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摘要：企业的研发投入对企业的长远发展至关重要，机构投资者为了获得资本市场的稳定回报，会积极参与公司治理进而影响企业的研发投资，本文的研究有助于加深对中国机构投资者的理性认识，有针对性的为新兴产业提供有价值的参考决策，更好地促进战略性新兴产业增加研发投入以及提高自主创新能力。
关键词：机构投资者；研发投资；战略性新兴产业上市公司
0 前言
上市公司治理质量提高以及执行以公司治理为导向的投资战略的机构投资者的增多，将大大加快机构投资者的发展。上市公司质量的提高和机构投资者的壮大是互为依赖和相互促进的。尤其战略性新兴产业上市公司的质量的提高严重依赖创新能力的提升，研发投资对于这些公司至关重要。机构投资者对其进行投资，正面激励研发投资的支出，从而机构投资者也能获利，得到提升和壮大。因而机构投资者甚是关心被投资企业的研发投资。
1 研究内容
本文研究的问题是投资机构对创业板和中小板中战略性新兴产业上市公司研发投资行为的影响本文研究的投资行为指的是投资力度。
2 研究方法
运用到了实际与理论相结合的方法，理论分析就是借助已有的成熟的理论进行归纳和总结。本文首先利用理论分析的方法，对上市公司机构投资者持股比例与研发投资的关系进行理论层面的分析。同时，对两者之间的关系进行实证研究。首先运用描述性的方法对自变量、因变量和控制变量统计分析，解释我国上市公司的研发投资支出、机构投资者持股比例等的特点；其次，根据已设计的分析模型，利用多元线性回归进行相关性检验。
3 研究假设提出
机构投资者相对于其他个人投资者比较，在资金、专业和信息三方面都具有绝对优势。资金优势指机构投资者一般拥有强大的资金支持，所以持股规模较大，对公司决策的话语权也相应增加。基于以上理论分析，本文提出假设：
假设：机构投资者整体持股与企业研发投入显著正相关。
4 实证研究设计与结果分析
4.1 样本选取与数据来源
本文最终选取的研究样本为2008-2013年度位于创业板及其中小板发行A股并且已披露研发费用的战略性新兴产业上市公司。本文的研究数据主要通过年报中披露的资产报表获得，机构投资者持股比例的数据来自RESSET数据库，公司的每股收益、净资产收益率、资产回报率等财务比率通过RESSET数据库得到，并使用SPSS软件进行数据处理。本文剔除了 ST和*ST上市公司、选取的均为目前为正常上市状态的公司，本文最终确定2008-2013年292家公司共计1752个数据样本最为研究对象。
4.2 变量分析与模型设计
（一）因变量定义
本文因变量为研发投资强度，目前国内外文献衡量研发投资强度主要采用研发投资与资产总额的比率或研发投资与销售额的比率。本文也分别采用这两个指标描述研发投资强度。其中研发投资采用当期研究开发费用开支，主要在年报附注中“开发支出”、“与经营活动相关的现金流量”2个项目中披露。
（二）解释变量
本文选取机构投资者持股比例衡量机构投资者的激励与参与强度。
（三）控制变量
为控制其他因素对公司研发投资的影响，本文引入如下控制变量：主营收入增长率衡量公司的成长性、资产负债率衡量公司财务杠杆、每股收益衡量公司的经营成果及公司普通股的获利水平和投资风险。
（四）模型构建
R&D=α+β1POII+β2Control_Variable +ε（1）
RDA=α+β1POII+β2Control_Variable+ε（2）
RDS=α+β1POII+β2Control_Variable+ε（3）
其中POII代表机构投资者比例，RDA、RDS分别表示研发投资占资产总额比重、研发投资占营业收入比重，用来衡量研发投资强度。EPS为每股收益，ROE为净资产收益率，IRR为营业收入增长率，Control_Variable为主营收入增长率、资产负债率、公司规模等控制变量，ε为随机方差。
4.3 结果分析
（一）自变量、因变量与研发投资控制变量的回归结果
回归结果
回归结果中的值是标准化的回归系数（均在95%的置信水平下进行检验），括号内的是t检验值。df值与sig是多元回归下检验的参数。
（二）机构投资者比例与研发投资相关性及回归分析
回归系数中分析得到，模型1中的R2与模型2、3中的R2相比较小，可见后两者的回归性较好，R2分别为0.766和0.752，并且多元回归下检验的显著性水平0.071和0.002表明机构投资和持股比例与研发投资的相关性是显著的。证明机构投资者的持股比例越高，研发支出强度越大，研发投资越积极。
5 结论
投资机构持有股权越高，被投资公司的研发投资行为越激进，表明只有持有股权比例达到一定数量，投资机构才会影响被投资公司的研发投资行为。因为研发投资行为对短期业绩证明影响有限，而对长期发展前景至关重要，只有投资机构的持股比例足够高，短期内难以套现时，他们才会促使被投资企业的研发投资行为更激进。
参考文献
[1]冉茂盛，刘先福，黄凌云.高新企业股权激励与研发支出的契约模型研究[J].软科学，2008，22（`11）：27-30.
[2]任海云.2010.股权结构与企业R&D投入关系的实证研究. [J]中国软科学，（5）： 126-135
[3]Wahd Sand J J McConnell. 2000. Do Institutional Investors Exacerbate Managerial Myopia？ Journal of Corporate Finance， 6：307-3 29
作者简介：
张轻轻，河北邯郸人，中央民族大学管理学院企业管理专业硕士研究生，研究方向：企业战略管理
关键词：机构投资者；研发投资；战略性新兴产业上市公司
0 前言
上市公司治理质量提高以及执行以公司治理为导向的投资战略的机构投资者的增多，将大大加快机构投资者的发展。上市公司质量的提高和机构投资者的壮大是互为依赖和相互促进的。尤其战略性新兴产业上市公司的质量的提高严重依赖创新能力的提升，研发投资对于这些公司至关重要。机构投资者对其进行投资，正面激励研发投资的支出，从而机构投资者也能获利，得到提升和壮大。因而机构投资者甚是关心被投资企业的研发投资。
1 研究内容
本文研究的问题是投资机构对创业板和中小板中战略性新兴产业上市公司研发投资行为的影响本文研究的投资行为指的是投资力度。
2 研究方法
运用到了实际与理论相结合的方法，理论分析就是借助已有的成熟的理论进行归纳和总结。本文首先利用理论分析的方法，对上市公司机构投资者持股比例与研发投资的关系进行理论层面的分析。同时，对两者之间的关系进行实证研究。首先运用描述性的方法对自变量、因变量和控制变量统计分析，解释我国上市公司的研发投资支出、机构投资者持股比例等的特点；其次，根据已设计的分析模型，利用多元线性回归进行相关性检验。
3 研究假设提出
机构投资者相对于其他个人投资者比较，在资金、专业和信息三方面都具有绝对优势。资金优势指机构投资者一般拥有强大的资金支持，所以持股规模较大，对公司决策的话语权也相应增加。基于以上理论分析，本文提出假设：
假设：机构投资者整体持股与企业研发投入显著正相关。
4 实证研究设计与结果分析
4.1 样本选取与数据来源
本文最终选取的研究样本为2008-2013年度位于创业板及其中小板发行A股并且已披露研发费用的战略性新兴产业上市公司。本文的研究数据主要通过年报中披露的资产报表获得，机构投资者持股比例的数据来自RESSET数据库，公司的每股收益、净资产收益率、资产回报率等财务比率通过RESSET数据库得到，并使用SPSS软件进行数据处理。本文剔除了 ST和*ST上市公司、选取的均为目前为正常上市状态的公司，本文最终确定2008-2013年292家公司共计1752个数据样本最为研究对象。
4.2 变量分析与模型设计
（一）因变量定义
本文因变量为研发投资强度，目前国内外文献衡量研发投资强度主要采用研发投资与资产总额的比率或研发投资与销售额的比率。本文也分别采用这两个指标描述研发投资强度。其中研发投资采用当期研究开发费用开支，主要在年报附注中“开发支出”、“与经营活动相关的现金流量”2个项目中披露。
（二）解释变量
本文选取机构投资者持股比例衡量机构投资者的激励与参与强度。
（三）控制变量
为控制其他因素对公司研发投资的影响，本文引入如下控制变量：主营收入增长率衡量公司的成长性、资产负债率衡量公司财务杠杆、每股收益衡量公司的经营成果及公司普通股的获利水平和投资风险。
（四）模型构建
R&D=α+β1POII+β2Control_Variable +ε（1）
RDA=α+β1POII+β2Control_Variable+ε（2）
RDS=α+β1POII+β2Control_Variable+ε（3）
其中POII代表机构投资者比例，RDA、RDS分别表示研发投资占资产总额比重、研发投资占营业收入比重，用来衡量研发投资强度。EPS为每股收益，ROE为净资产收益率，IRR为营业收入增长率，Control_Variable为主营收入增长率、资产负债率、公司规模等控制变量，ε为随机方差。
4.3 结果分析
（一）自变量、因变量与研发投资控制变量的回归结果
回归结果
回归结果中的值是标准化的回归系数（均在95%的置信水平下进行检验），括号内的是t检验值。df值与sig是多元回归下检验的参数。
（二）机构投资者比例与研发投资相关性及回归分析
回归系数中分析得到，模型1中的R2与模型2、3中的R2相比较小，可见后两者的回归性较好，R2分别为0.766和0.752，并且多元回归下检验的显著性水平0.071和0.002表明机构投资和持股比例与研发投资的相关性是显著的。证明机构投资者的持股比例越高，研发支出强度越大，研发投资越积极。
5 结论
投资机构持有股权越高，被投资公司的研发投资行为越激进，表明只有持有股权比例达到一定数量，投资机构才会影响被投资公司的研发投资行为。因为研发投资行为对短期业绩证明影响有限，而对长期发展前景至关重要，只有投资机构的持股比例足够高，短期内难以套现时，他们才会促使被投资企业的研发投资行为更激进。
参考文献
[1]冉茂盛，刘先福，黄凌云.高新企业股权激励与研发支出的契约模型研究[J].软科学，2008，22（`11）：27-30.
[2]任海云.2010.股权结构与企业R&D投入关系的实证研究. [J]中国软科学，（5）： 126-135
[3]Wahd Sand J J McConnell. 2000. Do Institutional Investors Exacerbate Managerial Myopia？ Journal of Corporate Finance， 6：307-3 29
作者简介：
张轻轻，河北邯郸人，中央民族大学管理学院企业管理专业硕士研究生，研究方向：企业战略管理