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摘 要:近年来,在国际的金融危机的背景下,国内的学者越来越关注资产价格的变动对国内产出的影响。国内外的经济学家对货币政策是否对资产价格的变动做出反应,一直是他们争论的焦点。金融危机是资产价格的泡沫的破灭,对中国的传导是外国的经济的衰退影响到我国的出口,进而影响产出,即影响GDP的增长。本文通过对资产价格对国民产出的影响的传导途径的分析,说明怎样应用货币政策和财政政策来减小对资产价格的波动。
关键词:资产价格;货币政策;财政政策
本文分为三部分,第一部分分析资产价格对国内产出的影响的传导途径。第二部分联系我国的实际初步探索和完善我国的货币政策对资产价格的变化的反应框架。第三部分通过应用财政政策手段减小对资产价格的波动从而削弱资产价格对国内产出的影响。
随着我国的金融市场的不断深化和金融创新的不断发展,金融资产的规模不断扩大,存量逐渐增加,资产价格的变化对国内产出的影响越来越显著,不容忽视资产价格的变化对产出的传导途径。资产价格的传导途径有债务,股票价格,房地产价格及汇率,下面主要通过托宾的Q效应,资产负债表效应以及财富效应等来阐述股票价格和房地产的波动对投资需求消费需求的影响。股票价格波动的传递机制可以分为四类:第一,股票价格波动的q效应;第二,股票价格波动的资产负债效应;第三,股票价格波动的家庭流动性效应;第四,股票价格波动的家庭财富效应。托宾的q理论认为,当企业的股票市场价格与企业的资本重置之比q>1资本的边际产量就大于折旧和利息之和,企业就应该扩大投资。即企业的市场价格大于企业的资本重置成本,即新的工厂和设备资本相对于公司的市场价值来说便宜,那么公司就会增加股票的发行,利用筹到的资金进行实物投资,投资就会上升。当货币政策实行低利率时,股票的市盈率将会提高,股票变得更具有吸引力,股票的价格上升,将导致较高的投资,从而增加了国内的产出。资产价格的波动可以通过家庭财富效应来传递。通过建立持久收入理论和生命周期理论形成理论框架,C=a+b1Yd+b2A,C为消费;Yd为可支配收入;A为资产;b1、b2分别为可支配收入和资产的边际消费倾向,0 房地产价格可以从三个渠道来影响总需求,进而影响产出。第一,对房屋支出的影响;第二,对家庭财富的影响;第三,银行的资产负债表效应。以下对其进行说明。
1.当央行实行较低利率时,对房屋的购买者来说,利率的降低,所支付的利息也就越低,将刺激对房屋的需求,同时房屋的价格上升。如果房屋的价格上升到一定的高度,房产的投资商有利可图,就会加大对房产的投资,同时也会带动很多相关产业的投资增加。这样总投资的增加,将导致国民产出的增加。2.当房屋的价格成为家庭财富的重要组成部分,他影响消费支出。当央行实行扩张性的货币政策,这样会提升了房屋的价格,同时也提升了家庭的财富,从而促进了消费支出,增加了总需求。3.银行的资产负债表效应。银行在资产价格处上升阶段时,银行的损失率将下降,因为银行的大部分的贷款业务都是从事抵押的,如房产的抵押,当房屋的价格上升时,银行的损失率就会下降,银行的资本增加。银行更愿意增加贷款,贷款增加,企业的投资增加,国内的产出增加。
从股票的价格的传递效应分析,我国的股票价格的投资效应不明显。即使在q>1时,企业也不愿意增加投资,固定资产投资的收益预期与证券投资预期出现严重偏离,加上我国的股票市场的制度的欠缺,企业更愿意进入股票市场,从而阻碍了股票市场对投资的促进作用。我国的一级股票市场出现了股票少,资金多,出现抢购的现象,上市公司通常是溢价发行,用较低的成本融得较多的资金,导致上市公司过度倾向于股权融资,使得企业保持了较低的资产负债率,银行的贷款也不会增加,资产负债表效应基本不存在。我国长期以来,居民的贫富效应越来越大,股市的繁荣只会增加高收入及一些机构的资产,绝大多数低收入人没有资金去投资股票,不会增加他们的收入。而低收入者的消费弹性大,高收入者的消费弹性小,高收入者的资产的增加却不能增加消费,使得股票的财富效应较弱。
对房地产价格的传递效应分析。由于我国的房地产市场化程度不高,房地产市场不发达,房地产还远未成为我国居民最重要的,可流动的,可支配的资产,因此,房地产价格的财富效应在我国也不明显。主要是因为,第一,从自往与投资的角度看,房地产价格的变化对自住者的消费影响是有限的,而对投资者的消费影响是非常显著的。当前,由于我国的房的产市场还十分的滞后,居民的投资与房地产市场还缺乏有效的渠道,因而,房地产在家庭的总财富中的比率还很小,居民所持有的住房多以自住为主。因此,即使房地产的价格上升了,财富增加了,但是消费支出却没有增加。第二,由于我国的居民正处于从原来的无房到逐渐有房的转变时期,而当前的房地产价格上涨速度过快,价格过高,已经超出了大部分人的购买力,因此,对于那些想买房的人来说,为了应付更高的的首付和按揭贷款,就不得不减少当前的消费。因此,可以说,房地产价格的财富效应在我国并不明显。
虽然我国的资产价格对我国的国民产出尚不明显,但当前的金融危机给我们的警示,货币政策越来越关注资产价格的波动。央行的事后救助策略虽可能避免货币政策在不具有信息优势的情况下调控经济稳定带来的不利影响,但这种非对称的政策操作,资产价格上涨时不作调控,泡沫破裂再施加援救,会显著加剧投资者的道德风险促使更大的风险。美国房地产价格大大偏离实际的资产价格,而货币政策却长期没有对其做出反应。导致以其作为抵押和担保的银行以及各类的金融机构的破产或倒闭,世界的经济受到了前所未有的冲击。而货币政策的顺利实施对资产价格的关注,就必须弄清楚两点,第一,资产价格的较准确的估价,需要建立资产估价体系。第二,资产价格的波动频繁,有时候波动的幅度大,怎样和在什么时候实施干预,是问题的关键。而弄清楚这两点,货币政策也不能很好的反应资产价格的变动。原因是决定资产价格的因素复杂多样,既有基本面因素,也有非基本面因素,其中金融监管以及投资者的信心变化都会对资产价格产生重要影响。由于中央银行在获取资产价格信息何评估资产价格方面并不占优势,也不可能改变人类的非理性情绪,若将资产价格列为货币政策目标,会增加货币政策实施的难度。而以标题目标制和核心目标制的货币政策对产出的反应越来越困难。为较好的解决上述问题,更加关注货币政策对资产价格,可以从1990年以来,股市的正常变化建立计量模型。以纵轴作为上证指数,以横轴作为月份。去除一些股价异常变化的月份时段。同时设立80%置信区间。通过计量分析,我们可以得出指数与时间t之间的关系。即:ZHISHU=a+bt,t是以月份变化量,a和b是回归得到的量。这样就建立了以指数和1990年以以月份t之间的线性关系。将落入指数在80%的置信区间里为正常指数,区间外的判断为不正常资产价格,需要货币政策的关注和对其一定的监管措施。我们可以这样的分析模型的结果。在正常的股价变动范围内,我们不必对上市公司的资产价格进行监管,视为人们的心理变化和基本因素及非基本因素变化的正常反应。同时在模型中我们可以看到股价的一个正常的增长过程。当超过80%置信区间的股价,我们可以认为不可能事件的发生,为不正常的股价,我们应该给与关注。
以下从反应民生的角度来看财政政策对房地产的价格的反应。今年三月召开的全国人大代表会议,更加突出对民生的关注。温总理明确指出加大对房地产市场的管理力度。从上文的说明中,我国正处在从无房到有房的过渡时期,过高的房产价格会打压真正的需求者,而造成投机者的大举进入,形成房地产的价格泡沫。对于政府的财政政策,应该给与积极的配合货币政策来管理房地产价格。政府应加大对财政对公积金的扶持力度。公积金制度的实施降低了消费者的购房成本,对投机者也有抑制作用。在人大代表的决议中,有些地方已经在为农民工建设安置房,以微利或者成本价出售给在城市的务工的农民兄弟,让他们能安心在城市里工作生活,同时也可以起到抑制房价的高涨。还有各地区集资房,大大降低了房屋的价格,让无房者有更多的资金用来消费。据不完全统计,一个中等的城市工作人员,工资待遇为中等偏上,也要十到二十年的时间去买房,而且不吃不喝才行。这很大程度上降低了人们的生活质量。中国人爱存钱一个主要的原因是住房问题。在这种情况下,我国的消费市场就很难打开。因此,财政政策的制定,对我国的消费市场和国民产出有很大的影响。当然这只是一些例子而已,不同区域,各级政府机构应因地制宜地采取适当的财政政策来在住房问题上给与人们实实在在的福利。怎样利用财政政策来和货币政策一起来对房地产价格进行管理值得我们去思考。
货币政策是否对资产价格的反应还存在很多的争论,财政政策怎样很好的对资产价格进行管理是个值得关注的,它们将影响到国民产出的增减,影响到人们的消费,人们的生活水平。文章从国民产出的影响和反应民生的角度来讨论货币政策和财政政策的制定,只是一个初步的探究,希望更多的关注资产价格的变动对经济的影响,对国民的民生的改善。
参考文献:
[1]张晓慧,《关于资产价格与货币政策问题的一些思考》[J].《金融研究》2009,(7).
[2]徐慧贤,《资产价格波动与货币政策反应研究》[M]. 北京:中国金融出版社:2008,19-126.
[3]徐慧贤,资产价格的变动对国民经济的影响[J].内蒙古大学学报,2006,101-105.
[4]易纲,王召,货币政策与金融资产价格[J].《经济研究》,2002,(2).
关键词:资产价格;货币政策;财政政策
本文分为三部分,第一部分分析资产价格对国内产出的影响的传导途径。第二部分联系我国的实际初步探索和完善我国的货币政策对资产价格的变化的反应框架。第三部分通过应用财政政策手段减小对资产价格的波动从而削弱资产价格对国内产出的影响。
随着我国的金融市场的不断深化和金融创新的不断发展,金融资产的规模不断扩大,存量逐渐增加,资产价格的变化对国内产出的影响越来越显著,不容忽视资产价格的变化对产出的传导途径。资产价格的传导途径有债务,股票价格,房地产价格及汇率,下面主要通过托宾的Q效应,资产负债表效应以及财富效应等来阐述股票价格和房地产的波动对投资需求消费需求的影响。股票价格波动的传递机制可以分为四类:第一,股票价格波动的q效应;第二,股票价格波动的资产负债效应;第三,股票价格波动的家庭流动性效应;第四,股票价格波动的家庭财富效应。托宾的q理论认为,当企业的股票市场价格与企业的资本重置之比q>1资本的边际产量就大于折旧和利息之和,企业就应该扩大投资。即企业的市场价格大于企业的资本重置成本,即新的工厂和设备资本相对于公司的市场价值来说便宜,那么公司就会增加股票的发行,利用筹到的资金进行实物投资,投资就会上升。当货币政策实行低利率时,股票的市盈率将会提高,股票变得更具有吸引力,股票的价格上升,将导致较高的投资,从而增加了国内的产出。资产价格的波动可以通过家庭财富效应来传递。通过建立持久收入理论和生命周期理论形成理论框架,C=a+b1Yd+b2A,C为消费;Yd为可支配收入;A为资产;b1、b2分别为可支配收入和资产的边际消费倾向,0
1.当央行实行较低利率时,对房屋的购买者来说,利率的降低,所支付的利息也就越低,将刺激对房屋的需求,同时房屋的价格上升。如果房屋的价格上升到一定的高度,房产的投资商有利可图,就会加大对房产的投资,同时也会带动很多相关产业的投资增加。这样总投资的增加,将导致国民产出的增加。2.当房屋的价格成为家庭财富的重要组成部分,他影响消费支出。当央行实行扩张性的货币政策,这样会提升了房屋的价格,同时也提升了家庭的财富,从而促进了消费支出,增加了总需求。3.银行的资产负债表效应。银行在资产价格处上升阶段时,银行的损失率将下降,因为银行的大部分的贷款业务都是从事抵押的,如房产的抵押,当房屋的价格上升时,银行的损失率就会下降,银行的资本增加。银行更愿意增加贷款,贷款增加,企业的投资增加,国内的产出增加。
从股票的价格的传递效应分析,我国的股票价格的投资效应不明显。即使在q>1时,企业也不愿意增加投资,固定资产投资的收益预期与证券投资预期出现严重偏离,加上我国的股票市场的制度的欠缺,企业更愿意进入股票市场,从而阻碍了股票市场对投资的促进作用。我国的一级股票市场出现了股票少,资金多,出现抢购的现象,上市公司通常是溢价发行,用较低的成本融得较多的资金,导致上市公司过度倾向于股权融资,使得企业保持了较低的资产负债率,银行的贷款也不会增加,资产负债表效应基本不存在。我国长期以来,居民的贫富效应越来越大,股市的繁荣只会增加高收入及一些机构的资产,绝大多数低收入人没有资金去投资股票,不会增加他们的收入。而低收入者的消费弹性大,高收入者的消费弹性小,高收入者的资产的增加却不能增加消费,使得股票的财富效应较弱。
对房地产价格的传递效应分析。由于我国的房地产市场化程度不高,房地产市场不发达,房地产还远未成为我国居民最重要的,可流动的,可支配的资产,因此,房地产价格的财富效应在我国也不明显。主要是因为,第一,从自往与投资的角度看,房地产价格的变化对自住者的消费影响是有限的,而对投资者的消费影响是非常显著的。当前,由于我国的房的产市场还十分的滞后,居民的投资与房地产市场还缺乏有效的渠道,因而,房地产在家庭的总财富中的比率还很小,居民所持有的住房多以自住为主。因此,即使房地产的价格上升了,财富增加了,但是消费支出却没有增加。第二,由于我国的居民正处于从原来的无房到逐渐有房的转变时期,而当前的房地产价格上涨速度过快,价格过高,已经超出了大部分人的购买力,因此,对于那些想买房的人来说,为了应付更高的的首付和按揭贷款,就不得不减少当前的消费。因此,可以说,房地产价格的财富效应在我国并不明显。
虽然我国的资产价格对我国的国民产出尚不明显,但当前的金融危机给我们的警示,货币政策越来越关注资产价格的波动。央行的事后救助策略虽可能避免货币政策在不具有信息优势的情况下调控经济稳定带来的不利影响,但这种非对称的政策操作,资产价格上涨时不作调控,泡沫破裂再施加援救,会显著加剧投资者的道德风险促使更大的风险。美国房地产价格大大偏离实际的资产价格,而货币政策却长期没有对其做出反应。导致以其作为抵押和担保的银行以及各类的金融机构的破产或倒闭,世界的经济受到了前所未有的冲击。而货币政策的顺利实施对资产价格的关注,就必须弄清楚两点,第一,资产价格的较准确的估价,需要建立资产估价体系。第二,资产价格的波动频繁,有时候波动的幅度大,怎样和在什么时候实施干预,是问题的关键。而弄清楚这两点,货币政策也不能很好的反应资产价格的变动。原因是决定资产价格的因素复杂多样,既有基本面因素,也有非基本面因素,其中金融监管以及投资者的信心变化都会对资产价格产生重要影响。由于中央银行在获取资产价格信息何评估资产价格方面并不占优势,也不可能改变人类的非理性情绪,若将资产价格列为货币政策目标,会增加货币政策实施的难度。而以标题目标制和核心目标制的货币政策对产出的反应越来越困难。为较好的解决上述问题,更加关注货币政策对资产价格,可以从1990年以来,股市的正常变化建立计量模型。以纵轴作为上证指数,以横轴作为月份。去除一些股价异常变化的月份时段。同时设立80%置信区间。通过计量分析,我们可以得出指数与时间t之间的关系。即:ZHISHU=a+bt,t是以月份变化量,a和b是回归得到的量。这样就建立了以指数和1990年以以月份t之间的线性关系。将落入指数在80%的置信区间里为正常指数,区间外的判断为不正常资产价格,需要货币政策的关注和对其一定的监管措施。我们可以这样的分析模型的结果。在正常的股价变动范围内,我们不必对上市公司的资产价格进行监管,视为人们的心理变化和基本因素及非基本因素变化的正常反应。同时在模型中我们可以看到股价的一个正常的增长过程。当超过80%置信区间的股价,我们可以认为不可能事件的发生,为不正常的股价,我们应该给与关注。
以下从反应民生的角度来看财政政策对房地产的价格的反应。今年三月召开的全国人大代表会议,更加突出对民生的关注。温总理明确指出加大对房地产市场的管理力度。从上文的说明中,我国正处在从无房到有房的过渡时期,过高的房产价格会打压真正的需求者,而造成投机者的大举进入,形成房地产的价格泡沫。对于政府的财政政策,应该给与积极的配合货币政策来管理房地产价格。政府应加大对财政对公积金的扶持力度。公积金制度的实施降低了消费者的购房成本,对投机者也有抑制作用。在人大代表的决议中,有些地方已经在为农民工建设安置房,以微利或者成本价出售给在城市的务工的农民兄弟,让他们能安心在城市里工作生活,同时也可以起到抑制房价的高涨。还有各地区集资房,大大降低了房屋的价格,让无房者有更多的资金用来消费。据不完全统计,一个中等的城市工作人员,工资待遇为中等偏上,也要十到二十年的时间去买房,而且不吃不喝才行。这很大程度上降低了人们的生活质量。中国人爱存钱一个主要的原因是住房问题。在这种情况下,我国的消费市场就很难打开。因此,财政政策的制定,对我国的消费市场和国民产出有很大的影响。当然这只是一些例子而已,不同区域,各级政府机构应因地制宜地采取适当的财政政策来在住房问题上给与人们实实在在的福利。怎样利用财政政策来和货币政策一起来对房地产价格进行管理值得我们去思考。
货币政策是否对资产价格的反应还存在很多的争论,财政政策怎样很好的对资产价格进行管理是个值得关注的,它们将影响到国民产出的增减,影响到人们的消费,人们的生活水平。文章从国民产出的影响和反应民生的角度来讨论货币政策和财政政策的制定,只是一个初步的探究,希望更多的关注资产价格的变动对经济的影响,对国民的民生的改善。
参考文献:
[1]张晓慧,《关于资产价格与货币政策问题的一些思考》[J].《金融研究》2009,(7).
[2]徐慧贤,《资产价格波动与货币政策反应研究》[M]. 北京:中国金融出版社:2008,19-126.
[3]徐慧贤,资产价格的变动对国民经济的影响[J].内蒙古大学学报,2006,101-105.
[4]易纲,王召,货币政策与金融资产价格[J].《经济研究》,2002,(2).