一项针对176家基金、保险、券商、信托公司以及投资公司等机构的问卷调查显示，当前机构投资者对于2005年证券市场的判断，箱体格局最为主流。但机构投资者对市场的心态依然谨慎，近50%调查者认为市场高点会在1600点以下。对于国有股减持、人民币升值、新股询价等影响市场的关键因素不确定性的预期，使机构都将采取谨慎操作的策略，时机抉择的比例高于品种选择。在机构对于2005年跑赢市场的行业判断中：消费品行业、服务行业以及瓶颈行业最受关注。港口、机场、路桥、煤炭、航空、水运、造纸等被认为是2005年最具投资价值的行业。
　　历史经验显示，机构统一的预期往往在短期内会对市场产生较强的影响。我们认为，当前在行业或公司选择中需重点关注业绩持续增长的明确性。不受增量资产供给冲击、业绩增长稳定的公司将是投资预期集中的焦点。
　　
　　2005年市场判断：箱体仍是主流
　　机构投资者对于2005年整体市场的判断，以箱体格局最为主流，占到近3/4的比例。但其中对于是维持现有箱体，还是箱体下移，分歧较大。值得关注的是，只有很小比例的调查者认为今年的市场将创出新高。近50%调查者认为高点会在1600点以下（图1），机构投资者对市场的谨慎心态显而易见。
　　在机构投资者眼里，影响2005年市场的最值得关注的因素是：国有股减持试点、人民币升值、新股询价、以及业绩波动（图2）。 这种关注可以解释之所以在新股询价即将实行前，当前市场对此重大不确定性所持的谨慎态度。相信增量资产将成为2005年机构资产配置中的重要考虑。
　　


　　国有股减持问题，不仅被机构投资者认为是影响2005年市场的重要因素，还被认为是2005年重要的投资机遇所在（图3）。 近期关于非流通股必须通过交易所转让的问题，被市场理解为影响国有股减持补偿的不利因素，我们认为国有股减持试点将阶段性提升市场预期，但需要谨慎的是，市场可能对此问题的解决过度乐观。
　　
　　2005年操作策略：选时重于选股
　　
　　调查结果显示，机构在2005年操作策略的选择上，都将采取较为谨慎的应对策略。但其中是选择以时机抉择为主还是品种选择为主，有所差异。时机抉择为主的选择比例高于品种选择（图4）。 这说明除了自下而上公司优选之外，机构对于仓位的控制也将更为灵活。在2004年的市场中，我们已经充分感受到了在机构化市场中，趋势转折的加快及市场单边性的加剧，这种状况将在2005年延续甚至加强。
　　


　　在当前的市场状况下，绝大部分机构并不悲观。三成的机构选择加仓，六成的机构选择持仓、结构调整（图5）。说明虽然在不确定性未明朗前，市场相对谨慎，但机构做空的动力也较为有限，更多在等待不确定性的消除。
　　
　　2005年行业判断 : 下游和估值标准受重视
　　
　　机构对于2005年跑赢市场的行业判断显示：消费品行业、服务行业以及瓶颈行业最受关注（图6）。虽然机构对于行业波动的判断存在分歧，但对于消费和服务行业成为市场主流的认同却较为统一（图7）。 同样在对2005年投资机遇的判断中，下游消费服务行业的加速增长成为机构投资者重要的着眼点。历史经验显示，机构预期在3-6个月内都会对市场产生影响。在投资者预期较为统一的基础上，一旦受到某些行业爆发性增长的催化，可能会形成较强的市场效应。
　　


　　在2005年行业投资价值的关注因素调查结果中，机构对于行业估值标准的重视特别引人注目（图8）。在整体A股市场实现估值软着陆，相当一批公司已经具有国际价值可比性的基础上，估值体系的建立与估值差距的扩大将是2005年市场估值基础的方向。投资者预期的统一，更将推动此目标的实现。我们相信，对优势企业的估值溢价，对分红价值的关注，估值过程中对公司治理结构的考虑，都将在新的估值标准中受到重视。
　　港口、机场、路桥、煤炭、航空、水运、造纸等被机构认为是2005年最有价值的行业（图9）。 其中业绩增长的稳定和明确，以及人民币升值的预期影响是其中的两大选择因素。
　　作者为申银万国证券研究所研究员，问卷调查时间为2004年12月底。