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【摘 要】 本文以2004年1月1日—2019年6月1日发行过的资产支持证券，通过实证的方式分析了影响资产支持证券发行利差的具体因素。
【关键词】 资产支持证券 实证分析 发行利差
一、我国资产证券化发展
（一）我国资产证券化历史
中国的资产证券化发展于2005年，银监会颁布《信贷资产证券化试点管理办法》，自此有了第一单资产支持证券。自2005年我国开始发展资产证券化业务以来，资产证券化进程在中国一波三折。特别是在2009年至2011年期间，受美国次贷危机的影响，中国的资产证券化业务一度停止。 直到2012年5月，央行才决定重启资产证券化。2013年8月，国务院总理李克强召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。
（二）我国资产证券化现状
截至2019年6月，我国共发行资产支持证券5062只，其中2014年以前发行的共7只，且均为信贷资产支持证券和个人住房抵押贷款支持证券。自2014年后资产支持证券业务高速发展，2014年-2018年发行只数年均增速为297.75%。基础资产类型在几年的发展中也有了快速的扩展，目前已发行的资产支持证券，较多为应收款、租赁债权等，同时也发行了部分创新型的如学费未来收入、公交票款及飞机票款未来收入等收费权。多类基础资产的创新使得资产证券化业务蓬勃发展。
二、资产证券化定义
资产证券化业务指以基础资产所产生的的现金流为偿付支持，通过结构化设计等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。资产证券化通过转让基础资产实现了破产隔离，在此基础上（1）当资产的风险报酬得以转移时，可能实现出表;（2）对风险、收益进行再分割，由特殊目的载体（SPV）设立人发行偿付顺序不同、信用等级各异的资产支持证券。
三、实证分析
（一）样本选取
本文選取的数据为从2004年1月1日到2019年6月1日发行过的资产支持证券。在此期间，市场共发行资产支持证券5062只，因若未公开发行过债券的发行人，不会具有主体评级，另部分私募债券信息披露较少。故经过筛选，得到了1482只所需数据均完整的资产支持证券。
1、被解释变量：
发行利差（Y）=发行利率（Y1）-国债到期收益率（Y2）
2、解释变量：
因评级结果无法直接分析，故设置虚拟变量。具体情况如下表所示。
发行人主体评级（IR）的构建：此项在数据中有C、CC、BB、BBB+、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，在计量模型中将他们设为1、2、5、6.25、7、7.25、7.75、8、8.25、9。数字越大代表主体评级越高债项评级（BR）的构建：此项在数据中有B、BB、BBB、BBB+、A-、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，在计量模型中将他们设为4、5、6、6.25、6.75、7、7.25、7.75、8、8.25、9。数字越大代表债项评级越高发行期限（T）：通常来说，发行期限越长，不确定性越高，随着风险的增加，收益也相应增加，使得其发行利率相对较高，发行利差相对较高发行规模（S）：一般认为，发行规模与发行利率无较大联系，发行规模主要取决于发行人的融资意向。付息频率（F）：在债券价值相同的情况下，付息频率越高，票面利率越低。
（二）模型构建
（三）实证结果
通过回归分析可以看出，主体评级、债项评级、发行期限、付息频率对资产支持证券显著，且负相关。
四、结论
根据实证结果得出，主体评级、债项评级越高、发行规模越大、付息频率越高，发行利差越小。实证结果基本符合事实。另从本文分析可看出，资产支持证券本身应与发行人风险隔离，但从实证中看出，仍与发行人的主体评级相关，即投资人在考察资产支持证券时，同样看重发行人本身的资质情况。
【参考文献】
[1] 张明，邹晓梅，高蓓.中国的资产证券化实践[J].上海金融，2013，（11）：4-6.
[2] 金洪飞，葛璐澜，程小庆.地方政府债券发行利差的影响因素研究[J].上海大学学报（社会科学版），2019，（36）：1-3.
作者简介：万伟伦（1994—），男，汉族，江西。 硕士研究生，区域经济学，中央财经大学中国公共财政与政策研究院，北京市，100081。
王仕宏（1990—），男，汉族，安徽。硕士研究生，区域经济学，中央财经大学中国公共财政与政策研究院，北京市，100081。
【关键词】 资产支持证券 实证分析 发行利差
一、我国资产证券化发展
（一）我国资产证券化历史
中国的资产证券化发展于2005年，银监会颁布《信贷资产证券化试点管理办法》，自此有了第一单资产支持证券。自2005年我国开始发展资产证券化业务以来，资产证券化进程在中国一波三折。特别是在2009年至2011年期间，受美国次贷危机的影响，中国的资产证券化业务一度停止。 直到2012年5月，央行才决定重启资产证券化。2013年8月，国务院总理李克强召开国务院常务会议，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。
（二）我国资产证券化现状
截至2019年6月，我国共发行资产支持证券5062只，其中2014年以前发行的共7只，且均为信贷资产支持证券和个人住房抵押贷款支持证券。自2014年后资产支持证券业务高速发展，2014年-2018年发行只数年均增速为297.75%。基础资产类型在几年的发展中也有了快速的扩展，目前已发行的资产支持证券，较多为应收款、租赁债权等，同时也发行了部分创新型的如学费未来收入、公交票款及飞机票款未来收入等收费权。多类基础资产的创新使得资产证券化业务蓬勃发展。
二、资产证券化定义
资产证券化业务指以基础资产所产生的的现金流为偿付支持，通过结构化设计等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。资产证券化通过转让基础资产实现了破产隔离，在此基础上（1）当资产的风险报酬得以转移时，可能实现出表;（2）对风险、收益进行再分割，由特殊目的载体（SPV）设立人发行偿付顺序不同、信用等级各异的资产支持证券。
三、实证分析
（一）样本选取
本文選取的数据为从2004年1月1日到2019年6月1日发行过的资产支持证券。在此期间，市场共发行资产支持证券5062只，因若未公开发行过债券的发行人，不会具有主体评级，另部分私募债券信息披露较少。故经过筛选，得到了1482只所需数据均完整的资产支持证券。
1、被解释变量：
发行利差（Y）=发行利率（Y1）-国债到期收益率（Y2）
2、解释变量：
因评级结果无法直接分析，故设置虚拟变量。具体情况如下表所示。
发行人主体评级（IR）的构建：此项在数据中有C、CC、BB、BBB+、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，在计量模型中将他们设为1、2、5、6.25、7、7.25、7.75、8、8.25、9。数字越大代表主体评级越高债项评级（BR）的构建：此项在数据中有B、BB、BBB、BBB+、A-、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA，在计量模型中将他们设为4、5、6、6.25、6.75、7、7.25、7.75、8、8.25、9。数字越大代表债项评级越高发行期限（T）：通常来说，发行期限越长，不确定性越高，随着风险的增加，收益也相应增加，使得其发行利率相对较高，发行利差相对较高发行规模（S）：一般认为，发行规模与发行利率无较大联系，发行规模主要取决于发行人的融资意向。付息频率（F）：在债券价值相同的情况下，付息频率越高，票面利率越低。
（二）模型构建
（三）实证结果
通过回归分析可以看出，主体评级、债项评级、发行期限、付息频率对资产支持证券显著，且负相关。
四、结论
根据实证结果得出，主体评级、债项评级越高、发行规模越大、付息频率越高，发行利差越小。实证结果基本符合事实。另从本文分析可看出，资产支持证券本身应与发行人风险隔离，但从实证中看出，仍与发行人的主体评级相关，即投资人在考察资产支持证券时，同样看重发行人本身的资质情况。
【参考文献】
[1] 张明，邹晓梅，高蓓.中国的资产证券化实践[J].上海金融，2013，（11）：4-6.
[2] 金洪飞，葛璐澜，程小庆.地方政府债券发行利差的影响因素研究[J].上海大学学报（社会科学版），2019，（36）：1-3.
作者简介：万伟伦（1994—），男，汉族，江西。 硕士研究生，区域经济学，中央财经大学中国公共财政与政策研究院，北京市，100081。
王仕宏（1990—），男，汉族，安徽。硕士研究生，区域经济学，中央财经大学中国公共财政与政策研究院，北京市，100081。