董事会断裂带会影响实体企业金融化吗?

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随着中国经济“脱实向虚”现象的逐渐加深,为保证中国实体经济稳健发展,2017年第五次全国金融工作会议、2018年中央经济工作会议曾多次指出金融要服务于实体经济的要求,如何降低系统性金融风险,保证实体经济的稳健发展,成为了亟待解决的问题。现有文献已经研究了实体企业金融化的原因,并且将其归结于“投资替换”,忽视了董事会对企业金融投资决策的影响。董事会具有决策咨询和监督管理层的职能,董事会成员特征直接影响董事会职能的发挥,进而影响公司治理效率和企业决策行为,董事会成员具有多种人口统计学特征,多种特征的交乘和叠加作用将会影响董事会行为,从而影响企业金融投资决策。为了减少2008年全球金融危机对本文结论的影响,文章选择以2010-2020年A股上市公司作为研究样本,分析了董事会成员基于八种特征差异所形成的断裂带对实体企业金融化的影响。研究表明:董事会断裂带能够抑制实体企业金融化。进一步研究表明:董事会断裂带对实体企业金融化的影响中,代理成本发挥着重要中介作用,代理成本会加重企业金融化程度,董事会断裂带通过降低代理成本,从而抑制实体企业金融化。不同生命周期、产权性质、CEO权力大小和CEO自利程度情境下将会影响董事会断裂带对于实体企业金融化的抑制作用。与非衰退阶段相比,董事会断裂带在衰退型企业中发挥的作用更大,更能发挥董事会的监督职能,抑制管理层的自利行为和投机行为,有效的降低代理成本,抑制实体企业金融化;与非国有企业相比,国有企业中存在所有者缺位现象,股东和管理层的代理冲突更为严重,董事会断裂带可以降低代理成本,抑制实体企业金融化;CEO权力较高时,经理人自主决断的空间更大,自利动机更强,在此情况下,董事会断裂带更能发挥作用,降低代理成本,抑制实体企业金融化;CEO自利动机较强时,董事会断裂带对实体企业金融化产生显著的抑制作用。最后,本文根据成员的性别和退休董事等生理特征构建浅层次的断裂带,根据独立董事、内部董事等其他6个任务特征构建深层次的断裂带,分别就不同董事会断裂带对实体企业金融化的影响进行回归分析,结果表明无论生理特征还是任务特征均会对公司决策产生影响,不同背景特征成员能够丰富信息来源,促进信息交流,改善董事成员的监督意愿,提高董事会的监督效率,抑制实体企业金融化。此外,本文还通过替换被解释变量、变更计量方法、子样本回归进行稳健性检验,通过PSM回归、工具变量回归和安慰剂检验解决文章的内生性问题,通过上述方法之后,文章结论依旧成立,表明结果具有可靠性。通过本文的研究打开了董事会断裂带对实体企业金融化的“黑箱”,明确了董事会治理对于企业金融投资方面发挥着重要作用,为优化董事会内部结构,防止企业过度金融化,保证企业稳健发展提供了理论支持。
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