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摘 要：不断上升的实际汇率波动通过对外贸易及投资多种渠道影响一国国际收支，阻碍一国经济增长，因此探讨影响实际汇率波动的因素十分重要。本文着重研究实际汇率波动的影响因素及贸易开放程度与金融开放程度在此过程中起到的作用。我们的研究结果认为贸易开放、金融开放对实际汇率的稳定性至关重要。
关键词：贸易开放;金融开放;实际汇率波动
一、引言
近年来，随着全球经济发展不平衡的加剧，实际汇率的波动引起了广泛关注。不断上升的汇率波动通过各种对外贸易和投资渠道影响一国的国际收支，阻碍经济增长。
本文旨在研究RER波动的因素，同时关注和金融开放程度在此过程中的作用。若有影响，将进一步研究金融和贸易开放构成的不同的影响。本文结构安排如下：第二部分是理论假设;第三部分为模型和数据;第四部分为实证结果;最后为结论。
二、理论假设
2.1贸易开放
本文将贸易开放分为制造业和非制造业两类。当汇率有外部冲击时，制造业相关贸易开放度越高，调节汇率的渠道越多，反应越快，外部冲击越小。相反，如果与非制造业相关的贸易开放程度较高，则只有少数渠道能影响外汇。因此，提出以下假设：
假设1：与制造业相关的贸易开放稳定了实际汇率波动。
假设2：非制造业相关的贸易自由化放大了实际汇率波动。
2.1金融开放
股权相对于债权而言，更具长期性和稳定性，当一国实际汇率大幅波动时，资产的跨境交易成本会更高，难度会更大，可以减缓实际汇率的波动。而债权的短期性和不稳定性使交易成本较低的国家在本国实际汇率大幅波动是能快速流出，从而加剧实际汇率波动。
假设3：股权金融开放能够稳定实际汇率波动。
假设4：债权金融开放会加剧实际汇率波动。
三、模型和数据
选取123个国家从1995年到2017年的数据，包括主要发展中国家和发达国家。以下数据均来自WDI和联合国COMTRADE数据库。本文基本回归函数为：
log[ σ（RERit ）]=ui+ηt+γ1 TOit+γ2 FOit+θZit+εit （1）
其中：
ui 是国家固定效应;ηt是时间固定效应，εit是残差项。
log[σ（RERit）]是因变量实际汇率波动，即实际有效汇率在12个月内变化的标准差。
其中，sit是间接标价法下名义汇率; Pit是消费价格水平，用消费者价格指数来表示; qit=log（Qit）。TOit是贸易开放程度，为进出口总额占GDP的比例。FOit是金融开放程度，为外债占GDP的比例。Zit是控制变量，包括：通胀水平、人均国民生产总值、货币危机生产率差异、财政政策与货币政策的波动。
四、实证结果
本文参照世界银行对高收入国家和低收入国家划分标准，将样本分为高收入国家和低收入国家。实证结果表明，高收入国家和低收入国家的贸易开放系数均显著为负。在金融开放度方面，高收入观测值的系数为正且显著，低收入观测值的系数为正且不显著。这说明，贸易开放对保持实际汇率稳定的作用更加显著。
实证结果表明：在低收入国家，制造业贸易开放系数显著为负。股权相关的外债有助于保持汇率的稳定，因为股权相关的对外负债通常是较长且稳定的投资;而由于债权具有短期性和不稳定性，因此债权相关的金融开放会加剧汇率波动。
五、结论
实证研究证实，贸易结构和金融开放程度对汇率波动具有重要影响。
首先，贸易（金融）开放度与汇率波动率呈负（正）相关。
其次，贸易开放对缓解发展中国家的汇率波动有重要作用，而金融开放加剧RER波动。对于发达国家而言，金融开放削弱了RER波动，而贸易开放的作用不顯著。
然后，制造业贸易缓解低收入国家对RER冲击的影响。而在高收入和低收入国家，非制造业贸易与RER波动率均呈负相关;金融开放能够缓解（加大）外国股本相对于外国债务比例较高（较低）的国家的汇率波动。
参考文献：
[1]Martin Berka， Michael B. Devereux， and Charles Engel Real Exchange Rates and Sectoral Productivity in the Eurozone. American Economic Review 2018， 108（6）： 1543C158.
Obstfeld， M.， Rogoff， K.S.， 1995. Exchange rate dynamics redux. J. Polit. Econ. 103 （3）， 624C660.
[2]Fatas， A.， Mihov， I.， 2013. Policy volatility， institutions and economic growth. Rev. Econ. Stat. 95 （2）， 362–376
作者简介：
刘芳怡，出生年月：199703，性别：女，民族：汉，籍贯（精确到市）：重庆市，学历：硕士，研究方向：金融学.
唐嘉慧，出生年月：19951120，性别：女，民族：汉族，籍贯（精确到市）：湖南省邵阳市，学历：硕士研究生，研究方向：公司金融. （等同于第一作者）.
关键词：贸易开放;金融开放;实际汇率波动
一、引言
近年来，随着全球经济发展不平衡的加剧，实际汇率的波动引起了广泛关注。不断上升的汇率波动通过各种对外贸易和投资渠道影响一国的国际收支，阻碍经济增长。
本文旨在研究RER波动的因素，同时关注和金融开放程度在此过程中的作用。若有影响，将进一步研究金融和贸易开放构成的不同的影响。本文结构安排如下：第二部分是理论假设;第三部分为模型和数据;第四部分为实证结果;最后为结论。
二、理论假设
2.1贸易开放
本文将贸易开放分为制造业和非制造业两类。当汇率有外部冲击时，制造业相关贸易开放度越高，调节汇率的渠道越多，反应越快，外部冲击越小。相反，如果与非制造业相关的贸易开放程度较高，则只有少数渠道能影响外汇。因此，提出以下假设：
假设1：与制造业相关的贸易开放稳定了实际汇率波动。
假设2：非制造业相关的贸易自由化放大了实际汇率波动。
2.1金融开放
股权相对于债权而言，更具长期性和稳定性，当一国实际汇率大幅波动时，资产的跨境交易成本会更高，难度会更大，可以减缓实际汇率的波动。而债权的短期性和不稳定性使交易成本较低的国家在本国实际汇率大幅波动是能快速流出，从而加剧实际汇率波动。
假设3：股权金融开放能够稳定实际汇率波动。
假设4：债权金融开放会加剧实际汇率波动。
三、模型和数据
选取123个国家从1995年到2017年的数据，包括主要发展中国家和发达国家。以下数据均来自WDI和联合国COMTRADE数据库。本文基本回归函数为：
log[ σ（RERit ）]=ui+ηt+γ1 TOit+γ2 FOit+θZit+εit （1）
其中：
ui 是国家固定效应;ηt是时间固定效应，εit是残差项。
log[σ（RERit）]是因变量实际汇率波动，即实际有效汇率在12个月内变化的标准差。
其中，sit是间接标价法下名义汇率; Pit是消费价格水平，用消费者价格指数来表示; qit=log（Qit）。TOit是贸易开放程度，为进出口总额占GDP的比例。FOit是金融开放程度，为外债占GDP的比例。Zit是控制变量，包括：通胀水平、人均国民生产总值、货币危机生产率差异、财政政策与货币政策的波动。
四、实证结果
本文参照世界银行对高收入国家和低收入国家划分标准，将样本分为高收入国家和低收入国家。实证结果表明，高收入国家和低收入国家的贸易开放系数均显著为负。在金融开放度方面，高收入观测值的系数为正且显著，低收入观测值的系数为正且不显著。这说明，贸易开放对保持实际汇率稳定的作用更加显著。
实证结果表明：在低收入国家，制造业贸易开放系数显著为负。股权相关的外债有助于保持汇率的稳定，因为股权相关的对外负债通常是较长且稳定的投资;而由于债权具有短期性和不稳定性，因此债权相关的金融开放会加剧汇率波动。
五、结论
实证研究证实，贸易结构和金融开放程度对汇率波动具有重要影响。
首先，贸易（金融）开放度与汇率波动率呈负（正）相关。
其次，贸易开放对缓解发展中国家的汇率波动有重要作用，而金融开放加剧RER波动。对于发达国家而言，金融开放削弱了RER波动，而贸易开放的作用不顯著。
然后，制造业贸易缓解低收入国家对RER冲击的影响。而在高收入和低收入国家，非制造业贸易与RER波动率均呈负相关;金融开放能够缓解（加大）外国股本相对于外国债务比例较高（较低）的国家的汇率波动。
参考文献：
[1]Martin Berka， Michael B. Devereux， and Charles Engel Real Exchange Rates and Sectoral Productivity in the Eurozone. American Economic Review 2018， 108（6）： 1543C158.
Obstfeld， M.， Rogoff， K.S.， 1995. Exchange rate dynamics redux. J. Polit. Econ. 103 （3）， 624C660.
[2]Fatas， A.， Mihov， I.， 2013. Policy volatility， institutions and economic growth. Rev. Econ. Stat. 95 （2）， 362–376
作者简介：
刘芳怡，出生年月：199703，性别：女，民族：汉，籍贯（精确到市）：重庆市，学历：硕士，研究方向：金融学.
唐嘉慧，出生年月：19951120，性别：女，民族：汉族，籍贯（精确到市）：湖南省邵阳市，学历：硕士研究生，研究方向：公司金融. （等同于第一作者）.