论文部分内容阅读
【摘要】随着中国在全球经济中的地位越来越高，中国资本项目的对外开放逐渐成为必然。因此，如何从理论和实践方面规划中国的资本项目开放，使之与金融深化呈现最佳线性关系引发学术界的关注。文章从资本项目以及金融深化在中国发展的现状着手，进行实证分析，再根据所得模型提出针对性的建议。
【关键词】资本项目开放 金融深化 实证分析
一、资本项目开放问题研究
（一）资本项目的定义
资本项目又称作资本与金融账户，反映的是国际资本流动。传统的资本项目按不同的标准有不同的分类方法，按部门可分为私人部门资本和公共部门资本；按期限可分为长期资本流动和短期资本流动；按类型可分为直接投资、间接投资和其他投资。需要指出的是，在我国国际收支平衡表内储备资产不包括在资本与金融账户中，因此，本文不对储备资产这一项目进行讨论。
（二）我国资本项目开放的现状
为响应中共中央提起的 “走出去”战略，进一步提高国际竞争力，在2001年，国家逐渐放松了对企业进行外汇投资的限制，至第二年又逐步调整境外投资外汇的管理政策，取消了对境外投资的外汇风险审查、汇回利润保证要求。并且自2002年10月1日起，先后批准了浙江、江苏、上海等14个省市进行境外投资外汇管理改革试点。
资本市场的开放主要表现在三个方面：金融服务的开放、融资的开放和投资的开放。
1.金融服务方面
1981年，中国批准设立南洋商业银行蛇口分行，这是中国第一家外资银行。之后又在厦门、珠海、深圳、汕头和海南5个经济特区先后设立多家外资银行。进入20世纪90年代之后，中国进一步加快了金融业对外开放的步伐。此外，证券服务行业也在逐步进行对外开放。
2.融资方面
1992年至2004年的十二年间，我国先后允许七十多家境内企业的境外子公司红筹股上市，累计募集四百多亿美元。据统计，如今H股市场、B股市场和红筹股市场已经使我国吸引外国投资者的重要渠道之一，成为国内市场与国际市场共同发展的沟通桥梁。
3.投资方面
从1992年诞生专门针对境外投资者的B股市场以来，我国的投资行业发生了翻天覆地的变化。B股诞生之初是不向境内居民个人开放的，直至2001年2月， B股市场成为境内投资者与境外投资者能共同参与的市场。到2003年1月，经国家外汇管理局和中国证监会批准，获得“合格境外机构投资者”资格的外国证券、承销商也可以购买A股了。
二、金融深化问题研究
（一）金融深化理论的形成
金融深化理论是在戈德史密斯金融结构论的基础上形成的，最初由麦金龙和肖提出（金融自由化理论），这也是最能一针见血支出发展中国家金融市场落后原因的理论。金融深化理论是指，政府不再对金融市场采取过度干预的手段来调控经济走向，而是让利率和汇率自由上下浮动，真正成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号。麦金龙和肖通过对东南亚和拉美地区的发展中国家的货币金融研究发现，政府的初始干预行为可能会破坏金融市场的自我调节能力，这是制约储蓄积累和经济发展的主要障碍。这也进一步说明凯恩斯主义低利率来刺激投资的模式在发展中国家的不适用。麦金龙和肖的“金融深化”理论核心是金融资产价格的开放，尤其是利率和汇率的开放，恢复金融市场自我调节资金供求的能力。
（二）我国金融深化进程
改革开放以来，经过几十年的发展，我国的金融机构在数量和规模上都有了较大的发展，四大国有银行由于历史和产权的关系，仍然是占据主导地位，但是其经营效率并不高。其他商业银行也得到长足的发展，从而形成了以国有商业银行为中心，股份制和其他商业银行、非国有金融机构共同发展的多层次金融体系。
金融深化主要表现在提高经济货币化程度，而中国的M2的增长速度快于GDP的增长速度，有的超过了发达国家的水平。但笔者认为，中国M2的增加有一部分因素是货币供应过多，但是这一指标不足之处的地方在于精确度不够。因为货币的需求和货币的供给都会导致货币量的增加。前者的增加导致货币量的增加，能够说明金融深化的出现，但后者的增加只能导致通货膨胀。
三、中国资本项目开放与金融深化的实证分析
本文采用回归分析的方法来衡量资本项目开放度与金融深化之间的关系。回归分析是确定两种或者两种以上变数间相互依赖的定量关系的一种统计分析方法。具体的本文使用的是多元线性回归与单元线性回归，采用OLS（ordinary Least suqare），使方程的残差平方和为最小。除此之外，还要对方程的参变量进行显著性假设检验，所采用的是反证法。
为了建立资本项目开放对金融深化影响模型的方便，下列数学符号等同与下列经济指标：
Y—金融化指标， Xi一资本流入开放度，Xout—资本流出开放度，X—总资本流量开放度，做出Y分别与Xin和Xout的散点图，可以清晰地发现有着明显的线性关系。
图1分析结果
利用统计软件Eviews 4.0进行分析并进行模型修正检验得出下列模型：
Y=23.31359+7.395834X
t值1.102941 5.568926
p值0.2851 0.0000
R2=0.632740 F=31.01195 D-W=0.564891
由此可知：
1.与金融深化正相关的是资本流出开放度与资本流入开放度，中国可以从中借鉴的是，为进一步促进金融深化，我们需要在资本项目开放度上进一步扩大。但是相比较之下，资本流入开放度比资本流出开放度与金融深化的相关性更弱，分析其内在的原因可能是中国目前对资本项目的管制还是比较严格。非金融相关领域与大陆资本开放度息息相关，能更好地反映金融深化的程度。
2.资本流出的开放度与资本流入开放度也存在一定的相关性，在中国大陆就表现出部门资本从国外流回大陆，这可能是与政府对外融资的优惠条件有关。
四、建议 （一）进一步开放资本项目
进一步开放资本项目是改革开放的必然要求，也是金融深化的标准之一。资本开放的同时，需要进一步加强金融体系的完善，尤其是完善宏观调控体系。在国家的支持下，进一步开放资本项目是最安全、最可靠的保障。值得一提的是，资本项目开放的过程中要事先做好原则的次序安排。笔者认为，长期资本的流动可以优先于短期资本交易，因为长期的资本项目一般有实物交易做背景，更加安全、稳定。另外，居民的国外交易可以优先于非居民的国内交易，毕竟居民的国外交易还可依赖于国家的宏观调控，其安全性得到保障，可控性更强。
（二）加强资本项目的管理
在竞争越来越激烈的市场经济时代，资本的价值越来越高，错失资本的代价也是越来越大，这更加凸显了有效管理资本项目的重要性。但是纵观国内现状，尽管中国实施严格的资本项目管制，但每年仍有大量的资本外逃。因此，笔者建议建立专门的统计监测体系，同时扩宽资本项目管理的李宇，如母子公司借贷行为、境外投资以及贸易投资进行监管。此外，设立专门的政府部门管理资本项目，同意职权，明确职责。
（三）推行金融体制改革
虽然近几年，金融化程度已大大加深，但与很多国家比起来，中国现在金融深化的程度还不够。因此，推进金融体制改革，首先需要转变经济发展方式。改变目前现有的政府定价方式，逐渐放开政府对于市场的管制，由供求关系来调控价格走向。尤其是推动要素的市场化，既能保证市场高度自由地发展，也能使宏观调控的效率得到最大限度的发挥。其次，坚持推进银行改革。向银行贷款的门槛较高，不利于中小企业的发展；融资方式过于集中也加重了银行的负担。最后，加强监管。全球性的金融监管是维护金融稳定最重要的手段，加强监管是大势所趋。在风险监管、资本管理等方面，我国还需建立相配套的框架，被监管的企业、金融机构也要及时调整资产结构，自身要转变业务发展道路。
参考文献
[1] 栾莹辉.浅析我国资本项目全面开放的风险和对策[D].四川：西南财经大学，2007：37-40.
[2] 陈辛.中国资本项目开放的理论与实践[D].湖北：武汉大学，2005：3-5.
[3] 史耀波.金融深化理论及其实证分析[D].陕西：西北大学，2005：6-11.
作者简介：石楠（1985-），女，满族，供职于招商银行股份有限公司北京分行，中国人民大学09年金融学专业在职研究生。
（责任编辑：陈岑）
【关键词】资本项目开放 金融深化 实证分析
一、资本项目开放问题研究
（一）资本项目的定义
资本项目又称作资本与金融账户，反映的是国际资本流动。传统的资本项目按不同的标准有不同的分类方法，按部门可分为私人部门资本和公共部门资本；按期限可分为长期资本流动和短期资本流动；按类型可分为直接投资、间接投资和其他投资。需要指出的是，在我国国际收支平衡表内储备资产不包括在资本与金融账户中，因此，本文不对储备资产这一项目进行讨论。
（二）我国资本项目开放的现状
为响应中共中央提起的 “走出去”战略，进一步提高国际竞争力，在2001年，国家逐渐放松了对企业进行外汇投资的限制，至第二年又逐步调整境外投资外汇的管理政策，取消了对境外投资的外汇风险审查、汇回利润保证要求。并且自2002年10月1日起，先后批准了浙江、江苏、上海等14个省市进行境外投资外汇管理改革试点。
资本市场的开放主要表现在三个方面：金融服务的开放、融资的开放和投资的开放。
1.金融服务方面
1981年，中国批准设立南洋商业银行蛇口分行，这是中国第一家外资银行。之后又在厦门、珠海、深圳、汕头和海南5个经济特区先后设立多家外资银行。进入20世纪90年代之后，中国进一步加快了金融业对外开放的步伐。此外，证券服务行业也在逐步进行对外开放。
2.融资方面
1992年至2004年的十二年间，我国先后允许七十多家境内企业的境外子公司红筹股上市，累计募集四百多亿美元。据统计，如今H股市场、B股市场和红筹股市场已经使我国吸引外国投资者的重要渠道之一，成为国内市场与国际市场共同发展的沟通桥梁。
3.投资方面
从1992年诞生专门针对境外投资者的B股市场以来，我国的投资行业发生了翻天覆地的变化。B股诞生之初是不向境内居民个人开放的，直至2001年2月， B股市场成为境内投资者与境外投资者能共同参与的市场。到2003年1月，经国家外汇管理局和中国证监会批准，获得“合格境外机构投资者”资格的外国证券、承销商也可以购买A股了。
二、金融深化问题研究
（一）金融深化理论的形成
金融深化理论是在戈德史密斯金融结构论的基础上形成的，最初由麦金龙和肖提出（金融自由化理论），这也是最能一针见血支出发展中国家金融市场落后原因的理论。金融深化理论是指，政府不再对金融市场采取过度干预的手段来调控经济走向，而是让利率和汇率自由上下浮动，真正成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号。麦金龙和肖通过对东南亚和拉美地区的发展中国家的货币金融研究发现，政府的初始干预行为可能会破坏金融市场的自我调节能力，这是制约储蓄积累和经济发展的主要障碍。这也进一步说明凯恩斯主义低利率来刺激投资的模式在发展中国家的不适用。麦金龙和肖的“金融深化”理论核心是金融资产价格的开放，尤其是利率和汇率的开放，恢复金融市场自我调节资金供求的能力。
（二）我国金融深化进程
改革开放以来，经过几十年的发展，我国的金融机构在数量和规模上都有了较大的发展，四大国有银行由于历史和产权的关系，仍然是占据主导地位，但是其经营效率并不高。其他商业银行也得到长足的发展，从而形成了以国有商业银行为中心，股份制和其他商业银行、非国有金融机构共同发展的多层次金融体系。
金融深化主要表现在提高经济货币化程度，而中国的M2的增长速度快于GDP的增长速度，有的超过了发达国家的水平。但笔者认为，中国M2的增加有一部分因素是货币供应过多，但是这一指标不足之处的地方在于精确度不够。因为货币的需求和货币的供给都会导致货币量的增加。前者的增加导致货币量的增加，能够说明金融深化的出现，但后者的增加只能导致通货膨胀。
三、中国资本项目开放与金融深化的实证分析
本文采用回归分析的方法来衡量资本项目开放度与金融深化之间的关系。回归分析是确定两种或者两种以上变数间相互依赖的定量关系的一种统计分析方法。具体的本文使用的是多元线性回归与单元线性回归，采用OLS（ordinary Least suqare），使方程的残差平方和为最小。除此之外，还要对方程的参变量进行显著性假设检验，所采用的是反证法。
为了建立资本项目开放对金融深化影响模型的方便，下列数学符号等同与下列经济指标：
Y—金融化指标， Xi一资本流入开放度，Xout—资本流出开放度，X—总资本流量开放度，做出Y分别与Xin和Xout的散点图，可以清晰地发现有着明显的线性关系。
图1分析结果
利用统计软件Eviews 4.0进行分析并进行模型修正检验得出下列模型：
Y=23.31359+7.395834X
t值1.102941 5.568926
p值0.2851 0.0000
R2=0.632740 F=31.01195 D-W=0.564891
由此可知：
1.与金融深化正相关的是资本流出开放度与资本流入开放度，中国可以从中借鉴的是，为进一步促进金融深化，我们需要在资本项目开放度上进一步扩大。但是相比较之下，资本流入开放度比资本流出开放度与金融深化的相关性更弱，分析其内在的原因可能是中国目前对资本项目的管制还是比较严格。非金融相关领域与大陆资本开放度息息相关，能更好地反映金融深化的程度。
2.资本流出的开放度与资本流入开放度也存在一定的相关性，在中国大陆就表现出部门资本从国外流回大陆，这可能是与政府对外融资的优惠条件有关。
四、建议 （一）进一步开放资本项目
进一步开放资本项目是改革开放的必然要求，也是金融深化的标准之一。资本开放的同时，需要进一步加强金融体系的完善，尤其是完善宏观调控体系。在国家的支持下，进一步开放资本项目是最安全、最可靠的保障。值得一提的是，资本项目开放的过程中要事先做好原则的次序安排。笔者认为，长期资本的流动可以优先于短期资本交易，因为长期的资本项目一般有实物交易做背景，更加安全、稳定。另外，居民的国外交易可以优先于非居民的国内交易，毕竟居民的国外交易还可依赖于国家的宏观调控，其安全性得到保障，可控性更强。
（二）加强资本项目的管理
在竞争越来越激烈的市场经济时代，资本的价值越来越高，错失资本的代价也是越来越大，这更加凸显了有效管理资本项目的重要性。但是纵观国内现状，尽管中国实施严格的资本项目管制，但每年仍有大量的资本外逃。因此，笔者建议建立专门的统计监测体系，同时扩宽资本项目管理的李宇，如母子公司借贷行为、境外投资以及贸易投资进行监管。此外，设立专门的政府部门管理资本项目，同意职权，明确职责。
（三）推行金融体制改革
虽然近几年，金融化程度已大大加深，但与很多国家比起来，中国现在金融深化的程度还不够。因此，推进金融体制改革，首先需要转变经济发展方式。改变目前现有的政府定价方式，逐渐放开政府对于市场的管制，由供求关系来调控价格走向。尤其是推动要素的市场化，既能保证市场高度自由地发展，也能使宏观调控的效率得到最大限度的发挥。其次，坚持推进银行改革。向银行贷款的门槛较高，不利于中小企业的发展；融资方式过于集中也加重了银行的负担。最后，加强监管。全球性的金融监管是维护金融稳定最重要的手段，加强监管是大势所趋。在风险监管、资本管理等方面，我国还需建立相配套的框架，被监管的企业、金融机构也要及时调整资产结构，自身要转变业务发展道路。
参考文献
[1] 栾莹辉.浅析我国资本项目全面开放的风险和对策[D].四川：西南财经大学，2007：37-40.
[2] 陈辛.中国资本项目开放的理论与实践[D].湖北：武汉大学，2005：3-5.
[3] 史耀波.金融深化理论及其实证分析[D].陕西：西北大学，2005：6-11.
作者简介：石楠（1985-），女，满族，供职于招商银行股份有限公司北京分行，中国人民大学09年金融学专业在职研究生。
（责任编辑：陈岑）