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摘 要：本文建立修正的投资-现金流敏感度模型，分别对2007-2015年沪深A股上市公司的融资偏好进行实证研究。实证结果发现融资偏好均会随着投资水平发生改变。
关键词：融资偏好 啄食理论 分位数回归；
一、引言
企业的成立、经营运作和持续发展离不开大量资金的支持。随着现代金融市场的发展，企业融资渠道的选择愈发多样化，各种新型的融资方层出不穷，但总体上依然可以概括为三个主要方式：内源融资、债务融资和股权融资。中国资本市场在2007年迎来了重要的历史性转折点。股权分置问题已然成为当时制约中国资本市场发展的最大因素。在2007年，长期以来不受重视的中国公司债券市场也迎来了属于自己的发展机遇。
二、数据的选取
本文以2007-2015年沪深A股上市公司为样本。对相关数据进行了如下处理：剔除了各年新上市和退市的上市公司；舍弃ST和*ST的公司；剔除了既发行A股又发行B股的公司、既发行A股又发行H股的公司；剔除了金融保险类行业的公司。
三、实证结果
如下表1-2所示的啄食理论第一顺序和第二顺序的结果：
由表1可知，企业在0.3、0.6、0.9分位数水平下，INTF/K的系数0.010、0.040、0.064小于EXTF/K的系数0.019、0.067、0.133，均偏好外源融资。由表2可知，企业在0.3、0.6、0.9分位数水平上，DEBTISS/K的系数0.018、0.070、0.138大于EQTISS/K的系数0.016、0.049、0.121，均偏好债务融资。
四、结语
企业的融资偏好均会随着投资水平发生改变，且上市公司整体偏好外源融资，在外源融资中又偏好债务融资，并不满足啄食理论。
参考文献：
[1] 葛永波，姜旭朝.企业融资行为及其影响因素—基于农业上市公司的实证研究[J].金融研究，2008（5）：151-162.
[2] 黃少安，张岗.中国上市公司股权偏好分析[J].经济研究，2001（11）：12-27.
[3] 李悦，熊德华，张峥，刘力.中国上市公司如何选择融资渠道—基于问卷调查的研究[J].金融研究，2008（8）：86-104.
[4] 刘林.股权融资偏好模型分析与治理改进设计[J].金融研究，2006（10）：49-64.
作者简介：周小宁（1992.07—），女，籍贯，江苏连云港市东海县，南京财经大学，金融学院，金融学研究生。
关键词：融资偏好 啄食理论 分位数回归；
一、引言
企业的成立、经营运作和持续发展离不开大量资金的支持。随着现代金融市场的发展，企业融资渠道的选择愈发多样化，各种新型的融资方层出不穷，但总体上依然可以概括为三个主要方式：内源融资、债务融资和股权融资。中国资本市场在2007年迎来了重要的历史性转折点。股权分置问题已然成为当时制约中国资本市场发展的最大因素。在2007年，长期以来不受重视的中国公司债券市场也迎来了属于自己的发展机遇。
二、数据的选取
本文以2007-2015年沪深A股上市公司为样本。对相关数据进行了如下处理：剔除了各年新上市和退市的上市公司；舍弃ST和*ST的公司；剔除了既发行A股又发行B股的公司、既发行A股又发行H股的公司；剔除了金融保险类行业的公司。
三、实证结果
如下表1-2所示的啄食理论第一顺序和第二顺序的结果：
由表1可知，企业在0.3、0.6、0.9分位数水平下，INTF/K的系数0.010、0.040、0.064小于EXTF/K的系数0.019、0.067、0.133，均偏好外源融资。由表2可知，企业在0.3、0.6、0.9分位数水平上，DEBTISS/K的系数0.018、0.070、0.138大于EQTISS/K的系数0.016、0.049、0.121，均偏好债务融资。
四、结语
企业的融资偏好均会随着投资水平发生改变，且上市公司整体偏好外源融资，在外源融资中又偏好债务融资，并不满足啄食理论。
参考文献：
[1] 葛永波，姜旭朝.企业融资行为及其影响因素—基于农业上市公司的实证研究[J].金融研究，2008（5）：151-162.
[2] 黃少安，张岗.中国上市公司股权偏好分析[J].经济研究，2001（11）：12-27.
[3] 李悦，熊德华，张峥，刘力.中国上市公司如何选择融资渠道—基于问卷调查的研究[J].金融研究，2008（8）：86-104.
[4] 刘林.股权融资偏好模型分析与治理改进设计[J].金融研究，2006（10）：49-64.
作者简介：周小宁（1992.07—），女，籍贯，江苏连云港市东海县，南京财经大学，金融学院，金融学研究生。