FamaandFrench(1993)中提出的三因子模型是资产定价领域最著名的模型之一，文中使用的基于股票特征值分组构建因子组合的方法更是被广泛应用于资产定价模型中。CAPM是在均值-方差理论框架下的严格推断，其中市场因子在严格的假设条件下作为均值方差有效前沿的切点组合对所有资产进行定价，而作为CAPM的发展，Fama-French因子模型中加入的定价因子却并不一定是均值方差有效前沿组合，其中很可能包含了非定价风险，而这部分非定价风险很可能会对因子模型定价能力产生影响。本文使用1997年7月至2019年6月中国股票市场数据对Fama-French五因子组合均值方差有效性进行了实证研究，首先以价值因子为例，检验Fama-French因子组合是否存在对非定价风险的暴露；进一步的，本文构建了各因子组合的非定价风险对冲组合，并对各因子组合的非定价风险进行了对冲；最后本文比较了对冲非定价风险前后五因子定价模型对截面股票收益率的解释能力；考虑到中国股票市场在股权分置改革完成前后可能存在一定的差异性，本文也分时期对对冲前后各因子组合有效性和因子定价模型解释能力进行了检验。本文的结果表明，Fama-French因子组合存在对非定价风险的暴露，使用本文中构建的非定价风险对冲组合可以对因子组合中的非定价风险进行对冲，对于风险溢价显著的因子组合，对冲之后组合均值方差有效性会获得显著提升，并且对冲后的因子定价模型对股票收益率的解释能力也得到显著提升。