延续5年的套利交易以及极力延长轮候队列的做法，导致全球铝供应现陷入过剩状态。仓库轮候队列不断延长推升了交易所溢价、提高了生产商回报、保护了边缘参与者—所有这些都促使顽固的结构性供应过剩出现。同时，全球价格的关键支撑正面临威胁。伦敦金属交易所（LME）已表现出将仓储系统恢复正常的意愿。另一方面，随着QE即将结束，长期以来获利丰厚的套利交易面临平仓的风险。当然，在价格低迷情况下生产商缺乏减产自律仍是铝市场的特点。全球铝价已面临巨大的基本面压力，事实上中短期下行风险更为突出。
　　LME修改仓储规则
　　面临变革压力的LME于2013年7月1日公布一项减少仓库轮候队列的议案。但根据该议案（若实施）的规定，实际操作将于2014年5月1日才启动。
　　规则修改将令LME批准的仓库有动力立即停止延长轮候队列，并考虑将轮候时间缩短至100天以内。若LME授权的仓库业主突然意识到缩短轮候时间可能是其最佳选择，随之而来的净流出增加将影响铝价和交易所溢价，甚至可能进而引发亏损的炼铝厂关停。
　　交易所溢价可能下降
　　“交易所溢价”是消费者支付的超出LME现金价格的部分，目的是确保金属（从当地交易所）即时交付。过去4年，全球主要地区（美、欧、日）铝市的交易所溢价都在持续上升。但这并非需求强劲增长的结果，而是仓库管理差、发货率低和轮候队列长的表现。
　　与此同时，美国司法部正在审查银行在LME仓储业务中的参与情况。摩根大通已宣布退出仓储业务。总之，仓库管理者和业主正在接受调查，以确定其是否有意妨碍金属出库，以提高租金收益、支持交易等。由于美国仓库支付的金属入库价格将出现调整，预计各地区的交易所溢价都可能下降。在Rusal等大型铝厂之间套利的带动下，美国交易所溢价下降将令各地区溢价均承压。
　　利率上升导致套利交易终止
　　铝的融资交易是导致LME仓库库存过剩的一个原因。是什么诱因引发此种过剩？铝市几乎一直存在的升水鼓励着投资者卖出近期合约、买入远期合约，然后在合约即将到期时延展仓位。这种“套利交易”的成本近似融资和仓储成本。显然，创历史低位的利率使得此种交易有利可图。若可降低仓储成本，则交易获利可能极其丰厚。
　　LME金属库存接近历史高位
　　LME可能出台的新仓库交易限制以及美国量化宽松规模的“削减”可能会对金属套利交易的回报产生损害。在所有基础金属中，铝面临的危险最大。与交易所挂钩的铝库存现为580万吨，接近6周的全球消费量（历史高位为1993年的7周）。若政策引发库存流出，将导致已经供应过剩的市场竞争加剧。
　　铝库存能否被消化？
　　奇怪的是，虽然铝的价格前景疲弱，但其全球需求增长却仍然强劲。供应量进一步增加，再加上目前极高的库存，都会使铝价下挫。在铝价为0.85美元/磅的情况下，估计全球铝业将有一半处于亏损状态。但生产商仍在发货，因为交易所高溢价部分抵消了低现货价格。伦敦金属交易所仓储规则修改及全球利率上升将导致铝库存得到释放，并最终导致现货价格和交易所溢价均下降。这可能进而引发炼铝产量普遍下降。
　　但不要期望规模较大的金属市场出现迅速的过渡，该行业的成本曲线相对“平滑”。此外，利益冲突也会发挥作用。许多炼铝厂受到地方和中央政府的补贴，这些能源密集型厂商对于降低供电的加权平均成本来说极其有用。对于铝价的短期前景，几乎没有理由持乐观看法。仓库库存过剩将因LME规则修改和利率上升而缓解，但消化流出的库存将令所有短期价格信号承压。更普遍来看，铝业内一贯实行的补贴政策将令市场再平衡成为一个长期的过程。中短期内铝价应维持在远低于1美元/磅水平的状况。
　　作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）系瑞银全球大宗商品分析师