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摘 要：自动化交易是指利用计算机和现代网络系统，按照预先设置好的交易模型和规则，在模型条件被触发的时候，由计算机瞬时完成组合交易指令，实现自动下单的一种电子化交易方式。美国资本市场高度发达，伴随着信息技术浪潮，美国各类投资者，特别是机构投资者充分利用计算机的计算能力，构建了自动化交易策略和平台，实现了自动化交易。自诞生以来，自动化交易占总交易量的比重逐年上升，几乎所有的投资经理都使用自动化交易系统来辅助交易与资产管理，自动化交易已经成为美国证券市场十分重要的交易形式。本文介绍了美国证券市场自动化交易的内涵、形式，从案例出发分析了美国证券市场由于自动化交易扩大市场波动性的潜在风险，并分析了美国证券市场对自动化交易影响市场竞争公平性的突出问题。
关键词：证券 期货 自动化交易
自动化交易发源于上世纪80年代的美国，其最初的定义是指在纽约股票交易所市场上同时买卖超过15只以上的股票组合，分为程式买入与程式卖出两种，因此，有时也被称为篮子交易。早期的自动化交易主要是机构用于指数套利以及组合保险，组合保险是指使用股票指数期货和期权来保护股票组合对付市场下跌，使得机构能在一个模型特定参数达到某个预定值时卖出大量股票。随着计算机技术的飞速发展，自动化交易成为IT技术与投资管理业的最佳结合点。由于完全凭投资经理的经验以及手工操作的资产管理模式受到了资金规模扩大、市场风险加剧、波动频繁等问题的挑战，只有引入自动化交易系统才可以解决操作效率、风险管理等难题。因此，各大投资机构纷纷投入研究，开发专门的自动交易系统，这就使自动化交易在交易决策、交易辅助方面发挥了巨大的作用。
一、美国证券市场自动化交易的形式
美国证券市场的自动化交易，主要包括以下形式：算法交易、自动化交易、高频交易、闪电交易、套利、直接市场接入及量化投资等。
1.算法交易。算法交易主要用于“交易执行”，即通过计算机算法模型，将一个大额交易订单拆分成若干个小的交易订单，以此来隐藏自己的交易意图、减少对市场价格的冲击、降低交易成本等。算法交易的核心问题是要在冲击成本与订单拆细导致的等待风险之间寻求平衡。算法交易的特性主要是：一是要最小化市场冲击；二是目的是达到某一基准水平；三是持有时间可能是几天、几周、甚至几个月；四是通过时间经过市场来实现订单的交易。
2.自动化交易。自动化交易是根据一定的交易模型和规则生成买卖信号，由计算机自动执行买卖指令的交易过程，简单地说就是用计算机程序来控制买进卖出的时机并自动执行。
3.高频交易。指使用超高速的复杂计算机程序，生成、发送和执行交易指令；使用交易所等机构提供的服务器托管和特别信息流服务，低延迟传输；在非常短的时间内，建立然后结清头寸；短期内提交大量指令，之后可能迅速撤销全部或部分指令；不持有大量未对冲的头寸过夜。
4.闪电交易。闪电交易是美国交易所曾经提供给高频交易商的一种特殊服务，是指股票交易传达到公众约几十毫秒之前，先闪现给订用有关服务的会员，这些会员可以利用高速自动化交易系统，把握几十毫秒之时差较其他人抢先完成交易行动，即在大买单前买入，在大卖单前卖出。
5.套利。套利交易是利用标的物之间的价差或时間差，在扣除手续费等相关费用后，仍有一定获利空间的交易行为，包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、事件触发套利和统计套利等。套利属于一种收益稳定、风险较低的交易策略，重点是通过计算机系统能够在第一时间发现价差等偏移情况，在人工发现套利机会前迅速下单，锁定收益。
6.直接市场接入。直接市场接入又叫做电子直通、直通交易等等，其含义是：买方不需要卖方交易员或者第三方介入，通过专有的线路，经过或者不经过券商席位，直接下单至交易所撮合主机的电子交易方式。
7.量化投资。量化投资是将人的投资思想反应在数量模型中，并利用电脑处理大量信息。量化投资应用大量数据和统计方法，从数据中挖掘规律，并据此进行投资。该方法寻找一些共同特征大量选股。因此，量化投资可以投资更多股票，同时降低系统风险和投资成本。此外，量化投资尽量避免主观判断，从而降低了投资者情绪的影响。采用量化投资理念编制的策略就成为数量化策略。
二、美国证券市场由于自动化交易扩大市场波动性的案例分析
自动化交易代表着一系列新兴的交易技术与交易模式，在美国证券市场的发展过程中，对市场也带来一定的冲击和风险。通常情况下，自动化交易所起到的作用是平抑市场波动、削弱市场冲击的作用；而当在部分极端情况下时，自动化交易也会加剧同向交易倾向，严重时会导致自我认同、自我实现的恶性循环，如果缺乏适当的价格稳定机制可能会给金融市场增加不稳定性，扩大市场所产生的波动，甚至引发严重的雪崩效应。
以美国股市2010年5月6日上演的闪电崩溃为例，美国道琼斯指数不到半小时的时间暴跌700点，之后又戏剧性的反弹600点。如此的市场反应与自动化交易在某些特殊条件下无法做出相对正确的判断有关，而且由于自动化交易速度太快，容易形成连锁反应。美国在经历该风波后不久，就宣布启用新的更严格的交易限制手段以减少类似事件发生的可能（即熔断机制）。新的限制规定：对于限制范围内的股票，在任何5分钟的时段内，只要其价格变动超过10%该股票就要停止交易5分钟。为防范雪崩效应，必须建立有效的市场安全保护机制。
三、关于自动化交易引发市场竞争公平性的思考
在自动化交易中，美国的机构投资者可以利用自身在高频交易中明显、绝对的技术优势，以难以察觉的小规模集中买卖或是某种特定的交易策略，通过赚取瞬间微小的价差来获利。上述做法是目前较为常见的套利手段，但从普通投资者的角度来看，显然已经被置于较为不利的竞争地位。公平性主要体现为以下两个方面：一是不公平的交易规则产生的不公平性。例如美国某些交易所曾经为部分机构提供了闪电交易服务，即在部分交易指令在传给其他交易对手前的瞬间，将其传递给受到特殊待遇的自动化高频交易商，使其能够寻找市场中容易获利或获得较多的交易机会，并进行优先成交，从而造成了不公平竞争的现象。二是自动化交易自身特点所产生的不公平性。越是高端的自动化交易，其对于投资者自身综合素质的要求、对系统软硬件的要求就越是苛刻，使绝大多数普通投资者无缘参与自动化交易，从而不断引发公平性之争议。但应当看到，公平并不意味所有投资者都在一个平庸的水平上进行竞争，从美国实践来看，自动化交易高门槛的主要影响是促进了资本市场的社会化分工，普通投资者越来越少地直接参与投资，而是通过各类代客理财机构间接参与市场，分享资本市场发展的成果。而针对部分投资者利用自动化交易进行市场操纵、攫取非法高额利润的行为，则必须采取强化监管等措施加强管制。
参考文献：
[1]胡仁昱 齐方正 基于标准化金融数据元的中国证券交易市场自动化交易系统初探 《第九届全国会计信息化年会论文集（上）》2010年.
[2]寇义 基于高频数据的中国股指期货自动化交易策略有效性研究 《哈尔滨工业大学》 2013年.
[3]陈勇 基于被动投资策略期货市场自动化交易的研究 《安徽大学》 2012年.
[4]熊熊 袁海亮 张维 张永杰 自动化交易及其风险分析 《电子科技大学学报（社科版）》 2011年03期.
关键词：证券 期货 自动化交易
自动化交易发源于上世纪80年代的美国，其最初的定义是指在纽约股票交易所市场上同时买卖超过15只以上的股票组合，分为程式买入与程式卖出两种，因此，有时也被称为篮子交易。早期的自动化交易主要是机构用于指数套利以及组合保险，组合保险是指使用股票指数期货和期权来保护股票组合对付市场下跌，使得机构能在一个模型特定参数达到某个预定值时卖出大量股票。随着计算机技术的飞速发展，自动化交易成为IT技术与投资管理业的最佳结合点。由于完全凭投资经理的经验以及手工操作的资产管理模式受到了资金规模扩大、市场风险加剧、波动频繁等问题的挑战，只有引入自动化交易系统才可以解决操作效率、风险管理等难题。因此，各大投资机构纷纷投入研究，开发专门的自动交易系统，这就使自动化交易在交易决策、交易辅助方面发挥了巨大的作用。
一、美国证券市场自动化交易的形式
美国证券市场的自动化交易，主要包括以下形式：算法交易、自动化交易、高频交易、闪电交易、套利、直接市场接入及量化投资等。
1.算法交易。算法交易主要用于“交易执行”，即通过计算机算法模型，将一个大额交易订单拆分成若干个小的交易订单，以此来隐藏自己的交易意图、减少对市场价格的冲击、降低交易成本等。算法交易的核心问题是要在冲击成本与订单拆细导致的等待风险之间寻求平衡。算法交易的特性主要是：一是要最小化市场冲击；二是目的是达到某一基准水平；三是持有时间可能是几天、几周、甚至几个月；四是通过时间经过市场来实现订单的交易。
2.自动化交易。自动化交易是根据一定的交易模型和规则生成买卖信号，由计算机自动执行买卖指令的交易过程，简单地说就是用计算机程序来控制买进卖出的时机并自动执行。
3.高频交易。指使用超高速的复杂计算机程序，生成、发送和执行交易指令；使用交易所等机构提供的服务器托管和特别信息流服务，低延迟传输；在非常短的时间内，建立然后结清头寸；短期内提交大量指令，之后可能迅速撤销全部或部分指令；不持有大量未对冲的头寸过夜。
4.闪电交易。闪电交易是美国交易所曾经提供给高频交易商的一种特殊服务，是指股票交易传达到公众约几十毫秒之前，先闪现给订用有关服务的会员，这些会员可以利用高速自动化交易系统，把握几十毫秒之时差较其他人抢先完成交易行动，即在大买单前买入，在大卖单前卖出。
5.套利。套利交易是利用标的物之间的价差或时間差，在扣除手续费等相关费用后，仍有一定获利空间的交易行为，包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、事件触发套利和统计套利等。套利属于一种收益稳定、风险较低的交易策略，重点是通过计算机系统能够在第一时间发现价差等偏移情况，在人工发现套利机会前迅速下单，锁定收益。
6.直接市场接入。直接市场接入又叫做电子直通、直通交易等等，其含义是：买方不需要卖方交易员或者第三方介入，通过专有的线路，经过或者不经过券商席位，直接下单至交易所撮合主机的电子交易方式。
7.量化投资。量化投资是将人的投资思想反应在数量模型中，并利用电脑处理大量信息。量化投资应用大量数据和统计方法，从数据中挖掘规律，并据此进行投资。该方法寻找一些共同特征大量选股。因此，量化投资可以投资更多股票，同时降低系统风险和投资成本。此外，量化投资尽量避免主观判断，从而降低了投资者情绪的影响。采用量化投资理念编制的策略就成为数量化策略。
二、美国证券市场由于自动化交易扩大市场波动性的案例分析
自动化交易代表着一系列新兴的交易技术与交易模式，在美国证券市场的发展过程中，对市场也带来一定的冲击和风险。通常情况下，自动化交易所起到的作用是平抑市场波动、削弱市场冲击的作用；而当在部分极端情况下时，自动化交易也会加剧同向交易倾向，严重时会导致自我认同、自我实现的恶性循环，如果缺乏适当的价格稳定机制可能会给金融市场增加不稳定性，扩大市场所产生的波动，甚至引发严重的雪崩效应。
以美国股市2010年5月6日上演的闪电崩溃为例，美国道琼斯指数不到半小时的时间暴跌700点，之后又戏剧性的反弹600点。如此的市场反应与自动化交易在某些特殊条件下无法做出相对正确的判断有关，而且由于自动化交易速度太快，容易形成连锁反应。美国在经历该风波后不久，就宣布启用新的更严格的交易限制手段以减少类似事件发生的可能（即熔断机制）。新的限制规定：对于限制范围内的股票，在任何5分钟的时段内，只要其价格变动超过10%该股票就要停止交易5分钟。为防范雪崩效应，必须建立有效的市场安全保护机制。
三、关于自动化交易引发市场竞争公平性的思考
在自动化交易中，美国的机构投资者可以利用自身在高频交易中明显、绝对的技术优势，以难以察觉的小规模集中买卖或是某种特定的交易策略，通过赚取瞬间微小的价差来获利。上述做法是目前较为常见的套利手段，但从普通投资者的角度来看，显然已经被置于较为不利的竞争地位。公平性主要体现为以下两个方面：一是不公平的交易规则产生的不公平性。例如美国某些交易所曾经为部分机构提供了闪电交易服务，即在部分交易指令在传给其他交易对手前的瞬间，将其传递给受到特殊待遇的自动化高频交易商，使其能够寻找市场中容易获利或获得较多的交易机会，并进行优先成交，从而造成了不公平竞争的现象。二是自动化交易自身特点所产生的不公平性。越是高端的自动化交易，其对于投资者自身综合素质的要求、对系统软硬件的要求就越是苛刻，使绝大多数普通投资者无缘参与自动化交易，从而不断引发公平性之争议。但应当看到，公平并不意味所有投资者都在一个平庸的水平上进行竞争，从美国实践来看，自动化交易高门槛的主要影响是促进了资本市场的社会化分工，普通投资者越来越少地直接参与投资，而是通过各类代客理财机构间接参与市场，分享资本市场发展的成果。而针对部分投资者利用自动化交易进行市场操纵、攫取非法高额利润的行为，则必须采取强化监管等措施加强管制。
参考文献：
[1]胡仁昱 齐方正 基于标准化金融数据元的中国证券交易市场自动化交易系统初探 《第九届全国会计信息化年会论文集（上）》2010年.
[2]寇义 基于高频数据的中国股指期货自动化交易策略有效性研究 《哈尔滨工业大学》 2013年.
[3]陈勇 基于被动投资策略期货市场自动化交易的研究 《安徽大学》 2012年.
[4]熊熊 袁海亮 张维 张永杰 自动化交易及其风险分析 《电子科技大学学报（社科版）》 2011年03期.