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如果有自己画k线的习惯，你就会发现，在2008年10月28日那天沪综指的收盘价上，引一条水平线的话，这条线向前延伸会和很多重要的“点位”相连。历史似乎格外青睐1 600点，很多次的市场转折都与它有关。
我们似乎可以发现，1 600点不是一个“孤独”的点，总是会受到反复眷顾的。
技术派习惯把30％～40％的调整称作中级调整，超过50％就是深度调整了。比如上一个大牛市周期中(1996年1月～2000年1月)出现的四次中级调整，分别是1258—855点(1996年1月至12月)、1510—1025点(1997年6月至1997年10月)、1422—1043点(1998年7月至1998年9月)、1756—1341点(1999年7月至99年12月)，平均调整幅度为31％；而自6000点的几次下调中，平均跌幅超过40％，如果自1600只是“小底”和反弹的向下40％的话，就剑指1000点了，即使跌幅收缩，情况也仍很复杂。
“老张，你要考虑清楚，1600点若向上，有“铁底变铁顶”的2300点阻挡；若向下，很可能回到2005年。”老张的困惑也是所有股民的困惑，股市通的回答正是部分分析人士的担心。1600点若是大底，不出手确实会犯错误；若是小底，建仓就意味着再度套牢。也许我们都能从下面的“宏观策略”“技术分析”和“行业点评”中，发现有效的应对思路。
震荡牛市的时代已来临
支持理由
1、2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一时期确实出现了较大的真实利率为负的问题，刺激了房地产和股票市场泡沫，企业投资也猛烈扩张。
2、用一年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，目前1年期真实存款利率水平超1.6％。降息108基点。都不会有负真实利率问题。
3、10月PMI、CCI、发电量、工业增加值、零售等多项指标印证通缩初期内外需猛降。预期央行继续降息或下调准备金率。
4、在2008年1—10月份中央项目1.14万亿，占比10％。往后看2年，中央占比上限约20％。假定09年中央投资增量为2500-3500亿，对应总投资增量1-1.4万亿，拉动经济增长2-2.5％。
5、从反周期角度看，包容性增长的核心在恢复企业投资增长。官方很快就要将关注焦点转向创造更好条件促进企业投资恢复，要点是降息减税恢复企业利润和居民收入增长。
我们有理由认为，自2007年10月17日以来的震荡熊市结束，进入震荡牛市通道。近期我们看多投资类内需相关板块；利率产品以及高等级的信用债等固定收益产品，建议择机买入，高抛低吸。当然，这并不是说，就没有调整了。
支持理由1：真实利率为正
10月份CPI同比增速4.0％是相对去年同期的价格变化，用10月CPI冲减1年期存款利率得不到真实的真实利率，而应当用未来1年的预期通胀率来扣除名义利率。
由于缺乏保值债券数据，不妨假设通货膨胀被充分预期到，用滞后1年的实际通胀率来代表预期通货膨胀率，可以得到1996年6月至2007年10月比较接近的真实利率水平。其中，在2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一时期确实出现了较大的真实利率为负的问题，这些时期居民持有债权性金融资产其实亏损了。同期，较大的负真实利率刺激了房地产和股票市场的泡沫，企业投资也猛烈扩张。
2007年11月以来的预期通胀率，以对未来价格走势的预测值为依据。按照目前季节调整后的环比价格下降趋势，预计11月CPI同比增率区间为2.9％-3.3％(取3.1％)，年底能回落到2-3％的水平，2009年4月同比甚至可能出现负增长。保守地说，往后看12个月CPI均值在2％以下。用一年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，一年期真实存款利率水平超过1.6％。真实贷款利率则更高。
因为CPI同比数反映价格有点滞后，因为它相当于过去12个月消费者价格变化的滑动平均值。更灵敏反映价格水平变化的数据是经过季节调整的CPI环比趋势值。8月份以来环比趋势折年率在-2％左右，已经处于通缩水平。保守的估计是，这次经济调整会持续到明年年底，如果不降息，年底真实利率继续上升，企业投资起不来。
现实还存在一个约束，就是扭转预期不容易。大部分企业投资不能迅速恢复，政府的财政刺激方案效果打折。按照上面的推算，降息1 08个基点，都不会有负真实利率的问题。
负面消息是，需求在谷底。
10月PMI、消费者信心指数、发电量、工业增加值增速等多项指标印证了通缩初期内外需猛降。10月发电量同比下滑4％，扣除春节因素是98年6月以来首次负增长。里昂证券PMI和中国物流协会PMI双双创编制以来新低，购进价格指数猛降。10月工业增加值深幅下滑至8.2％，扣除季节因素为7年来最低。
支持理由2：保增长保需求
首先看外需。
10月出口同比增长19.2％，进口同比增长15.6％。当月贸易顺差352.39亿美元，连续3个月创顺差新高，主要是进口增速大幅回落。初级产品跌价令中国进口价格指数猛降，同时在全球经济减速预期下，新订单减少企业开工不足，减少进口，10月进出口增速均较9月降低。
10月份实际利用外资金额同比增速微降0.86％，新设立外商投资企业同比下降26.15％。FDI数据显示在增长预期不好的情况下，人民币出现贬值预期，资本流入放缓。
再来看内需。
1-10月累计社会消费品零售总额87968亿元，同比增长22％，和10月单月同比相等，这是96年3月以来最快名义增长。扣除价格因素，08年6月以来实际增速分别为15.9％、17％、18.3％、18.6％、18％，10月份增速开始高位回落。
先前零售增长受到收入数据支撑。前9个月城镇居民实际可支配收入攀升7.5％，农村收入增长11％。长期实际零售增速与经济趋势增长率相当，今年一直高于后者。如果企业利润和居民收入预期不改善，支撑不住消费增速。
G20峰会上，主席指出：保持经济增长是应对金融危机的重要基础。各国应该调整宏观经济政策，通过必要的财政、货币手段，积极促进经济增长，避免发生全球性经济衰退……对中国经济而言，帮助长、珠三角等沿海经济平稳调整有利于短期保增长，更利于吸引农村劳动力顺利转移。维持每年约1％农村人口比例下降是包容性增长与和谐社会的硬道理。
毕竟资本密集、高度集中控制的中央投资在拉动就业上效率一般。如此一来，官方很快就要将关注焦点转向创造更好条件促进企业投资恢复，要点是降息减税恢复企业利润和居民收入增长。预期在财政蛋糕分解之外，中央经济工作会议将进一步强调上述改 革思路。
所以，预期人民银行会继续降息或下调准备金率，进一步落实适度宽松的货币政策。
支持理由3：
投资必反弹
除央行连续3次降息外，11月5日国务院又通过4万亿财政刺激方案。其中，中央出资1.18万亿，其余约3/4由地方、企业和银行贷款筹集。官方提出的8大投向包括：建设保障性安居工程、农村基础设施建设、铁路公路和机场等重大基础设施建设、医疗卫生和文化教育事业发展、生态环境建设、自主创新、结构调整以及地震灾区重建。此外，4季度中央追加1000亿元政府投资，其中近500亿元用于灾区重建，其余主要用于农村和民生基础建设投资。
至今，中央已安排灾后重建700亿，明年将安排200亿。今年中央政府投资总额2549亿。假定明年的增量为2500-3500亿，对应总投资增量1-1.4万亿，将拉动经济增长2-2.5％。
民间投资还在等
财政刺激方案会挤出部分企业投资比如保障性住房对一般性住房。在2008年1-1 O月份11.3万亿城镇固定资产投资完成额中，中央项目1.14万亿，占比10％。往后看2年，中央项目占比上限约20％。从反周期角度看，保增长核心在恢复企业投资增长。
企业投资增长最终取决于企业利润和居民收入的增长预期。去年企业名义利润增速为34％，今年1-10月份已降到约17％。目前收入和利润增速有继续下滑的压力，缓冲经济调整对企业利润和就业的冲击是近期反周期经济工作要点。目前降息空间约150-200基点，预期降息减税对09年居民实际可支配收入和企业利润影响上限为7000亿元。
支持理由4：信贷领先一点
10月MO、M1、M2同比增速分别为10.59％、8.85％、15.02％，M1创98年6月以来最低。M2增速创05年6月以来最低。08年4月以来存款定期化加剧。
2008年初以来人民币存款加速增加，存贷款增速差持续扩大，人民币贷款尚未真正启动。1-10月金融机构人民币贷款增加3.66万亿元，同比多增1659亿元。10月单月人民币各项贷款增加1819亿元，同比多增457亿元。政策性银行年前还将追加贷款1 000亿元，支持重点项目建设及农副产品收购，此外商业银行对年前1 000亿元中央投资项目将提供配套贷款。预计08年新增人民币贷款超过4.12万亿，超出2007年3.63万亿约15％。
信贷指标与工业增长相关性密切，前者领先约1-3个月。人民币贷款总规模尚未扩张，主要是居民户贷款下滑抵消其他类型贷款增长。
1O月末金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，同比增长14.58％，比上月回升0.1个百分点％。
10月单月居民户贷款增加40亿元，同比少增642亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加1779亿元，同比多增11 00亿元，其中，票据融资增加608亿元，短期贷款增加1 77亿元，中长期贷款增加830亿元，贷款期限结构继续长期化。
宏观策略
预计工业增加值11月探底，接近1998年危机时的低水平；CPI同比增率3.1％左右，PPI继续下降，PMI、CCI可能开始低位反弹；若11月价格和工业数据止住大幅下滑，则表明经济调整探底。
由于先前工业增加值下降过猛，预期中央经济工作会议还有更大力度的扩张性政策出台。紧盯11月下旬中央经济工作会议、12月16日美国FOMC议息日等降息敏感时点，另外一个重要时点是2009年1月20日美新政府上台前后。
当然，企业投资情况还较差，尽管增值税改革刺激新设备投资，但规模较小；房地产投资短期内也很难反弹；企业投资恢复主要考虑真实利率和市场预期：居民收入调查和消费贷款的数据也印证了经济下滑压力还较大。
预期官方还有更大力度的反周期措施。中央经济工作会议上官方可能进一步强调创造更好条件促进企业投资恢复，通过降息减税恢复企业利润和居民收入增长。之后，企业投资将逐渐恢复。
投资建议
A股市场已经提前反应全力保增长的经济政策调整。未来1年内价格维持低水平毫无悬念，是资本市场最重要的利好。需要密切关注进一步的保增长措施，判断会实现怎样的软着陆。
官方全力保增长的信号已明朗，预期中央经济工作会议必然有更得力的恢复居民收入和企业利润增长的改革措施出台。
近期我们看多投资类内需相关板块；利率产品以及高等级的信用债等固定收益产品。
反弹只是短行情
证券市场就是一场游戏一场梦，涨多高、就跌多深，从哪里来、就回哪里去。六千一尤在梦中恍如昨日，今日已见过一千六。如果您执行“买入并持有”价值投资的策略。这次灾难不知何时才能消解?如果执行“趋势投机”策略，见机不对转身走人，至少保住了本金和利润。
股市没有专家，只有赢家和输家，英雄不过是时势造就的，牛市中个个是高手，熊市全完蛋。“买入并持有”策略的基础是“没有人能够准确预测未来”，的确如此，确实无人能够精确预测走势。但所有人都知道：牛市之后必然有熊市，熊市必将吞噬牛市很多利润，既然不知未来如何，怎么能一直持有?
巴菲特?为何可以超长时间持股?因为当时的美国处于一个超长的多头周期，如果巴菲特近20年在日本采用这个“买入并持有”的策略。那他什么都不是。一些人宣称，如果错过一年中涨幅最好的十个交易日，那么年收益率将很低，殊不知，如果能躲过一年中跌幅最大的十个交易日，那么年收益率将更高。趋势交易者应该上升趋势中“买入并持有”。下降趋势中空仓并等待(或者买入债券或货币基金)。
我是研究技术图表的，技术分析是我的工具；基本面的很多数据都是建立在预测的基础上，具有相当的主观性。技术分析者也承认价格是建立在基本面之上的，只不过股票的价格不是取决于它们的价值，而是取决于人们认为的价值，取决于交易者对于基本面变化的看法，即价格受制于群众心理而摆荡于恐惧与贪婪之间。从A股历史看，至少这十几年股市绝不是经济的晴雨表。
下面，我将使用技术分析工具谈谈对市场的看法：
1、形态上看，今年以来大盘处于一个超强的下降趋势之中，下跌的斜率比前两年的牛市还夸张。每次反弹都没有超越上次反弹高点，甚至不能触及上次反弹低点。以上证指数1月15号的高点5505.03点连接7月28号的高点2924.45点作为下降趋势线，以4月22号的低点2990.79点画平行线，一个大型下降通道就呈现在眼前。
沪综指今年形成的下降通道成功捕捉了9月18号开始的反弹行情，当天的1802点正好点到了下轨之上，并且当天是一个时间周期的拐点，时空达到了平衡促使反弹并于上轨下方受阻结束。通 道上轨以平均每天1O个点的速率下行，11月份运行在2140点到1950点之间；下轨以平均每天近8个点的速率下行，11月份运行在1590点到1440点之间。同时，11月份的反弹在19号前后三天明显再次受制于这条下降趋势线，表明中期向下的趋势还没有改变。
2、从指标上看，趋势类指标虽然在某种程度上得到了修复，但依然处于弱势区，还没有形成向上的趋势。只是RSI的背离信号已经形成，这是趋势反转的一个领先指标，这个重要的特征值得留意，它已经成功提示了这次11中上旬的反弹。需要注意的是，背离仅仅代表市场状况正在改善之中，背离本身并不代表原有的趋势已经发生发转，背离信号必须得到价格的确认。同时，上证指数的周线RSI指标也出现背离现象，即目前的反弹有中期反转的可能，但必须得到价格的确认。
3、短期价格空间分析，原始下降趋势线是近期行情的关键。就短期操作而言，突破原始下降趋势线之后上方还有一道较为重要的阻力：2150点附近，这是一条水平阻力线。如果大盘先向下寻求支撑，1900点附近需要留意。如果有效下破1 900点，大盘或将再度寻底或进入箱体震荡。
4、时间周期分析，11月中上旬是比较重要的中期转向时间，它引发了大盘出现了强劲反弹。已经生效的周期拐点是11月5号(前一天见底)、11月12号(当天是回调的低点)和11月19号(当天是回调的相对低点)。随后需要重视的日子就在12月1号，这一天前后可以看看大盘有什么样的机会。即如果12月1号之前是调整走势的话，这一天前后有可能成为一个相对的低点；而如果之前是涨势的话，这一天有可能成为一个相对的高点。
总之，目前的反弹还只是次微级反弹。只有突破原始下降趋势线才有可能升级为中级反弹。激进的左侧交易者可以做波段，只是严格止损原则；稳健和保守的右侧交易者应该等待一浪高过一浪时才入场，即严守维克多·斯波朗迪的1-2-3法则，等待原始下降趋势线的有效之放量突破。
(注：本文完稿于2008-11-20)
4万亿“资金”投向哪些领域?
4万亿元经济刺激方案的推出，市场便迅速反弹，底“筑”得稳不稳尚且不言，最有可能获得支持的钢铁、水泥、机械设备和工程建筑这“基建四大家”便一片涨声。最近总有人询问，面对如今股价相对高位的基建4大板块，是应该追涨还是继续持有?
我的建议是：看大环境。大环境不好，股价反弹后还是要回去的；大环境若转暖，这4万亿是会结结实实的投出来，基建的股价自然不会停留在目前的位置不动。
如今，环境不济，扩大投资成为保增长的主要手段。事实上，外需基本可以不想，内需在收入无法明显增长队伍前提之下恐怕无法快速拉动，要保增长短期只能加大投资；在具体的政策方面，增支、减税、扩张信贷成为扩大投资的三个主要手段，相信不用再细数；简单来说，受益于政策的主要是以下行业：一是建筑建材行业，包括钢铁、水泥、机械工程、建筑等；二是基础建设，如铁路、电网等基础设施配套行业：三是受益于增值税转型的行业。老实说，第三点可发挥空间有限。
在对诸多研究报告作出统计后，可以发现如下特征：
医药行业：
1—9月医药行业工业增加值累计增长18％，9月单月增长14.6％，较8月进一步回落。从和其他主要消费品制造业的横向比较来看，1—9月医药行业累计的工业增加值增速在消费类制造业中排名第三，高于全部制造业2.8％。虽然经过一年半的高速增长，目前增速虽有所回落，但和其他行业比较景气度仍然较高。
2008年前三季度，上市公司整体业绩稳定较快增长。在扣除个体公司对营业收入、营业外收入的较大影响、短期投资收益和税率影响之后，2008年前三季度医药上市公司收入同比增长18％，利润总额同比增长51％，毛利率继续提升、期间费用率稳中有降，上市公司整体内生性增长良好。
新能源行业：
总体上看，新能源产业短期困难难改产业长期发展趋势。
受原油价格冲击和宏观经济下滑等因素影响，全球太阳能产业暴跌，市场担忧经济衰退是否会影响政府对新能源产业的补贴，因此2009年太阳能产业的发展短期趋势面临较大的变动整合。相比之下，国内风电产业的发展前景更为清晰明确，国家产业政策扶持风电产业及国内优势设备商的意图一览无余。相信良好的经济性和日渐趋强的产业链供应能力可能使国内风电产业渡过难关，健康发展。
基建行业：
国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中三项与电网建设有关，最先开始的“灾后重建基金”相信也会从电网建设开始。可以关注电网行业，尤其是西部和南部的电网上市公司。
此外，由于新闻报道称未来3年内将开工或批复建设的铁路项目总投资额为3．5万亿元，未来几年将是我国铁路历史上发展最快的时期，铁路建设、装备运输等相关产业面临巨大机遇。而且，据估算。每进行1亿元铁路基建投资，将带来1／3万吨钢材需求，2万吨水泥需求，创造5000个就业岗位，这样还会带动钢铁和水泥的需求量，建议关注中国南车、中铁二局和晋西车轴。但由于水泥行业的产能过剩，暂不予推荐。
选股策略，重点以高价值企业为主，回避低价股、周期性较强的、产品需求弹性的行业，如有色金属、进出口企业等，短线可结合市场热点，选择换手率高，资金集中度高的品种。中线布局应选择医药、品牌消费品、公用事业类或财务安全、并购价值较高的公司。需要提醒投资者的是，若反弹没有大的交易量(日均600～800亿)的支持，必然会重新向下寻求支撑，12月的交易主题应该是谨防诱多，而不是踏空。
我们似乎可以发现，1 600点不是一个“孤独”的点，总是会受到反复眷顾的。
技术派习惯把30％～40％的调整称作中级调整，超过50％就是深度调整了。比如上一个大牛市周期中(1996年1月～2000年1月)出现的四次中级调整，分别是1258—855点(1996年1月至12月)、1510—1025点(1997年6月至1997年10月)、1422—1043点(1998年7月至1998年9月)、1756—1341点(1999年7月至99年12月)，平均调整幅度为31％；而自6000点的几次下调中，平均跌幅超过40％，如果自1600只是“小底”和反弹的向下40％的话，就剑指1000点了，即使跌幅收缩，情况也仍很复杂。
“老张，你要考虑清楚，1600点若向上，有“铁底变铁顶”的2300点阻挡；若向下，很可能回到2005年。”老张的困惑也是所有股民的困惑，股市通的回答正是部分分析人士的担心。1600点若是大底，不出手确实会犯错误；若是小底，建仓就意味着再度套牢。也许我们都能从下面的“宏观策略”“技术分析”和“行业点评”中，发现有效的应对思路。
震荡牛市的时代已来临
支持理由
1、2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一时期确实出现了较大的真实利率为负的问题，刺激了房地产和股票市场泡沫，企业投资也猛烈扩张。
2、用一年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，目前1年期真实存款利率水平超1.6％。降息108基点。都不会有负真实利率问题。
3、10月PMI、CCI、发电量、工业增加值、零售等多项指标印证通缩初期内外需猛降。预期央行继续降息或下调准备金率。
4、在2008年1—10月份中央项目1.14万亿，占比10％。往后看2年，中央占比上限约20％。假定09年中央投资增量为2500-3500亿，对应总投资增量1-1.4万亿，拉动经济增长2-2.5％。
5、从反周期角度看，包容性增长的核心在恢复企业投资增长。官方很快就要将关注焦点转向创造更好条件促进企业投资恢复，要点是降息减税恢复企业利润和居民收入增长。
我们有理由认为，自2007年10月17日以来的震荡熊市结束，进入震荡牛市通道。近期我们看多投资类内需相关板块；利率产品以及高等级的信用债等固定收益产品，建议择机买入，高抛低吸。当然，这并不是说，就没有调整了。
支持理由1：真实利率为正
10月份CPI同比增速4.0％是相对去年同期的价格变化，用10月CPI冲减1年期存款利率得不到真实的真实利率，而应当用未来1年的预期通胀率来扣除名义利率。
由于缺乏保值债券数据，不妨假设通货膨胀被充分预期到，用滞后1年的实际通胀率来代表预期通货膨胀率，可以得到1996年6月至2007年10月比较接近的真实利率水平。其中，在2002年底至2004年初，2005年底至2007年底，尤其是后一时期确实出现了较大的真实利率为负的问题，这些时期居民持有债权性金融资产其实亏损了。同期，较大的负真实利率刺激了房地产和股票市场的泡沫，企业投资也猛烈扩张。
2007年11月以来的预期通胀率，以对未来价格走势的预测值为依据。按照目前季节调整后的环比价格下降趋势，预计11月CPI同比增率区间为2.9％-3.3％(取3.1％)，年底能回落到2-3％的水平，2009年4月同比甚至可能出现负增长。保守地说，往后看12个月CPI均值在2％以下。用一年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，一年期真实存款利率水平超过1.6％。真实贷款利率则更高。
因为CPI同比数反映价格有点滞后，因为它相当于过去12个月消费者价格变化的滑动平均值。更灵敏反映价格水平变化的数据是经过季节调整的CPI环比趋势值。8月份以来环比趋势折年率在-2％左右，已经处于通缩水平。保守的估计是，这次经济调整会持续到明年年底，如果不降息，年底真实利率继续上升，企业投资起不来。
现实还存在一个约束，就是扭转预期不容易。大部分企业投资不能迅速恢复，政府的财政刺激方案效果打折。按照上面的推算，降息1 08个基点，都不会有负真实利率的问题。
负面消息是，需求在谷底。
10月PMI、消费者信心指数、发电量、工业增加值增速等多项指标印证了通缩初期内外需猛降。10月发电量同比下滑4％，扣除春节因素是98年6月以来首次负增长。里昂证券PMI和中国物流协会PMI双双创编制以来新低，购进价格指数猛降。10月工业增加值深幅下滑至8.2％，扣除季节因素为7年来最低。
支持理由2：保增长保需求
首先看外需。
10月出口同比增长19.2％，进口同比增长15.6％。当月贸易顺差352.39亿美元，连续3个月创顺差新高，主要是进口增速大幅回落。初级产品跌价令中国进口价格指数猛降，同时在全球经济减速预期下，新订单减少企业开工不足，减少进口，10月进出口增速均较9月降低。
10月份实际利用外资金额同比增速微降0.86％，新设立外商投资企业同比下降26.15％。FDI数据显示在增长预期不好的情况下，人民币出现贬值预期，资本流入放缓。
再来看内需。
1-10月累计社会消费品零售总额87968亿元，同比增长22％，和10月单月同比相等，这是96年3月以来最快名义增长。扣除价格因素，08年6月以来实际增速分别为15.9％、17％、18.3％、18.6％、18％，10月份增速开始高位回落。
先前零售增长受到收入数据支撑。前9个月城镇居民实际可支配收入攀升7.5％，农村收入增长11％。长期实际零售增速与经济趋势增长率相当，今年一直高于后者。如果企业利润和居民收入预期不改善，支撑不住消费增速。
G20峰会上，主席指出：保持经济增长是应对金融危机的重要基础。各国应该调整宏观经济政策，通过必要的财政、货币手段，积极促进经济增长，避免发生全球性经济衰退……对中国经济而言，帮助长、珠三角等沿海经济平稳调整有利于短期保增长，更利于吸引农村劳动力顺利转移。维持每年约1％农村人口比例下降是包容性增长与和谐社会的硬道理。
毕竟资本密集、高度集中控制的中央投资在拉动就业上效率一般。如此一来，官方很快就要将关注焦点转向创造更好条件促进企业投资恢复，要点是降息减税恢复企业利润和居民收入增长。预期在财政蛋糕分解之外，中央经济工作会议将进一步强调上述改 革思路。
所以，预期人民银行会继续降息或下调准备金率，进一步落实适度宽松的货币政策。
支持理由3：
投资必反弹
除央行连续3次降息外，11月5日国务院又通过4万亿财政刺激方案。其中，中央出资1.18万亿，其余约3/4由地方、企业和银行贷款筹集。官方提出的8大投向包括：建设保障性安居工程、农村基础设施建设、铁路公路和机场等重大基础设施建设、医疗卫生和文化教育事业发展、生态环境建设、自主创新、结构调整以及地震灾区重建。此外，4季度中央追加1000亿元政府投资，其中近500亿元用于灾区重建，其余主要用于农村和民生基础建设投资。
至今，中央已安排灾后重建700亿，明年将安排200亿。今年中央政府投资总额2549亿。假定明年的增量为2500-3500亿，对应总投资增量1-1.4万亿，将拉动经济增长2-2.5％。
民间投资还在等
财政刺激方案会挤出部分企业投资比如保障性住房对一般性住房。在2008年1-1 O月份11.3万亿城镇固定资产投资完成额中，中央项目1.14万亿，占比10％。往后看2年，中央项目占比上限约20％。从反周期角度看，保增长核心在恢复企业投资增长。
企业投资增长最终取决于企业利润和居民收入的增长预期。去年企业名义利润增速为34％，今年1-10月份已降到约17％。目前收入和利润增速有继续下滑的压力，缓冲经济调整对企业利润和就业的冲击是近期反周期经济工作要点。目前降息空间约150-200基点，预期降息减税对09年居民实际可支配收入和企业利润影响上限为7000亿元。
支持理由4：信贷领先一点
10月MO、M1、M2同比增速分别为10.59％、8.85％、15.02％，M1创98年6月以来最低。M2增速创05年6月以来最低。08年4月以来存款定期化加剧。
2008年初以来人民币存款加速增加，存贷款增速差持续扩大，人民币贷款尚未真正启动。1-10月金融机构人民币贷款增加3.66万亿元，同比多增1659亿元。10月单月人民币各项贷款增加1819亿元，同比多增457亿元。政策性银行年前还将追加贷款1 000亿元，支持重点项目建设及农副产品收购，此外商业银行对年前1 000亿元中央投资项目将提供配套贷款。预计08年新增人民币贷款超过4.12万亿，超出2007年3.63万亿约15％。
信贷指标与工业增长相关性密切，前者领先约1-3个月。人民币贷款总规模尚未扩张，主要是居民户贷款下滑抵消其他类型贷款增长。
1O月末金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，同比增长14.58％，比上月回升0.1个百分点％。
10月单月居民户贷款增加40亿元，同比少增642亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加1779亿元，同比多增11 00亿元，其中，票据融资增加608亿元，短期贷款增加1 77亿元，中长期贷款增加830亿元，贷款期限结构继续长期化。
宏观策略
预计工业增加值11月探底，接近1998年危机时的低水平；CPI同比增率3.1％左右，PPI继续下降，PMI、CCI可能开始低位反弹；若11月价格和工业数据止住大幅下滑，则表明经济调整探底。
由于先前工业增加值下降过猛，预期中央经济工作会议还有更大力度的扩张性政策出台。紧盯11月下旬中央经济工作会议、12月16日美国FOMC议息日等降息敏感时点，另外一个重要时点是2009年1月20日美新政府上台前后。
当然，企业投资情况还较差，尽管增值税改革刺激新设备投资，但规模较小；房地产投资短期内也很难反弹；企业投资恢复主要考虑真实利率和市场预期：居民收入调查和消费贷款的数据也印证了经济下滑压力还较大。
预期官方还有更大力度的反周期措施。中央经济工作会议上官方可能进一步强调创造更好条件促进企业投资恢复，通过降息减税恢复企业利润和居民收入增长。之后，企业投资将逐渐恢复。
投资建议
A股市场已经提前反应全力保增长的经济政策调整。未来1年内价格维持低水平毫无悬念，是资本市场最重要的利好。需要密切关注进一步的保增长措施，判断会实现怎样的软着陆。
官方全力保增长的信号已明朗，预期中央经济工作会议必然有更得力的恢复居民收入和企业利润增长的改革措施出台。
近期我们看多投资类内需相关板块；利率产品以及高等级的信用债等固定收益产品。
反弹只是短行情
证券市场就是一场游戏一场梦，涨多高、就跌多深，从哪里来、就回哪里去。六千一尤在梦中恍如昨日，今日已见过一千六。如果您执行“买入并持有”价值投资的策略。这次灾难不知何时才能消解?如果执行“趋势投机”策略，见机不对转身走人，至少保住了本金和利润。
股市没有专家，只有赢家和输家，英雄不过是时势造就的，牛市中个个是高手，熊市全完蛋。“买入并持有”策略的基础是“没有人能够准确预测未来”，的确如此，确实无人能够精确预测走势。但所有人都知道：牛市之后必然有熊市，熊市必将吞噬牛市很多利润，既然不知未来如何，怎么能一直持有?
巴菲特?为何可以超长时间持股?因为当时的美国处于一个超长的多头周期，如果巴菲特近20年在日本采用这个“买入并持有”的策略。那他什么都不是。一些人宣称，如果错过一年中涨幅最好的十个交易日，那么年收益率将很低，殊不知，如果能躲过一年中跌幅最大的十个交易日，那么年收益率将更高。趋势交易者应该上升趋势中“买入并持有”。下降趋势中空仓并等待(或者买入债券或货币基金)。
我是研究技术图表的，技术分析是我的工具；基本面的很多数据都是建立在预测的基础上，具有相当的主观性。技术分析者也承认价格是建立在基本面之上的，只不过股票的价格不是取决于它们的价值，而是取决于人们认为的价值，取决于交易者对于基本面变化的看法，即价格受制于群众心理而摆荡于恐惧与贪婪之间。从A股历史看，至少这十几年股市绝不是经济的晴雨表。
下面，我将使用技术分析工具谈谈对市场的看法：
1、形态上看，今年以来大盘处于一个超强的下降趋势之中，下跌的斜率比前两年的牛市还夸张。每次反弹都没有超越上次反弹高点，甚至不能触及上次反弹低点。以上证指数1月15号的高点5505.03点连接7月28号的高点2924.45点作为下降趋势线，以4月22号的低点2990.79点画平行线，一个大型下降通道就呈现在眼前。
沪综指今年形成的下降通道成功捕捉了9月18号开始的反弹行情，当天的1802点正好点到了下轨之上，并且当天是一个时间周期的拐点，时空达到了平衡促使反弹并于上轨下方受阻结束。通 道上轨以平均每天1O个点的速率下行，11月份运行在2140点到1950点之间；下轨以平均每天近8个点的速率下行，11月份运行在1590点到1440点之间。同时，11月份的反弹在19号前后三天明显再次受制于这条下降趋势线，表明中期向下的趋势还没有改变。
2、从指标上看，趋势类指标虽然在某种程度上得到了修复，但依然处于弱势区，还没有形成向上的趋势。只是RSI的背离信号已经形成，这是趋势反转的一个领先指标，这个重要的特征值得留意，它已经成功提示了这次11中上旬的反弹。需要注意的是，背离仅仅代表市场状况正在改善之中，背离本身并不代表原有的趋势已经发生发转，背离信号必须得到价格的确认。同时，上证指数的周线RSI指标也出现背离现象，即目前的反弹有中期反转的可能，但必须得到价格的确认。
3、短期价格空间分析，原始下降趋势线是近期行情的关键。就短期操作而言，突破原始下降趋势线之后上方还有一道较为重要的阻力：2150点附近，这是一条水平阻力线。如果大盘先向下寻求支撑，1900点附近需要留意。如果有效下破1 900点，大盘或将再度寻底或进入箱体震荡。
4、时间周期分析，11月中上旬是比较重要的中期转向时间，它引发了大盘出现了强劲反弹。已经生效的周期拐点是11月5号(前一天见底)、11月12号(当天是回调的低点)和11月19号(当天是回调的相对低点)。随后需要重视的日子就在12月1号，这一天前后可以看看大盘有什么样的机会。即如果12月1号之前是调整走势的话，这一天前后有可能成为一个相对的低点；而如果之前是涨势的话，这一天有可能成为一个相对的高点。
总之，目前的反弹还只是次微级反弹。只有突破原始下降趋势线才有可能升级为中级反弹。激进的左侧交易者可以做波段，只是严格止损原则；稳健和保守的右侧交易者应该等待一浪高过一浪时才入场，即严守维克多·斯波朗迪的1-2-3法则，等待原始下降趋势线的有效之放量突破。
(注：本文完稿于2008-11-20)
4万亿“资金”投向哪些领域?
4万亿元经济刺激方案的推出，市场便迅速反弹，底“筑”得稳不稳尚且不言，最有可能获得支持的钢铁、水泥、机械设备和工程建筑这“基建四大家”便一片涨声。最近总有人询问，面对如今股价相对高位的基建4大板块，是应该追涨还是继续持有?
我的建议是：看大环境。大环境不好，股价反弹后还是要回去的；大环境若转暖，这4万亿是会结结实实的投出来，基建的股价自然不会停留在目前的位置不动。
如今，环境不济，扩大投资成为保增长的主要手段。事实上，外需基本可以不想，内需在收入无法明显增长队伍前提之下恐怕无法快速拉动，要保增长短期只能加大投资；在具体的政策方面，增支、减税、扩张信贷成为扩大投资的三个主要手段，相信不用再细数；简单来说，受益于政策的主要是以下行业：一是建筑建材行业，包括钢铁、水泥、机械工程、建筑等；二是基础建设，如铁路、电网等基础设施配套行业：三是受益于增值税转型的行业。老实说，第三点可发挥空间有限。
在对诸多研究报告作出统计后，可以发现如下特征：
医药行业：
1—9月医药行业工业增加值累计增长18％，9月单月增长14.6％，较8月进一步回落。从和其他主要消费品制造业的横向比较来看，1—9月医药行业累计的工业增加值增速在消费类制造业中排名第三，高于全部制造业2.8％。虽然经过一年半的高速增长，目前增速虽有所回落，但和其他行业比较景气度仍然较高。
2008年前三季度，上市公司整体业绩稳定较快增长。在扣除个体公司对营业收入、营业外收入的较大影响、短期投资收益和税率影响之后，2008年前三季度医药上市公司收入同比增长18％，利润总额同比增长51％，毛利率继续提升、期间费用率稳中有降，上市公司整体内生性增长良好。
新能源行业：
总体上看，新能源产业短期困难难改产业长期发展趋势。
受原油价格冲击和宏观经济下滑等因素影响，全球太阳能产业暴跌，市场担忧经济衰退是否会影响政府对新能源产业的补贴，因此2009年太阳能产业的发展短期趋势面临较大的变动整合。相比之下，国内风电产业的发展前景更为清晰明确，国家产业政策扶持风电产业及国内优势设备商的意图一览无余。相信良好的经济性和日渐趋强的产业链供应能力可能使国内风电产业渡过难关，健康发展。
基建行业：
国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中三项与电网建设有关，最先开始的“灾后重建基金”相信也会从电网建设开始。可以关注电网行业，尤其是西部和南部的电网上市公司。
此外，由于新闻报道称未来3年内将开工或批复建设的铁路项目总投资额为3．5万亿元，未来几年将是我国铁路历史上发展最快的时期，铁路建设、装备运输等相关产业面临巨大机遇。而且，据估算。每进行1亿元铁路基建投资，将带来1／3万吨钢材需求，2万吨水泥需求，创造5000个就业岗位，这样还会带动钢铁和水泥的需求量，建议关注中国南车、中铁二局和晋西车轴。但由于水泥行业的产能过剩，暂不予推荐。
选股策略，重点以高价值企业为主，回避低价股、周期性较强的、产品需求弹性的行业，如有色金属、进出口企业等，短线可结合市场热点，选择换手率高，资金集中度高的品种。中线布局应选择医药、品牌消费品、公用事业类或财务安全、并购价值较高的公司。需要提醒投资者的是，若反弹没有大的交易量(日均600～800亿)的支持，必然会重新向下寻求支撑，12月的交易主题应该是谨防诱多，而不是踏空。