论文部分内容阅读
短期波动并不影响头部白酒企业的成长逻辑，成长确定性依旧非常强。
春节来临，往年的消费旺季会如期而至吗？
今年的春节有点特别，由于疫情点状爆发，政府出于防疫考虑，鼓励居民就地过节，春节人口的流动性将大幅下降。
“整体而言，就地过年对工业、建筑业影响偏正面，对交运、旅游等行业影响偏负面，对餐饮、批零、房地产影响可能会较为复杂。此外，影响还可能包括对一些新的商业模式和商业形态的催化。”广发证券表示。
居家消费成为主流
居民就地过节，宴席、聚餐、玩乐的场景将有所减少，因此居家消费场景边际上将大幅增加。
从投资逻辑上看，疫情在今年一季度继续限制出行意愿，居家消费又将成为2021年春節期间主流，业绩端有望实现上修，估值增速匹配性更具性价比。
中信建投建议关注居家消费3条主线。
①家庭备餐增加，速冻食品受益：如安井、三全等。
如果春节期间限制出行持续，速冻消费也将会持续保持高景气。同时，生产供应端较为充足，供需缺口不明显。
②宅家必备消磨时间的休闲食品受益：如盐津铺子、洽洽食品等。
节日期间居家时间加长，消费者会自动增加休闲食品的消耗，同时，休闲食品也有部分代餐功能，也能受益于“懒人经济”。
③能够提升家庭备餐效率的调味料：复合调味料、酵母、榨菜等。
由于外出聚餐减少，自己居家做饭频率提升。在居家场景下，复合调味料及方便速食能够大幅降低消费者备餐的难度，需求有望保持高位。同时，其他调味品如酵母、榨菜等消费也有望得到提升，尤其在今年预计生产发货端受影响程度降低，预计发货情况好于上年同期。
分析师建议调味品可以关注，稳健增长的龙头海天味业，具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业，边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合关注绝味食品、仙乐健康、安井食品，其他食品关注金龙鱼、香飘飘、盐津铺子。
白酒没有泡沫
过节当然少不了喝酒，白酒行业会否有超预期的增长？
出于防疫考虑，有关部门可能对大型聚会及聚餐进行限制，这对白酒消费将产生影响。
中信建投认为，公司年会、大型聚会（家族、同学会等）等活动取消，白酒消费场景消失，但小范围的亲友聚餐受影响较小;春节回乡人数减少，相应的走亲访友的礼品赠送减少。
此次疫情虽然有所抬头，但防控措施较去年春节到位，预计对白酒消费影响要远小于去年同期。
分价格带看，不同价格的白酒影响亦有所不同。茅台、五粮液、国窖1573等高端酒主要消费场景为春节前的商务送礼及宴请，目前已采购完成，影响较小，高端酒需求依旧紧俏，预计开门红能维持双位数以上增长。
次高端白酒消费与宴席、送礼高度相关，此次大型宴席被限制，对其消费有所影响，但小范围私人宴请将大幅增长，弥补相应损失，考虑到去年一季度低基数，次高端白酒消费同比亦有增长，但幅度可能略有影响。
中高端酒春节主要消费场景为走亲访友及聚餐宴席，受回乡政策影响，预计人口劳务输出大省的春节白酒消费将受到影响，如河南、安徽、湖南等区域，而人口净流入的省份将相应受益，如江苏、浙江、广东等。
低端酒主要消费场景为自饮，春节消费属性较低，故影响有限。
整体来看，头部企业在2020年通过优异的表现证明每次行业性的危机总是利于头部企业进一步提升市场份额，行业呈现强者恒强的格局。
中信建投认为，近期由于估值压力及疫情担忧，白酒板块出现一定幅度的调整，但短期波动并不影响头部白酒企业的成长逻辑，看5年成长确定性依旧非常强，回调即是买点。继续推荐竞争格局好、增长确定的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒、今世缘，以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。
“当前这轮白酒股价上涨是2015年白酒板块量价齐缩后的恢复性上涨，因为中国的白酒文化在社交中仍然是刚需。”瑞银大中华消费行业主管彭燕燕表示，“同时，即使在疫情困扰下，超高端、高端白酒由于竞争者较少，仍获高端消费者青睐。”
目前超高端、高端白酒消费量占白酒的总消费量不到2%，说明市场还是有比较大的消费量扩容空间，产品均价上行空间也不断打开。
彭燕燕称，尽管白酒估值已经上升很多，但是总体的风险还是可控，原因之一是在2015年之后，白酒的私人消费占比涨到了50%，把公务消费下降的坑完全填平。所以从消费结构来看，受政策影响的风险基本上是没有的，因为公务消费占的比例很小。
另一个原因是2015年之后，所有的白酒品牌都在加大对渠道库存的管控，例如茅台一直在加大直销的比例，而不通过经销商，这样加强了对价格的管控力，就不易出现2013年经销商降价甩货的情形。
“在这两个因素促使下，尽管白酒在估值上基本已达天花板，但是从基本面来看，白酒板块估值目前还是良性的，没有太多泡沫。”彭燕燕说。
不过，有观点认为，白酒高估值难以得到成长性支撑。
九州证券邓海清认为，白酒整体估值60倍PE，意味着这实际是按照高成长性进行估值，而不是按照成熟行业估值。
看美国的消费股，被巴菲特视为典型的价值投资代表的可口可乐，从长期来看，其市盈率基本在30倍PE以下。
从估值模型看，如果假定40倍PE为长期的合理估值水平，要消化60倍PE，按20%盈利增速计需要2年，按15%盈利增速计需要3年，而按10%盈利增速计则需要4年。
从估值上看，由于前两年的白酒估值暴涨，已经是未来数年的盈利透支，尽管由此不能得出白酒股价一定会跌，但是至少未来白酒的投资回报率会显著下降，包括在未来数年没有收益，才能消化当前的估值。
小标题： 看好大家电
消费板块中的家电行业一直受到投资者关注，格力、美的也是基金的重仓股。
瑞银十分看好大家电行业，其中预测空调和油烟机是家电板块中增速最快的。除了房地产后周期的因素，还有前10年家电下乡形成的很多存量，有可能在未来几年由于新能效标准而进入到更新的周期，这是促进大家电整个需求增长比较重要的因素。
另外，新冠疫情的结束也会释放一些被疫情抑制的需求。中国的家电行业抓住疫情的机遇，出口迅速扩展，包括在产品和技术创新方面，在全球疫情中走到了世界的前列。
瑞银认为，对小家电板块要相对比较谨慎，主要原因还是因为竞争的因素。可以看到小家电由于市场竞争导致很多品类都出现了一些单价下调的趋势。
零售业方面，传统的超市面临比较大的挑战，主要是来自于线上渗透的显著提升。瑞银看好乳制品的表现，一方面是看到中国原奶的消费量在过去5年时间里都快于本地原奶产量，另一方，未来在百姓对健康越来越重视、购买奶制品越来越多的情况下，有可能会出现供给不足造成的原奶价格的上涨。
春节来临，往年的消费旺季会如期而至吗？
今年的春节有点特别，由于疫情点状爆发，政府出于防疫考虑，鼓励居民就地过节，春节人口的流动性将大幅下降。
“整体而言，就地过年对工业、建筑业影响偏正面，对交运、旅游等行业影响偏负面，对餐饮、批零、房地产影响可能会较为复杂。此外，影响还可能包括对一些新的商业模式和商业形态的催化。”广发证券表示。
居家消费成为主流
居民就地过节，宴席、聚餐、玩乐的场景将有所减少，因此居家消费场景边际上将大幅增加。
从投资逻辑上看，疫情在今年一季度继续限制出行意愿，居家消费又将成为2021年春節期间主流，业绩端有望实现上修，估值增速匹配性更具性价比。
中信建投建议关注居家消费3条主线。
①家庭备餐增加，速冻食品受益：如安井、三全等。
如果春节期间限制出行持续，速冻消费也将会持续保持高景气。同时，生产供应端较为充足，供需缺口不明显。
②宅家必备消磨时间的休闲食品受益：如盐津铺子、洽洽食品等。
节日期间居家时间加长，消费者会自动增加休闲食品的消耗，同时，休闲食品也有部分代餐功能，也能受益于“懒人经济”。
③能够提升家庭备餐效率的调味料：复合调味料、酵母、榨菜等。
由于外出聚餐减少，自己居家做饭频率提升。在居家场景下，复合调味料及方便速食能够大幅降低消费者备餐的难度，需求有望保持高位。同时，其他调味品如酵母、榨菜等消费也有望得到提升，尤其在今年预计生产发货端受影响程度降低，预计发货情况好于上年同期。
分析师建议调味品可以关注，稳健增长的龙头海天味业，具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业，边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合关注绝味食品、仙乐健康、安井食品，其他食品关注金龙鱼、香飘飘、盐津铺子。
白酒没有泡沫
过节当然少不了喝酒，白酒行业会否有超预期的增长？
出于防疫考虑，有关部门可能对大型聚会及聚餐进行限制，这对白酒消费将产生影响。
中信建投认为，公司年会、大型聚会（家族、同学会等）等活动取消，白酒消费场景消失，但小范围的亲友聚餐受影响较小;春节回乡人数减少，相应的走亲访友的礼品赠送减少。
此次疫情虽然有所抬头，但防控措施较去年春节到位，预计对白酒消费影响要远小于去年同期。
分价格带看，不同价格的白酒影响亦有所不同。茅台、五粮液、国窖1573等高端酒主要消费场景为春节前的商务送礼及宴请，目前已采购完成，影响较小，高端酒需求依旧紧俏，预计开门红能维持双位数以上增长。
次高端白酒消费与宴席、送礼高度相关，此次大型宴席被限制，对其消费有所影响，但小范围私人宴请将大幅增长，弥补相应损失，考虑到去年一季度低基数，次高端白酒消费同比亦有增长，但幅度可能略有影响。
中高端酒春节主要消费场景为走亲访友及聚餐宴席，受回乡政策影响，预计人口劳务输出大省的春节白酒消费将受到影响，如河南、安徽、湖南等区域，而人口净流入的省份将相应受益，如江苏、浙江、广东等。
低端酒主要消费场景为自饮，春节消费属性较低，故影响有限。
整体来看，头部企业在2020年通过优异的表现证明每次行业性的危机总是利于头部企业进一步提升市场份额，行业呈现强者恒强的格局。
中信建投认为，近期由于估值压力及疫情担忧，白酒板块出现一定幅度的调整，但短期波动并不影响头部白酒企业的成长逻辑，看5年成长确定性依旧非常强，回调即是买点。继续推荐竞争格局好、增长确定的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒、今世缘，以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业。
“当前这轮白酒股价上涨是2015年白酒板块量价齐缩后的恢复性上涨，因为中国的白酒文化在社交中仍然是刚需。”瑞银大中华消费行业主管彭燕燕表示，“同时，即使在疫情困扰下，超高端、高端白酒由于竞争者较少，仍获高端消费者青睐。”
目前超高端、高端白酒消费量占白酒的总消费量不到2%，说明市场还是有比较大的消费量扩容空间，产品均价上行空间也不断打开。
彭燕燕称，尽管白酒估值已经上升很多，但是总体的风险还是可控，原因之一是在2015年之后，白酒的私人消费占比涨到了50%，把公务消费下降的坑完全填平。所以从消费结构来看，受政策影响的风险基本上是没有的，因为公务消费占的比例很小。
另一个原因是2015年之后，所有的白酒品牌都在加大对渠道库存的管控，例如茅台一直在加大直销的比例，而不通过经销商，这样加强了对价格的管控力，就不易出现2013年经销商降价甩货的情形。
“在这两个因素促使下，尽管白酒在估值上基本已达天花板，但是从基本面来看，白酒板块估值目前还是良性的，没有太多泡沫。”彭燕燕说。
不过，有观点认为，白酒高估值难以得到成长性支撑。
九州证券邓海清认为，白酒整体估值60倍PE，意味着这实际是按照高成长性进行估值，而不是按照成熟行业估值。
看美国的消费股，被巴菲特视为典型的价值投资代表的可口可乐，从长期来看，其市盈率基本在30倍PE以下。
从估值模型看，如果假定40倍PE为长期的合理估值水平，要消化60倍PE，按20%盈利增速计需要2年，按15%盈利增速计需要3年，而按10%盈利增速计则需要4年。
从估值上看，由于前两年的白酒估值暴涨，已经是未来数年的盈利透支，尽管由此不能得出白酒股价一定会跌，但是至少未来白酒的投资回报率会显著下降，包括在未来数年没有收益，才能消化当前的估值。
小标题： 看好大家电
消费板块中的家电行业一直受到投资者关注，格力、美的也是基金的重仓股。
瑞银十分看好大家电行业，其中预测空调和油烟机是家电板块中增速最快的。除了房地产后周期的因素，还有前10年家电下乡形成的很多存量，有可能在未来几年由于新能效标准而进入到更新的周期，这是促进大家电整个需求增长比较重要的因素。
另外，新冠疫情的结束也会释放一些被疫情抑制的需求。中国的家电行业抓住疫情的机遇，出口迅速扩展，包括在产品和技术创新方面，在全球疫情中走到了世界的前列。
瑞银认为，对小家电板块要相对比较谨慎，主要原因还是因为竞争的因素。可以看到小家电由于市场竞争导致很多品类都出现了一些单价下调的趋势。
零售业方面，传统的超市面临比较大的挑战，主要是来自于线上渗透的显著提升。瑞银看好乳制品的表现，一方面是看到中国原奶的消费量在过去5年时间里都快于本地原奶产量，另一方，未来在百姓对健康越来越重视、购买奶制品越来越多的情况下，有可能会出现供给不足造成的原奶价格的上涨。