我国股指期货上市交易一年多来,交易非常活跃,套利机会频现,为了避免投资者盲目投资于股指期货,破坏市场稳定性,需要对于股指期货市场及其他相关市场进行分析研究,以指导投资者合理进行投资,降低风险。股指期货可有多种投资方式,其中以期现套利风险最低,期现套利整个流程包括了:计算股指期货的理论价格,估计股指期货合约无套利区间的上下边界;判断是否存在套利机会;确定交易规模;同时进行股指期货合约和股票交易;监测套利的盈亏情况,判定是否加仓或减仓操作。本文对于期现套利的各个阶段分别进行了详细介绍,并率先尝试性地对期现套利的风险进行定量分析。首先本文从期现相关性出发,利用阿基米德系列及其混合的Copula-SV-t模型研究沪深300指数期货市场和沪深300现货指数的相关模式,发现两者之间存在显著的条件正相关性,且存在非对称的尾部相关关系,上尾相关性强于下尾相关性,即期货市场的“助涨效应”大于其“助跌效应”,牛市时期出现的期现套利机会更为可靠,更适合期现套利。总之,可利用沪深300期现市场相关性来进行套利。其次,由于沪深300现货指数无法买卖,需要寻找其替代品,本文选取了深证100ETF、上证50ETF和上证180ETF的ETF组合来替代现货指数,并在追踪误差最小化原则下确定了三种ETF在组合中的权重,如此便可利用期货合约和ETF组合的买卖来套利,但这又需要寻找套利机会。然后,本文利用沪深300指数期货主力合约和沪深300指数的开盘价数据,结合期现货冲击成本、期现货费用成本和现货追踪误差成本,来寻求更为接近实际的期现套利模型,并确定期货价格的无套利价格区间,当期货合约价格超过这个无套利区间的上限时,则卖出股指期货合约,同时买入相应数量的现货指数,进行正向期现套利,待期货合约到期或到期日前期货价格出现有利变动时,同时反向平仓结束套利;相反,当期货价格低于无套利区间的下限时,买入股指期货合约,同时卖出相应数量的现货指数(允许卖空的情况下),进行反向期现套利,待期货合约到期或到期日前期货价格出现有利变动时,同时反向平仓,获利了结。本文在实证中更多地选用了期现价格之间的基差来判断套利机会的存在,通过实证结果可以发现,当期现基差价格出现偏差达到一定程度并有开始向正常区间回归的趋势时,建立相应的期现套利头寸是比较合适的,可以避免基差不利变动时需要暂时忍受保证金风险、流动性风险等等。最后,尽管期现套利是低风险的,但始终金融市场的风险是无法避免的,本文重点研究了期现套利头寸的市场风险,并对其进行了VaR定量分析,本文引入改进的德尔塔——正态法,结合Copula-SV-t模型得到的期现市场上、下尾相关系数,对期现套利市场风险进行VaR度量,并对VaR的分解进行应用研究,通过分析边际VaR,我们发现现货市场的多头和期货市场的空头会相互抵消一定风险,使组合风险变小,而且单独增加现货头寸会使组合风险增大,单独增加期货头寸会使组合风险减小;另外通过分析成分VaR可看出套利组合的主要风险来自对现货组合的暴露,而对于期货合约的暴露起到对冲的作用,降低了风险。因此,我们在构建期现套利组合时,可适当增加期货头寸大小,相应降低现货头寸大小,使得套利头寸的VaR越小越好,这样可以尽量保证一定收益的情况下使得套利的风险最小化。综上所述,本文理论意义在于解决变量的相依结构为t分布的Copula-SV函数形式下投资组合的相关结构,利用上、下尾相关系数替代简单线性相关系数来度量组合VaR。实践中,对于期现套利流程的详细介绍,可以让投资者更透彻地了结期现套利的原理,并能在实际套利中更理性地判断套利机会的真伪,寻求更为合适的现货替代组合,建立更合理的套利头寸,最为重要的是能对于自己建立的套利头寸进行VaR度量,通过VaR结果及其分解,可以让投资者更及时地调整自己的套利头寸,使得期现套利的风险更低,从而获取更稳定的套利收益;另外,机构投资者也能通过比较研究,推出更适合广大个人投资者的投资产品,促进证券市场健康发展。