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【摘要】金融危机一直是世界经济发展历程中的阻滞因素，对各国的发展产生了巨大的冲击。本文在回顾了金融危机理论的基础上得出引起金融危机的因素有宏观经济不稳定、企业的过度负债、金融制度缺陷、个人的非理性行为等。为探寻金融危机的本源，选取了汇率、房价指数、股价指数三个指标作为衡量金融危机的主要指标，采用层次分析法对这三个指标进行分析得出金融危机的综合变量；选取了通货膨胀率、利率、经济增长率、经常账户余额占GDP的比例以及国际储备作为金融危机的五个影响因素。采用了广义最小二乘法等对金融危机与其各影响因素的关系进行计量模型分析。
【关键词】金融危机；影响因素；实证分析
从金融危机理论回顾可知，伴随金融危机的爆发，金融危机理论分析视角从宏观层面发展至微观领域，引起金融危机的因素也是多方面的，除实体经济因素、金融体系自身缺陷、非理性行为及监管不力外，还有金融创新产品滥用这一因素。具体表现在：宏观基本面因素；微观因素；是投资者过高的心理预期引发其非理性的投资行为和由羊群效应所引发的盲从行；政府行为、政治法律文化等制度性因素；自然灾害、战乱、谣言等一些随机因素。
1.金融危机影响因素的指标选取
本文选取了通货膨胀率、利率、GDP增长率、国际储备及经常账户余额占GDP的比例五个影响因素来进行金融危机影响因素的实证分析。
1.1通货膨胀率(Consumer Price Index)
通货膨胀率是指一定时期内价格水平变动的百分比。通货膨胀和通货紧缩都是经济病态的货币表现。通货膨胀会对经济增长、信用制度、财政收支、资源配置等产生消极的影响，导致宏观经济基础恶化，使国家抵挡外部冲击的能力减弱。
1.2利率
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产都与利率有着或多或少的联系。美国在2002～2004年期间曾连续六次降低利率；2005～2009期间先是为抑制通货膨胀提高利率，点燃了次贷危机的导火线，继而为挽救金融危机所造成的影响实行宽松的货币政策与财政政策。
1.3经济增长率（GDP）
经济增长率（GDP）是末期国民生产总值与基期国民生产总值的比较， 经济增长率也称经济增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。
1.4国际储备
1.5经常账户余额占GDP的比例
2.金融危机影响因素实证模型构建
2.1金融危机的度量指标
金融危机与各影响因素关联度的研究首要解决的问题是，如何度量一国金融危机的发生。很多学者从不同角度运用不同的研究方法，提出了一系列的度量指标。本文在金融危机度量指标的选取方面参考了Ali and Lebreton(2007)、Kaminsky et al.(1997)以及Ahluwalia(2000)的研究成果，选取了汇率变动率、股指增长率、房屋销售价格增长率这三个指标来度量一国金融危机的程度。
2.2应用层次分析法构建金融危机综合变量
首先：建立递阶层次结构；其次：构造比较矩阵并赋值；再次，计算权向量。
计算权向量按下面的步骤进行：
(1)先将矩阵中的每一列向量归一化；(2)对Wij按行求和；(3)将Wij归一化。
最终所获得的权重结果为：w(4/9,1/3,2/9)；最后：结果分析。
根据层次分析法所获得权重结果看：基于汇率变动所衡量的危机度（CIEX）的权重是4/9；基于股票变动所衡量的危机度（SI）的权重是1/3；基于房屋销售价格变动所衡量的危机度（RI）的权重是2/9。 根据相关各国汇率、房价指数、股价指数等数据分别计算出各国的金融危机综合衡量指标。
2.3金融危机影响因素的计量模型选取
本文采用的是面板数据模型。考虑到数据的可获得性及本文实证研究的需要，模型设定为线性模型。
3.金融危机影响因素的计量模型及结果分析
利用EViews6.0的EGLS（广义最小二乘法）估计方法分析金融危机综合变量与通货膨胀率、年均利率、经济增长率、国际储备变化率以及经常账户余额占
GDP的比例五个解释变量之间线性关系。计量结果如表1。
表1 回归分析结果
数据来源：根据EViews6.0软件计算求得
可以看到，模型的判定系数R2为0.527708，说明模型的拟合优度较好，各因素解释程度较强。对整个回归方程的显著性检验（F检验）可知：F值为5.446995，F检验的p值为0.000123，即在1%的显著性水平上显著。说明就回归方程来说，预测变量对因变量的作用是显著的，回归模型显著性成立。
4.结论
从以上实证分析得到：在影响金融危机的五个综合因素中，国际储备变化率（RES）、经济增长率（GDP）、年均利率（VI）几个因素的影响最大。而经济增长率（GDP）、经常账户余额占GDP的比例（Trade）、年均利率（VI）对金融危机综合度量指标的影响显著性最大。由此可以推出影响金融危机最关键的综合因素是经济增长率（GDP），它是反映整个国民经济发展水平的动态指标，也是反映一个国家是否具有活力的基本指标。为了预防金融危机的爆发，首先应该要保持适当的GDP增长率，并要综合考虑影响金融危机的其他因素，例如贸易、利率水平、国际储备和通货膨胀率等。■
【参考文献】
［１］于莹.次贷危机对我国资本市场的影响［J］.中国金融, 2007, 18.
［２］Obstefeld. Model of Currency Crises with Self-fulfilling Features［J］. European Economic Review, 1996, (40).
［３］陈雨露,庞红,蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响［J］.中国金融, 2008, (7).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
【关键词】金融危机；影响因素；实证分析
从金融危机理论回顾可知，伴随金融危机的爆发，金融危机理论分析视角从宏观层面发展至微观领域，引起金融危机的因素也是多方面的，除实体经济因素、金融体系自身缺陷、非理性行为及监管不力外，还有金融创新产品滥用这一因素。具体表现在：宏观基本面因素；微观因素；是投资者过高的心理预期引发其非理性的投资行为和由羊群效应所引发的盲从行；政府行为、政治法律文化等制度性因素；自然灾害、战乱、谣言等一些随机因素。
1.金融危机影响因素的指标选取
本文选取了通货膨胀率、利率、GDP增长率、国际储备及经常账户余额占GDP的比例五个影响因素来进行金融危机影响因素的实证分析。
1.1通货膨胀率(Consumer Price Index)
通货膨胀率是指一定时期内价格水平变动的百分比。通货膨胀和通货紧缩都是经济病态的货币表现。通货膨胀会对经济增长、信用制度、财政收支、资源配置等产生消极的影响，导致宏观经济基础恶化，使国家抵挡外部冲击的能力减弱。
1.2利率
利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产都与利率有着或多或少的联系。美国在2002～2004年期间曾连续六次降低利率；2005～2009期间先是为抑制通货膨胀提高利率，点燃了次贷危机的导火线，继而为挽救金融危机所造成的影响实行宽松的货币政策与财政政策。
1.3经济增长率（GDP）
经济增长率（GDP）是末期国民生产总值与基期国民生产总值的比较， 经济增长率也称经济增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标。
1.4国际储备
1.5经常账户余额占GDP的比例
2.金融危机影响因素实证模型构建
2.1金融危机的度量指标
金融危机与各影响因素关联度的研究首要解决的问题是，如何度量一国金融危机的发生。很多学者从不同角度运用不同的研究方法，提出了一系列的度量指标。本文在金融危机度量指标的选取方面参考了Ali and Lebreton(2007)、Kaminsky et al.(1997)以及Ahluwalia(2000)的研究成果，选取了汇率变动率、股指增长率、房屋销售价格增长率这三个指标来度量一国金融危机的程度。
2.2应用层次分析法构建金融危机综合变量
首先：建立递阶层次结构；其次：构造比较矩阵并赋值；再次，计算权向量。
计算权向量按下面的步骤进行：
(1)先将矩阵中的每一列向量归一化；(2)对Wij按行求和；(3)将Wij归一化。
最终所获得的权重结果为：w(4/9,1/3,2/9)；最后：结果分析。
根据层次分析法所获得权重结果看：基于汇率变动所衡量的危机度（CIEX）的权重是4/9；基于股票变动所衡量的危机度（SI）的权重是1/3；基于房屋销售价格变动所衡量的危机度（RI）的权重是2/9。 根据相关各国汇率、房价指数、股价指数等数据分别计算出各国的金融危机综合衡量指标。
2.3金融危机影响因素的计量模型选取
本文采用的是面板数据模型。考虑到数据的可获得性及本文实证研究的需要，模型设定为线性模型。
3.金融危机影响因素的计量模型及结果分析
利用EViews6.0的EGLS（广义最小二乘法）估计方法分析金融危机综合变量与通货膨胀率、年均利率、经济增长率、国际储备变化率以及经常账户余额占
GDP的比例五个解释变量之间线性关系。计量结果如表1。
表1 回归分析结果
数据来源：根据EViews6.0软件计算求得
可以看到，模型的判定系数R2为0.527708，说明模型的拟合优度较好，各因素解释程度较强。对整个回归方程的显著性检验（F检验）可知：F值为5.446995，F检验的p值为0.000123，即在1%的显著性水平上显著。说明就回归方程来说，预测变量对因变量的作用是显著的，回归模型显著性成立。
4.结论
从以上实证分析得到：在影响金融危机的五个综合因素中，国际储备变化率（RES）、经济增长率（GDP）、年均利率（VI）几个因素的影响最大。而经济增长率（GDP）、经常账户余额占GDP的比例（Trade）、年均利率（VI）对金融危机综合度量指标的影响显著性最大。由此可以推出影响金融危机最关键的综合因素是经济增长率（GDP），它是反映整个国民经济发展水平的动态指标，也是反映一个国家是否具有活力的基本指标。为了预防金融危机的爆发，首先应该要保持适当的GDP增长率，并要综合考虑影响金融危机的其他因素，例如贸易、利率水平、国际储备和通货膨胀率等。■
【参考文献】
［１］于莹.次贷危机对我国资本市场的影响［J］.中国金融, 2007, 18.
［２］Obstefeld. Model of Currency Crises with Self-fulfilling Features［J］. European Economic Review, 1996, (40).
［３］陈雨露,庞红,蒲延杰.美国次贷危机对全球经济的影响［J］.中国金融, 2008, (7).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文