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摘要：本文采用2012年我国上市公司的相关数据，运用倾向得分匹配（PSM）方法探究了履行企业社会责任对企业绩效的影响。研究发现，履行企业社会责任能够显著提高企业的Tobin’Q和ROA，但对ROE的提升效应不明显。
关键词：企业社会责任；企业绩效；倾向得分匹配
近些年来，企业社会责任逐渐成为学术界和实务界的热点问题。企业履行社会责任虽然可以为社会带来贡献，但是对于一个企业来说，追求经济利益才是其最根本的目的。倘若履行社会责任影响到了企业的经济利益，那么将会成为企业的负担。因此，企业履行社会责任将涉及到资源配置的问题，正如施密斯所说，企业社会责任不仅是“要做的正确的事”，而且是“要做的巧妙的事”。目前尽管有大量研究在关注企业社会责任与企业绩效的关系，但是直到现在，学术界关于企业承担社会责任对企业绩效影响的讨论仍然没有定论。而且中国与西方发达国家经济社会发展水平存在差异，以西方发达国家为背景的研究结论是否能够适用于我国还有待考究。因此，有必要在中国背景下针对这一问题进一步展开探讨。
一、文献回顾与假设
目前关于企业社会责任与企业绩效之间关系的实证研究数量较多，认为二者之间存在正相关、负相关甚至不相关的学者均存在。从数量上来看，结论为正相关关系的文献占据了多数。对此持支持观点的学者认为，企业履行社会责任是与利益相关者建立良好关系的方式之一。因为其能够帮助企业树立良好的道德形象，更容易获得利益相关者的合作和支持，进而获得企业发展所必需的重要资源。例如员工如果觉察到自己所在的公司是富有道德感的，便会对其产生认同，进而为公司发展做出更多努力（Greening&Turban，2000）；消费者也更加愿意购买履行了社会责任的企业的产品，因为这可能与自身的价值观相吻合，消费者忠诚度也会提高（Lichtenstein，2004）；甚至创造意外机会，例如政府可能会在向企业征收各项税费时有所减免并给予有利的政策支持，因为企业履行社会责任的行为向政府发出信号，表明企业真诚地处理利益相关者的需求。综上所述，我们提出
二、研究设计
（一）研究方法
为了准确测度企业履行社会责任与否对绩效的影响，过去的研究大多使用的是多元线性回归的方法。这种方法虽然能够控制较多的变量，但是卻存在样本自选择问题，因为履行社会责任的企业本身就多为业绩良好的企业，而且两组企业的特性存在很大差异时，线性回归的方法是有偏的。因此更加准确的估计方法应当是对比一个企业在履行了社会责任和未履行社会责任两种情况下，其绩效的差异。但是现实中不可能同时观察到一个企业在这两种状态下的结果，即典型的反事实假设，因此我们需要寻找一个替代企业，其除了未履行企业社会责任以外，其他特征与履行企业是一样的，对比这两个企业的绩效差异即可。但当存在较多的影响因素时，这个配对的过程将非常复杂耗时。因此，Rosenbaum和Rubin（1983）提出了倾向得分匹配法，其可定义成“在既定的可观测特征条件下，基于参与者的条件概率（即倾向得分）来匹配处理组和控制组的一种算法”。具体而言，首先PSM使用Logit或Probit回归将影响企业是否履行社会责任的因素浓缩成一个得分因子：
其中z为影响企业是否履行企业社会责任的因素，PS为企业履行社会责任的概率，即倾向得分（Propensity Score）。然后按照倾向得分在履行组和未履行组的企业样本中找出最为相似的对象进行匹配，并根据Becker和Ichino（2002）的公式得出履行企业社会责任对企业绩效的平均影响（average effect of treatment on the treated，ATT）。
其中，y1i和y0i分别代表i公司履行和未履行社会责任。
（二）样本选择
本文选取2012年我国股票市场中的上市公司为研究对象，其中履行社会责任的公司为处理组，未履行的公司为对照组。企业社会责任数据来自于国泰安企业社会责任数据库，研究所需其他财务数据均来自国泰安数据库。首先我们删除了ST、PT开头的公司；其次，由于金融行业的特殊性，本研究将金融行业的样本公司排除在外。经过删选后，本文共得到处理组样本567家，对照组样本1812家，合计2379家。
企业绩效的操作变量我们选择Tobin’Q值，选择这一指标衡量企业绩效的原因是我国资本市场正逐渐走向成熟，Tobin’Q的应用也越来越广泛。另外，为了检验结论的稳健性，我们用ROA和ROE分别进行替代检验。
三、实证分析结果
倾向得分匹配法主要分为两个部分。第一部分是筛选特征变量，计算倾向得分值；第二部分是根据得分值在未履行组中虚拟一组与履行组特征最为相似的公司进行配对，计算ATT效应。
（一）倾向得分值的计算
倾向得分（PS）值的计算需要根据企业特征对各个样本企业进行打分。通过对已有文献的归纳整理，我们初步选择了企业规模（size，总资产合计数取对数）、企业产权性质（state，虚拟变量，国有企业=1，其他企业=0）、企业成立年限（age）、股权集中度（h5，前五大股东持股比例）、Z指数（Z，第一、二大股东持股比例之比）、是否董事长和总经理两职合一（heyi，虚拟变量，是=1，否=0）、独立董事比例（duli，独立董事人数/董事会总人数）、流动比率（liq，流动资产/流动负债）、资产负债率（assdebt，总资产/总〖JP3〗负债）、财务杠杆（lev）、留存收益比例（retain，留存收益/总资产）、营业收入（income，营业收入取对数）、上一年度的ROA（roa2011）作为特征变量；另外，公司所属行业也可能会影响社会责任的履行，因此也将行业虚拟变量加入估计模型。〖JP〗
但上述变量只是我们初步选定的可能会影响企业社会责任履行的特征，我们还需要进一步从中筛选出对企业社会责任履行具有显著影响的主要特征变量。由于是否履行社会责任是一个二值变量，即履行=1，不履行=0，因此我们选用Logit模型进行估计。为了筛选出具有显著影响的特征变量，我们依次将上述变量中的全部或部分作为自变量进行回归，观察其系数的显著性。经过多次测试之后，我们最终选取了企业规模、企业产权性质、股权集中度、独立董事比例、独立董事比例二次方、独立董事比例三次方、留存收益比例、上一年度ROA作为匹配特征变量，并控制了行业因素。
（二）ATT效应的计算
进行样本匹配并比较的方法有多种，本文采用最近相邻匹配法进行匹配，结果见表1。我们可以看出，履行社会责任能够显著提高企业的绩效，对Tobin’Q和ROA的ATT平均处理效应分别为0.0902和0.0083，且均在10%的水平下显著。这一结果支持了假设1。
四、结论与讨论
本文运用倾向得分匹配（PSM）方法探究了企业社会责任对企业绩效的影响。研究发现，履行企业社会责任能够显著提高企业的绩效，包括Tobin’Q和ROA，但对ROE的提升效应不明显。
本文的贡献主要有以下几点：首先，现有关于企业社会责任对企业绩效影响的研究多采用多元回归分析的方法，因而存在样本选择偏误的问题。本文所采用的倾向得分匹配法克服了这方面的缺陷，使得样本的选择更加科学，结果更加具有说服力。其次，本文的研究背景为中国企业，丰富了已有文献多以发达国家为背景的研究成果。
本文的结论对于企业更好地实施企业社会责任活动并披露相关信息具有重要的启示作用：从总体上来说，履行企业社会责任对企业绩效是有益的，企业应当积极承担企业社会责任并将相关信息向公众进行批露，从而建立起良好的企业形象。（作者单位：武汉大学）
参考文献：
[1]Lichtenstein D R，Drumwright M E，Braig B M.The Effect of Corporate Social Responsibility on Customer Donations to Corporate-Supported Nonprofits[J].Journal of Marketing，2004，68（4）：16-32.
[2]刘凤军，李辉.社会责任背景下企业联想对品牌态度的内化机制研究——基于互惠与认同视角下的理论构建及实证[J].中国软科学，2014（3）：99-118.
[3]朱乃平，朱丽，孔玉生，沈阳.技术创新投入、社会责任承担对财务绩效的协同影响研究[J].会计研究，2014（2）：57-63.
乃至普通群众也如此。
[5]邓小平文选[M]（第2版，第2卷）.北京：人民出版社，1994，367.
关键词：企业社会责任；企业绩效；倾向得分匹配
近些年来，企业社会责任逐渐成为学术界和实务界的热点问题。企业履行社会责任虽然可以为社会带来贡献，但是对于一个企业来说，追求经济利益才是其最根本的目的。倘若履行社会责任影响到了企业的经济利益，那么将会成为企业的负担。因此，企业履行社会责任将涉及到资源配置的问题，正如施密斯所说，企业社会责任不仅是“要做的正确的事”，而且是“要做的巧妙的事”。目前尽管有大量研究在关注企业社会责任与企业绩效的关系，但是直到现在，学术界关于企业承担社会责任对企业绩效影响的讨论仍然没有定论。而且中国与西方发达国家经济社会发展水平存在差异，以西方发达国家为背景的研究结论是否能够适用于我国还有待考究。因此，有必要在中国背景下针对这一问题进一步展开探讨。
一、文献回顾与假设
目前关于企业社会责任与企业绩效之间关系的实证研究数量较多，认为二者之间存在正相关、负相关甚至不相关的学者均存在。从数量上来看，结论为正相关关系的文献占据了多数。对此持支持观点的学者认为，企业履行社会责任是与利益相关者建立良好关系的方式之一。因为其能够帮助企业树立良好的道德形象，更容易获得利益相关者的合作和支持，进而获得企业发展所必需的重要资源。例如员工如果觉察到自己所在的公司是富有道德感的，便会对其产生认同，进而为公司发展做出更多努力（Greening&Turban，2000）；消费者也更加愿意购买履行了社会责任的企业的产品，因为这可能与自身的价值观相吻合，消费者忠诚度也会提高（Lichtenstein，2004）；甚至创造意外机会，例如政府可能会在向企业征收各项税费时有所减免并给予有利的政策支持，因为企业履行社会责任的行为向政府发出信号，表明企业真诚地处理利益相关者的需求。综上所述，我们提出
二、研究设计
（一）研究方法
为了准确测度企业履行社会责任与否对绩效的影响，过去的研究大多使用的是多元线性回归的方法。这种方法虽然能够控制较多的变量，但是卻存在样本自选择问题，因为履行社会责任的企业本身就多为业绩良好的企业，而且两组企业的特性存在很大差异时，线性回归的方法是有偏的。因此更加准确的估计方法应当是对比一个企业在履行了社会责任和未履行社会责任两种情况下，其绩效的差异。但是现实中不可能同时观察到一个企业在这两种状态下的结果，即典型的反事实假设，因此我们需要寻找一个替代企业，其除了未履行企业社会责任以外，其他特征与履行企业是一样的，对比这两个企业的绩效差异即可。但当存在较多的影响因素时，这个配对的过程将非常复杂耗时。因此，Rosenbaum和Rubin（1983）提出了倾向得分匹配法，其可定义成“在既定的可观测特征条件下，基于参与者的条件概率（即倾向得分）来匹配处理组和控制组的一种算法”。具体而言，首先PSM使用Logit或Probit回归将影响企业是否履行社会责任的因素浓缩成一个得分因子：
其中z为影响企业是否履行企业社会责任的因素，PS为企业履行社会责任的概率，即倾向得分（Propensity Score）。然后按照倾向得分在履行组和未履行组的企业样本中找出最为相似的对象进行匹配，并根据Becker和Ichino（2002）的公式得出履行企业社会责任对企业绩效的平均影响（average effect of treatment on the treated，ATT）。
其中，y1i和y0i分别代表i公司履行和未履行社会责任。
（二）样本选择
本文选取2012年我国股票市场中的上市公司为研究对象，其中履行社会责任的公司为处理组，未履行的公司为对照组。企业社会责任数据来自于国泰安企业社会责任数据库，研究所需其他财务数据均来自国泰安数据库。首先我们删除了ST、PT开头的公司；其次，由于金融行业的特殊性，本研究将金融行业的样本公司排除在外。经过删选后，本文共得到处理组样本567家，对照组样本1812家，合计2379家。
企业绩效的操作变量我们选择Tobin’Q值，选择这一指标衡量企业绩效的原因是我国资本市场正逐渐走向成熟，Tobin’Q的应用也越来越广泛。另外，为了检验结论的稳健性，我们用ROA和ROE分别进行替代检验。
三、实证分析结果
倾向得分匹配法主要分为两个部分。第一部分是筛选特征变量，计算倾向得分值；第二部分是根据得分值在未履行组中虚拟一组与履行组特征最为相似的公司进行配对，计算ATT效应。
（一）倾向得分值的计算
倾向得分（PS）值的计算需要根据企业特征对各个样本企业进行打分。通过对已有文献的归纳整理，我们初步选择了企业规模（size，总资产合计数取对数）、企业产权性质（state，虚拟变量，国有企业=1，其他企业=0）、企业成立年限（age）、股权集中度（h5，前五大股东持股比例）、Z指数（Z，第一、二大股东持股比例之比）、是否董事长和总经理两职合一（heyi，虚拟变量，是=1，否=0）、独立董事比例（duli，独立董事人数/董事会总人数）、流动比率（liq，流动资产/流动负债）、资产负债率（assdebt，总资产/总〖JP3〗负债）、财务杠杆（lev）、留存收益比例（retain，留存收益/总资产）、营业收入（income，营业收入取对数）、上一年度的ROA（roa2011）作为特征变量；另外，公司所属行业也可能会影响社会责任的履行，因此也将行业虚拟变量加入估计模型。〖JP〗
但上述变量只是我们初步选定的可能会影响企业社会责任履行的特征，我们还需要进一步从中筛选出对企业社会责任履行具有显著影响的主要特征变量。由于是否履行社会责任是一个二值变量，即履行=1，不履行=0，因此我们选用Logit模型进行估计。为了筛选出具有显著影响的特征变量，我们依次将上述变量中的全部或部分作为自变量进行回归，观察其系数的显著性。经过多次测试之后，我们最终选取了企业规模、企业产权性质、股权集中度、独立董事比例、独立董事比例二次方、独立董事比例三次方、留存收益比例、上一年度ROA作为匹配特征变量，并控制了行业因素。
（二）ATT效应的计算
进行样本匹配并比较的方法有多种，本文采用最近相邻匹配法进行匹配，结果见表1。我们可以看出，履行社会责任能够显著提高企业的绩效，对Tobin’Q和ROA的ATT平均处理效应分别为0.0902和0.0083，且均在10%的水平下显著。这一结果支持了假设1。
四、结论与讨论
本文运用倾向得分匹配（PSM）方法探究了企业社会责任对企业绩效的影响。研究发现，履行企业社会责任能够显著提高企业的绩效，包括Tobin’Q和ROA，但对ROE的提升效应不明显。
本文的贡献主要有以下几点：首先，现有关于企业社会责任对企业绩效影响的研究多采用多元回归分析的方法，因而存在样本选择偏误的问题。本文所采用的倾向得分匹配法克服了这方面的缺陷，使得样本的选择更加科学，结果更加具有说服力。其次，本文的研究背景为中国企业，丰富了已有文献多以发达国家为背景的研究成果。
本文的结论对于企业更好地实施企业社会责任活动并披露相关信息具有重要的启示作用：从总体上来说，履行企业社会责任对企业绩效是有益的，企业应当积极承担企业社会责任并将相关信息向公众进行批露，从而建立起良好的企业形象。（作者单位：武汉大学）
参考文献：
[1]Lichtenstein D R，Drumwright M E，Braig B M.The Effect of Corporate Social Responsibility on Customer Donations to Corporate-Supported Nonprofits[J].Journal of Marketing，2004，68（4）：16-32.
[2]刘凤军，李辉.社会责任背景下企业联想对品牌态度的内化机制研究——基于互惠与认同视角下的理论构建及实证[J].中国软科学，2014（3）：99-118.
[3]朱乃平，朱丽，孔玉生，沈阳.技术创新投入、社会责任承担对财务绩效的协同影响研究[J].会计研究，2014（2）：57-63.
乃至普通群众也如此。
[5]邓小平文选[M]（第2版，第2卷）.北京：人民出版社，1994，367.