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摘 要：2014年以来，俄罗斯卢布一路贬值，虽然俄政府相继采取了加息、售汇等一系列措施挽救卢布贬值，但一路下滑的油价和悲观的市场预期给卢布的未来增加了更多不确定性因素。本文从汇率决定理论分析了卢布贬值的可能原因，贬值带来的影响，并结合当前形势对卢布汇率走势作出了预测。
关键词：卢布贬值 汇率走势 国际油价
一、卢布贬值原因分析
1.前期引发因素。
1.1经济制裁。乌克兰危机爆发后，美国与欧盟对俄罗斯采取一系列制裁措施。在美国呼吁制裁俄罗斯之后开盘第一天，俄罗斯股市暴跌13.5%，卢布大幅下跌。尽管众多学者对美国是否通过打压油价来对俄罗斯进行经济制裁这一说法并未形成统一定论，但不管美国是否真的采取措施或者采取何种措施，这一制裁信号本身已经能够对市场产生一定的波澜。
1.1.1资本外逃。国际市场上，资本永远是流向安全且能够带来收益的地方。投资者在乌克兰危机爆发之时就已觉察到可能到来的制裁气息，纷纷“卷款而逃”。据俄罗斯经济发展部公布，2014年前两个月俄罗斯的资本净流出量为350亿美元， 而在2013年俄罗斯全年的资本净流出也只是630亿美元。大量的资本外流推动了卢布贬值，而资本市场的羊群效应将进一步导致更多的资本外流。
1.1.2经济下滑。国内市场上，政治局势的复杂以及经济制裁的多变将严重打击消费信心和投资热情，这将使经济陷入低迷状态。早在2013年，俄罗斯就一改过去平均7%的增速，下跌至1.7%，卢布对美元的汇率也下降20%。俄罗斯央行预测该国未来两年的经济增速可能降至1.7%到2.0%的水平，悲观的预期将进一步引发经济下滑，预期的自我实现必将引起更为惨淡的经济预期。
1.2 油价下跌。自2014年6月国际油价达到每桶107.73美元的年内最高点后，油价便一路下跌。根据摩根大通报道，俄罗斯的原油和石油产品总共占到俄罗斯出口收入的54%，天然气占13%，有52%的财政收入来源于石油、天然气出口。投行摩根士丹利做了一项预计，原油价格下跌10美元，俄罗斯出口将损失324亿美元，约为该国GDP的1.6%。国际油价的下跌直接削减俄罗斯预算收入，造成赤字增加、预算项目无法执行，进而加剧经济下行压力。来看看油价下跌是如何引起卢布贬值的：正如前面所述，石油是俄罗斯的经济命脉，油价下跌，俄罗斯从出口石油中得到的外汇减少，外汇市场上供求悬殊较大，根据国际收支理论，卢布自然将贬值。
2.后期助推因素。
2.1市场心理预期。随着卢布不断贬值，俄罗斯居民生活陷入极度不稳定状态。由于担心手中的财富缩水，货币购买力下降，绝大多数居民都选择将存款兑现，用于抢购囤积日常用品，还有部分居民为了尽量使财富保值，纷纷购买奢侈品或者耐用消费品。俄罗斯消费体系中近1/3的商品是从外国进口，卢布贬值会导致进口商品价格上涨，进而使普通民众生活成本上涨。而生活必需品价格上涨容易导致物价全面上涨，成为加剧通胀的推手。根据购买力平价学说，卢布购买力的下降造成卢布贬值趋势。
2.2 加息政策。2014年底几个月以来，俄罗斯央行多次上调利率，试图以此来遏止卢布贬值的趋势。但是几次的加息政策效果似乎并不明显，卢布在经历短暂回升后很快继续下跌，有时甚至连短暂的回升作用都起不到。在这样的经济形势下，人们的心理预期作用往往超过了政策效果。而任何一项经济政策都将会有多方面的影响，俄罗斯央行加息的意图并未真正到达，升高的利率反而会使得本来就面临融资困境的企业雪上加霜，更加打击了投资热情。
二、卢布贬值的影响
1.对国际收支的影响。货币贬值对出口收入有影响：一国货币贬值通过降低本国商品相对外国商品的价值，使国外人们增加对本国产品的需求，本国居民减少对外国产品的需求，从而有利于本国的出口，减少进口；外国货币购买力相应提高，贬值国商品、劳务、交通、住宿等费用相对便宜，有利于吸引外国游客，扩大旅游业发展。从理论上讲，货币贬值将会改善俄罗斯的国际收支状况，但由于俄罗斯特殊的单一依赖能源出口的经济结构，卢布贬值并没有带来明显的改善。俄罗斯出口中石油占比较大，而此轮卢布贬值的祸因正是油价下跌，因此即便俄出口石油增加，价格下降带来的损失可能更大。另外，其他石油大国同样采取放任油价下跌的政策来保住市场份额，这样的局势下俄罗斯石油出口增长也未必能实现。
2.对国内经济的影响。卢布贬值以后，相对于本国商品，国外进口商品的价格升高，对于长期依赖进口的部门产生不利影响。尤其对于俄罗斯来说，该国消费品对国外进口依赖程度很大，这将对民众的日常生活带来普遍影响。贬值对物价也有影响：一是出口扩大，引起需求拉动物价上升；二是通过提高国内生产成本推动物价上升，货币贬值对物价的影响会逐渐扩大到所有商品，引起全社会供求不平衡，甚至导致通货膨胀。
3.对世界经济的影响。主要工业国的货币贬值会影响其他国家的贸易收支，由此可引起贸易战和汇率战。在国际贸易和借贷活动中，收进贬值货币的一方会遭受损失，而要付出贬值货币的一方将从中获利。当前石油贸易多采用美元结算，此时的俄罗斯若想促使交易直接以卢布结算将很难实现。俄罗斯的汇率变化还会引起国际金融领域的动荡。持有卢布的投资者纷纷兑换成其他货币以避免资产贬值，那些在俄罗斯市场投资的机构也争相撤资，为资金寻求更安全的地方。
三、卢布未来走势预测
卢布未来走向如何？受国际和国内的因素影响，卢布在短期内很可能将继续维持贬值现状。
1.美退出QE加速俄资本外逃。2014年10月29日，美联储宣布如期退出QE，历时六年之久的三年量化宽松落下帷幕。虽然美联储重申会在相当长时间内将利率维持在当前的较低水平， 但美元退出QE无疑带来利率走高的压力，更多的资金将回流美国，为逃离俄的资本提供了更好的去向。
2.俄沒有动力挽救卢布。随着油价不断下降，俄罗斯经济面临更大困境。放任货币贬值也许是一条不错的应对之道，是因为国际油价以美元计算，而俄罗斯统计财政收入使用卢布。因此，在以美元计价的国际原油价格下跌的同时，卢布也以相应幅度贬值。这样一来，俄罗斯石油出口所得的卢布收益就可在一定程度上保持稳定。卢布今年的贬值幅度和油价下跌程度大致相同，说明以美元计价的原油销售所带来的卢布收益基本处于平衡。
3.油价回升可能性略小。随着美国页岩油技术飞速发展，生产成本将大幅降低，北美页岩油2013年的成本价为70美元/桶，2014年已下降至57美元/桶。低成本成为美国对抗其他原油生产国的有力武器，原油定价话语权将可能落到美国手中。目前美国页岩油闲置产能为500万桶/日，远超沙特150万桶/日，所以沙特等国若采取减产措施来提高油价将无济于事。与油价下跌带来的损失相比，沙特等国家可能更在意长期的市场份额，只有保住可观的市场份额才能在未来拥有更大的话语权，因此有观点认为这也是沙特等国家并未采取减产来提高油价的原因之一。
综合来看，受国际国内政治经济因素的影响，卢布将持续疲软趋势。油价下跌意味着俄罗斯赖以支撑的经济支柱即将坍塌，往日凭借能源这一筹码来影响世界的形势也将改写。卢布贬值，经济下滑和资本外逃不可避免；卢布不贬值，捉襟见肘的财政状况将雪上加霜。不管这次油价暴跌危机将如何收场，俄罗斯能否顺利渡过难关，危机过后，俄罗斯都应该重新调整经济结构使其多元化，过度依赖单一的能源出口来支撑经济将不再是长久之计。
参考文献：
[1]刘遵乐，《俄罗斯卢布大幅贬值极其影响分析》，《欧亚经济》2015年第2期.
[2]李建民，《卢布暴跌成因、影响及中俄合作机遇》，《经济社会体制比较》2015年第1期.
[3]许益翔、李金叶，《俄罗斯卢布贬值的原因、应对及启示》，《南方金融》2015年第7期.
关键词：卢布贬值 汇率走势 国际油价
一、卢布贬值原因分析
1.前期引发因素。
1.1经济制裁。乌克兰危机爆发后，美国与欧盟对俄罗斯采取一系列制裁措施。在美国呼吁制裁俄罗斯之后开盘第一天，俄罗斯股市暴跌13.5%，卢布大幅下跌。尽管众多学者对美国是否通过打压油价来对俄罗斯进行经济制裁这一说法并未形成统一定论，但不管美国是否真的采取措施或者采取何种措施，这一制裁信号本身已经能够对市场产生一定的波澜。
1.1.1资本外逃。国际市场上，资本永远是流向安全且能够带来收益的地方。投资者在乌克兰危机爆发之时就已觉察到可能到来的制裁气息，纷纷“卷款而逃”。据俄罗斯经济发展部公布，2014年前两个月俄罗斯的资本净流出量为350亿美元， 而在2013年俄罗斯全年的资本净流出也只是630亿美元。大量的资本外流推动了卢布贬值，而资本市场的羊群效应将进一步导致更多的资本外流。
1.1.2经济下滑。国内市场上，政治局势的复杂以及经济制裁的多变将严重打击消费信心和投资热情，这将使经济陷入低迷状态。早在2013年，俄罗斯就一改过去平均7%的增速，下跌至1.7%，卢布对美元的汇率也下降20%。俄罗斯央行预测该国未来两年的经济增速可能降至1.7%到2.0%的水平，悲观的预期将进一步引发经济下滑，预期的自我实现必将引起更为惨淡的经济预期。
1.2 油价下跌。自2014年6月国际油价达到每桶107.73美元的年内最高点后，油价便一路下跌。根据摩根大通报道，俄罗斯的原油和石油产品总共占到俄罗斯出口收入的54%，天然气占13%，有52%的财政收入来源于石油、天然气出口。投行摩根士丹利做了一项预计，原油价格下跌10美元，俄罗斯出口将损失324亿美元，约为该国GDP的1.6%。国际油价的下跌直接削减俄罗斯预算收入，造成赤字增加、预算项目无法执行，进而加剧经济下行压力。来看看油价下跌是如何引起卢布贬值的：正如前面所述，石油是俄罗斯的经济命脉，油价下跌，俄罗斯从出口石油中得到的外汇减少，外汇市场上供求悬殊较大，根据国际收支理论，卢布自然将贬值。
2.后期助推因素。
2.1市场心理预期。随着卢布不断贬值，俄罗斯居民生活陷入极度不稳定状态。由于担心手中的财富缩水，货币购买力下降，绝大多数居民都选择将存款兑现，用于抢购囤积日常用品，还有部分居民为了尽量使财富保值，纷纷购买奢侈品或者耐用消费品。俄罗斯消费体系中近1/3的商品是从外国进口，卢布贬值会导致进口商品价格上涨，进而使普通民众生活成本上涨。而生活必需品价格上涨容易导致物价全面上涨，成为加剧通胀的推手。根据购买力平价学说，卢布购买力的下降造成卢布贬值趋势。
2.2 加息政策。2014年底几个月以来，俄罗斯央行多次上调利率，试图以此来遏止卢布贬值的趋势。但是几次的加息政策效果似乎并不明显，卢布在经历短暂回升后很快继续下跌，有时甚至连短暂的回升作用都起不到。在这样的经济形势下，人们的心理预期作用往往超过了政策效果。而任何一项经济政策都将会有多方面的影响，俄罗斯央行加息的意图并未真正到达，升高的利率反而会使得本来就面临融资困境的企业雪上加霜，更加打击了投资热情。
二、卢布贬值的影响
1.对国际收支的影响。货币贬值对出口收入有影响：一国货币贬值通过降低本国商品相对外国商品的价值，使国外人们增加对本国产品的需求，本国居民减少对外国产品的需求，从而有利于本国的出口，减少进口；外国货币购买力相应提高，贬值国商品、劳务、交通、住宿等费用相对便宜，有利于吸引外国游客，扩大旅游业发展。从理论上讲，货币贬值将会改善俄罗斯的国际收支状况，但由于俄罗斯特殊的单一依赖能源出口的经济结构，卢布贬值并没有带来明显的改善。俄罗斯出口中石油占比较大，而此轮卢布贬值的祸因正是油价下跌，因此即便俄出口石油增加，价格下降带来的损失可能更大。另外，其他石油大国同样采取放任油价下跌的政策来保住市场份额，这样的局势下俄罗斯石油出口增长也未必能实现。
2.对国内经济的影响。卢布贬值以后，相对于本国商品，国外进口商品的价格升高，对于长期依赖进口的部门产生不利影响。尤其对于俄罗斯来说，该国消费品对国外进口依赖程度很大，这将对民众的日常生活带来普遍影响。贬值对物价也有影响：一是出口扩大，引起需求拉动物价上升；二是通过提高国内生产成本推动物价上升，货币贬值对物价的影响会逐渐扩大到所有商品，引起全社会供求不平衡，甚至导致通货膨胀。
3.对世界经济的影响。主要工业国的货币贬值会影响其他国家的贸易收支，由此可引起贸易战和汇率战。在国际贸易和借贷活动中，收进贬值货币的一方会遭受损失，而要付出贬值货币的一方将从中获利。当前石油贸易多采用美元结算，此时的俄罗斯若想促使交易直接以卢布结算将很难实现。俄罗斯的汇率变化还会引起国际金融领域的动荡。持有卢布的投资者纷纷兑换成其他货币以避免资产贬值，那些在俄罗斯市场投资的机构也争相撤资，为资金寻求更安全的地方。
三、卢布未来走势预测
卢布未来走向如何？受国际和国内的因素影响，卢布在短期内很可能将继续维持贬值现状。
1.美退出QE加速俄资本外逃。2014年10月29日，美联储宣布如期退出QE，历时六年之久的三年量化宽松落下帷幕。虽然美联储重申会在相当长时间内将利率维持在当前的较低水平， 但美元退出QE无疑带来利率走高的压力，更多的资金将回流美国，为逃离俄的资本提供了更好的去向。
2.俄沒有动力挽救卢布。随着油价不断下降，俄罗斯经济面临更大困境。放任货币贬值也许是一条不错的应对之道，是因为国际油价以美元计算，而俄罗斯统计财政收入使用卢布。因此，在以美元计价的国际原油价格下跌的同时，卢布也以相应幅度贬值。这样一来，俄罗斯石油出口所得的卢布收益就可在一定程度上保持稳定。卢布今年的贬值幅度和油价下跌程度大致相同，说明以美元计价的原油销售所带来的卢布收益基本处于平衡。
3.油价回升可能性略小。随着美国页岩油技术飞速发展，生产成本将大幅降低，北美页岩油2013年的成本价为70美元/桶，2014年已下降至57美元/桶。低成本成为美国对抗其他原油生产国的有力武器，原油定价话语权将可能落到美国手中。目前美国页岩油闲置产能为500万桶/日，远超沙特150万桶/日，所以沙特等国若采取减产措施来提高油价将无济于事。与油价下跌带来的损失相比，沙特等国家可能更在意长期的市场份额，只有保住可观的市场份额才能在未来拥有更大的话语权，因此有观点认为这也是沙特等国家并未采取减产来提高油价的原因之一。
综合来看，受国际国内政治经济因素的影响，卢布将持续疲软趋势。油价下跌意味着俄罗斯赖以支撑的经济支柱即将坍塌，往日凭借能源这一筹码来影响世界的形势也将改写。卢布贬值，经济下滑和资本外逃不可避免；卢布不贬值，捉襟见肘的财政状况将雪上加霜。不管这次油价暴跌危机将如何收场，俄罗斯能否顺利渡过难关，危机过后，俄罗斯都应该重新调整经济结构使其多元化，过度依赖单一的能源出口来支撑经济将不再是长久之计。
参考文献：
[1]刘遵乐，《俄罗斯卢布大幅贬值极其影响分析》，《欧亚经济》2015年第2期.
[2]李建民，《卢布暴跌成因、影响及中俄合作机遇》，《经济社会体制比较》2015年第1期.
[3]许益翔、李金叶，《俄罗斯卢布贬值的原因、应对及启示》，《南方金融》2015年第7期.