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摘 要：文章以套期保值为研究对象，首先分析了套期保值对于铜冶炼企业的意义，继而介绍了铜冶炼企业套期保值的注意事项，包括明确套期保值的目标、两个市场规模相当、加强风险管理等，最后介绍了铜冶炼企业套期保值的具体做法，包括买入套期保值、卖出套期保值、库存中的套期保值，以及无风险套利做法。
关键词：铜冶炼企业；套期保值；价格风险
铜金属价格存在波动性，给铜冶炼企业带来了巨大的价格风险，很有可能出现加工费低于铜精矿价格波动所带来的损失的现象，如何有效地规避价格波动所带来的风险，就成为铜冶炼企业发展中的重要目标。对此，套期保值有着非常重要的作用，借助套期保值，可以有效低效期货、现货市场的价格风险，为铜冶炼企业的发展保驾护航。
一、铜冶炼企业套期保值的注意事项
（一）明确套期保值的目标
明确的套期保值目标是充分发挥套期保值规避价格风险的前提，因此，紫金铜业在套期保值中需要制定科学合理的套期保值目标。因为期货市场不仅仅具有套期保值功能，也是市场套利和投机的重要领域。在交易合约到期前，铜期货市场的价格上涨能够为投机者带来可观的利润，但同时也存在着价格下跌的风险。铜冶炼企业属于典型的实业，将铜精矿加工为精铜是其收入的主要来源，市场投机并非其所长。因此，企业在期货操作中要明确自身的目标，将套期保值作为期货操作的主要目标，根据规避价格风险的实际需要开展操作，不能因为投机而偏离预定的轨道，增加企业的风险。
（二）两个市场规模相当
以套期保值来规避价格风险的前提条件之一便是期货市场与现货市场商品规模的总体相当，如此，期货市场带来的价格波动利润/风险才能低消现货市场价格波动风险/利润，实现套期保值的目标。然而，在实际的操作中，一些铜冶炼企业在期货市场上存在超额卖出的或少量保值情形，买卖的商品规模超出了套期保值所实际需要的头寸，形成了过大的风险敞口，如此，期货操作具有一部分套期保值的目的，但也产生了投机的成分，由此带来的结果便是一个市场所产生的利润与另一个市场所产生的损失没有实现完全抵消，从另一个层面放大了企业经营的风险，对铜冶炼企业的长远发展极为不利。紫金铜业在套保比率上（期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率），考虑到16%增值税的因素，主要为铜、银按86.2%对应保值，金按100%对应保值。
（三）加强风险管理
在套期保值中，铜冶炼企业要避免这样一个思维误区，即认为只要进行了套期保值的期货操作，便能有效地抵消价格波动所产生的风险。事实上，由于基差存在变动性，对套期保值的实际效果有着重要影响。铜冶炼企业在套期保值中要密切关注基差的变化，并及时地采取好相应的风险防范举措。不仅于此，受市场供需关系、金属库存、汇率、升贴水等因素影响铜价格波动，企业很难对价格的走势做出准确的判断，稍有不慎，便可能出现判断失误的现象。企业需要时刻关注价格的具体走势以及影响价格波动的因素，并且，在价格走势出现异常的时候，及时地对套期保值的头寸进行相应的调整，尽可能地降低市场风险。
二、铜冶炼企业套期保值的具体做法
（一）买入套期保值
铜冶炼企业在与客户签定阴极铜销售合同，已确定销售价格情况下，将来需要采购铜精矿加工成阴极铜，为了防止原料铜精矿价格上涨，先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的铜数量相等的铜期货合约，等真正需要买入原料时期货上进行卖出平仓，有效地规避价格波动带来的风险。比如，2018年3月份与客户签定7100美元/吨阴极铜3个月后交货的销售合同，铜原料的现货价格为6500美元/吨，企业认为铜价市场行情看涨，因此决定买入套期保值操作，在3月份建仓买入6500美元/吨的同等规模的2个月铜期货合约，5月份现货市场的铜精矿价格上浮到7000美元一吨，增长了500美元，而同时，期货市场的铜合约价格也上浮到7000美元一吨，涨额相同。企业在按照现货价格采购铜精矿的同时，将期货多头头寸对冲平仓，并行了1个月的生产交货，锁定固定加工费收入，确保价格波动收益与损失的均衡。
（二）卖出套期保值
我国铜冶炼行业仍然处于大而不强的状态，偏低的加工费严重制约了铜冶炼企业的市场盈利能力，也弱化了企业抵御市场风险的能力。当采购铜精矿价格已确定时，为了规避生产出产品在销售时价格下跌的风险，企业需要进行卖出套期保值的操作，使产品价格下跌在现货市场产生的损失，由期货市场来弥补。即便没有出现价格下跌的现象，期货市场的损失也可以由现货市场的额外收益来弥补。紫金铜业主要以卖出套期保值作为规避风险工具，铜精矿原料采购结算的作价月按合同约定，一般以提单日为准往后第1个月至第4个月不等，以作价月的月均价为结算价格。以2018年3月为例，3月份以LME计价的国外进口原料产生铜头寸10000吨，以SHFE计价的国内采购原料产生头寸铜 5500吨。当月销售计划为26000吨，其中月均价销售的有3500吨，长单点价销售有9900吨，其余零单销售。本月在期货市场进行卖出套保合约，在计算应保值头寸时要扣除上海期交所按月均价销售的已自然对冲的部分，铜保值头寸=（10000+5500-3500）*86.2%=10344吨，本月SHFE上海期交所共有23个交易日，每日均匀建仓的铜保值头寸10344/23=450吨。在本月保值的10344吨的铜中，不论以后销售时价格如何下跌，在销售时进行买入期货合约平仓，以实现期货盈利来弥补现货销售价格下跌带来的损失。当然，当销售行为还尚未发生，但期货合约已快要到期时，需要进行移仓操作以继续进行套期保值。
（三）库存中的套期保值
我國铜精矿对外依存度很高，根据安泰科数据预测的结果显示，2018年我国进口铜精矿总量将达到480万吨，对外依存度高达70%以上。因此，铜冶炼企业在库存环节中需要严格按照自身的生产以及销售计划，采取适宜的套期保值措施。铜冶炼企业在从企业发展的实际需要出发，做好原料乃至电解铜产品库存的基础上，需要从以下几点出发，采取相应的措施。首先，紧扣电解铜价格变化的季节性规律，科学地安排生产任务，从既有的统计资料出发，合理地设置企业的库存，并依托库存资料，在市场上进行套期保值的操作，用以调节库存总量的变化；其次，在套期保值的操作中要考虑到销售订单的长短时间差，对时间较长的销售订单，需要在充分考虑其他干扰因素的基础上，选择对产成品进行标准的卖出套期保值操作，降低库存的价格风险。同样企业也要精准地掌握订单的时间差，在必要的时候进行买入套期保值操作，有效规避订单期间产生的价格风险。
（四）套期保值中的套利
今年以来，人民币汇率贬值幅度很大，国际铜价的变化幅度比国内剧烈，在这种情况下，为铜冶炼企业无风险套利提供了机会，可在国内上海期货交易所保值的头寸移至国外期货交易所进行保值操作。例如：在18年6月19日预计未来人民币持续贬值，国际铜价跌幅大于国内铜价的跌幅时，把国内上海期货交易所保值的1000吨头寸通过国外期货交易所卖出合约建仓，国内期货交易所买入合约平仓各1000吨来实现移至国外期货交易所进行保值的目的，当日人民币对美元汇率6.4235，国外铜价6881美元，国内铜价51830元。当6月29日预计未来汇率与铜价趋于平稳时，把国外的保值头寸再移仓回来，当日人民币对美元汇率6.6166，国外铜价6427美元，国内铜价49845元。这样一来，国内期货市场操作亏损为（卖出建仓49845-买入平仓51830）*1000吨=198.5万元。国外期货市场操作盈利为（卖出建仓6881美元-买入平仓6427美元）*1000吨*汇率6.6166=300万元，相互抵消后净盈利101.5万元。
四、结语
对铜冶炼企业而言，市场波动性较大的铜精矿价格对企业的盈利能力以及发展状况有着巨大的影响。如何有效地规避价格波动带来的风险，是当前铜冶炼企业发展中的关键问题。实践表明，套期保值在价格风险规避中有着重要的作用。铜精矿企业要善于借助套期保值来低消现货、期货市场的利润、损失。
参考文献：
[1]唐昊.如何利用套期保值规避价格波动风险[J].大众商务，2010，（01）：57.
[2]梅燕.铜冶炼企业如何利用套期保值规避价格风险[J].现代商业，2012，（06）：226.
作者简介：吴卫荣，紫金铜业有限公司。
关键词：铜冶炼企业；套期保值；价格风险
铜金属价格存在波动性，给铜冶炼企业带来了巨大的价格风险，很有可能出现加工费低于铜精矿价格波动所带来的损失的现象，如何有效地规避价格波动所带来的风险，就成为铜冶炼企业发展中的重要目标。对此，套期保值有着非常重要的作用，借助套期保值，可以有效低效期货、现货市场的价格风险，为铜冶炼企业的发展保驾护航。
一、铜冶炼企业套期保值的注意事项
（一）明确套期保值的目标
明确的套期保值目标是充分发挥套期保值规避价格风险的前提，因此，紫金铜业在套期保值中需要制定科学合理的套期保值目标。因为期货市场不仅仅具有套期保值功能，也是市场套利和投机的重要领域。在交易合约到期前，铜期货市场的价格上涨能够为投机者带来可观的利润，但同时也存在着价格下跌的风险。铜冶炼企业属于典型的实业，将铜精矿加工为精铜是其收入的主要来源，市场投机并非其所长。因此，企业在期货操作中要明确自身的目标，将套期保值作为期货操作的主要目标，根据规避价格风险的实际需要开展操作，不能因为投机而偏离预定的轨道，增加企业的风险。
（二）两个市场规模相当
以套期保值来规避价格风险的前提条件之一便是期货市场与现货市场商品规模的总体相当，如此，期货市场带来的价格波动利润/风险才能低消现货市场价格波动风险/利润，实现套期保值的目标。然而，在实际的操作中，一些铜冶炼企业在期货市场上存在超额卖出的或少量保值情形，买卖的商品规模超出了套期保值所实际需要的头寸，形成了过大的风险敞口，如此，期货操作具有一部分套期保值的目的，但也产生了投机的成分，由此带来的结果便是一个市场所产生的利润与另一个市场所产生的损失没有实现完全抵消，从另一个层面放大了企业经营的风险，对铜冶炼企业的长远发展极为不利。紫金铜业在套保比率上（期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率），考虑到16%增值税的因素，主要为铜、银按86.2%对应保值，金按100%对应保值。
（三）加强风险管理
在套期保值中，铜冶炼企业要避免这样一个思维误区，即认为只要进行了套期保值的期货操作，便能有效地抵消价格波动所产生的风险。事实上，由于基差存在变动性，对套期保值的实际效果有着重要影响。铜冶炼企业在套期保值中要密切关注基差的变化，并及时地采取好相应的风险防范举措。不仅于此，受市场供需关系、金属库存、汇率、升贴水等因素影响铜价格波动，企业很难对价格的走势做出准确的判断，稍有不慎，便可能出现判断失误的现象。企业需要时刻关注价格的具体走势以及影响价格波动的因素，并且，在价格走势出现异常的时候，及时地对套期保值的头寸进行相应的调整，尽可能地降低市场风险。
二、铜冶炼企业套期保值的具体做法
（一）买入套期保值
铜冶炼企业在与客户签定阴极铜销售合同，已确定销售价格情况下，将来需要采购铜精矿加工成阴极铜，为了防止原料铜精矿价格上涨，先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的铜数量相等的铜期货合约，等真正需要买入原料时期货上进行卖出平仓，有效地规避价格波动带来的风险。比如，2018年3月份与客户签定7100美元/吨阴极铜3个月后交货的销售合同，铜原料的现货价格为6500美元/吨，企业认为铜价市场行情看涨，因此决定买入套期保值操作，在3月份建仓买入6500美元/吨的同等规模的2个月铜期货合约，5月份现货市场的铜精矿价格上浮到7000美元一吨，增长了500美元，而同时，期货市场的铜合约价格也上浮到7000美元一吨，涨额相同。企业在按照现货价格采购铜精矿的同时，将期货多头头寸对冲平仓，并行了1个月的生产交货，锁定固定加工费收入，确保价格波动收益与损失的均衡。
（二）卖出套期保值
我国铜冶炼行业仍然处于大而不强的状态，偏低的加工费严重制约了铜冶炼企业的市场盈利能力，也弱化了企业抵御市场风险的能力。当采购铜精矿价格已确定时，为了规避生产出产品在销售时价格下跌的风险，企业需要进行卖出套期保值的操作，使产品价格下跌在现货市场产生的损失，由期货市场来弥补。即便没有出现价格下跌的现象，期货市场的损失也可以由现货市场的额外收益来弥补。紫金铜业主要以卖出套期保值作为规避风险工具，铜精矿原料采购结算的作价月按合同约定，一般以提单日为准往后第1个月至第4个月不等，以作价月的月均价为结算价格。以2018年3月为例，3月份以LME计价的国外进口原料产生铜头寸10000吨，以SHFE计价的国内采购原料产生头寸铜 5500吨。当月销售计划为26000吨，其中月均价销售的有3500吨，长单点价销售有9900吨，其余零单销售。本月在期货市场进行卖出套保合约，在计算应保值头寸时要扣除上海期交所按月均价销售的已自然对冲的部分，铜保值头寸=（10000+5500-3500）*86.2%=10344吨，本月SHFE上海期交所共有23个交易日，每日均匀建仓的铜保值头寸10344/23=450吨。在本月保值的10344吨的铜中，不论以后销售时价格如何下跌，在销售时进行买入期货合约平仓，以实现期货盈利来弥补现货销售价格下跌带来的损失。当然，当销售行为还尚未发生，但期货合约已快要到期时，需要进行移仓操作以继续进行套期保值。
（三）库存中的套期保值
我國铜精矿对外依存度很高，根据安泰科数据预测的结果显示，2018年我国进口铜精矿总量将达到480万吨，对外依存度高达70%以上。因此，铜冶炼企业在库存环节中需要严格按照自身的生产以及销售计划，采取适宜的套期保值措施。铜冶炼企业在从企业发展的实际需要出发，做好原料乃至电解铜产品库存的基础上，需要从以下几点出发，采取相应的措施。首先，紧扣电解铜价格变化的季节性规律，科学地安排生产任务，从既有的统计资料出发，合理地设置企业的库存，并依托库存资料，在市场上进行套期保值的操作，用以调节库存总量的变化；其次，在套期保值的操作中要考虑到销售订单的长短时间差，对时间较长的销售订单，需要在充分考虑其他干扰因素的基础上，选择对产成品进行标准的卖出套期保值操作，降低库存的价格风险。同样企业也要精准地掌握订单的时间差，在必要的时候进行买入套期保值操作，有效规避订单期间产生的价格风险。
（四）套期保值中的套利
今年以来，人民币汇率贬值幅度很大，国际铜价的变化幅度比国内剧烈，在这种情况下，为铜冶炼企业无风险套利提供了机会，可在国内上海期货交易所保值的头寸移至国外期货交易所进行保值操作。例如：在18年6月19日预计未来人民币持续贬值，国际铜价跌幅大于国内铜价的跌幅时，把国内上海期货交易所保值的1000吨头寸通过国外期货交易所卖出合约建仓，国内期货交易所买入合约平仓各1000吨来实现移至国外期货交易所进行保值的目的，当日人民币对美元汇率6.4235，国外铜价6881美元，国内铜价51830元。当6月29日预计未来汇率与铜价趋于平稳时，把国外的保值头寸再移仓回来，当日人民币对美元汇率6.6166，国外铜价6427美元，国内铜价49845元。这样一来，国内期货市场操作亏损为（卖出建仓49845-买入平仓51830）*1000吨=198.5万元。国外期货市场操作盈利为（卖出建仓6881美元-买入平仓6427美元）*1000吨*汇率6.6166=300万元，相互抵消后净盈利101.5万元。
四、结语
对铜冶炼企业而言，市场波动性较大的铜精矿价格对企业的盈利能力以及发展状况有着巨大的影响。如何有效地规避价格波动带来的风险，是当前铜冶炼企业发展中的关键问题。实践表明，套期保值在价格风险规避中有着重要的作用。铜精矿企业要善于借助套期保值来低消现货、期货市场的利润、损失。
参考文献：
[1]唐昊.如何利用套期保值规避价格波动风险[J].大众商务，2010，（01）：57.
[2]梅燕.铜冶炼企业如何利用套期保值规避价格风险[J].现代商业，2012，（06）：226.
作者简介：吴卫荣，紫金铜业有限公司。