难以置信的扩张

　　索罗斯对黄金的减仓，其实已预示着投资人士对疯狂金价的担心，毕竟从2007年9月至2011年9月期间，国际黄金价格已由平均每盎司676美元上升至1923美元，三年时间涨了近三倍。
　　在这样的大背景下，周大福的收入，从2009财年度的184.1亿港元，增长至2011财年度的350.4亿港元。
　　可是，黄金价格有涨有落，而周大福仅仅是靠着扩大规模来提高营业收入，一旦行情不好，周大福的营收就将面临风险。
　　所以，当周大福以15港元定价招股时（这个价格是原本15-21港元的最低价位），他们募资的额度，已从之前期望的220亿港元降到了150亿港元，但市场的担忧依然存在，挂牌首日，周大福的股价就跌破发行价8%。
　　IPO过后，郑裕彤将周大福的“军符”交给了长子郑家纯，自己过上了真正的退休日子。其实，1990年，郑裕彤就曾半退休过，当时郑家纯接过父印主管全局，被港人称呼为 “纯官”的他，上任一年，共动用52亿资金，大举扩张，把集团拖进紧绷的资金链条中。 　　幸运的是周大福的高度扩张，在彼时中国迅猛的经济发展势头的背景下，显得如鱼得水，相得益彰。2012年财政年度营业额猛增了61.4%，达到了565.7亿港元，而年度同店销售也狂飙上升40.3%时，郑家纯再一次出手了，2000家开店目标，由2016年提速到2014年，并许下豪言，未来3年收入定将翻一番。导致郑家纯大举扩张的原因，是其对于内地经济发展的充满信心。他在中国政府四万亿一揽子刺激计划中，嗅到了商机和前景。
　　然而，欧洲爆发债务危机，美国复苏迟迟不到，全球经济形势一片萧条，国际黄金价格于2012年开始往下跳水时，郑家纯却痴迷于打造着3年后营收突破1000亿的“神话”。
　　郑家纯能够依靠的绝招，依然是快速开店，这意味着要他们必须囤积大量的黄金、珠宝和白金。就如同楼盘有空置期一样，这些黄金珠宝在过去四年里，其存货分别达到80.94亿、92.75亿、171亿、 288.78亿及截至2012年9月底的317亿港元。更值得一提的是，在2012年财政年度发布时，所有存货中珠宝就占了54%，但贡献却只有整体营业额的27%，加上存货周转天数已由上一年的192天升至213天，这一切都加剧了周大福的现金成本，IPO之前他们的资金支出，就已达70.19亿港元。

最好的时代，不明的前景

　　很快，郑家纯就发现自己豪言壮志难度有多高。2013年的4月，国际金价暴跌10%至1358美元/盎司，创30年来最大跌幅纪录，5月下跌幅度更达到过11.3%，为1348.3美元/盎司，7月刚过，金价最低已经跌破1200美元/盎司。
　　而周大福的“大跃进”，也踏入类似中国4万亿救市后的产能过剩状态，到了2012年的7月，周大福珠宝集团的现金，实际上已出现66.5亿元负数，靠上市筹的几百亿元撑住。现在的情况是，周大福扩张愈快，现金流出愈多。
　　各种没想到的状况开始发酵了，首先是珠宝等高端消费开始放缓，按照公开数据，珠宝镶嵌首饰虽只占到总营收的26%，但却是利润最大的一部。据悉，比如黄金销售的毛利率介乎15%-18%，珠宝销售则高达40%。
　　但中国中央领导人换届后对于三公消费及贪腐的打击，周大福的珠宝也就变得如茅台酒一般，成为了奢侈的符号，对于收入极端不平衡的中国来说，销量需求自然不再那么美好。
　　由于通胀预期及包括股市等投资渠道的萎缩，中国内地对周大福最感兴趣的仍然是黄金，进入2013年，周大福黄金产品的销售比例，反而由上一年的53%升为57%。但对于黄金销售来说，周大福在中国内地的所有门店占到整体的94%，却只贡献了56%的营业额。
　　然而，由于没有增值税和关税，而且人民币兑港币的升值，在香港购买金饰品，一般都要比内地便宜60元/克左右。若购买一条15克的项链，则可以便宜近千元。有经济实力的人，大多更愿意到香港买黄金。所以，澳门和香港的门店尽管少，却贡献44%之多的营业额。
　　这种投入比的不匹配，成本在被迫增加，因为内地人工成本、地租租金、管理成本都在上升。最重要的是，内地黄金消费欲求，同广东、福建及港澳台的消费是不一样的。华南地区的人，对于黄金的观念，仍然是中国传统习惯，许多节假日和婚娶，都喜欢买黄金来讨个好彩头，因为黄金金灿灿的颜色寓意着美好的意头。
　　比如前文令黄毓民念叨的龙凤镯，在中国南方的传统文化中，是男女家的父母分别送给新娘的礼物，代表吉祥的意思。越重的龙凤镯，亦代表家境富足。在传统上，龙凤镯是用纯金铸造，所以抢金潮成为重点光顾对象。
　　这种风潮下，很多珠宝公司为了竞争，都在想方设法压低珠宝首饰的加工费用。可首饰的价值就体现在了其加工工艺、服务上。“如果购买黄金首饰误以为是直接购买黄金，那么企业的利润几乎被压榨为零。”上海老凤祥的首席发言人王恩生就曾如此感慨中国大妈们带来的负面影响。
　　一切不利影响，终于让周大福迎来了一个前文所述的财报，如市场预期般倒退，利润率出现负增长，对于“未来三年收入要翻一番”的目标，主席郑家纯坦承：“不一定三年都要翻一番，有时两年、四年都不定，六年亦可以翻两番”。
　　但这种含糊的说法，并没有增加投资人对于周大福的信心，反而自IPO后，股价已跌去15%之多。1994年以前，香港人买黄金，会选择挤到8家周大福的店面，香港人就像对待自己成长的记忆来看周大福，人们从未担忧它的经营，如今周大福上千家门店，70%多都来自内地顾客，市场对它的担忧却达到了最大。