中国短期资本流动驱动因素的实证研究

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随着全球经济金融一体化程度的逐渐提高以及我国资本账户开放的逐步推进,我国短期资本流动规模不断扩大,波动性也显著增强。短期资本流动可以有效促进国际间资本市场资金配置,推动经济金融发展。但与此同时,由于短期资本流动具有投机性强、波动性较大及高流动性特征,大规模的短期资本流动可能会对一国经济增长及金融稳定产生负面冲击,因此,识别新形势下短期跨境资本流动的驱动因素及其动态影响特征,对我国更有效地管理短期资本流动、防范金融经济风险具有重要意义。
  在梳理相关文献的基础上,本文首先基于间接法测算中国月度短期资本流动规模,并根据测算结果分析中国短期资本流动的阶段性特征。然后,选取2003年1月至2019年6月的月度数据作为样本,建立VAR模型,实证分析中国短期资本流动的驱动因素及其动态影响特征。同时基于VAR模型分析结果,选取三个主要驱动因素,构建TVP-VAR模型,深入探究资产账户开放过程中主要驱动因素对中国短期资本流动的时变影响。
  研究发现:第一,本文选取的7大影响因素都会对中国短期资本流动产生影响,其中套价动机(房地产收益率)、套汇动机(人民币预期升值率)、套利动机(国内外利差)、风险因素(VIX指数)是影响中国短期资本流动的最主要因素。房地产收益率、人民币预期升值率、国内外利差在短期内会对中国短期资本流动产生明显的正向影响,且这种正向影响在长期内会有所持续。第二,中国短期资本流动驱动因素中,套汇动机的影响程度要强于套利动机,且随着资本账户开放的不断推进,套利动机和套汇动机会不断加强。第三,随着资本账户的逐渐开放,国际金融风险因素的影响对中国短期资本流动的影响逐步加深。关于VIX指数对短期资本流动的影响存在两种效应,一种是反映全球投资者的避险情绪的“全局效应”,当全球金融风险上升时,投资者避险情绪上升,国际间投资投机活动会出现萎缩,短期跨境资本流动随之减弱;二是反映投资投机活动在国家间的“替代效应”,当全球金融风险上升时,短期资本流入风险相对较低的金融市场,两种效应存在一定的抵消作用。
  以上研究结果表明中国应进一步加强短期流动资本管理,审慎推进资本账户开放,注意防范国际风险因素,同时做好市场预期管理。
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