海王集团凭海王生物、海王英特龙、潍坊海王以及海王星辰这些子、孙公司，
　　大致描绘出其“造系运动”的基本轮廓。
　　
　　海王生物分拆子公司英特龙到海外上市的计划尘埃落定。
　　2005年1月27日，海王生物（000078）发布公告称，其控股子公司深圳市海王英特龙生物技术股份有限公司于1月25日收到中国证监会同意其发行H股的批复。海王英特龙获准发行不超过27217.05万股境外上市外资股。
　　作为中国股市第一只生物概念股，1998年12月上市的海王生物似乎成了众多矛盾的载体：在《新财富》“100家最具成长性的上市公司”和相关专业机构评出的“中国最具发展潜力上市公司50强”中，海王生物均名列前茅。但在投资者眼里，海王生物上市后历年的利润增长与主营业务增长不相匹配（表1）。2004年3季报显示，海王生物实现净利润1614万元，与上年同比下降39.86%。
　　


　　
　　调整
　　
　　海王生物通过IPO及2000年的增发，从证券市场共募集资金15.45亿元。但过去几年的年报显示，海王生物经营活动产生的现金流净额连续多年为负，2001年为-8283.67万元，2002年为-11182.50万元，2003年为-2843.96万元。海王生物的募集资金究竟用在哪里，其潜力及成长性究竟体现在哪里？
　　根据公告，截至2004年6月30日，海王生物募集资金累计投资金额为113723万元，占实际募集资金总额的81.08%，累计产生收益17640万元；尚有26540.2万元募集资金未投入使用。其中已确定投资方向但尚未使用的募集资金总额为16718.2万元（技术中心及博士后工作站项目尚未使用的资金为9070.63万元，西药新制剂项目未使用的资金为947.57万元，戊肝疫苗项目尚未使用的资金为4700万元，潍坊海王项目尚未使用的资金为2000万元），未确定具体投资方向的募集资金数额为9822万元（表2）。
　　“海王生物这几年一直在进行内部整合，在一定程度上影响了公司的现金流。”海王生物总经理刘占军解释道，但目前海王生物已建立了拥有雄厚力量的研发队伍，并在已形成品牌的引导下构建以药品生产销售和药品流通为主的产业格局。
　　虽然是以生物工程概念进军资本市场，但海王生物给人更多的印象是一家保健品企业，似乎与高科技生物制药企业相距甚远。“这是由于国家不允许处方类药品做广告，海王生物只好通过保健品、OTC药品广告提升品牌的知名度。” 刘占军解释道。年报显示，在海王生物的营业收入构成中，保健品所占比例已由2001年的41%降低到2003年的29%，截至2004年第三季度更降到11%。
　　而且通过持续多年累计63900万元的投入，海王的品牌先行战略取得成功，2004年6月，经世界品牌实验室的专业评估，“海王”品牌的评估价值为103.48亿元，在国内500最具价值品牌排行榜中名列第42位，在医药行业类中排名第一。
　　在研发方面，海王生物近几年资金的年平均投入近5000万元，约占其年销售收入的6%，在国内医药行业中排名第四。1998年，海王技术中心被评定为国家级企业技术中心，这是国内医药行业第四家、广东省第一家获得认证的国家级企业技术中心。2000年，海王技术中心被国家科技部确立为国家高技术研究发展计划成果产业化基地，海王技术中心现在已经初步建成了生物技术、天然药物、药物合成、新制剂技术、药物分析5个现代化研究室。而耗资6000万元、面积达13000平方米的现代化海王科研中心大楼即将完工，标志着海王技术成果的孵化以及与国际先进医药研制水平接轨具备了一个更标准、更规范的平台。
　　持续不断的大规模的研发投入增强了海王生物发展的后劲。海王生物目前拥有产品品种370余种，产品有化学药、生物药、中药和保健食品四大类，形成以抗肿瘤药和生物制品为主导，覆盖抗生素、呼吸系统、消化系统等11大类的种类齐全的产品体系，其中，在研产品43个，一类新药8个，二类新药12个。
　　
　　收 购
　　
　　在搭建品牌和研发平台的同时，海王利用资本市场的优势，通过一系列收购在产业链条上快速布局。
　　在药品流通领域，收购山东潍坊医药采购供应站被业内人士视为经典案例。2003年3月，海王生物投入6000万元，增资山东潍坊医药采购供应站，成立潍坊海王医药有限公司，海王生物占60%的股份。潍坊医药采购供应站当时是山东省第三大医药商业公司，拥有一套由销售、大批发和上万个终端客户组成的“三位一体”销售网络。这一点对海王生物颇具吸引力，因为海王生物虽然在全国也有130多个分支销售机构，却始终缺乏一个较完备的终端客户网络。
　　海王生物控股潍坊医药站后，通过双方经营机制、优势品牌、强势产品和销售网络的有机整合，逐渐形成了一套独特的“总代总销＋现代物流＋终端配送”的经营模式。2003年，潍坊海王医药公司实现销售额近15亿元，同比增长100%，经济效益、增长速度和销售规模跃居山东省同行业第一位。
　　与此同时，潍坊海王还采取近地寻求合作伙伴、带资带证控股、兼并收购等多种方式在省内重点城市设立分公司或子公司，拓展当地及周边市场。据介绍，潍坊海王2004年销售收入大幅度提升，稳居山东医药商业流通企业龙头老大位置。
　　为了适应医药行业“大市场、大物流、大循环”的要求，潍坊海王在当地开发区圈地400亩，投资1.5亿元兴建医药物流工业园，计划2005年上半年全部投入运营，项目建成后，将成为国内规模最大、最现代化的医药物流配送中心。潍坊海王的杭州医药物流配送中心也在建设中，计划2005年底投入运营。两大中心的建设为海王生物发展医药大物流创造了条件，公司计划利用5年的时间，全力打造出渠道、品牌和成本的优势，努力提升网络覆盖、物流配送、客户服务、品种保证和员工专业技术等能力，建立北以潍坊为中心、南以杭州为中心，覆盖山东、河南、安徽、辽宁、北京、浙江、上海、江苏、福建等省市，并辐射周边地区的快速配送网络。潍坊海王的战略目标是引进国际一流战略投资者，借助资本、管理与品牌的优势，力争成为国内具有寡头地位的大型现代化医药流通企业。
　　2003年7月，海王生物又以5140万元的价格收购了福州福药制药有限公司及其下属的金象中药制药有限公司。福药是一家有52年历史的老国企，拥有400多个国药准字产品，以普药为主。对海王生物来说，福药无疑是个待挖掘的宝藏。而福药所缺的，又正是海王生物之所长：资金、市场网络、机制和品牌。借助海王的资源优势，2003年，福药及金象中药的销售额近2亿元，2004年第三季度，实现销售额1.85亿元，同比增长12%。
　　海王生物在2003年的第三宗收购则显得比较顺利。当年9月，海王生物收购了海王集团下属的三亚海王海藻生物开发公司。三亚海王以牡蛎、螺旋藻等海产品为主，主要为海王生物保健品如海王金樽、金牡蛎、螺旋藻等提供原料。通过收购，海王生物减少了原料采购的关联交易和对大股东的依赖风险。
　　
　　海外上市
　　
　　药品生产领域，对英特龙的收购体现出海王生物意在长远的打算。
　　1999年3月，海王生物在上市后第一次出手，动用1340万元资金收购了深圳英特龙生物技术公司100%的股份。英特龙原是中国医学科学院和几家公司合资成立的一家从事基因工程药的高科技企业，当时主导产品是α-2b干扰素。
　　经过5年累计12158万元的投入，英特龙目前已成为海王生物旗下最具活力和发展前景的企业之一，主要专注于基因工程和疫苗产业，目前主导产品有重组a2b干扰素及重组人白细胞介素-2，而即将推出的亚单位流感疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、干扰素系列剂型及神经生长因子、促肝细胞生成素等，几乎代表了该行业的国际最先进水平。2003年，英特龙净资产9009万元，实现净利润1280万元，位居2003年国内生物制药企业累计利润第44名。虽然英特龙这两项指标仅占海王生物相应财务指标比例的4.6%及26%，不过英特龙净资产回报率接近14%，侧面反映了其核心竞争力带来的高附加值。
　　据英特龙总经理柴向东介绍，根据海王生物对英特龙的“打造细胞因子类药物和生物疫苗两大产业平台，并在未来3年内陆续推出5个拥有自主知识产权的新药，开展国际化战略”的规划，英特龙急需大量的资金来支持新产品的上市、研发以及国内外市场的拓展。公司境外上市，不仅可以解决公司业务发展所需要的资金，更可以引进先进的管理制度和经验，并逐步奠定英特龙在国内现代生物技术制药领域的领先地位。
　　海王生物计划在5年内将英特龙打造成为国内一流的现代生物制药企业，并面向国内外经营业务。同时期望通过英特龙在香港的上市，以及海外业务的拓展，创建国际品牌，使海王成为具有国际知名度和影响力的品牌，从而提高企业以及产品的形象，增加产品销售的附加值，提升公司价值。另外，香港是重要的国际金融中心之一，公司也期望借助英特龙在香港的成功上市，为企业的后续发展提供持续融资的平台，增强海外融资能力。
　　在英特龙赴港上市获批后的2月28日，英特龙亚单位流感疫苗生产基地在深圳市宝安区光明工业园区正式奠基，其自主研发的亚单位流感疫苗，是目前最先进的第三代流感疫苗，也是国内首家获准进入临床研究的亚单位流感疫苗项目，目前世界上仅有美国凯龙公司能生产同类产品。该基地投产后，不但可以改变目前国内亚单位流感疫苗全部依靠进口的局面，而且将成为国内规模最大、技术最先进的流感疫苗生产基地。该疫苗生产基地一期工程占地面积6万平方米，设计生产规模为年产1000万人份亚单位流感疫苗，投资约1.677亿元，计划2006年中旬建成，年产值达5亿元，产能超过去年国产流感疫苗供应量的总和；2007年计划增资5亿元，扩建投产7000万人份的流感疫苗生产线，预计营业收入将超过11亿元人民币，净利润将达到4亿元。
　　


　　海王生物有关人士认为，英特龙的分拆上市，从表面上看海王生物的股权被稀释了，但英特龙获得国际资本市场的支持后会使主营业务持续增长，海王生物因股权稀释所带来的利润摊薄不但可从英特龙未来加速发展所实现的增量中得到补偿，还能给公司带来更大的利润空间；此外，英特龙在获得资金支持后，将成功进入新的优势产业领域，与现有业务一并成为海王生物核心支柱产业之一，加大经营规模及获利能力，从而促进控股股东主营业务的快速、有效增长。更重要的是，海王生物还可通过英特龙在国际资本市场上获得的认可和估值，促进国内投资机构及投资者认识的提升，使投资者同时享受英特龙分拆上市带来的利润回报和海王生物二级市场价值得到认可后的投资回报。
　　英特龙的海外上市也被认为是海王集团造系运动的第一步，海王集团凭海王生物、海王英特龙、潍坊海王以及海王星辰（2004年获高盛注资4000万美元）三个子、孙公司，大致描绘出其“造系运动”的基本轮廓。海王生物董事长张思民将海王的长期发展目标概括为：将海王打造成集生物制药、化学药品、中药、保健食品、医药零售和医药物流为一体，综合实力最强的、企业价值最高的大型医药企业，跻身于中国医药市场的行业寡头行列；将海王品牌打造成中国医药行业的强势品牌。而在这个过程中，张思民认为自己更倾向于追求长期利益与长远价值，而没有很好平衡好企业短期财务报表，“海王已经多年不鸣，应该快到破壁而出、一鸣惊人的时候了。”
　　但如何平衡好企业的长期发展与股东的回报要求显然不是个轻松的问题。