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摘 要：本文针对ZHY企业目前处于的经营状况从财务指标的角度进行分析，对于其发展的困境提供理论上的帮助，同时希望能对目前竞争日益激烈的卤味市场的健康发展带来积极的影响。文章主要运用财务指标分析法、综合分析法以及和同行业竞争对手的比较分析法等方法，从盈利、营运、偿债等能力以及经营模式等多方面对ZHY公司财务信息进行剖析。
关键词：ZHY公司；财务指标；经营模式
一、公司背景
ZHY国际控股有限公司创立于1997年，因其独特风味受到消费者喜爱，迅速在卤味市场占领一席之地，在2011年被授予“中国驰名商标”，2016年ZHY在港股上市，享受到了上市福利，公司稳步发展，被人称为“鸭王”。然而，上市仅仅两年，ZHY公司就遇到了困境。根据ZHY公布的2018年度财务数据显示，整个公司销售量出现大幅度下滑，净利润也有较大额度的负增长。本文从财务指标的视角来分析ZHY公司的经营现状，对于ZHY公司走出财务困境提出解决的方向。
二、财务指标分析
（1）盈利能力
2018年度ZHY公司财务报告中指出，企业全年营业收入为32.11亿元，相比去年的32.49亿元减少约1.2%。整体来看降幅不大，但却是近五年来营业收入的首次下滑。主要原因是由于竞争压力增大导致的渠道利益减少。伴随着ZHY公司营业收入的减少，营业成本不但没有同步减少，反而增长了7.5%，主要原因是单位产品的成本升高导致的。这样的情况下，企业的毛利率降低，由2017年的60.9%降至2018年的57.5%，虽有降低，但相比其强力竞争对手JY食品的约35%的毛利率，ZHY公司的毛利率仍处于一个相对较高的水平。这一点与其经营战略有关，ZHY公司一直以来力求打造高端的食品品牌，奉行以质取胜的战略，较高的毛利率有助于其获取更广的利润空间，为企业的运行提供资金支持。然而让人意想不到的是ZHY公司的净利润水平，2018年度周黑鸦的毛利润为18.47亿元，净利润仅有5.40亿元，净利率为16.8%，几乎与JY食品14.44%的净利率持平。究其原因，ZHY公司的三项费用非常高，ZHY公司坚持采用自營模式，其扩张几乎全部由自营门店完成，很少采用加盟方式。这就和JY食品截然不同，JY食品门店数远多于ZHY公司，而且几乎都是加盟店。ZHY公司坚持自营的优势在于便于管理，能够使产品保持较高质量，但是缺点就在于开设门店的运营费用高，维持良好服务的人员培训费用也很高，大大地压缩了企业的利润空间，给企业的运营造成很大压力。除此之外，这也严重地拖慢了企业扩张的节奏，目前ZHY公司在全国仅仅有1000余家门店，而JY食品却已经准备迎接“万店时代”了。现今市场上，低端的消费者占大多数，JY食品薄利多销的策略满足了他们的需求，比起“星巴克”式的卤味，JY更能占据市场份额。
（2）营运能力
ZHY公司处于食品行业，主要经营卤味产品，不同于速食类产品，因此ZHY公司在整个食品行业中的存货周转率处于较高水平，即存货周转速度较快。企业2017年度存货周转天数为64.5天，到2018年度增加至78.1天，增幅较多，主要是因为增加了若干种主要原材料的存货。相比较JY食品的2017年和2018年的存货周转天数分别为62.7天和77.5天，ZHY公司平均周转天数基本和JY食品持平。对于ZHY公司而言，存货周转天数增加意味着运行能力还有进一步提升的空间，加快存货周转对于企业减少存货管理费用、降低成本都有重要意义。
除了存货周转率外，企业的应收账款周转率也是值得注意的问题。ZHY公司在2018年的应收账款周转天数为3.2天，而去年仅为1.8天，应收账款周转速度变慢的原因主要是店铺续约后保留的时间较长的收款结算期，但这也很直观地说明了企业在应收管理上应有所改进。总的来说，ZHY公司对资金营运的管理比较合理，营运能力强，对企业而言潜在风险很低，但是仍有提升的空间。
（3）偿债能力
根据ZHY公司2018年度披露的财务数据可以计算得到，企业流动比率高达约5.97，而相比之下，JY食品仅为1.95左右。同样的，ZHY公司速动比率也呈现出非常高的水平。一方面，两项指标说明ZHY公司的短期偿债能力很强，不存在债务无法偿还导致资金链断裂的风险，投资者尤其是债权人的利益可以得到保障，对于树立企业良好的形象有非常重要的意义；另一方面，如此高的短期偿债指标也意味者企业内部存放大量的闲置资金，仅仅依靠存款获得利息收入无法弥补对外投资的机会带来的机会成本，影响了企业发展的速度。
从长期偿债能力上看，2018年ZHY公司资产负债率为11.39%，处于很低的水平，说明企业偿债能力很强。同样的，虽然不会给企业带来偿债风险，但是也说明企业缺乏杠杆效益，无法享受由借债利息带来的好处。
（4）经营模式
正如前文所说，ZHY企业奉行以质量为中心的经营模式，其理念是维持高质量的产品吸引顾客。因此ZHY公司以自营门店为主，每一家门店都需要高额的运营费用，尽管定价高给企业带来了可观的毛利率，但是销售量不足以及各种费用的叠加，给企业的利润空间造成不小的压力，拖慢企业扩张的步伐。
除此之外，ZHY公式实施专业化经营，即以卤味鸭产品为最主要业务，专一经营一项业务，力求精专，做上品。这样的经营理念本身没有太大的错误之处，但目前卤味产品市场竞争激烈，不仅仅有JY食品这一主要竞争对手，更有三只松鼠等知名品牌扩张业务参与该市场的竞争。目前的形势下，ZHY公司的市场份额被抢占不少，单一化经营面临巨大压力。反观JY食品，比ZHY公司更早就开始尝试多元化经营，且其加盟收入也占了收入中重要部分，除此之外还大量对外投资，广泛的子公司业务为整个集团的发展带来了稳定性。
在如此的现状之下，ZHY公司现已开始被迫做出改变，首先便是他的线上业务，推行外卖服务，以求增加销售额。同时也尝试推行“自营+加盟”的扩张方式，还推出了除了鸭产品外的食品，原有的经营理念有动摇，但仍未有大的改变。ZHY公司目前面临继续执行原有经营理念还是实行多元化经营的抉择。 三、对策建议
（1）实行门槛式加盟制度
在目前的市场形势下，ZHY公司仅依靠自营很难实现突破，但放弃自己本就坚持的“质量第一”原则就会丢失老顾客，甚至严重影响企业声誉，也是不可取的。在这样的情况下，ZHY公司应继续推行已经尝试执行的加盟制度，利用原本累积的品牌优势，加快实施加盟的步伐，增加门店数目，抢占市场份额。但是盲目扩张不可取，ZHY公司可以对加盟店家进行条款约束同时提供技术指导，经常性地对加盟店家进行质量和经济效益的考核。这样的做法尽管增加了管理费用，但是比开设一家自营店的费用还是要低的，同时增加了企业的投资机会，减少了闲置资金，增加企业效益，实现价值增值。
（2）实行多元化经营
ZHY公司主打卤味鸭产品，但经营业务过于单一，对市场的波动的承受能力较弱，一旦市场出现大的变动，企业很可能会陷入困境。对于ZHY公司目前的状况而言，转型并不容易。实行多元化经营，效法竞争对手，很有可能丧失本来的专业化的优势。因而目前来说，转型不宜操之过急，在保持原有的主营业务的基础上，慎重地选择其他业务。考虑到企业品牌形象固化，在涉足诸如彩妆等非食品业务时，建议采用新的品牌名称以新的品牌扩展企业的业务范围。
（3）区别化营销
JY食品和三只松鼠等知名企业都是ZHY企业的强有力竞争对手，且其经营业务远不止卤味食品，ZHY公司以主营业务和他们去竞争具有一定优势，但风险也很大。ZHY公司的竞争优势并不比其他竞争对手强很多，这种情况下，专业化经营的方式对消费者吸引不大。ZHY公司应当寻找这个愈发饱和的市场中新的可开发之处。同时加强产品宣传也是非常有必要的，加大广告投资力度，酒香巷子深，产品再好，广大消费者了解不足也无法让自己的产品推广开来。
（4）调整资本结构
正如前文所說，所有者权益占比过高代表着企业资本结构的不合理，不能充分利用债务融资，失去杠杆效应带来的好处，因此，ZHY企业在面对新的投资机遇时，应适当考虑增加借款额。除此之外，积极寻求投资机会也很有必要，不仅仅局限于新店的运营，对外投资也是企业成长发展的重要方式。
四、结语
ZHY公司作为卤味市场中的“鸭王”，其发展历程久且艰，其产品认可度在其消费群体中很高，企业发展的潜在价值巨大，其面临现在的经营困境着实令人为他担忧。现在正是ZHY企业发展的关键时期，也是其作出最重要抉择的时期，本文通过对他的财务数据进行综合分析，对ZHY公司的发展提出一些见解，希望该企业能克服困难，实现突破，推动ZHY公司以及整个卤味市场的健康发展。
参考文献
[1]李林，杨俊杰、谢杰等.O2O商务模式市场调查及发展前景分析——以“周黑鸭食品有限公司”为例[J].商业经济研究，2015（26）.
[2]刘会敏.涪陵榨菜盈利能力分析[J].北方经贸，2019（02）.
[3]史明明.会娱乐更快乐——“周黑鸭”商业分析与诊断[J].经贸实践，2018（05）.
[4]胡期欣.申请挂牌食品企业的财务分析[J].会计师，2018（14）.
[5]李端生，王东升.基于财务视角的商业模式研究[J].会计研究，2016（06）.
作者简介：
范佳昱（1996—），女，汉族，天津人，天津财经大学，研究方向：公司理财和成本管理。
官学铭（1997—），男，汉族，河北沧州人，天津财经大学，研究方向：审计、会计和内部控制。
关键词：ZHY公司；财务指标；经营模式
一、公司背景
ZHY国际控股有限公司创立于1997年，因其独特风味受到消费者喜爱，迅速在卤味市场占领一席之地，在2011年被授予“中国驰名商标”，2016年ZHY在港股上市，享受到了上市福利，公司稳步发展，被人称为“鸭王”。然而，上市仅仅两年，ZHY公司就遇到了困境。根据ZHY公布的2018年度财务数据显示，整个公司销售量出现大幅度下滑，净利润也有较大额度的负增长。本文从财务指标的视角来分析ZHY公司的经营现状，对于ZHY公司走出财务困境提出解决的方向。
二、财务指标分析
（1）盈利能力
2018年度ZHY公司财务报告中指出，企业全年营业收入为32.11亿元，相比去年的32.49亿元减少约1.2%。整体来看降幅不大，但却是近五年来营业收入的首次下滑。主要原因是由于竞争压力增大导致的渠道利益减少。伴随着ZHY公司营业收入的减少，营业成本不但没有同步减少，反而增长了7.5%，主要原因是单位产品的成本升高导致的。这样的情况下，企业的毛利率降低，由2017年的60.9%降至2018年的57.5%，虽有降低，但相比其强力竞争对手JY食品的约35%的毛利率，ZHY公司的毛利率仍处于一个相对较高的水平。这一点与其经营战略有关，ZHY公司一直以来力求打造高端的食品品牌，奉行以质取胜的战略，较高的毛利率有助于其获取更广的利润空间，为企业的运行提供资金支持。然而让人意想不到的是ZHY公司的净利润水平，2018年度周黑鸦的毛利润为18.47亿元，净利润仅有5.40亿元，净利率为16.8%，几乎与JY食品14.44%的净利率持平。究其原因，ZHY公司的三项费用非常高，ZHY公司坚持采用自營模式，其扩张几乎全部由自营门店完成，很少采用加盟方式。这就和JY食品截然不同，JY食品门店数远多于ZHY公司，而且几乎都是加盟店。ZHY公司坚持自营的优势在于便于管理，能够使产品保持较高质量，但是缺点就在于开设门店的运营费用高，维持良好服务的人员培训费用也很高，大大地压缩了企业的利润空间，给企业的运营造成很大压力。除此之外，这也严重地拖慢了企业扩张的节奏，目前ZHY公司在全国仅仅有1000余家门店，而JY食品却已经准备迎接“万店时代”了。现今市场上，低端的消费者占大多数，JY食品薄利多销的策略满足了他们的需求，比起“星巴克”式的卤味，JY更能占据市场份额。
（2）营运能力
ZHY公司处于食品行业，主要经营卤味产品，不同于速食类产品，因此ZHY公司在整个食品行业中的存货周转率处于较高水平，即存货周转速度较快。企业2017年度存货周转天数为64.5天，到2018年度增加至78.1天，增幅较多，主要是因为增加了若干种主要原材料的存货。相比较JY食品的2017年和2018年的存货周转天数分别为62.7天和77.5天，ZHY公司平均周转天数基本和JY食品持平。对于ZHY公司而言，存货周转天数增加意味着运行能力还有进一步提升的空间，加快存货周转对于企业减少存货管理费用、降低成本都有重要意义。
除了存货周转率外，企业的应收账款周转率也是值得注意的问题。ZHY公司在2018年的应收账款周转天数为3.2天，而去年仅为1.8天，应收账款周转速度变慢的原因主要是店铺续约后保留的时间较长的收款结算期，但这也很直观地说明了企业在应收管理上应有所改进。总的来说，ZHY公司对资金营运的管理比较合理，营运能力强，对企业而言潜在风险很低，但是仍有提升的空间。
（3）偿债能力
根据ZHY公司2018年度披露的财务数据可以计算得到，企业流动比率高达约5.97，而相比之下，JY食品仅为1.95左右。同样的，ZHY公司速动比率也呈现出非常高的水平。一方面，两项指标说明ZHY公司的短期偿债能力很强，不存在债务无法偿还导致资金链断裂的风险，投资者尤其是债权人的利益可以得到保障，对于树立企业良好的形象有非常重要的意义；另一方面，如此高的短期偿债指标也意味者企业内部存放大量的闲置资金，仅仅依靠存款获得利息收入无法弥补对外投资的机会带来的机会成本，影响了企业发展的速度。
从长期偿债能力上看，2018年ZHY公司资产负债率为11.39%，处于很低的水平，说明企业偿债能力很强。同样的，虽然不会给企业带来偿债风险，但是也说明企业缺乏杠杆效益，无法享受由借债利息带来的好处。
（4）经营模式
正如前文所说，ZHY企业奉行以质量为中心的经营模式，其理念是维持高质量的产品吸引顾客。因此ZHY公司以自营门店为主，每一家门店都需要高额的运营费用，尽管定价高给企业带来了可观的毛利率，但是销售量不足以及各种费用的叠加，给企业的利润空间造成不小的压力，拖慢企业扩张的步伐。
除此之外，ZHY公式实施专业化经营，即以卤味鸭产品为最主要业务，专一经营一项业务，力求精专，做上品。这样的经营理念本身没有太大的错误之处，但目前卤味产品市场竞争激烈，不仅仅有JY食品这一主要竞争对手，更有三只松鼠等知名品牌扩张业务参与该市场的竞争。目前的形势下，ZHY公司的市场份额被抢占不少，单一化经营面临巨大压力。反观JY食品，比ZHY公司更早就开始尝试多元化经营，且其加盟收入也占了收入中重要部分，除此之外还大量对外投资，广泛的子公司业务为整个集团的发展带来了稳定性。
在如此的现状之下，ZHY公司现已开始被迫做出改变，首先便是他的线上业务，推行外卖服务，以求增加销售额。同时也尝试推行“自营+加盟”的扩张方式，还推出了除了鸭产品外的食品，原有的经营理念有动摇，但仍未有大的改变。ZHY公司目前面临继续执行原有经营理念还是实行多元化经营的抉择。 三、对策建议
（1）实行门槛式加盟制度
在目前的市场形势下，ZHY公司仅依靠自营很难实现突破，但放弃自己本就坚持的“质量第一”原则就会丢失老顾客，甚至严重影响企业声誉，也是不可取的。在这样的情况下，ZHY公司应继续推行已经尝试执行的加盟制度，利用原本累积的品牌优势，加快实施加盟的步伐，增加门店数目，抢占市场份额。但是盲目扩张不可取，ZHY公司可以对加盟店家进行条款约束同时提供技术指导，经常性地对加盟店家进行质量和经济效益的考核。这样的做法尽管增加了管理费用，但是比开设一家自营店的费用还是要低的，同时增加了企业的投资机会，减少了闲置资金，增加企业效益，实现价值增值。
（2）实行多元化经营
ZHY公司主打卤味鸭产品，但经营业务过于单一，对市场的波动的承受能力较弱，一旦市场出现大的变动，企业很可能会陷入困境。对于ZHY公司目前的状况而言，转型并不容易。实行多元化经营，效法竞争对手，很有可能丧失本来的专业化的优势。因而目前来说，转型不宜操之过急，在保持原有的主营业务的基础上，慎重地选择其他业务。考虑到企业品牌形象固化，在涉足诸如彩妆等非食品业务时，建议采用新的品牌名称以新的品牌扩展企业的业务范围。
（3）区别化营销
JY食品和三只松鼠等知名企业都是ZHY企业的强有力竞争对手，且其经营业务远不止卤味食品，ZHY公司以主营业务和他们去竞争具有一定优势，但风险也很大。ZHY公司的竞争优势并不比其他竞争对手强很多，这种情况下，专业化经营的方式对消费者吸引不大。ZHY公司应当寻找这个愈发饱和的市场中新的可开发之处。同时加强产品宣传也是非常有必要的，加大广告投资力度，酒香巷子深，产品再好，广大消费者了解不足也无法让自己的产品推广开来。
（4）调整资本结构
正如前文所說，所有者权益占比过高代表着企业资本结构的不合理，不能充分利用债务融资，失去杠杆效应带来的好处，因此，ZHY企业在面对新的投资机遇时，应适当考虑增加借款额。除此之外，积极寻求投资机会也很有必要，不仅仅局限于新店的运营，对外投资也是企业成长发展的重要方式。
四、结语
ZHY公司作为卤味市场中的“鸭王”，其发展历程久且艰，其产品认可度在其消费群体中很高，企业发展的潜在价值巨大，其面临现在的经营困境着实令人为他担忧。现在正是ZHY企业发展的关键时期，也是其作出最重要抉择的时期，本文通过对他的财务数据进行综合分析，对ZHY公司的发展提出一些见解，希望该企业能克服困难，实现突破，推动ZHY公司以及整个卤味市场的健康发展。
参考文献
[1]李林，杨俊杰、谢杰等.O2O商务模式市场调查及发展前景分析——以“周黑鸭食品有限公司”为例[J].商业经济研究，2015（26）.
[2]刘会敏.涪陵榨菜盈利能力分析[J].北方经贸，2019（02）.
[3]史明明.会娱乐更快乐——“周黑鸭”商业分析与诊断[J].经贸实践，2018（05）.
[4]胡期欣.申请挂牌食品企业的财务分析[J].会计师，2018（14）.
[5]李端生，王东升.基于财务视角的商业模式研究[J].会计研究，2016（06）.
作者简介：
范佳昱（1996—），女，汉族，天津人，天津财经大学，研究方向：公司理财和成本管理。
官学铭（1997—），男，汉族，河北沧州人，天津财经大学，研究方向：审计、会计和内部控制。