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摘要:文章通过ST企业财务指标和非财务指标的回归分析,从实证角度分析了影响ST企业价值的指标因素,以期为评估ST企业价值时合理地选择参数提供参考依据。
关键词:ST企业;财务指标;非财务指标;回归分析
中国上市公司中,ST企业是较为特殊的一类企业。ST是英文Special Treatment的缩写,意即“特别处理”,针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的上市公司,因此ST企业价值的影响因素必定与非ST上市公司企业价值的影响因素存在差异。文章基于2013-2015年中国A股市场的ST企业财务数据,通过ST企业财务指标和非财务指标的回归分析,寻找对ST企业股价影响显著的财务指标和非财务指标,为评估ST企业价值的参数选择提供参考依据。
1研究思路
此次研究拟采用2013 2015年度A股上市ST企业财务数据,对影响上市公司股价的因素进行回归分析,试图发现对ST企业股价影响显著的财务指标和非财务指标。基本思路是:第一步,建立影响ST企业价值的指标体系;第二步,根据指标体系收集准确数据;第三步,对指标体系进行回归分析,选择理论检验合理、统计上显著的指标;第四步,对回归结果进行分析,得出影响ST企业价值的重要因素。
2建立指标
影响企业价值的因素一般分为财务指标和非财务指标。财务指标主要为盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力等方面;非财务指标一般为经济政策、行业环境、企业规模等方面。将各项主要指标按照盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和非财务指标划分为五大类别,选取每一类别下的代表性指标,形成ST企业价值相关的影响因素指标体系,共计19个指标(见表1)。
3数据收集
文章选取2013~2015年上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的全部A股ST企业作为研究对象,共计72家企业三年216个样本量,通过对样本企业的资产负债表、利润表、现金流量表数据提取,得出19个指标的数据作为解释变量;选取企业当年最后一个交易日的市场收盘价格作为被解释变量企业价值。首先剔除信息不完整的数据,其次根据描述性统计结果,剔除极端值和异常值,最终共计161个样本量(见表2)。
由描述性统计结果可见,各项指标数据波动基本稳定,其中数据波动较大的是应收账款周转率和现金周转率,其样本数据中极端数值较多,数据波动较大。这也反映出sT企业特有的财务困境问题,尤其是现金周转不到位引起财务困境。
4回归分析
以企业当年最后一个交易日的市场收盘股价为被解释变量企业价值,以备选指标体系中19项指标作为解释变量,由于初始阶段纳入研究范围的自变量数量较多,存在计算路径相似的自变量,因此采用“逐步回归”对数据进行分析,以确保最后所得的回归子集是最优回归子集。
将161个样本数据导入SPSS,选择逐步回归分析,在逐步加入和删除变量的过程中,共建立了6次模型,使得方程的显著性逐步提高,最终得到显著自变量的个数为6个,分别是经济波动、流动比率、每股收益增长率、总资产利润率、企业规模、总资产增长率。回归方程显著性检验对应的p值显著(Sig<0.05),通过F检验;调整的R方为0.358,已经达到6个模型中的最优拟合度;回归系数检验结果如表3,6个指标的p值均显著(Sig<0.05),通过t检验,即6个解释变量能有效解释企业价值的线性变化(见表3)。
5结论
对以上回归结论进行分析,最终显著影响ST企业价值的指标分别是经济波动、流动比率、每股收益增长率、总资产利润率、企业规模、总资产增长率。
影响最为显著的是经济波动和流动比率:考虑到宏观经济环境对任何企业都有明显的影响,经济波动越剧烈,企业风险越不确定,因而企业价值越低,尤其ST企业面临着财务困境,宏观经济的波动性将更加显著的影响ST企业的价值;流动比率是流动资产与流动负债的比值,衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。一般来说,流动比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强。根据模型结果,流动比率对ST企业价值的影响为正,即流动比率越高,ST企业价值越大,这也说明ST企业价值衡量中资产变现能力的重要性。
其次影响较为显著的指标是总资产利润率和每股收益增长率:总资产利润率代表的是企业利用资金进行盈利活动的基本能力,而ST企业最为关键的是盈利能力。根据模型结果,总资产利润率对ST企业价值的影响为正,即总资产利润率越大,ST企业价值越大;每股收益增长率即EPS增长率,是检验一只股有无成长性的试金石,也是衡量企业成长性方面的三大核心指标之一,ST企业面临着财务困境,其未来的成长性是衡量ST企业能否顺利实现盈利、完成摘帽的重要参考依据,根据模型结果,每股收益增长率对ST企业价值的影响为正,即每股收益增长率越大,ST企业成长性越好,ST企業价值越大。
最后影响ST企业价值的显著指标为企业规模和总资产增长率:企业规模是非财务因素,一般认为企业规模都会对企业价值有正向影响,即企业规模越大,企业价值越高。而根据模型结果,ST企业价值与企业规模的反响影响,ST企业规模越大,其价值越低,可能是因为当企业处于ST困境时,规模效应不再,规模过大反倒成会为企业未来迅速盈利摘帽带来负担和阻碍;总资产增长率反映企业本期资产规模的增长情况。由模型结果可见,对ST企业价值来说,总资产增长率的影响为负,原因与企业规模的影响相似,ST企业总资产规模的扩大可能会为企业未来迅速盈利摘帽带来负担和阻碍,因而企业规模和总资产增长率对ST企业价值的影响均为负。
关键词:ST企业;财务指标;非财务指标;回归分析
中国上市公司中,ST企业是较为特殊的一类企业。ST是英文Special Treatment的缩写,意即“特别处理”,针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的上市公司,因此ST企业价值的影响因素必定与非ST上市公司企业价值的影响因素存在差异。文章基于2013-2015年中国A股市场的ST企业财务数据,通过ST企业财务指标和非财务指标的回归分析,寻找对ST企业股价影响显著的财务指标和非财务指标,为评估ST企业价值的参数选择提供参考依据。
1研究思路
此次研究拟采用2013 2015年度A股上市ST企业财务数据,对影响上市公司股价的因素进行回归分析,试图发现对ST企业股价影响显著的财务指标和非财务指标。基本思路是:第一步,建立影响ST企业价值的指标体系;第二步,根据指标体系收集准确数据;第三步,对指标体系进行回归分析,选择理论检验合理、统计上显著的指标;第四步,对回归结果进行分析,得出影响ST企业价值的重要因素。
2建立指标
影响企业价值的因素一般分为财务指标和非财务指标。财务指标主要为盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力等方面;非财务指标一般为经济政策、行业环境、企业规模等方面。将各项主要指标按照盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力和非财务指标划分为五大类别,选取每一类别下的代表性指标,形成ST企业价值相关的影响因素指标体系,共计19个指标(见表1)。
3数据收集
文章选取2013~2015年上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的全部A股ST企业作为研究对象,共计72家企业三年216个样本量,通过对样本企业的资产负债表、利润表、现金流量表数据提取,得出19个指标的数据作为解释变量;选取企业当年最后一个交易日的市场收盘价格作为被解释变量企业价值。首先剔除信息不完整的数据,其次根据描述性统计结果,剔除极端值和异常值,最终共计161个样本量(见表2)。
由描述性统计结果可见,各项指标数据波动基本稳定,其中数据波动较大的是应收账款周转率和现金周转率,其样本数据中极端数值较多,数据波动较大。这也反映出sT企业特有的财务困境问题,尤其是现金周转不到位引起财务困境。
4回归分析
以企业当年最后一个交易日的市场收盘股价为被解释变量企业价值,以备选指标体系中19项指标作为解释变量,由于初始阶段纳入研究范围的自变量数量较多,存在计算路径相似的自变量,因此采用“逐步回归”对数据进行分析,以确保最后所得的回归子集是最优回归子集。
将161个样本数据导入SPSS,选择逐步回归分析,在逐步加入和删除变量的过程中,共建立了6次模型,使得方程的显著性逐步提高,最终得到显著自变量的个数为6个,分别是经济波动、流动比率、每股收益增长率、总资产利润率、企业规模、总资产增长率。回归方程显著性检验对应的p值显著(Sig<0.05),通过F检验;调整的R方为0.358,已经达到6个模型中的最优拟合度;回归系数检验结果如表3,6个指标的p值均显著(Sig<0.05),通过t检验,即6个解释变量能有效解释企业价值的线性变化(见表3)。
5结论
对以上回归结论进行分析,最终显著影响ST企业价值的指标分别是经济波动、流动比率、每股收益增长率、总资产利润率、企业规模、总资产增长率。
影响最为显著的是经济波动和流动比率:考虑到宏观经济环境对任何企业都有明显的影响,经济波动越剧烈,企业风险越不确定,因而企业价值越低,尤其ST企业面临着财务困境,宏观经济的波动性将更加显著的影响ST企业的价值;流动比率是流动资产与流动负债的比值,衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。一般来说,流动比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强。根据模型结果,流动比率对ST企业价值的影响为正,即流动比率越高,ST企业价值越大,这也说明ST企业价值衡量中资产变现能力的重要性。
其次影响较为显著的指标是总资产利润率和每股收益增长率:总资产利润率代表的是企业利用资金进行盈利活动的基本能力,而ST企业最为关键的是盈利能力。根据模型结果,总资产利润率对ST企业价值的影响为正,即总资产利润率越大,ST企业价值越大;每股收益增长率即EPS增长率,是检验一只股有无成长性的试金石,也是衡量企业成长性方面的三大核心指标之一,ST企业面临着财务困境,其未来的成长性是衡量ST企业能否顺利实现盈利、完成摘帽的重要参考依据,根据模型结果,每股收益增长率对ST企业价值的影响为正,即每股收益增长率越大,ST企业成长性越好,ST企業价值越大。
最后影响ST企业价值的显著指标为企业规模和总资产增长率:企业规模是非财务因素,一般认为企业规模都会对企业价值有正向影响,即企业规模越大,企业价值越高。而根据模型结果,ST企业价值与企业规模的反响影响,ST企业规模越大,其价值越低,可能是因为当企业处于ST困境时,规模效应不再,规模过大反倒成会为企业未来迅速盈利摘帽带来负担和阻碍;总资产增长率反映企业本期资产规模的增长情况。由模型结果可见,对ST企业价值来说,总资产增长率的影响为负,原因与企业规模的影响相似,ST企业总资产规模的扩大可能会为企业未来迅速盈利摘帽带来负担和阻碍,因而企业规模和总资产增长率对ST企业价值的影响均为负。