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【摘 要】周大生是我国中高端珠宝首饰销售龙头之一，公司从事珠宝首饰设计、推广和连锁经营。本文研究周大生珠宝股份有限公司从其2017年上市到现在（2020年）的上市表现、同业竞争等情况，意在对其进行相对全面的公司治理、财务、股权结构等方面的解读。
【关键词】周大生;投资建议;财务状况;同行竞争
引言
在新冠疫情全球蔓延、国际贸易摩擦持续加剧的影响下，行业外部经济环境出现了较大变化。在后疫情时代下消费品市场面临更多不确定性，珠宝首饰行业呈现更加激烈的竞争。在相对低迷的消费经济大环境及竞争格局下，行业品牌集中度进一步提升，随着市场日益成熟，行业头部品牌企业的竞争优势日益凸显。周大生珠宝股份有限公司属国内行业头部品牌之一，因此本文以周大生为例，对行业头部品牌企业的发展进行一个粗浅的介绍。
1.公司资料
1.1公司简介
周大生是我国中高端首饰销售龙头之一，主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，产品主打镶嵌首饰，素金首饰和其他首饰，其中镶嵌首饰在2019年收入占比为55.14%。二十年来，周大生凭借轻资产、整合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理，产品研发和供应链整合，实现高速发展。在稳固既有市场的同时，也在继续加大对薄弱市场的拓展力度;在稳步扩大市场份额的同时更加强调拓店质量，截止报告期末，终端门店数量达到4011家（其中加盟门店3733家，自营门店278家），跃居全国珠宝连锁企业第一。
周大生主打钻石镶嵌首饰（2019年收入占比57%），品牌占有率在以镶嵌饰品为主要业务的公司中排名第一。素金产品作为引流品类（2019年收入占比30%），而排名靠前的珠宝公司如周大福、老凤祥、周生生等均以素金饰品为主。2019年公司投入1331万元用于产品设计和研发，综合近3年研发费用率为0.24%。
公司以联名、IP和合作设计的方式推出多款时尚流行产品，并提高原创产品的款式比例打造独特产品。这能帮助公司提高产品的附加值，从而提高公司产品的利润率和辨识度，创造出属于自己的风格。
2.股本结构
除上图外，截止 2019 年三季度，公司创始人周宗文、周华珍夫妇及其子周飞鸣为公司实际控制人，三人合计持有公司63.33%的股权。其中通过周氏投资持有公司 55.55%的股权，通过金大元持有公司7.19%的股权，通过泰有投资持有 0.59%的股权，实际控制人的控股地位稳固，有利于公司的稳定发展。
3.财务状况
3.1经营分析
报告期，公司所在的珠宝首饰行业受新冠疫情影响明显，疫情防控环境下使得公司门店销售、市场发展、供应链等主要经营活动相应停滞或延后，一季度公司经营情况出现较大幅度的下滑。
公司管理层快速响应、积极应对，在稳固既有市场的同时，不断创新营销手段，积极推进新零售渠道发展，更加重视直播带货等新兴数字化营销模式业务，线上业务快速发展;持续优化产品結构，推动产品迭代升级，“情景风格珠宝”、“shininggirl”等系列产品受到广泛认可，市场表现良好;继续深耕营运管理，运营效率稳步提高，同时受益于公司收入结构变化、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素影响，公司核心业务加速恢复。其中第二季度单季度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比下降22.94%和18.21%，下降幅度较第一季度明显减缓，同时6月份单月销售实现正增长，经营业务呈现出明显向好的发展态势。
3.2财务分析
（1）财务指标。报告期，面对新冠疫情以及外部经济环境的急剧变化，公司一方面努力开展疫情防控以及复工复产工作，一方面克服种种困难，努力化解外部环境不利因素，使得经营业务由一季度的半停滞状态快速恢复，全力以赴争取完成年度经营计划目标。2020年上半年度累计实现营业收入16.73亿元，较上年同期下降29.97%，其中：加盟业务营业收入8.58亿元，较上年同期下降38%;自营线下业务营业收入3.33亿元，较上年同期下降49.69%;自营线上（互联网）业务营业收入继续保持较快增长，报告期实现营业收入3.87亿元，较上年同期增长73.98%;宝通供应链服务业务营业收入1，970.72万元，较上年同期下降38.13%;宝通小贷金融业务报告期实现营业收入1，572.92万元。以产品类别划分，报告期素金类产品营业收入6.57亿元，镶嵌类产品营业收入5.43亿元，品牌使用费收入2.14亿元，分别占整体营业收入的39.28%、32.42%、12.81%，素金类产品收入、品牌使用费收入占比较上年同期有所提高，镶嵌类产品收入占比较上年同期有所下降。
（2）盈利预测。截至2020-10-27，6个月以内共有26家机构对周大生的2020年度业绩作出预测;预测2020年每股收益1.42元，较去年同比增长3.65%，预测2020年净利润10.41亿元，较去年同比增长5.04%。
万联证券（买入）、华创证券（强推）、华泰证券（买入）、长江证券（买入）、东北证券均对本股持买入的评级建议，认为线上业务增长亮眼。
（3）资产负债构成。报告期末公司资产总额57.27亿元，较报告期初下降3.3%，负债总额10.28亿元，较报告期初下降12.82%，归属于母公司的股东权益总额46.95亿元，较报告期初下降0.32%，报告期末资产负债率为17.94%，流动比率为3.97，加权平均净资产收益为6.84%，较上年同期下降4.48个百分点，公司财务状况整体良好。
报告期末公司负债总额为10.28亿元，其中交易性金融负债期末余额2.48亿元，较报告期初增长63.91%，应付账款及应付票据期末余额2.63亿元。
报告期末公司货币资金余额10.09亿元，报告期现金净流出为2.85亿元，其中经营活动现金净流入3.27亿元，投资活动现金净流出2.81亿元，筹资活动现金净流出3.31亿元。 新冠疫情对珠宝首饰行业影响明显，2020上半年度公司累计实现营业收入16.73亿元，较上年同期下降29.97%，其中自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营业收入3.33亿元、3.87亿元、8.58亿元，其中自营线下业务同比下降49.69%，加盟业务同比下降38%，在疫情环境下，公司对线上渠道更加重视，自营线上业务同比增长73.98%，保持较快发展速度。
4.同业竞争（公司优势）
4.1行业规模
中国黄金珠宝销售市场稳步扩大，量价齐升推动2019年销售额超7千亿元。据Euromonitor的数据，2019年中国内地黄金珠宝市场总销售额达到7072.29亿元，但由于2020年上半年疫情的影响，Euromonitor预计全年的黄金珠宝销售额将同比下滑13.97%至6084.77亿元，但未来几年中国内地黄金珠宝市场的销售增速将逐渐恢复到3%-5%的水平。
2019年中国内地人均黄金消费额73.37美元，与日本、英国想接近，但与美国222.07美元差距较大，这说明我国人均黄金珠宝消费仍有上升空间。
珠宝行业集中度低，属于竞争型市场①，疫情有望加速市场整合。短期疫情影响促使行业洗牌，长期行业份额将向头部集中，此时龙头企业可利用强大的资源能力抢占更多市场份额。
4.2行业前景
2019年“寡妇年”②叠加2020年上半年疫情影响使得婚嫁被推迟，所以延后性婚嫁刚需有望在2020年下半年或2021上半年得到释放。
年轻千禧一代更偏爱钻石品类。随着千禧一代步入适婚年龄，拥有更强消费力以及更偏爱钻石品类的他们将成为中国钻石消费的主力军，进一步拉动钻石的消费市场。
三四线城市的钻石渗透率将有较大提升空间。据前瞻产业研究院的数据，钻石在我国三四线城市的渗透率为37%，远低于一线城市的70%，这说明三四线城市的钻石市场在未来更有发展潜力。
近年来我国线上渠道占比逐渐提升。Euromonitor预计，2020年我国电商渠道的份额将大幅提升至21.4%，疫情使得行业线下销售额向线上转移，并有望加速此进展。所以未来线上直播带货将为我国黄金珠宝行业打开新的增长空间。例如周大生在6月21日联手快手“带货一哥”辛有志和演员佟大为开启的线上直播，单场销售额达到4.2亿元，相当于300个线下门店一年的营业总额。
4.3主要竞争对手
周大生以差异化定位迅速崛起，在模式、渠道、产品及营销等方面形成核心竞争力，其中渠道是核心，先发优势和规模优势明显，分产品运营模式下盈利水平行业领先，主打镶嵌、发力营销迅速提升品牌力。
周大生门店扩张及营收增速处于行业前列。由于公司加盟门店素金产品主要采用指定供应模式，公司只按照克数或者件数收取品牌管理服务费，公司营收规模远低于周大福和老凤祥。销售毛利率在几家主要珠寶上市公司位居首位，2019年达到44.32%，表现出色。
而单店收入表现，2018年周大福自营与加盟店的年单店收入分别为2000万、1200万左右。老凤祥年单店收入为1000万元左右。周大生单店收入与周大福相比仍然具有一定成长空间。
注释
①2019年CR8（八个企业集中率）达到21.7%，远低于40%。
②“寡妇年”即为“哑年”，也就是当年的农历气节里没有“立春”，民间迷信认为不宜婚嫁。
参考文献
[1]周大生董事长亲自上阵直播带货 加快数字化转型[J].中国宝玉石，2020（03）：114-115.
[2]海通证券.周大生（002867）公司半年报：2Q20收入降23%归母净利降18%，电商高增长，产品强化差异[J].公司研究，2020：1-2.
[3]华创证券.周大生（002867）公司半年报：创新进取后浪起，线下线上觅先机[J].公司研究，2020：22-24.
作者简介：袁颖（1999.02-），女，北京朝阳人，北京市昌平区北京化工大学财务管理专业，本科生。
【关键词】周大生;投资建议;财务状况;同行竞争
引言
在新冠疫情全球蔓延、国际贸易摩擦持续加剧的影响下，行业外部经济环境出现了较大变化。在后疫情时代下消费品市场面临更多不确定性，珠宝首饰行业呈现更加激烈的竞争。在相对低迷的消费经济大环境及竞争格局下，行业品牌集中度进一步提升，随着市场日益成熟，行业头部品牌企业的竞争优势日益凸显。周大生珠宝股份有限公司属国内行业头部品牌之一，因此本文以周大生为例，对行业头部品牌企业的发展进行一个粗浅的介绍。
1.公司资料
1.1公司简介
周大生是我国中高端首饰销售龙头之一，主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，产品主打镶嵌首饰，素金首饰和其他首饰，其中镶嵌首饰在2019年收入占比为55.14%。二十年来，周大生凭借轻资产、整合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理，产品研发和供应链整合，实现高速发展。在稳固既有市场的同时，也在继续加大对薄弱市场的拓展力度;在稳步扩大市场份额的同时更加强调拓店质量，截止报告期末，终端门店数量达到4011家（其中加盟门店3733家，自营门店278家），跃居全国珠宝连锁企业第一。
周大生主打钻石镶嵌首饰（2019年收入占比57%），品牌占有率在以镶嵌饰品为主要业务的公司中排名第一。素金产品作为引流品类（2019年收入占比30%），而排名靠前的珠宝公司如周大福、老凤祥、周生生等均以素金饰品为主。2019年公司投入1331万元用于产品设计和研发，综合近3年研发费用率为0.24%。
公司以联名、IP和合作设计的方式推出多款时尚流行产品，并提高原创产品的款式比例打造独特产品。这能帮助公司提高产品的附加值，从而提高公司产品的利润率和辨识度，创造出属于自己的风格。
2.股本结构
除上图外，截止 2019 年三季度，公司创始人周宗文、周华珍夫妇及其子周飞鸣为公司实际控制人，三人合计持有公司63.33%的股权。其中通过周氏投资持有公司 55.55%的股权，通过金大元持有公司7.19%的股权，通过泰有投资持有 0.59%的股权，实际控制人的控股地位稳固，有利于公司的稳定发展。
3.财务状况
3.1经营分析
报告期，公司所在的珠宝首饰行业受新冠疫情影响明显，疫情防控环境下使得公司门店销售、市场发展、供应链等主要经营活动相应停滞或延后，一季度公司经营情况出现较大幅度的下滑。
公司管理层快速响应、积极应对，在稳固既有市场的同时，不断创新营销手段，积极推进新零售渠道发展，更加重视直播带货等新兴数字化营销模式业务，线上业务快速发展;持续优化产品結构，推动产品迭代升级，“情景风格珠宝”、“shininggirl”等系列产品受到广泛认可，市场表现良好;继续深耕营运管理，运营效率稳步提高，同时受益于公司收入结构变化、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素影响，公司核心业务加速恢复。其中第二季度单季度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比下降22.94%和18.21%，下降幅度较第一季度明显减缓，同时6月份单月销售实现正增长，经营业务呈现出明显向好的发展态势。
3.2财务分析
（1）财务指标。报告期，面对新冠疫情以及外部经济环境的急剧变化，公司一方面努力开展疫情防控以及复工复产工作，一方面克服种种困难，努力化解外部环境不利因素，使得经营业务由一季度的半停滞状态快速恢复，全力以赴争取完成年度经营计划目标。2020年上半年度累计实现营业收入16.73亿元，较上年同期下降29.97%，其中：加盟业务营业收入8.58亿元，较上年同期下降38%;自营线下业务营业收入3.33亿元，较上年同期下降49.69%;自营线上（互联网）业务营业收入继续保持较快增长，报告期实现营业收入3.87亿元，较上年同期增长73.98%;宝通供应链服务业务营业收入1，970.72万元，较上年同期下降38.13%;宝通小贷金融业务报告期实现营业收入1，572.92万元。以产品类别划分，报告期素金类产品营业收入6.57亿元，镶嵌类产品营业收入5.43亿元，品牌使用费收入2.14亿元，分别占整体营业收入的39.28%、32.42%、12.81%，素金类产品收入、品牌使用费收入占比较上年同期有所提高，镶嵌类产品收入占比较上年同期有所下降。
（2）盈利预测。截至2020-10-27，6个月以内共有26家机构对周大生的2020年度业绩作出预测;预测2020年每股收益1.42元，较去年同比增长3.65%，预测2020年净利润10.41亿元，较去年同比增长5.04%。
万联证券（买入）、华创证券（强推）、华泰证券（买入）、长江证券（买入）、东北证券均对本股持买入的评级建议，认为线上业务增长亮眼。
（3）资产负债构成。报告期末公司资产总额57.27亿元，较报告期初下降3.3%，负债总额10.28亿元，较报告期初下降12.82%，归属于母公司的股东权益总额46.95亿元，较报告期初下降0.32%，报告期末资产负债率为17.94%，流动比率为3.97，加权平均净资产收益为6.84%，较上年同期下降4.48个百分点，公司财务状况整体良好。
报告期末公司负债总额为10.28亿元，其中交易性金融负债期末余额2.48亿元，较报告期初增长63.91%，应付账款及应付票据期末余额2.63亿元。
报告期末公司货币资金余额10.09亿元，报告期现金净流出为2.85亿元，其中经营活动现金净流入3.27亿元，投资活动现金净流出2.81亿元，筹资活动现金净流出3.31亿元。 新冠疫情对珠宝首饰行业影响明显，2020上半年度公司累计实现营业收入16.73亿元，较上年同期下降29.97%，其中自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营业收入3.33亿元、3.87亿元、8.58亿元，其中自营线下业务同比下降49.69%，加盟业务同比下降38%，在疫情环境下，公司对线上渠道更加重视，自营线上业务同比增长73.98%，保持较快发展速度。
4.同业竞争（公司优势）
4.1行业规模
中国黄金珠宝销售市场稳步扩大，量价齐升推动2019年销售额超7千亿元。据Euromonitor的数据，2019年中国内地黄金珠宝市场总销售额达到7072.29亿元，但由于2020年上半年疫情的影响，Euromonitor预计全年的黄金珠宝销售额将同比下滑13.97%至6084.77亿元，但未来几年中国内地黄金珠宝市场的销售增速将逐渐恢复到3%-5%的水平。
2019年中国内地人均黄金消费额73.37美元，与日本、英国想接近，但与美国222.07美元差距较大，这说明我国人均黄金珠宝消费仍有上升空间。
珠宝行业集中度低，属于竞争型市场①，疫情有望加速市场整合。短期疫情影响促使行业洗牌，长期行业份额将向头部集中，此时龙头企业可利用强大的资源能力抢占更多市场份额。
4.2行业前景
2019年“寡妇年”②叠加2020年上半年疫情影响使得婚嫁被推迟，所以延后性婚嫁刚需有望在2020年下半年或2021上半年得到释放。
年轻千禧一代更偏爱钻石品类。随着千禧一代步入适婚年龄，拥有更强消费力以及更偏爱钻石品类的他们将成为中国钻石消费的主力军，进一步拉动钻石的消费市场。
三四线城市的钻石渗透率将有较大提升空间。据前瞻产业研究院的数据，钻石在我国三四线城市的渗透率为37%，远低于一线城市的70%，这说明三四线城市的钻石市场在未来更有发展潜力。
近年来我国线上渠道占比逐渐提升。Euromonitor预计，2020年我国电商渠道的份额将大幅提升至21.4%，疫情使得行业线下销售额向线上转移，并有望加速此进展。所以未来线上直播带货将为我国黄金珠宝行业打开新的增长空间。例如周大生在6月21日联手快手“带货一哥”辛有志和演员佟大为开启的线上直播，单场销售额达到4.2亿元，相当于300个线下门店一年的营业总额。
4.3主要竞争对手
周大生以差异化定位迅速崛起，在模式、渠道、产品及营销等方面形成核心竞争力，其中渠道是核心，先发优势和规模优势明显，分产品运营模式下盈利水平行业领先，主打镶嵌、发力营销迅速提升品牌力。
周大生门店扩张及营收增速处于行业前列。由于公司加盟门店素金产品主要采用指定供应模式，公司只按照克数或者件数收取品牌管理服务费，公司营收规模远低于周大福和老凤祥。销售毛利率在几家主要珠寶上市公司位居首位，2019年达到44.32%，表现出色。
而单店收入表现，2018年周大福自营与加盟店的年单店收入分别为2000万、1200万左右。老凤祥年单店收入为1000万元左右。周大生单店收入与周大福相比仍然具有一定成长空间。
注释
①2019年CR8（八个企业集中率）达到21.7%，远低于40%。
②“寡妇年”即为“哑年”，也就是当年的农历气节里没有“立春”，民间迷信认为不宜婚嫁。
参考文献
[1]周大生董事长亲自上阵直播带货 加快数字化转型[J].中国宝玉石，2020（03）：114-115.
[2]海通证券.周大生（002867）公司半年报：2Q20收入降23%归母净利降18%，电商高增长，产品强化差异[J].公司研究，2020：1-2.
[3]华创证券.周大生（002867）公司半年报：创新进取后浪起，线下线上觅先机[J].公司研究，2020：22-24.
作者简介：袁颖（1999.02-），女，北京朝阳人，北京市昌平区北京化工大学财务管理专业，本科生。