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所谓投资控股，是指拥有多个产业的综合型企业，运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。本文从国有控股集团如何整合自身股权投资资源的角度，初步探讨国有控股集团转型升级的发展模式。
一、引言
所谓投资控股，是指拥有多个产业的综合型企业，运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。这是多元化综合型企业发展到一定阶段的必然选择。
因此通过将实业开发与投融资平台的有效结合，做大做强核心产业，将是国有投资控股集团未来发展的重点。
兆润控股（原地产公司）成立于2000年，长期作为苏州工业园区开发建设主体与核心投融资平台，2007年战略转型为苏州工业园区开发建设主体、国有资产的母体企业、对外融资核心平台， 2014年进一步明确为投资控股公司，属于园区管委会直属的国有资本投资运营公司，主要发展方向是资本运营。2014年底，集团改制为国有独资控股公司。
基于国有控股集团现阶段的发展状况，及时对股权投资资源板块進行整合与优化，是兆润控股发展的迫切需要：
（一）调整业务板块结构是满足市场化转型的需要
国有企业的市场化之路历经艰辛，来之不易。它主要表现在四个方面：一是国有资产管理体制由行政化向市场化转型;二是国有企业产权由单一化向市场化转型;三是国有企业的经营行为由政府行为向市场行为转型;四是一般性竞争性国有企业市场退出机制逐步形成。
实现国企转型，要按照市场化需求调整产业结构，经济结构调整，尤其是产业结构的战性调整是国有控股集团发展的主线，只有在市场化的大背景下通盘考虑，进行产业结构战略性调整，才能使国有控股集团跟上市场经济发展的步伐。产业结构的调整要充分发挥市场机制的作用，淘汰被市场化遗弃的产业板块，提高产业集中度。
（二）优化自身资产是满足“直融市场”的要求
现阶段，兆润控股在直融市场所获取的支持都来自其自身稳健的财务指标和主体AAA级信用评级等综合优势，然而，现阶段，直融市场宏观政策进一步收紧，其对融资主体所持资产提出了更高要求。
（三）丰富多元化经营模式是获得市场经营便利的需要
通过进一步丰富多元化经营模式，重塑市场化主体，提高兆润控股专业化运作能力、整体盈利能力和可持续发展能力，可为未来的市场化经营提供便利。
二、国有控股集团未来业务结构的发展方向
国有投资控股公司发展现状。从我国现有80多家国有投资控股公司的发展方式、产业结构、业务板块、经营模式和赢利方式上看，国有资本投资控股公司可分为三种形式。
一是综合投资公司，以国家开发投资公司为代表。这类公司已经做大，并形成了跨地区、跨行业的产业集群，以实业、金融及服务业、国际业务等领域为主要业务，产业链完善。这样的公司有江东控股集团、四川省投资集团公司等。
二是专业性较强投资公司，以浙江省能源投资集团公司为代表，大多是以能源电力为主业，也在基础产业和资源产业中投资的专业投资公司模式，因而公司行业地位和作用明显，区域经济的拉动作用较大，在行业内有一定的影响力。
三是以资本运营为经营特点的国有资本投资控股公司，以鲁信控股投资集团公司为代表。这类大多是以产权创新和战略突破为主，以多元化类型和主动型多元化产业群为目标，以追求股东利益最大化为目的。
据此发现市场中标杆型投资控股集团的业务构成无疑均体现出其多元化、跨地区、跨行业的产业集群。以此借鉴，兆润控股未来的发展方向可以以资本投资链和资产产品链结合的模式进行。
（一）战略定位
兆润控股致力于政府公共服务，但不拘泥于单一基础设施开发，以多元化投资经营，资产投资与资本管理并重的跨区域发展目标作为集团战略方向。
未来将着眼新型城镇化一体开发的广阔市场，通过一二级联动开发和股权投资为政府和社会提供公共产品服务，不断壮大具有集团特色与核心竞争力的资本投资链和资产产品链，打造政府公共服务提供商品牌。
1.实现一个目标：市场化运营的政府公共服务提供商
将城市开发建设领域政府公共产品服务作为主要业务方向，在三个方面提高市场化程度：一是融资平台市场化，符合监管机构要求;二是培育和发展一批非平台型市场化全资子企业，实现真控股、真收入、真发展;三是在业务拓展同时，探索建立市场化条件下一、二级联动开发的成熟商业模式。
2.立足两个方向
在股权投资上，整合集团旗下参控股子公司优质资源，以实质性对外股权投资实现多元化的投资收益最大化为目标，成为实体化、多元化投资控股集团;在土地一、二级联动开发上，以跨区域的PPP模式为政府和社会提供公共产品服务，实现主营业务收益最大化。
3.发挥三大优势
一二级联动项目管理优势、地下空间开发运营优势、资本市场AAA主体信用优势。
4.深入四个领域
地下空间综合开发、新型城镇化一体开发、轨道枢纽综合体开发运营、社区商贸综合开发运营。
（二） 现状业务结构单一
兆润控股现阶段主要经营范围为土地收购、开发、工程管理及基础设施、市政建设、咨询服务、实业投资。
根据集团财务数据体现，目前集团业务结构与标杆企业相比非常单一，无收益的公益性基础设施建设与土地一级开发业务占比年度营业收入的95%左右，而由近几年逐步培育的资产运营业务及房产销售业务仍然处于较轻比重。
兆润控股现有业务结构对苏州工业园区财政支持的程度依赖性非常高，如若继续保持该业务结构，则随着工业园区大开发阶段的结束，兆润控股的主营业务也将面临瓶颈。据此，现阶段迫切需要对集团业务板块进行整合优化。 （三）持股资源情况分析
截止2017年12月31日，兆润控股对外股权投资200多亿元，参控股企业20余家。行业遍及金融、房地产、科技、会展、物流等。
（四）他山之石：标杆企业业务板块
鲁信投资控股集团。山东省鲁信投资控股集团有限公司，前身为山东省国际信托投资公司，成立于1987年3月，2005年7月，为适应集团化发展的需要，公司更名为山东省鲁信投资控股集团有限公司。
鲁信集团的战略定位是以服务经济社会发展为主导，以金融、投资和资本经营为主业，以产权运作为基本模式，实施专业化经营战略，大力发展以基础设施、创业投资、金融服务、文化旅游四大板块为代表的业务，形成了较为稳定的多元化产业格局。
2010～2012年分别实现营业总收入20.89 亿元、27.25 亿元和33.15 亿元，年均增长率为26.06%。其中金融服務收入占营业总收入的比重逐年上升。
三、国有控股集团未来理想业务发展结构
“做政府所想，为市场所需，游走在政府与市场之间”应该是国有控股集团作为投资控股集团战略发展的秘密武器。由此作为市场化的政府投融资平台，兆润控股应当“背靠市长，面向市场”，这也是城市投资控股集团与城市政府周旋的密钥。
现阶段国有控股集团需要成为国家城镇化进程中的市场化企业，就是要完成三级跳，一是把政府所想转化成政府所需，二是把政府所需转化成市场所需，三是结合自身实现市场所需。
兆润控股的优势在于将实业开发与投融资平台进行了有效结合，做大做强了核心产业，因此，集团未来理想的业务发展结构应当以实业资产与投资资本并重的模式进行。因此未来可选择的业务发展模式是以PPP合作为标准的一、二级联动开发模式以及以资本管理为主的产业开发基金模式。
（一）以PPP模式进行一、二级联动开发模式
兆润控股在基础设施建设的投资管理方面具有多年经验，同时通过近年来不断加大自主开发力度，从传统路桥向地下空间、生态修复项目拓展，启动阳澄湖生态修复工程、星湖街地下空间项目规划建设，积累了较为完善和先进的项目管理经验。
未来，可进一步加强以地下空间开发、轨道沿线物业开发为重点的一、二级联动开发模式，并根据苏州工业园区国资国企发展需要，参与“走出去”项目，输出园区20年积累起来的一流基础设施开发经验和理念。
第一，将一、二级联动综合开发作为兆润控股未来实业开发的重点培育方向。
结合“城镇化”新概念，形成一个由一级带动二级，二级促进一级的良性循环模式。从土地一级开发的优势出发向二级开发拓展，在二级开发的市场中做出品牌，为“走出去”开发品牌奠定基础。
第二，PPP合作模式符合现阶段基础设施和公共服务设施投资运营的政策要求。
自2013年下半年开始，PPP模式成为热门话题，中央政府鼓励社会资本以PPP模式的方式参与基础设施和公共服务设施的投资和运营，与此同时，国家层面以及各地方有关PPP模式的相关法规或政策也相继出台，PPP模式在中国的发展进入“黄金时代”。
（二）以地下空间开发基金模式为主的产业发展基金
开发城市地下空间，首先要面对的就是投融资模式选择的问题。从某种程度上来说，成功的选择合理的投融资模式就是为地下空间的开发争取到了充足的资金保障，意味着地下空间项目成功了一半。
可由兆润控股作为产业开发基金的GP，选择银行、保险、基金、券商等金融机构做开发基金LP。以开发团队+资本输出的模式开展城镇化产业开发模式，这种“打包”走出去的模式，既符合当地政府对轨道交通这类重点重大投资项目的主导性，又符合兆润控股作为投资控股公司的走出去发展诉求，同时也有利于规避项目风险。与此同时，全面加强与金融、保险、券商、基金创新合作，大力推进品牌化专项产业基金等具有战略捆绑特性的投融资新工具，加快形成以兆润控股为主体的核心投融资平台体系。
四、结语
基于以上分析，前文提出的以PPP模式进行一、二级联动开发模式是顺应政府所想，而以地下空间开发基金模式为主的产业发展基金正可以解决现阶段城市地下空间开发资金难问题，是市场所需。
（作者单位：苏州恒泰控股集团有限公司）
一、引言
所谓投资控股，是指拥有多个产业的综合型企业，运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变，形成以集团为控股母公司、以各产业多元协调发展形成的上市公司集群为控股子公司的发展模式。这是多元化综合型企业发展到一定阶段的必然选择。
因此通过将实业开发与投融资平台的有效结合，做大做强核心产业，将是国有投资控股集团未来发展的重点。
兆润控股（原地产公司）成立于2000年，长期作为苏州工业园区开发建设主体与核心投融资平台，2007年战略转型为苏州工业园区开发建设主体、国有资产的母体企业、对外融资核心平台， 2014年进一步明确为投资控股公司，属于园区管委会直属的国有资本投资运营公司，主要发展方向是资本运营。2014年底，集团改制为国有独资控股公司。
基于国有控股集团现阶段的发展状况，及时对股权投资资源板块進行整合与优化，是兆润控股发展的迫切需要：
（一）调整业务板块结构是满足市场化转型的需要
国有企业的市场化之路历经艰辛，来之不易。它主要表现在四个方面：一是国有资产管理体制由行政化向市场化转型;二是国有企业产权由单一化向市场化转型;三是国有企业的经营行为由政府行为向市场行为转型;四是一般性竞争性国有企业市场退出机制逐步形成。
实现国企转型，要按照市场化需求调整产业结构，经济结构调整，尤其是产业结构的战性调整是国有控股集团发展的主线，只有在市场化的大背景下通盘考虑，进行产业结构战略性调整，才能使国有控股集团跟上市场经济发展的步伐。产业结构的调整要充分发挥市场机制的作用，淘汰被市场化遗弃的产业板块，提高产业集中度。
（二）优化自身资产是满足“直融市场”的要求
现阶段，兆润控股在直融市场所获取的支持都来自其自身稳健的财务指标和主体AAA级信用评级等综合优势，然而，现阶段，直融市场宏观政策进一步收紧，其对融资主体所持资产提出了更高要求。
（三）丰富多元化经营模式是获得市场经营便利的需要
通过进一步丰富多元化经营模式，重塑市场化主体，提高兆润控股专业化运作能力、整体盈利能力和可持续发展能力，可为未来的市场化经营提供便利。
二、国有控股集团未来业务结构的发展方向
国有投资控股公司发展现状。从我国现有80多家国有投资控股公司的发展方式、产业结构、业务板块、经营模式和赢利方式上看，国有资本投资控股公司可分为三种形式。
一是综合投资公司，以国家开发投资公司为代表。这类公司已经做大，并形成了跨地区、跨行业的产业集群，以实业、金融及服务业、国际业务等领域为主要业务，产业链完善。这样的公司有江东控股集团、四川省投资集团公司等。
二是专业性较强投资公司，以浙江省能源投资集团公司为代表，大多是以能源电力为主业，也在基础产业和资源产业中投资的专业投资公司模式，因而公司行业地位和作用明显，区域经济的拉动作用较大，在行业内有一定的影响力。
三是以资本运营为经营特点的国有资本投资控股公司，以鲁信控股投资集团公司为代表。这类大多是以产权创新和战略突破为主，以多元化类型和主动型多元化产业群为目标，以追求股东利益最大化为目的。
据此发现市场中标杆型投资控股集团的业务构成无疑均体现出其多元化、跨地区、跨行业的产业集群。以此借鉴，兆润控股未来的发展方向可以以资本投资链和资产产品链结合的模式进行。
（一）战略定位
兆润控股致力于政府公共服务，但不拘泥于单一基础设施开发，以多元化投资经营，资产投资与资本管理并重的跨区域发展目标作为集团战略方向。
未来将着眼新型城镇化一体开发的广阔市场，通过一二级联动开发和股权投资为政府和社会提供公共产品服务，不断壮大具有集团特色与核心竞争力的资本投资链和资产产品链，打造政府公共服务提供商品牌。
1.实现一个目标：市场化运营的政府公共服务提供商
将城市开发建设领域政府公共产品服务作为主要业务方向，在三个方面提高市场化程度：一是融资平台市场化，符合监管机构要求;二是培育和发展一批非平台型市场化全资子企业，实现真控股、真收入、真发展;三是在业务拓展同时，探索建立市场化条件下一、二级联动开发的成熟商业模式。
2.立足两个方向
在股权投资上，整合集团旗下参控股子公司优质资源，以实质性对外股权投资实现多元化的投资收益最大化为目标，成为实体化、多元化投资控股集团;在土地一、二级联动开发上，以跨区域的PPP模式为政府和社会提供公共产品服务，实现主营业务收益最大化。
3.发挥三大优势
一二级联动项目管理优势、地下空间开发运营优势、资本市场AAA主体信用优势。
4.深入四个领域
地下空间综合开发、新型城镇化一体开发、轨道枢纽综合体开发运营、社区商贸综合开发运营。
（二） 现状业务结构单一
兆润控股现阶段主要经营范围为土地收购、开发、工程管理及基础设施、市政建设、咨询服务、实业投资。
根据集团财务数据体现，目前集团业务结构与标杆企业相比非常单一，无收益的公益性基础设施建设与土地一级开发业务占比年度营业收入的95%左右，而由近几年逐步培育的资产运营业务及房产销售业务仍然处于较轻比重。
兆润控股现有业务结构对苏州工业园区财政支持的程度依赖性非常高，如若继续保持该业务结构，则随着工业园区大开发阶段的结束，兆润控股的主营业务也将面临瓶颈。据此，现阶段迫切需要对集团业务板块进行整合优化。 （三）持股资源情况分析
截止2017年12月31日，兆润控股对外股权投资200多亿元，参控股企业20余家。行业遍及金融、房地产、科技、会展、物流等。
（四）他山之石：标杆企业业务板块
鲁信投资控股集团。山东省鲁信投资控股集团有限公司，前身为山东省国际信托投资公司，成立于1987年3月，2005年7月，为适应集团化发展的需要，公司更名为山东省鲁信投资控股集团有限公司。
鲁信集团的战略定位是以服务经济社会发展为主导，以金融、投资和资本经营为主业，以产权运作为基本模式，实施专业化经营战略，大力发展以基础设施、创业投资、金融服务、文化旅游四大板块为代表的业务，形成了较为稳定的多元化产业格局。
2010～2012年分别实现营业总收入20.89 亿元、27.25 亿元和33.15 亿元，年均增长率为26.06%。其中金融服務收入占营业总收入的比重逐年上升。
三、国有控股集团未来理想业务发展结构
“做政府所想，为市场所需，游走在政府与市场之间”应该是国有控股集团作为投资控股集团战略发展的秘密武器。由此作为市场化的政府投融资平台，兆润控股应当“背靠市长，面向市场”，这也是城市投资控股集团与城市政府周旋的密钥。
现阶段国有控股集团需要成为国家城镇化进程中的市场化企业，就是要完成三级跳，一是把政府所想转化成政府所需，二是把政府所需转化成市场所需，三是结合自身实现市场所需。
兆润控股的优势在于将实业开发与投融资平台进行了有效结合，做大做强了核心产业，因此，集团未来理想的业务发展结构应当以实业资产与投资资本并重的模式进行。因此未来可选择的业务发展模式是以PPP合作为标准的一、二级联动开发模式以及以资本管理为主的产业开发基金模式。
（一）以PPP模式进行一、二级联动开发模式
兆润控股在基础设施建设的投资管理方面具有多年经验，同时通过近年来不断加大自主开发力度，从传统路桥向地下空间、生态修复项目拓展，启动阳澄湖生态修复工程、星湖街地下空间项目规划建设，积累了较为完善和先进的项目管理经验。
未来，可进一步加强以地下空间开发、轨道沿线物业开发为重点的一、二级联动开发模式，并根据苏州工业园区国资国企发展需要，参与“走出去”项目，输出园区20年积累起来的一流基础设施开发经验和理念。
第一，将一、二级联动综合开发作为兆润控股未来实业开发的重点培育方向。
结合“城镇化”新概念，形成一个由一级带动二级，二级促进一级的良性循环模式。从土地一级开发的优势出发向二级开发拓展，在二级开发的市场中做出品牌，为“走出去”开发品牌奠定基础。
第二，PPP合作模式符合现阶段基础设施和公共服务设施投资运营的政策要求。
自2013年下半年开始，PPP模式成为热门话题，中央政府鼓励社会资本以PPP模式的方式参与基础设施和公共服务设施的投资和运营，与此同时，国家层面以及各地方有关PPP模式的相关法规或政策也相继出台，PPP模式在中国的发展进入“黄金时代”。
（二）以地下空间开发基金模式为主的产业发展基金
开发城市地下空间，首先要面对的就是投融资模式选择的问题。从某种程度上来说，成功的选择合理的投融资模式就是为地下空间的开发争取到了充足的资金保障，意味着地下空间项目成功了一半。
可由兆润控股作为产业开发基金的GP，选择银行、保险、基金、券商等金融机构做开发基金LP。以开发团队+资本输出的模式开展城镇化产业开发模式，这种“打包”走出去的模式，既符合当地政府对轨道交通这类重点重大投资项目的主导性，又符合兆润控股作为投资控股公司的走出去发展诉求，同时也有利于规避项目风险。与此同时，全面加强与金融、保险、券商、基金创新合作，大力推进品牌化专项产业基金等具有战略捆绑特性的投融资新工具，加快形成以兆润控股为主体的核心投融资平台体系。
四、结语
基于以上分析，前文提出的以PPP模式进行一、二级联动开发模式是顺应政府所想，而以地下空间开发基金模式为主的产业发展基金正可以解决现阶段城市地下空间开发资金难问题，是市场所需。
（作者单位：苏州恒泰控股集团有限公司）