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[摘要] 产融结合的研究重心应该在结合之后企业绩效是否得到提高，而企业自身的可变因素可能对企业绩效的提高与否产生直接关系。每个行业，甚至是每个企业需要根据自身实际情况设计合适的产融结合发展道路。本文通过调研四川省电力公司开展金融业务的情况，提出实现四川电力公司产融结合发展的五步化战略，为产融结合在我国其他大型国有大型企业的推广提出理论依据和实践参考。
[关键词] 产融结合 国有大型企业 企业绩效
一、选题背景
1.国企改革和发展呼唤产融结合
国有大型企业是我国国民经济的命脉，国有企业的改革与发展始终是我国经济改革关注的核心问题。尽管在我国，国有企业和国有控股企业在国内生产总值中只占不到40%左右，但是，国有企业和国有控股企业所消耗的资源和资金却占整个资源和资金的三分之二左右。也就说，国企的投入和产出是很不对称、缺乏效率的。因此，如何提高国企的资产收益，如何更好地实现国企的盈利和发展成为了当前我国国企改革中亟待解决的问题。
在西部地区，国有企业尚没有建立任何形式的金融控股公司，而作为国家电网的全资子公司，四川省电力公司走产融结合发展道路经验，可以为西部地区的国有企业甚至全国其他大型国有企业探索产融结合道路提供重要参考依据。
2.产融结合的含义
产融结合是指产业投入产出过程与金融业融通资金过程的结合。在实践中，产融结合的方式主要是利用产融结合，构建资本营运平台，在虚拟经济中实现资本增值。（傅艳，产融结合简析，中南财经政法大学学报，2004年第1期）
二、文献综述
我国研究产融结合的学术文章主要是分析产融结合的发展历史，产融结合方法论及个别事件的研究（case study），主要研究方向是我国产融结合的主要阶段及模式，现阶段产融结合的问题及对策，主要关注对象为民营企业或者整个中国企业。
学术界研究关注国有企业改革与金融方面的文献只是聚焦在金融行业如何支持国有企业发展，基本没有国有企业产融结合问题的探讨（2004年2月，神华集团副总经理凌文曾在《大型企业集团的产融结合战略》一文中提到国企走产融结合的发展思路），更加没有国有企业实践性的个例分析。即使有实践为证，一般也都是在谈现象，而少有从微观角度，深入到企业内部，关注企业的产融结合模式对企业核心竞争力的重要影响。
三、分析过程
我们探讨四川电力公司开展金融业务的具体情况，其中着重研究分析公司开展金融业务的外部动因、内部资本结构，以及经营效益。
1.发展外因
从长期来看，结合国家电网“一强三优”现代公司的远景目标和全球电力行业的发展趋势，金融运作将支撑四川省电力公司提升资产回报、管控价格风险，实现可持续的盈利增长。
（1）国家对国企的资产回报率要求日益提升。国资委最新考核指标，从2008年1月1日开始考核国有大型企业的EVA（经济附加价值），资产回报率要求达到5.5%，这对于国家电网造成极大的业绩压力，而且社会对于资产盈利的期望也越来越现实。
无论与财富500强企业相比，还是与国内其他大型企业相比，国家电网资产回报率（2005年1.4%）都明显偏低。而后面的分析也可以看到，四川省电力公司的资产回报率也很低。
（2）主营业务成熟，而多元增长机会并不多。在全球化和市场经济条件下，国家电网主业运作已经成熟。而可能的扩张领域，如工程建设、清洁能源和国际化等，并不能在中短期成为电网公司的现实选择。
（3）管控厂网分开的价格风险。厂网分开使得零售电价受到监管，不能相应调整，有必要加强金融运作管理其中的系统价格风险。
（4）支持主业发展、提升资金管理水平的现实需要。对于四川电力公司来讲，一方面，电网建设需要大量资金投入，另一方面，电费的收取拥有巨额的流动资金，目前还有相当的潜力可以挖掘。有效的金融运作有利于公司提升资金管理效率，创造新的融资渠道，支持主业发展。
（5）把握金融业务的提升机遇。一方面，我们看到，金融服务行业的发展潜力巨大，比如与特殊资产相关的金融子行业（如租赁、财险等）发展空间巨大；而同时金融行业监管不成熟，行业结构仍有较多机遇，竞争激烈程度低于成熟市场。
2.发展内因
我们深入四川电力企业自身的经营过程，更清晰、更系统的去了解公司的经营绩效，以发现企业本身存在的问题。
我们将一些指标进行了近六年的纵向比较：
2002年～2007年度相关指标单位：亿元
相关数据整理自四川省电力公司各年度财务报表，下同。
由上表我们可以看出，在2002年～2006年，公司资产结构基本稳定，而2007年有较大的变化，其主要原因是因为公司在2007年加大对流动资产率的考核，严格控制货币资金余额，加强应收账款的回收，以及加大对其他应收款项的清理。公司流动资产占资产总额的比率一直处于一个较低的水平，约为25%左右，从数据看来，公司的偿债能力一直处较差，这对公司的经营那更有一定的影响，在一定程度上，增大了公司的运营风险。但公司的资产周转率基本处于一个上升趋势，销售能力在六年中不断加强。
在投资上，各年投资总额基本保持不变，2006年增幅较大。2002年～2005年，公司对外总投资收益呈上升趋势。而金融、信托行业投资比例较小，且收益不明显，远不及平均水平。
2002年～2007年相关指标
由上表可以看出，公司从2002年～2005年实现扭亏为盈，权益收益率也基本逐年成上升趋势，但收益率较低，相对于其他国有大型国企远远不足。从资产负债率来看，公司资产负债率呈逐年下降趋势，经营风险相应下降，但仍然较高。
2002年～2007年六年间，公司资本结构基本稳定，资产负债率基本不变，运营风险处于较高水平。2002年，公司营运亏损，在之后的几年，公司情况改善，收益逐年增加。
在投资方面，投资金额占资金总额比例基本稳定，投资收益逐年上升。但是，在投资领域上，金融、信托行业投资额占投资总额比例变化不大，并且，收益也一直处于较低的水平。12002年～2007年6年间，中国金融市场发展迅猛，金融、信托行业投资收益率很高，并极有可能持续下去，但是，公司并没有增大其投资力度，也没有在投资中获得更大的收益。
从以上的财务状况和经营效益分析来看，我们认为，公司有必要调整公司资本结构，以及投资战略，而产融结合是四川电力公司在发展战略中可考虑的思路。
四、四川电力公司产融结合模式研究
1.产融结合的障碍
四川电力公司本身产融结合条件的欠缺以及外部运营环境的不完善，必然导致一个结果就是，如果走产融结合的道路，将是一个艰辛漫长的过程。
（1)自身缺陷：根据上述现状来看，四川电力公司尚处于发展战略的第一步，即在类金融控股-金融控股公司模式上已初步投入实践，如在国泰君安证券有限公司、成都衡平信托有限公司、国泰君安投资管理公司的投资，均取得了初步成效，以较高的收益率证明了此模式的成功。但从产业机构上来看，四川电力公司尚不完善，还不能创造最大化利润。
（2)行业环境：中国电力行业尚属于国家垄断行业，行业内部存在很多缺陷及合理的竞争机制。四川电力公司更因地处西部经济欠发达区域，行业环境相比于东部沿海及中部发达地区存在较大差异，能否在产融结合模式上获得成功，是否会从根本上限制企业的优化，这些是电力公司必须慎重考虑的现实问题。
(3)地域劣势：作为国家电网的子公司，四川电力公司地处西部经济欠发达区域，资金流动较慢，假如采用产融结合模式，可能不会像预期一样，很快获得较高的资金回报率。这会影响到四川电力公司改革发展的进程与信心，还是会在西部地区一炮打响，成为引领西部国企进入发展新时期，对四川电力公司来说是未知的风险。
2.产融结合的计划
四川电力公司的产融结合战略可分为五个步骤。
(1)深化金融控股公司模式：四川电力公司目前在此模式上已经采取一定的尝试，根据2004年～2006年四川电力公司对外投资、收益、产权年检数据来看，已经获得了相对于投资额较高的收益，由此证明此模式适合四川电力公司的实际情况。假如能在公司内部成立金融控股公司，将这一模式推进到新阶段，将对四川电力公司有积极意义。
(2)运用“产业+财务公司”模式：事实表明，企业要面向现代化、国际化发展，则急需一个功能强大的融资中心以及信贷管理中心，将公司的产业经营及财务管理分离，真正建立“产”和“融”的主宰控制体系，确保后阶段即将进行的产融结合在结合的同时，各自分工，并相互支持。
(3)运用资产证券化模式：基于电力行业的特殊性，存在庞大的电力基础设施，凝结了大量资金，资产证券化模式对于四川电力公司来说，是很实际的路子，具有重要意义。假如四川电力及其控股的子公司能盘活固定资产，产生现金流，更好地服务产业发展，那么公司的社会公信力将提高，为之后的产融结合过程奠定良好的经济基础。
(4)运用“产业+商业银行”“产业+保险公司”模式：以上三种模式，产融结合模式已发展到较为成熟的程度，可适当采取“产业+商业银行”“产业+保险公司”初步试探，使产融结合真正走上正轨，从而使企业在金融领域获得的利润成为除产业主营业务以外的产业外第一大利润来源。
根据我国电力系统现有的模式，四川电力公司已经在上述战略中迈出了第一步和第二步，我们有理由相信：产融结合，在中国电力行业是切实可行的，在国有大型企业的运行中也将扮演越来越重要的作用。
参考文献:
[1]谢杭生:产融结合研究.国金融出版社，2000.6
[2]郑文平苟文均:产融结合机制研究.经济研究，2000年第３期
[3]余鹏翼李善民等:上市公司股权结构、多元化经营与公司绩效问题研究[J].管理科学,2005,(1)
[4]傅艳.产融结合之路通向何方：中国产业与金融结合的有效性研究.北京：人民出版社，2003.10
[5]黄永达:关于大型国有企业集团实施产融结合战略的思考[J].中国经贸导刊，2005(09)
[关键词] 产融结合 国有大型企业 企业绩效
一、选题背景
1.国企改革和发展呼唤产融结合
国有大型企业是我国国民经济的命脉，国有企业的改革与发展始终是我国经济改革关注的核心问题。尽管在我国，国有企业和国有控股企业在国内生产总值中只占不到40%左右，但是，国有企业和国有控股企业所消耗的资源和资金却占整个资源和资金的三分之二左右。也就说，国企的投入和产出是很不对称、缺乏效率的。因此，如何提高国企的资产收益，如何更好地实现国企的盈利和发展成为了当前我国国企改革中亟待解决的问题。
在西部地区，国有企业尚没有建立任何形式的金融控股公司，而作为国家电网的全资子公司，四川省电力公司走产融结合发展道路经验，可以为西部地区的国有企业甚至全国其他大型国有企业探索产融结合道路提供重要参考依据。
2.产融结合的含义
产融结合是指产业投入产出过程与金融业融通资金过程的结合。在实践中，产融结合的方式主要是利用产融结合，构建资本营运平台，在虚拟经济中实现资本增值。（傅艳，产融结合简析，中南财经政法大学学报，2004年第1期）
二、文献综述
我国研究产融结合的学术文章主要是分析产融结合的发展历史，产融结合方法论及个别事件的研究（case study），主要研究方向是我国产融结合的主要阶段及模式，现阶段产融结合的问题及对策，主要关注对象为民营企业或者整个中国企业。
学术界研究关注国有企业改革与金融方面的文献只是聚焦在金融行业如何支持国有企业发展，基本没有国有企业产融结合问题的探讨（2004年2月，神华集团副总经理凌文曾在《大型企业集团的产融结合战略》一文中提到国企走产融结合的发展思路），更加没有国有企业实践性的个例分析。即使有实践为证，一般也都是在谈现象，而少有从微观角度，深入到企业内部，关注企业的产融结合模式对企业核心竞争力的重要影响。
三、分析过程
我们探讨四川电力公司开展金融业务的具体情况，其中着重研究分析公司开展金融业务的外部动因、内部资本结构，以及经营效益。
1.发展外因
从长期来看，结合国家电网“一强三优”现代公司的远景目标和全球电力行业的发展趋势，金融运作将支撑四川省电力公司提升资产回报、管控价格风险，实现可持续的盈利增长。
（1）国家对国企的资产回报率要求日益提升。国资委最新考核指标，从2008年1月1日开始考核国有大型企业的EVA（经济附加价值），资产回报率要求达到5.5%，这对于国家电网造成极大的业绩压力，而且社会对于资产盈利的期望也越来越现实。
无论与财富500强企业相比，还是与国内其他大型企业相比，国家电网资产回报率（2005年1.4%）都明显偏低。而后面的分析也可以看到，四川省电力公司的资产回报率也很低。
（2）主营业务成熟，而多元增长机会并不多。在全球化和市场经济条件下，国家电网主业运作已经成熟。而可能的扩张领域，如工程建设、清洁能源和国际化等，并不能在中短期成为电网公司的现实选择。
（3）管控厂网分开的价格风险。厂网分开使得零售电价受到监管，不能相应调整，有必要加强金融运作管理其中的系统价格风险。
（4）支持主业发展、提升资金管理水平的现实需要。对于四川电力公司来讲，一方面，电网建设需要大量资金投入，另一方面，电费的收取拥有巨额的流动资金，目前还有相当的潜力可以挖掘。有效的金融运作有利于公司提升资金管理效率，创造新的融资渠道，支持主业发展。
（5）把握金融业务的提升机遇。一方面，我们看到，金融服务行业的发展潜力巨大，比如与特殊资产相关的金融子行业（如租赁、财险等）发展空间巨大；而同时金融行业监管不成熟，行业结构仍有较多机遇，竞争激烈程度低于成熟市场。
2.发展内因
我们深入四川电力企业自身的经营过程，更清晰、更系统的去了解公司的经营绩效，以发现企业本身存在的问题。
我们将一些指标进行了近六年的纵向比较：
2002年～2007年度相关指标单位：亿元
相关数据整理自四川省电力公司各年度财务报表，下同。
由上表我们可以看出，在2002年～2006年，公司资产结构基本稳定，而2007年有较大的变化，其主要原因是因为公司在2007年加大对流动资产率的考核，严格控制货币资金余额，加强应收账款的回收，以及加大对其他应收款项的清理。公司流动资产占资产总额的比率一直处于一个较低的水平，约为25%左右，从数据看来，公司的偿债能力一直处较差，这对公司的经营那更有一定的影响，在一定程度上，增大了公司的运营风险。但公司的资产周转率基本处于一个上升趋势，销售能力在六年中不断加强。
在投资上，各年投资总额基本保持不变，2006年增幅较大。2002年～2005年，公司对外总投资收益呈上升趋势。而金融、信托行业投资比例较小，且收益不明显，远不及平均水平。
2002年～2007年相关指标
由上表可以看出，公司从2002年～2005年实现扭亏为盈，权益收益率也基本逐年成上升趋势，但收益率较低，相对于其他国有大型国企远远不足。从资产负债率来看，公司资产负债率呈逐年下降趋势，经营风险相应下降，但仍然较高。
2002年～2007年六年间，公司资本结构基本稳定，资产负债率基本不变，运营风险处于较高水平。2002年，公司营运亏损，在之后的几年，公司情况改善，收益逐年增加。
在投资方面，投资金额占资金总额比例基本稳定，投资收益逐年上升。但是，在投资领域上，金融、信托行业投资额占投资总额比例变化不大，并且，收益也一直处于较低的水平。12002年～2007年6年间，中国金融市场发展迅猛，金融、信托行业投资收益率很高，并极有可能持续下去，但是，公司并没有增大其投资力度，也没有在投资中获得更大的收益。
从以上的财务状况和经营效益分析来看，我们认为，公司有必要调整公司资本结构，以及投资战略，而产融结合是四川电力公司在发展战略中可考虑的思路。
四、四川电力公司产融结合模式研究
1.产融结合的障碍
四川电力公司本身产融结合条件的欠缺以及外部运营环境的不完善，必然导致一个结果就是，如果走产融结合的道路，将是一个艰辛漫长的过程。
（1)自身缺陷：根据上述现状来看，四川电力公司尚处于发展战略的第一步，即在类金融控股-金融控股公司模式上已初步投入实践，如在国泰君安证券有限公司、成都衡平信托有限公司、国泰君安投资管理公司的投资，均取得了初步成效，以较高的收益率证明了此模式的成功。但从产业机构上来看，四川电力公司尚不完善，还不能创造最大化利润。
（2)行业环境：中国电力行业尚属于国家垄断行业，行业内部存在很多缺陷及合理的竞争机制。四川电力公司更因地处西部经济欠发达区域，行业环境相比于东部沿海及中部发达地区存在较大差异，能否在产融结合模式上获得成功，是否会从根本上限制企业的优化，这些是电力公司必须慎重考虑的现实问题。
(3)地域劣势：作为国家电网的子公司，四川电力公司地处西部经济欠发达区域，资金流动较慢，假如采用产融结合模式，可能不会像预期一样，很快获得较高的资金回报率。这会影响到四川电力公司改革发展的进程与信心，还是会在西部地区一炮打响，成为引领西部国企进入发展新时期，对四川电力公司来说是未知的风险。
2.产融结合的计划
四川电力公司的产融结合战略可分为五个步骤。
(1)深化金融控股公司模式：四川电力公司目前在此模式上已经采取一定的尝试，根据2004年～2006年四川电力公司对外投资、收益、产权年检数据来看，已经获得了相对于投资额较高的收益，由此证明此模式适合四川电力公司的实际情况。假如能在公司内部成立金融控股公司，将这一模式推进到新阶段，将对四川电力公司有积极意义。
(2)运用“产业+财务公司”模式：事实表明，企业要面向现代化、国际化发展，则急需一个功能强大的融资中心以及信贷管理中心，将公司的产业经营及财务管理分离，真正建立“产”和“融”的主宰控制体系，确保后阶段即将进行的产融结合在结合的同时，各自分工，并相互支持。
(3)运用资产证券化模式：基于电力行业的特殊性，存在庞大的电力基础设施，凝结了大量资金，资产证券化模式对于四川电力公司来说，是很实际的路子，具有重要意义。假如四川电力及其控股的子公司能盘活固定资产，产生现金流，更好地服务产业发展，那么公司的社会公信力将提高，为之后的产融结合过程奠定良好的经济基础。
(4)运用“产业+商业银行”“产业+保险公司”模式：以上三种模式，产融结合模式已发展到较为成熟的程度，可适当采取“产业+商业银行”“产业+保险公司”初步试探，使产融结合真正走上正轨，从而使企业在金融领域获得的利润成为除产业主营业务以外的产业外第一大利润来源。
根据我国电力系统现有的模式，四川电力公司已经在上述战略中迈出了第一步和第二步，我们有理由相信：产融结合，在中国电力行业是切实可行的，在国有大型企业的运行中也将扮演越来越重要的作用。
参考文献:
[1]谢杭生:产融结合研究.国金融出版社，2000.6
[2]郑文平苟文均:产融结合机制研究.经济研究，2000年第３期
[3]余鹏翼李善民等:上市公司股权结构、多元化经营与公司绩效问题研究[J].管理科学,2005,(1)
[4]傅艳.产融结合之路通向何方：中国产业与金融结合的有效性研究.北京：人民出版社，2003.10
[5]黄永达:关于大型国有企业集团实施产融结合战略的思考[J].中国经贸导刊，2005(09)