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在市场进入高估值时代后，投资者应如何选择个股，才能达到趋利避害的目的——既回避可能出现的调整风险又不至于错失投资机会?
五月的开门红也让投资机构继续看好后市。虽然大盘急升会导致震荡加剧，调整时间和深度可能会加大，但长期牛市的趋势不会改变。
向上趋势不会发生扭转
申银万国认为，由于短期升势过猛，大盘有在4000点附近进行适当整固的可能性，但后市股指仍将继续震荡向上，5月份上证指数有望上试4300～4500点。
申万认为，调高准备金率股指不跌反涨，显示了市场做多的欲望。4月底央行宣布自5月15日起再度上调银行存款准备金率0.5个百分点，这是自2006年以来第7次上调。股市对前6次上调的反应是低开高收，此次股指不低开，直接高开高走高收。在资金面较充裕的情势下，提高银行存款准备金率0.5个百分点，影响流动性资金1600亿元至2000亿元，对股市尚难产生实质性的影响。
新开户人数不断增加，新资金入市的积极性异常高昂。虽然面对数量庞大的“小非”、“大非”解禁，但市场似乎举重若轻。4月份的“小非”、“大非”解禁的市值近850亿元，股指月K线几乎收了一根光头光脚长阳线。但5月份的“小非”、“大非”解禁的市值近1200亿元，这是今年的次高量，对二级市场的压力不容忽视。
市场对于市盈率和市净率过高的担忧或分歧，可能会引起股指宽幅震荡，但考虑到上市公司业绩的高速成长，2007年一季度业绩77％的同比增幅，其动态市盈率和市净率尚在合理的范围内，大盘中期向上的趋势不会发生根本扭转。
不过从近阶段看，如果股指升幅过大，5、6月份上证指数在4490点附近会有较强的技术阻力。在看好长期趋势的同时，对短期冲高之后可能出现的调整也不必吃惊。而且5月份“小非”、“大非”真正解禁的压力尚未来临。
中金公司表示，由于国内投资渠道有限，导致居民储蓄存款搬家的现象短期内不会改变。即便在非流通股解禁、大量IPO以及股价大幅上涨推动下，A股市值较以往有了大幅度扩张，但是目前A股市场规模特别是可投资的规模相对于居民存款还比较小，A股5万亿元可交易市值相对于17万亿元的巨额居民储蓄规模的比例仅为30％，远远低于海外市场的水平，所以A股市场所面对的需求是巨大的。
而机构投资者期待的“大小非”减持、鼓励IPO集中上市、海外红筹股回归、QDII可投资范围扩大、发展企业债市场等缓解供求矛盾的措施并不可能在短期内发挥遏制泡沫的作用。从历史经验来看，股市出现持续需求与供给失衡的情况下，往往容易催生股市泡沫。
国泰君安研究所所长李迅雷坦言，股市存在泡沫毋庸置疑，关键是是否破裂。股市的未来仍看好，但看好的理由与过去不一样。以前是股票的基本面带动股票上涨，现在则把市场气氛、股民的心理层面考虑进去。
“未来强劲的宏观经济状况和资金流入，仍支持股价上涨，股市泡沫破灭的机会不大。外资流入也为股市上涨推波助澜。”李迅雷说。
认识场风险
不过，投资者对可能出现的市场风险也应该有所思想准备。
平安证券认为，业绩方面的因素，在下阶段将难以继续对A股公司的股价产生更为有力的刺激作用。
目前市场对“业绩浪”的炒作已经表现得较为充分，在市场估值到了一个更高台阶之后，除非有更为出色的业绩表现，否则依靠业绩去打动投资者将越来越困难。
英国《金融时报》中文网载文称，也许不会很久，新一轮的中国股市调控政策将会鱼贯而出。
文章称，如果说前期中国管理层对股市的调控还仅停留在“风险提示”这一层次，那么节前中国管理层对股市的态度确实发生了微妙的变化——股市扩容加速，股价操纵、内幕交易的“杀鸡儆猴”，大额交易和可疑交易监管的加强，而且中国央行存款准备金率的上调也“适时”出笼。
在未来的一段时期内，一些政策“冷水”将陆续泼向目前的群体性癫狂，虽然这些政策和措施短期内未必见效。
“在财富效应的惯性推动下，目前中国的股市短期内或许还能再行一程，但是风险已经在累积，而且行得越远，风险也越大，天涯也有尽头，何况是股市。”文章发出警告。
机构看法出现分歧
今年以来，各类投资机构对上涨行情的看法也出现了分歧。
统计显示，在一季度表现最为积极的机构，当属集合资产管理计划、信托公司集合信托计划和信托投资公司等3类。这些机构不管是持股数量，还是持股的市值，在一季度均出现了大幅度提升。比如由创新类券商管理的集合资产管理计划，其一季度末的持股数量，较2006年底增加了69.14％，其持仓的市值则较2006年底大幅增加了152.47％。即使扣除了一季度市场上涨因素所带来的市值增加，集合资产管理计划类机构的持仓市值，仍然要较2006年底增加52.32％。这反映出这些机构对后续市场的表现仍然持相对乐观的态度，在行情持续走高的背景下，不断发行新的理财产品，并持续加大了投资A股市场的规模和力度。
与此相反，对风险控制要求相对较高的保险公司、社保基金等，则在一季度出现了较为明显的减仓行为。
以保险公司为例，一季度末，保险公司的持股数量较2006年底下降了18.57％，剔除股价上涨因素，其持仓市值更是比2006年底下降了23.62％。反映出在市场估值不断提升的情况下，这些对风险控制要求较高的投资机构，对后续市场的走势，普遍表现出了谨慎的态度。
对于投资者所广泛关注的QFII而言，QFII对A股市场持续上涨后部分品种所存在的估值风险，仍然保持了较为谨慎的态度，但和保险公司积极减持所不同的是，面对市场估值的不断上升，QFII则主要是通过调整持仓的结构，而不是降低持仓的比重，去抵御市场可能出现的波动风险。
统计显示，在一季度末，QFII所持有的股数，比2006年底增加了21.14％，持仓市值则增加了43.24％。如果剔除了一季度的股价上涨因素对其持仓市值的影响，QFII的持仓市值在一季度基本没有发生变化。这从一个侧面反映出，QFII对A股市场后续的表现，仍然持较为乐观的态度，其通过积极调整仓位来参与A股市场投资的意图相当明显。
值得注意的是，进入4月，理柏统计的6家QFII基金中交易型基金iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金的市场交易价与其净值相比，出现了较大幅度的折价，最大折价率达到15％。这与年初的大幅溢价相比截然不同，反映了境外投资者对中国股市预期的变化。
理柏基金研究中国主管周良认为，QFII基金从溢价到折价的变化，反映了境外投资者对于中国A股市场预期的变化。A股的大幅飙升已经使境外投资者降低了对A股市场的盈利预期。不少境外的QFII基金投资者选择了获利了结。
采取何种操作策略
对于分歧加大的市场，投资者应如何选择股票，才能达到趋利避害的目的——既回避可能出现的调整风险又不至于错失投资机会?
申万认为，定位合理的大盘蓝筹股依然值得关注，其次是“资产富裕型公司”和“资产注入整体上市”两大投资主题仍有潜力可挖。分析师选择白云山、泰达股份、一汽轿车、现代投资、中国石化、复星医药、航天长峰、国投中鲁8只个股作为5月份重点品种。
与申万仍然看好大盘蓝筹股不同的是，中金公司对后市大盘蓝筹股较为看淡：“基于当前长期市场利率水平和净资产收益率预测，大盘蓝筹股2007年合理的市盈率水平为25倍。而目前大盘蓝筹股2007年市盈率已经达到26.6倍，即便是2008年市盈率也已经超过21倍。”
“以A/H相对溢价率来看，各行业的平均估值都已显著高于海外可比公司，显示A股蓝筹股的估值吸引力也已消失。因此，除非未来业绩增长出现惊喜，在当前大盘蓝筹A股的估值水平下缺乏明显的上涨空间。”中金表示。
另一方面，在股价持续上涨的阶段，以散户为主导的资金对大盘股的追捧有限，股价上涨幅度明显会落后于小盘股。
中金公司建议加大中小盘股的投资比重，行业配置侧重相对低估值个股。
由于通货膨胀压力逐渐增大，市场利率和银行存款利率呈明显上升趋势，保险公司将明显受益于加息周期。另外，处于净现金或者净负债规模较小的公司(例如零售、食品饮料、汽车及零部件等行业中公司)值得关注。
行业配置侧重相对低估值的行业，包括大宗商品(钢铁、建材、煤炭、石油天然气、化工、造纸)、金融(银行、房地产)以及汽车及零部件等。
除了估值相对偏低，这些行业会明显得益于中国经济超常规的快速增长和近期股市上涨带来的财富效应。从行业特征来看，财富效应更容易体现在汽车、旅游休闲、品牌服装、高档家居消费、高端数码产品等中高档消费的增长上来。
五月的开门红也让投资机构继续看好后市。虽然大盘急升会导致震荡加剧，调整时间和深度可能会加大，但长期牛市的趋势不会改变。
向上趋势不会发生扭转
申银万国认为，由于短期升势过猛，大盘有在4000点附近进行适当整固的可能性，但后市股指仍将继续震荡向上，5月份上证指数有望上试4300～4500点。
申万认为，调高准备金率股指不跌反涨，显示了市场做多的欲望。4月底央行宣布自5月15日起再度上调银行存款准备金率0.5个百分点，这是自2006年以来第7次上调。股市对前6次上调的反应是低开高收，此次股指不低开，直接高开高走高收。在资金面较充裕的情势下，提高银行存款准备金率0.5个百分点，影响流动性资金1600亿元至2000亿元，对股市尚难产生实质性的影响。
新开户人数不断增加，新资金入市的积极性异常高昂。虽然面对数量庞大的“小非”、“大非”解禁，但市场似乎举重若轻。4月份的“小非”、“大非”解禁的市值近850亿元，股指月K线几乎收了一根光头光脚长阳线。但5月份的“小非”、“大非”解禁的市值近1200亿元，这是今年的次高量，对二级市场的压力不容忽视。
市场对于市盈率和市净率过高的担忧或分歧，可能会引起股指宽幅震荡，但考虑到上市公司业绩的高速成长，2007年一季度业绩77％的同比增幅，其动态市盈率和市净率尚在合理的范围内，大盘中期向上的趋势不会发生根本扭转。
不过从近阶段看，如果股指升幅过大，5、6月份上证指数在4490点附近会有较强的技术阻力。在看好长期趋势的同时，对短期冲高之后可能出现的调整也不必吃惊。而且5月份“小非”、“大非”真正解禁的压力尚未来临。
中金公司表示，由于国内投资渠道有限，导致居民储蓄存款搬家的现象短期内不会改变。即便在非流通股解禁、大量IPO以及股价大幅上涨推动下，A股市值较以往有了大幅度扩张，但是目前A股市场规模特别是可投资的规模相对于居民存款还比较小，A股5万亿元可交易市值相对于17万亿元的巨额居民储蓄规模的比例仅为30％，远远低于海外市场的水平，所以A股市场所面对的需求是巨大的。
而机构投资者期待的“大小非”减持、鼓励IPO集中上市、海外红筹股回归、QDII可投资范围扩大、发展企业债市场等缓解供求矛盾的措施并不可能在短期内发挥遏制泡沫的作用。从历史经验来看，股市出现持续需求与供给失衡的情况下，往往容易催生股市泡沫。
国泰君安研究所所长李迅雷坦言，股市存在泡沫毋庸置疑，关键是是否破裂。股市的未来仍看好，但看好的理由与过去不一样。以前是股票的基本面带动股票上涨，现在则把市场气氛、股民的心理层面考虑进去。
“未来强劲的宏观经济状况和资金流入，仍支持股价上涨，股市泡沫破灭的机会不大。外资流入也为股市上涨推波助澜。”李迅雷说。
认识场风险
不过，投资者对可能出现的市场风险也应该有所思想准备。
平安证券认为，业绩方面的因素，在下阶段将难以继续对A股公司的股价产生更为有力的刺激作用。
目前市场对“业绩浪”的炒作已经表现得较为充分，在市场估值到了一个更高台阶之后，除非有更为出色的业绩表现，否则依靠业绩去打动投资者将越来越困难。
英国《金融时报》中文网载文称，也许不会很久，新一轮的中国股市调控政策将会鱼贯而出。
文章称，如果说前期中国管理层对股市的调控还仅停留在“风险提示”这一层次，那么节前中国管理层对股市的态度确实发生了微妙的变化——股市扩容加速，股价操纵、内幕交易的“杀鸡儆猴”，大额交易和可疑交易监管的加强，而且中国央行存款准备金率的上调也“适时”出笼。
在未来的一段时期内，一些政策“冷水”将陆续泼向目前的群体性癫狂，虽然这些政策和措施短期内未必见效。
“在财富效应的惯性推动下，目前中国的股市短期内或许还能再行一程，但是风险已经在累积，而且行得越远，风险也越大，天涯也有尽头，何况是股市。”文章发出警告。
机构看法出现分歧
今年以来，各类投资机构对上涨行情的看法也出现了分歧。
统计显示，在一季度表现最为积极的机构，当属集合资产管理计划、信托公司集合信托计划和信托投资公司等3类。这些机构不管是持股数量，还是持股的市值，在一季度均出现了大幅度提升。比如由创新类券商管理的集合资产管理计划，其一季度末的持股数量，较2006年底增加了69.14％，其持仓的市值则较2006年底大幅增加了152.47％。即使扣除了一季度市场上涨因素所带来的市值增加，集合资产管理计划类机构的持仓市值，仍然要较2006年底增加52.32％。这反映出这些机构对后续市场的表现仍然持相对乐观的态度，在行情持续走高的背景下，不断发行新的理财产品，并持续加大了投资A股市场的规模和力度。
与此相反，对风险控制要求相对较高的保险公司、社保基金等，则在一季度出现了较为明显的减仓行为。
以保险公司为例，一季度末，保险公司的持股数量较2006年底下降了18.57％，剔除股价上涨因素，其持仓市值更是比2006年底下降了23.62％。反映出在市场估值不断提升的情况下，这些对风险控制要求较高的投资机构，对后续市场的走势，普遍表现出了谨慎的态度。
对于投资者所广泛关注的QFII而言，QFII对A股市场持续上涨后部分品种所存在的估值风险，仍然保持了较为谨慎的态度，但和保险公司积极减持所不同的是，面对市场估值的不断上升，QFII则主要是通过调整持仓的结构，而不是降低持仓的比重，去抵御市场可能出现的波动风险。
统计显示，在一季度末，QFII所持有的股数，比2006年底增加了21.14％，持仓市值则增加了43.24％。如果剔除了一季度的股价上涨因素对其持仓市值的影响，QFII的持仓市值在一季度基本没有发生变化。这从一个侧面反映出，QFII对A股市场后续的表现，仍然持较为乐观的态度，其通过积极调整仓位来参与A股市场投资的意图相当明显。
值得注意的是，进入4月，理柏统计的6家QFII基金中交易型基金iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金的市场交易价与其净值相比，出现了较大幅度的折价，最大折价率达到15％。这与年初的大幅溢价相比截然不同，反映了境外投资者对中国股市预期的变化。
理柏基金研究中国主管周良认为，QFII基金从溢价到折价的变化，反映了境外投资者对于中国A股市场预期的变化。A股的大幅飙升已经使境外投资者降低了对A股市场的盈利预期。不少境外的QFII基金投资者选择了获利了结。
采取何种操作策略
对于分歧加大的市场，投资者应如何选择股票，才能达到趋利避害的目的——既回避可能出现的调整风险又不至于错失投资机会?
申万认为，定位合理的大盘蓝筹股依然值得关注，其次是“资产富裕型公司”和“资产注入整体上市”两大投资主题仍有潜力可挖。分析师选择白云山、泰达股份、一汽轿车、现代投资、中国石化、复星医药、航天长峰、国投中鲁8只个股作为5月份重点品种。
与申万仍然看好大盘蓝筹股不同的是，中金公司对后市大盘蓝筹股较为看淡：“基于当前长期市场利率水平和净资产收益率预测，大盘蓝筹股2007年合理的市盈率水平为25倍。而目前大盘蓝筹股2007年市盈率已经达到26.6倍，即便是2008年市盈率也已经超过21倍。”
“以A/H相对溢价率来看，各行业的平均估值都已显著高于海外可比公司，显示A股蓝筹股的估值吸引力也已消失。因此，除非未来业绩增长出现惊喜，在当前大盘蓝筹A股的估值水平下缺乏明显的上涨空间。”中金表示。
另一方面，在股价持续上涨的阶段，以散户为主导的资金对大盘股的追捧有限，股价上涨幅度明显会落后于小盘股。
中金公司建议加大中小盘股的投资比重，行业配置侧重相对低估值个股。
由于通货膨胀压力逐渐增大，市场利率和银行存款利率呈明显上升趋势，保险公司将明显受益于加息周期。另外，处于净现金或者净负债规模较小的公司(例如零售、食品饮料、汽车及零部件等行业中公司)值得关注。
行业配置侧重相对低估值的行业，包括大宗商品(钢铁、建材、煤炭、石油天然气、化工、造纸)、金融(银行、房地产)以及汽车及零部件等。
除了估值相对偏低，这些行业会明显得益于中国经济超常规的快速增长和近期股市上涨带来的财富效应。从行业特征来看，财富效应更容易体现在汽车、旅游休闲、品牌服装、高档家居消费、高端数码产品等中高档消费的增长上来。