韩国衍生品市场发展迅速
　　
　　在现代金融衍生产品的发展历史上，还没有哪个市场像韩国股指衍生市场那样在短时间内取得如此爆炸性的增长。截止到2001年，上市不到5年的韩国股指期权合约已经成为世界第一大的交易所交易衍生品，股指期货也达到了全球指数期货交易量的第三位。
　　20世纪80年代中期，世界上第一个股指期货合约在堪萨斯期货交易所推出。韩国政府非常敏锐，马上在国内组织专家开始为建立本国的期货和期权市场进行可行性研究。由于当时韩国并没有期货交易所，这一探索性的重任就历史性地落到了韩国证券交易所（KSE）身上。



　　韩国证券交易所用了10年的时间研究国外市场实际操作和管理经验，尤其侧重研究股票指数期货、期权对股票市场可能造成的负效应,最终建立了完善的法律和监管体系。为使投资者了解股指期货的运作规则，在正式推出期权合约交易前又进行了详尽的准备工作。1996年5月3日，KOSPI200指数期货开始正式交易，紧接着又在1997年7月7日推出了KOSPI200指数期权。
　　KOSPI200指数衍生品在问世后的6年时间里，取得了飞速的发展。最新的数字显示，KOSPI200指数期货2002年1至7月的交易量是1997年全年交易量 6.43倍，交易金额是1997年的10倍。而KOSPI200指数期权成长更是惊人，2002年1至8月的交易量是1997年全年的27倍，交易金额则是1997年全年的31倍。从交易合约数来说，KOSPI200指数期权已经跃居为世界第一大交易所交易的衍生品合约。
　　我们知道，世界上多数衍生品交易所股票指数衍生产品都有期货与期权。从交易量看，一般期货交易量是期权的数倍，但KOSPI200指数期权的交易量却是指数期货的20多倍，这在世界上是绝无仅有的。这与韩国衍生品市场的特点和合约本身的设计密切相关。
　　
　　成功的本土化设计
　　
　　韩国在进行期货期权市场体系设计中，吸收欧美先进经验的同时，充分考虑了自身证券市场的特点，进行了有效的本土化改造。
　　韩国证券市场有一个显著的特点，就是存在大量小型基金（总数达6119个），这些小型基金平均管理资产为250亿韩元（约合2000万美元）。韩国证券交易所在设计KOSPI200指数期权的时候，充分考虑了这一实际情况，将合约乘数设计为10万韩元（约合83美元），以指数95点计算。这样，一张合约的价值为7916美元。相对较小的合约价值，使投资者更便于参与交易。另外，其交易费用基于KOSPI200指数期权成交金额（以权利金计算成交金额），而一般产品是按照合约收费的。由于个人喜欢购买的多数期权权利金都很低，如果以定额标准收取，其比例有可能很高；而采取比例收取，则大大降低了投资者的交易成本。KOSPI200指数期权合约的特点正好符合小型基金的投资需求，因此，他们对这一产品情有独钟，成为市场交易的主力军。
　　除了小型基金以外，个人投资者也是衍生品市场的主要参与者。KOSPI200指数期权的交易中，个人所占比例达到了近70%。
　　在交易机制的选择上，韩国并没有采取多数期货、期权市场的做市商制度（Market Maker），但却创造了更好的流动性。究其原因，是因为在选择交易机制时，韩国充分考虑了国内证券公司财团背景的特点。这些具有大财团背景的证券公司在实际交易中，经常担当交易对手与合约的卖出方。再加上韩国的证券公司普遍开发了发达的指令跟踪系统和网上交易系统，一些投资人可以自己进行期权定价计算，根据自己的判断大胆进入市场，从而避免了其他衍生品市场上需要大型机构投资者充当做市商的局面。



　　此外，由于韩国政府对市场的影响力很大，韩国的证券期货市场也常常面临着政策多变的问题。韩国证券交易所采用了自主开发的交易系统，在政策或规则发生变化时，可以迅速进行交易系统的修改与升级，对投资者的要求作出快速反应。
　　从体制上讲，韩国证券交易所将有关技术系统功能部分分拆，与KOSDAQ共同出资成立韩国证券计算机公司（KOSCOM），为韩国证券交易所、KOSDAQ提供交易系统的开发与维护服务，进一步提高了效率。
　　在结算方面，韩国证券交易所作为中央对手方，为所有的交易提供结算服务，并采用保守的保证金系统，保证了计算的稳定性。
　　
　　韩国衍生品市场发展的契机
　　
　　回顾韩国衍生金融市场发展的历史，我们发现，1997年的东亚金融危机不仅促使韩国人下决心彻底改革其公司的治理机制，也使韩国政府清醒地认识到，金融市场特别是资本市场风险规避机制是何等重要。
　　KOSPI200指数期货推出的时候，刚好发生了1997年的亚洲金融危机。韩国的外汇储备大幅下降，韩元对美元汇价发生巨幅波动，韩国股市也受到很大冲击，几个月内KOSPI200指数下跌超过50%。
　　这场危机教育了广大韩国投资者，使他们意识到风险管理对于金融市场的重要性。危机后持续走低的市场利率也迫使人们寻找新的投资方向。另外，经济危机也彻底打破了韩国人“终生雇佣”的传统观念，人们的风险和金融投资意识大大增强。这些都为KOSPI200指数期权的快速发展奠定了基础。



　　经济危机增强了韩国人的风险意识，而互联网在韩国的迅速普及和发展则为衍生金融市场装上了发动机。韩国是世界上互联网最发达的国家之一，高速宽带网络的迅速发展促使证券公司开发了家庭交易系统，个人投资者可以非常方便地参与证券、期货与期权的交易。据2001年底的统计，交易所各类金融产品网上交易额已经占总交易额的51.9%，其中，股票交易、期货交易与期权交易分别占各自总交易额的65.9%、38.5%和55.9%；网上开户数已达458万，占投资者总开户数的54.6%。为了便于上班人士在午休时进行交易，从2000年5月起韩国证券交易所取消了中午休息时间。此外，提供市场分析的大量专业网站纷纷涌现，为个人投资者提供快捷的市场走势与交易策略分析，在一定程度上改变了机构与个人的信息不对称。促使个人投资者大胆入市交易。
　　金融产品的迅速推广，离不开布道工作，韩国证券交易所为了使广大投资者熟悉股指期权市场，出版了很多宣传册，并连续举办多期研讨会和投资报告会，对市场影响的扩大效果十分显著。现在韩国投资者对该产品已经相当熟悉，很多人可以自己计算权利金。
　　
　　启示
　　
　　我们知道，期权是以一定的权利金为代价，取得一个在未来以某一固定价格买入或卖出某种基础资产的权利。由于在取得此项权利的同时付出了权利金，因此期权的买方并无对应义务，如果价格发生不利变动，投资者可以让该权利作废。受履约价、基础资产价格、波动率、到期日等因素的影响，不同合约之间的权利金水平有很大区别。并且，与期货相比，期权权利金的杠杆性要大得多。对于喜欢冒风险进行以小博大交易的个人投资者来说，股指期权是最理想的工具。



　　热衷于冒险是韩国国民的特性。无所畏惧的冒险精神、精良的技术支持，再与期权独特的魅力结合在一起，使韩国的股指衍生品市场获得了空前的发展。
　　同作为东方国家，中国与韩国无论从文化宗源上还是民族特质上都有很多相似之处。我国的衍生品市场早于韩国6年诞生，但由于市场上只有机构投资者，缺乏流动性导致无果而终。
　　流动性是市场的生命，韩国的经验已经告诉我们，要充分发挥个人投资者的作用，才能活跃市场。然而，如何既启动个人的投资冲动，又充分保护个人投资者的合法权益，同时还能避免过度投机导致的市场剧烈波动，把握这个尺度是摆在我们面前的艰难课题。■
　　（作者单位：上海期货交易所战略规划部）