股利政策作为公司理财的核心内容之一,一直倍受国内外财务金融学领域学者的关注。股利政策是企业在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡,它关系到股东的现期收益和企业的长远发展,也是分析上市公司投资价值时所要考量的一个重要指标。一方面,股利政策可以反映一个公司的经营状况和业绩,所以股利政策会对公司的股票价值产生巨大的影响。另一方面,对于现代企业来说,它不仅是一个简单的利润分配问题,也是一个再融资问题,既属于一种对盈余资金的分配行为,又是一种公司内部的融资行为。究竟是通过支付股利将收益分配给股东,还是留存在企业内部,以便为将来的再投资提供资金支持,对于公司的管理者来说,需要在两者之间进行合理的分配。长期以来,我国上市公司存在不分红和分红少的现象,并且股利政策的制定存在较大的盲目性和随意性。99年以前,我国上市公司分配现金股利的意愿普遍不强,大概只有30%左右的公司分配现金股利。2000年,我国证监会针对这种现象,为了进一步规范我国上市公司的股利政策,出台了相关政策。从2001年起将上市公司的分红状况与融资条件进行挂钩,将分红作为衡量上市公司进行再融资的条件之一,这迫使一些上市公司为了满足再融资资格,进行后续融资而采取策略性分配行为,结果使得发放股利的公司数量和比重有所增加。这种政策引导使得上市公司不分红的现象得到一定程度上的改观。但是问题也随之而来,由于我国证券市场还是一个新兴的市场,并不是一个成熟、完善的市场,无论是在法律体系制定上还是在监管上都存在一些纰漏,在很多公司加入到分红的行列中时,出现了分红的随意性和盲目性两个不良倾向。尽管分配现金股利的公司数量有较大的增加,但其中不乏象征性的分配行为,股利支付水平极低。另一方面,随着该政策的出台,为了满足再融资的条件,出现了一批不顾自身实力进行现金股利分配的上市公司,这种超能力的股利分配行为不但对公司自身的发展造成不良的影响,也会影响到整个证券市场的长期健康发展。尽管2001年之后,分配现金股利的上市公司数量有较大的增长,但是仍然还有很大一部分上市公司选择不分配股利,并且出现了象征性分配现象以及超能力分配现象。那么,究竟是什么原因导致了我国上市公司不分红、分配低现象长期存在?学者们对此说法不一。近年来,西方学者开始从企业生命周期角度对上市公司的股利政策进行研究,用企业生命周期来解释上市公司的股利政策。研究结果显示,上市公司的股利政策具有生命周期特征,具体表现为,成熟期的企业支付股利的可能性更大,股利支付率也较高。股利的发放与生命周期有着显著的相关性,认为企业的盈利能力、成长能力、规模等是影响上市公司股利政策制定的最基本的因素。盈利能力越强、成长能力越弱、规模越大的企业支付股利的可能性更大,支付率也越高。从企业生命周期角度来说,成长期的企业盈利能力较弱,企业面临的投资机会多,成长能力较强,企业规模较小,而成熟期的企业盈利能力强,成长空间较小,规模较大。因此,他们得出结论认为,上市公司的股利政策具有生命周期特征。但是这些结论都是基于西方成熟市场的研究结果,是否适用于我国的实际情况,是本文有待解决的问题。本文旨在研究我国上市公司股利政策与生命周期的相关性,考察生命周期假说能否对我国上市公司的股利政策进行解释。由于现金股利是股利政策最为主要的形式,因此本文以我国上市公司的现金股利政策为研究对象。本文的研究内容主要有两个方面,一是我国上市公司的现金股利支付意愿是否具有生命周期特征,二是现金股利支付水平是否具有生命周期特征。在研究方法上,本文采用规范研究与实证研究相结合的方法。首先本文对传统股利政策理论与生命周期理论进行了回顾与总结,并对新近出现的从生命周期角度解释上市公司股利政策的研究结果进行了总结。在文献回顾的基础上,对股利政策与企业生命周期的相关性进行理论分析,得出影响企业股利政策的生命周期特征因素。本文在参考国外研究的基础上,采用留存收益股权比(RE/TE)来衡量企业生命周期,作为研究模型的核心解释变量,把盈利能力、成长能力、企业规模作为控制变量,建立实证研究模型。并根据理论分析以及国外的研究结果,提出了合理的研究假设。采用Spss以及Stata软件作为分析工具,通过Logit回归和Tobit回归对模型进行检验,对回归结果进行分析。本文的贡献主要为：一、在研究方法上,宋福铁等人的研究是将样本公司每年的数据进行回归然后对系数求平均值,而本文认为不采用对数据进行逐年回归的方法,而采用面板数据进行回归分析更为合理。二、本文在分析生命周期对现金股利政策的影响时,考虑到我国上市公司大部分由国有公司改制而来,在模型中引入流通股比例这一制度因素作为控制变量。考察我国特有的制度因素对上市公司股利政策的制定的影响。通过实证研究,本文得出以下结论：(1)我国上市公司的现金股利支付意愿具有生命周期特征,股利政策的生命周期假说能够对我国上市公司股利支付意愿进行解释。研究结果显示,留存收益占股权比例越高的企业的股利支付意愿更强。同时,股利支付意愿与企业的盈利能力、成长能力、企业规模具有显著的相关性。盈利能力越强、成长能力越弱、规模越大的企业更可能支付现金股利。成长期的企业由于盈利能力较弱,投资机会较多、规模较小,企业盈余资金较少且面临大量的再投资资金需求,所以选择将利润留存并进行再投资以扩大企业规模,增强企业实力,而不是通过股利支付给股东。成熟期的企业盈利能力强,面临的投资机会减少,成长空间缩小,并且企业已经具有相当的规模,企业经营的重点在于维持和巩固既有的市场占有率,这时企业更可能将企业内部大量的盈余现金通过股利支付给股东。(2)我国上市公司的现金股利支付水平基本上具有生命周期特征,生命周期假说在一定程度上能够对我国上市公司现金股利支付水平进行解释。根据生命周期假说,留存收益股权比与股利支付率正相关,成熟期的企业比成长期的企业拥有更高的股利支付率。盈利能力与股利支付率呈正相关、成长能力与股利支付率负相关、企业规模与股利支付率正相关。然而根据本文的回归结果,仅有留存收益股权比、总资产与现金股利支付水平呈显著正相关关系,成长能力呈负相关但是不具有显著性,而盈利能力与现金股利支付水平负相关,说明我国上市公司现金股利支付水平基本上具有生命周期特征。这与西方成熟市场的研究结果有所差异,由于中国并不是一个成熟的市场,并且具有其独有的特殊性,影响股利支付水平的因素可能更为复杂,无法完全从生命周期角度进行很好的解释。根据研究结果,本文提出了完善上市公司现金股利政策的建议。一方面。企业在制定股利政策时,应该考虑企业所处的生命周期阶段,合理的制定企业中长期股利政策。另一方面,证监会应进一步完善上市公司股利相关政策,加强对股利政策以及信息披露的监管,以规范上市公司的股利分配行为,引导上市公司制定合理的股利政策。