截至2021年底,我国公募基金市场规模已达到254,550亿元,数量达到9175支,全年新发行基金1913支,达到历史新高,在基金产品和基金经理数量都呈现出快速增长的情况下,如何更好地选择基金成为关键。学术界一直致力于基金业绩评价、影响基金业绩的因素等方面的研究,希望能给投资者和政策监管提供建议。中国市场起步较晚,早期由于数据缺乏且市场较为不完善,研究相对不充分,近几年情况有所好转,但主要方式仍是将海外的研究结论用于中国市场进行实证分析。本文把目光放在基金流量这一关键变量上,其主要反映的是投资者在资产配置上的风险偏好,以及对基金经理个人特征的偏好,受到诸多因素影响。现有的理论研究多集中于讨论“业绩-流量”关系,形成了业绩对基金流量有非线性影响等结论,在我国也产生了对于“赎回异象”等现象的探讨,此外,包括宏观因素、基金费率、营销投入等因素也被纳入研究范畴。同时,现有文献中也不缺乏对流量如何影响未来业绩的研究,但本文认为,基金流量对业绩影响的传导路径实际上是先通过影响基金经理的投资行为再作用于基金业绩的,因此,关于基金流量如何影响基金经理投资行为是非常值得研究和关注的,也是本文的重点。结合现有文献和行为金融理论,本文先对二者关系进行假设,核心理论依据在于,基金经理受过度自信行为的影响,在资金流入增加时,容易产生投资行为的变化,增加换手率等,同时,当管理规模处于不同水平时,基金经理也可能出于风险因素,面对资金申赎产生不同的行为。在基本假设的基础上,本文的研究以2009年前发行的股票型和混合型基金为样本,考察了基金流量变化对基金投资行为的影响及其异质性,在考虑控制变量时,依据现有文献,还加入了基金业绩、基金规模和机构投资者占比因素。研究内容首先梳理相关研究现状,再聚焦基金流量对基金经理换手率、持仓集中度、持股比例的影响,最后探讨了基金规模因素为门限的基金流量的异质性。本文的模型构建分为两步,首先以基金的换手率、股票持有比例和持仓集中度作为基金投资行为的代理变量,检验基金流量与基金投资行为之间的关系,接下来对基金流量对投资行为的影响进行异质性分析,最后进行稳健性检验,得到以下结论:第一,基金流量确实会对基金经理的投资行为产生影响,而这种影响也存在着异质性。具体来看,当期的资金流量增加将带来下一期基金经理换手率的提升,资金的持续流入将带来基金经理更加频繁的交易行为,同时这一影响需要一定时间的积累,当期的申购率提升影响并不显著。另一方面,异质性分析显示,小规模下的基金结论与前述相同,当但基金规模较大时,基金经理行为风格较为稳健,基金流量的增加将带来换手率的下降。第二,当期的资金流入不会立即影响基金经理的股票买卖,因此会带来现金比例的增加,造成股票的占比下降。异质性分析显示,在小规模基金中,当期资金流入增加将使得基金经理在下一期将更多钱用于购买股票,这在一定程度上体现了过度自信理论。第三,从整体上看,基金流量对基金持股的集中度的影响并不明显,但在小规模基金中,当期的资金流入增加将使得基金经理更倾向于搜寻最看好的股票之外的股票,而不是将资金继续投入到原来的重仓股中。这也与小规模基金的基金经理更乐于参与市场热点的追逐、短线炒作等行为有关。最后,本文根据实证结论,提出几点建议。希望基金公司建立有效的赎回预警机制和健全的风险控制模型,提前预判基金流入会带来的影响,并尽量防止大量的资金流动发生。同时,监管层和基金公司要进行持续的投资者教育,培养长期投资的理念。基金公司要努力优化基金的持有人结构,提高机构持有者比例。最后,提高基金管理人水平,形成稳定的投资风格,减少资金流入过多带来的原有判断力、选股择时能力的偏移。