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摘 要：大力发展多层次资本市场对于促进经济结构转型升级、推动产业技术创新、加强供给侧结构性改革具有重要意义。针对当前多层次资本市场建设存在的问题和缺陷，可以对在供给侧结构性改革过程中完善多层次资本市场提出相关建议。
关键词：多层次资本市场；供给侧结构性改革；风险管理
随着我国市场经济的快速发展，多层次资本市场成为支撑我国经济高速发展的重要力量。资本市场以其高效的资源配置效率逐渐成为各国金融市场的核心和经济发展的血脉，在各国经济发展中起着举足轻重的作用。但是，资本市场在快速发展的同时，又将不断积聚的风险向实体经济扩散。伴随着我国经济增速的放缓，以高杠杆和泡沫化为主要特征的资本市场风险逐渐积累，各类隐患逐步显性化。供给侧结构性改革的背景下如何化解多层次资本市场风险，成为我国经济和金融领域普遍关注的问题。
一、中国多层次资本市场风险来源
自1990年12月上海、深圳证券交易所成立以来，中国资本市场至今已有 20多年的发展历史，目前中国的多层次资本市场体系已经初步形成，在拓宽融资渠道、优化资源配置、分散市场风险等方面发挥了十分重要的作用，有力地推动了实体经济的快速发展，成为企业的重要融资渠道和社会主义市场经济体制的重要组成部分。但多层次资本市场目前还存在一些风险：
1.资本市场的直接融资规模占比较低
目前，中国企业85%的融资需求仍然靠银行体系满足，直接融资比例在15%左右徘徊，而在相对成熟的经济体中，直接融资的比重远远超过了间接融资的比重，美国这一比重达89.7%，欧元区这一比重为76.7%。直接融资比重过低不仅阻碍了实体经济的发展，而且成为影响金融稳定、引发金融系统性风险的隐患。尤其过高的准入条件和不发达的信用机制使得迫切需要资金的中小企业更是难以在创新发展中获得直接融资。
2.经济下行，中小微企业融资难问题突出
当前经济处于深度调整期，在产能过剩和供给侧结构性改革的大背景下，工业、制造业等领域增长持续放缓，工业生产者价格指数、规模以上工业企业利润、制造业用电量等相关指标均呈负增长，实体经济有效需求明显不足。租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业等重点服务业支撑力度不足，同比出现负增长。企业在这种情况下融资会更加困难。
3.金融风险处置、维稳压力较大
由于与各项新金融业务结合紧密，在创新融资方式方法的同时，也涌现出一些新的风险。表现突出的是非法集资案件数量快速上升，人均涉案金额明显增加，其中私募股权投资基金类、P2P网贷“问题平台”、投资理财类案件多发。一些互联网等高技术、智能化手段的运用，导致案件的隐蔽性和突发性较强。当前非法集资巨额资金导致的群体性事件已严重危害社会稳定，且风险逐渐向传统金融机构蔓延。
二、中国多层次资本市场未来发展的思考
（一）鼓励企业通过资本市场优化重组，化解落后产能
在去产能的过程中，应该充分发挥多层次资本市场在企业兼并重组中的渠道作用，强化资本市场的定价和交易功能，加速企业的去产能进程。对于兼并重组的企业，应该尊重其自主决策，鼓励不同规模、不同行业、不同所有制的企业公平参与并购。此外，应该发挥上市公司的市场主体作用，尊重企业自主决策，支持上市公司发挥龙头作用，整合行业资源，助推产业转型。
（二）全面推进区域场外市场建设，完善平台功能
在现有基础上完善各地“四板”市场已有的权益交易、登记托管、投资融资三大业务平台功能，推进“四板”市场为区域内中小微企业提供更有针对性和综合性的资本市场服务，切实发挥区域股权市场作为中小微企业培育和规范的园地、融资中心、地方政府扶持政策运用平台、资本市场中介服务延伸等功能作用，进一步凸显“四板”市场服务大众创业、万众创新的宗旨，服务科技型中小微企业的定位。
（三）完善顶层制度设计，健全资本市场法律法规
第一，有效把握市场发展规律与变化走势，通过优化顶层制度设计，促使包括金融衍生品市场在内的多层次资本市场在有效的制度框架内健康发展。第二，通过证券市场法律法规的不断完善，进一步规范市场行为，降低各类风险发生的概率。第三，明确过度投机判断标准，完善市场交易规则，提高市场交易规范程度及资源配置效率。第四，通过不断完善市场微观主体的公司治理结构，健全内部审计制度，防止资本市场“劣币驱逐良币”现象，保障中小投资者权益。
（四）深化金融体制改革，增强资本市场服务实体经济能力
金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职和宗旨，也是防范金融风险的根本举措。从股市、债市等市值与GDP的比值看，我国股票市场还有很大发展空间，债券市场的体量和发行品种有进一步做大做强的潜质，资本市场各类金融机构还有不小的发展余地。未来5年，改善金融业与实体经济供需失衡、循环不畅的局面，提高企业融资效率，进一步提升直接融资比重。
三、结语
我国多层次资本市场经过20多年的发展探索，已经成为全球领先的市场，在其对外开放过程中，应从意识、立法、监管等各个方面进行风险排查，要坚定制度自信，坚持符合我国国情、保护投资者利益的监管制度，建设现代化的、既富有全球竞争力、又具有中国特色的多层次资本市场，为实体经济平稳运行提供良好的金融环境，助推供给侧结构性改革，为决胜全面建成小康社会、建设社会主义现代化强国做出新的更大的贡献。
参考文献
[1]山珊.区域性股权交易市场功能开发研究[J].经济问题，2017（12）：56-59.
[2]李彩云，杨宗杭.将资本市场对外开放推向更高水平[J].证券市场导报，2017（12）：1.
[3]张育军.后股权分置时代监管、创新与市场发展[J].证券市场导报，2006（07）：22-35.
[4]杨毅.资本市场监管严惩“硬茬子”[N].金融时报，2018-01-09（007）.
[5]徐晨陽，王满，何新宇.融资约束能促进营运资本平滑作用的发挥吗？——基于机构投资者视角的研究[J].金融评论，2017，9（06）：72-87+125.
[6][7]胡浩.银行公司金融业务发展趋势与支持实体经济发展[J].金融论坛，2017，22（07）：6-13+66.
（作者单位：新疆大学）
关键词：多层次资本市场；供给侧结构性改革；风险管理
随着我国市场经济的快速发展，多层次资本市场成为支撑我国经济高速发展的重要力量。资本市场以其高效的资源配置效率逐渐成为各国金融市场的核心和经济发展的血脉，在各国经济发展中起着举足轻重的作用。但是，资本市场在快速发展的同时，又将不断积聚的风险向实体经济扩散。伴随着我国经济增速的放缓，以高杠杆和泡沫化为主要特征的资本市场风险逐渐积累，各类隐患逐步显性化。供给侧结构性改革的背景下如何化解多层次资本市场风险，成为我国经济和金融领域普遍关注的问题。
一、中国多层次资本市场风险来源
自1990年12月上海、深圳证券交易所成立以来，中国资本市场至今已有 20多年的发展历史，目前中国的多层次资本市场体系已经初步形成，在拓宽融资渠道、优化资源配置、分散市场风险等方面发挥了十分重要的作用，有力地推动了实体经济的快速发展，成为企业的重要融资渠道和社会主义市场经济体制的重要组成部分。但多层次资本市场目前还存在一些风险：
1.资本市场的直接融资规模占比较低
目前，中国企业85%的融资需求仍然靠银行体系满足，直接融资比例在15%左右徘徊，而在相对成熟的经济体中，直接融资的比重远远超过了间接融资的比重，美国这一比重达89.7%，欧元区这一比重为76.7%。直接融资比重过低不仅阻碍了实体经济的发展，而且成为影响金融稳定、引发金融系统性风险的隐患。尤其过高的准入条件和不发达的信用机制使得迫切需要资金的中小企业更是难以在创新发展中获得直接融资。
2.经济下行，中小微企业融资难问题突出
当前经济处于深度调整期，在产能过剩和供给侧结构性改革的大背景下，工业、制造业等领域增长持续放缓，工业生产者价格指数、规模以上工业企业利润、制造业用电量等相关指标均呈负增长，实体经济有效需求明显不足。租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业等重点服务业支撑力度不足，同比出现负增长。企业在这种情况下融资会更加困难。
3.金融风险处置、维稳压力较大
由于与各项新金融业务结合紧密，在创新融资方式方法的同时，也涌现出一些新的风险。表现突出的是非法集资案件数量快速上升，人均涉案金额明显增加，其中私募股权投资基金类、P2P网贷“问题平台”、投资理财类案件多发。一些互联网等高技术、智能化手段的运用，导致案件的隐蔽性和突发性较强。当前非法集资巨额资金导致的群体性事件已严重危害社会稳定，且风险逐渐向传统金融机构蔓延。
二、中国多层次资本市场未来发展的思考
（一）鼓励企业通过资本市场优化重组，化解落后产能
在去产能的过程中，应该充分发挥多层次资本市场在企业兼并重组中的渠道作用，强化资本市场的定价和交易功能，加速企业的去产能进程。对于兼并重组的企业，应该尊重其自主决策，鼓励不同规模、不同行业、不同所有制的企业公平参与并购。此外，应该发挥上市公司的市场主体作用，尊重企业自主决策，支持上市公司发挥龙头作用，整合行业资源，助推产业转型。
（二）全面推进区域场外市场建设，完善平台功能
在现有基础上完善各地“四板”市场已有的权益交易、登记托管、投资融资三大业务平台功能，推进“四板”市场为区域内中小微企业提供更有针对性和综合性的资本市场服务，切实发挥区域股权市场作为中小微企业培育和规范的园地、融资中心、地方政府扶持政策运用平台、资本市场中介服务延伸等功能作用，进一步凸显“四板”市场服务大众创业、万众创新的宗旨，服务科技型中小微企业的定位。
（三）完善顶层制度设计，健全资本市场法律法规
第一，有效把握市场发展规律与变化走势，通过优化顶层制度设计，促使包括金融衍生品市场在内的多层次资本市场在有效的制度框架内健康发展。第二，通过证券市场法律法规的不断完善，进一步规范市场行为，降低各类风险发生的概率。第三，明确过度投机判断标准，完善市场交易规则，提高市场交易规范程度及资源配置效率。第四，通过不断完善市场微观主体的公司治理结构，健全内部审计制度，防止资本市场“劣币驱逐良币”现象，保障中小投资者权益。
（四）深化金融体制改革，增强资本市场服务实体经济能力
金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职和宗旨，也是防范金融风险的根本举措。从股市、债市等市值与GDP的比值看，我国股票市场还有很大发展空间，债券市场的体量和发行品种有进一步做大做强的潜质，资本市场各类金融机构还有不小的发展余地。未来5年，改善金融业与实体经济供需失衡、循环不畅的局面，提高企业融资效率，进一步提升直接融资比重。
三、结语
我国多层次资本市场经过20多年的发展探索，已经成为全球领先的市场，在其对外开放过程中，应从意识、立法、监管等各个方面进行风险排查，要坚定制度自信，坚持符合我国国情、保护投资者利益的监管制度，建设现代化的、既富有全球竞争力、又具有中国特色的多层次资本市场，为实体经济平稳运行提供良好的金融环境，助推供给侧结构性改革，为决胜全面建成小康社会、建设社会主义现代化强国做出新的更大的贡献。
参考文献
[1]山珊.区域性股权交易市场功能开发研究[J].经济问题，2017（12）：56-59.
[2]李彩云，杨宗杭.将资本市场对外开放推向更高水平[J].证券市场导报，2017（12）：1.
[3]张育军.后股权分置时代监管、创新与市场发展[J].证券市场导报，2006（07）：22-35.
[4]杨毅.资本市场监管严惩“硬茬子”[N].金融时报，2018-01-09（007）.
[5]徐晨陽，王满，何新宇.融资约束能促进营运资本平滑作用的发挥吗？——基于机构投资者视角的研究[J].金融评论，2017，9（06）：72-87+125.
[6][7]胡浩.银行公司金融业务发展趋势与支持实体经济发展[J].金融论坛，2017，22（07）：6-13+66.
（作者单位：新疆大学）