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【摘要】 资本定价模型对于投资决策意义重大。在金融危机的大背景下，也在一定程度上暴露了其存在的缺陷。
【关键字】资本定价模型投资者要求的报酬率特有风险
一、资本定价模型在现实中的运用
一般用于资产投资决策，在投资者看来，只有项目的预期投资报酬率大于等于投资者要求的报酬率，那么这个方案才是可行的。
二、资本定价模型概述
Ki=Rf+β（Km-Rf）
其中：Ki为投资者要求的报酬率；
Rf为无风险报酬率=纯利率（时间价值+通货膨胀贴水率）；
β为度量一项资产系统风险的指标，表示某项资产收益率与市场组合间的相关性；
β（Km-Rf）即为该项资产因承担系统风险所要求的风险报酬率；
由此可看出，在资本定价模型中，假设我们处于高度分散化的市场，只考虑项目的系统风险（即那些影响所有公司的因素，如：经济政策、市场的繁荣和衰退等）；而忽略了公司特有的风险（即那些发生于个别公司的特有事件造成的风险），其认为投资者都是理性人，会进行多元化投资，进而将公司特有的风险相互抵消掉，即“不会把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。因此，认为一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。
然而现实中却往往不尽人意，一些跟风，随大流的现象屡见不鲜，大部分人企业可能由于闲置资金有限、投资管理成本高或其它客观原因，会将资金都投在一个看似“高利润”的项目。这样，达到资本市场上的高度分散化是极不可能的。
那么公司特有的风险就不得不引起我们的关注与考虑，下面我仅就这一点进行探讨。
三、对资本定价模型的思考
在资本定价模型中，最关键的就是β的计量。
β=rjm（δj/δm）
δj为一项资产自身的标准差；δm为整个市场的标准差；
β<1 表示该项资产（项目）收益率的变动小于一般市场变动；
β=1 表示该项资产（项目）收益率的变动等于一般市场变动；
β>1 表示该项资产（项目）收益率的变动大于一般市场变动；
由此可看出，β可以度量一项资产系统风险，表示某项资产收益率与市场组合间的相关性；
我们从产业的生命周期来看，一个产业发展必然要经过：
新生→成长→成熟→衰退
其中，在成长期和成熟期，由于产业比较稳定，对市场的适应性强，能迅速的作出调整，对市场的敏感性不是很强，β较小。
在新生期和衰退期（或接近），比较脆弱，对市场的敏感性很强，β较大。
下面我举两个产业进行具体说明。
首先，我们先看一下“风险”的概念。
风险是指预期结果的不确定性。
这就是说，风险不仅包括负面效应的不确定性，即风险中的“危险”；还包括正面效应的不确定性，即风险中的“机遇”。
1新兴产业（新生→成长）
新兴产业非常脆弱，市场的敏感性很强，对市场认可依赖性很大。一旦不被市场接受就可能退出。往往收益的不确定性使人们忽略了风险中的“机遇”，导致投资者要求的报酬率增大，因此会是多数投资者望而却步。其实这很有可能就是投资者挖的“第一桶金”。这也是目前新兴企业发展艰难的一个原因。
四、改进后的资本定价模型
同样的，我们将从产业生命周期这个角度来分析。
A．当产业处于“新生→成长”
Ki=Rf+β（Km-Rf）-a；
其中，a可以由投资者按该行业的历史资料及市场调查，对其的发展潜力作出评估。发展潜力越大，a越大。这样就考虑了该产业特有的机遇，合理降低投资者要求的报酬率，一旦该项投资回报率大于投资者要求的报酬率，就会增强投资者对其的信心，从而吸引更多的投资者，促使该产业的发展。
B．当产业处于“成长→成熟”
Ki=Rf+β（Km-Rf）；
在成长期和成熟期，由于产业比较稳定，对市场的适应性强，能迅速的作出调整，对市场的敏感性不是很强，故可以不考虑其特有风险。
C当产业处于“成熟→衰退”
Ki=Rf+β（Km-Rf）+b；
其中，b可以由投资者按该行业的历史资料及市场调查，对其的产业潜在危机作出评估。潜在危机越大，b越大。这样就考虑了该产业特有的危机，合理提高投资者要求的报酬率，一旦该项投资回报率小于投资者要求的报酬率，就会挫伤投资者对其的信心，退出投资。这样，有利于投资者做出理性的决策。
参考文献：
【1】中国注册会计师协会《财务成本管理》 经济科学出版社
【2】陶晓春李文明效率市场与证券投资[M]杭州出版社1999（7）
【3】陈浪南屈文洲资本资产定价模型的实证研究[J] 经济研究2002（4）
【关键字】资本定价模型投资者要求的报酬率特有风险
一、资本定价模型在现实中的运用
一般用于资产投资决策，在投资者看来，只有项目的预期投资报酬率大于等于投资者要求的报酬率，那么这个方案才是可行的。
二、资本定价模型概述
Ki=Rf+β（Km-Rf）
其中：Ki为投资者要求的报酬率；
Rf为无风险报酬率=纯利率（时间价值+通货膨胀贴水率）；
β为度量一项资产系统风险的指标，表示某项资产收益率与市场组合间的相关性；
β（Km-Rf）即为该项资产因承担系统风险所要求的风险报酬率；
由此可看出，在资本定价模型中，假设我们处于高度分散化的市场，只考虑项目的系统风险（即那些影响所有公司的因素，如：经济政策、市场的繁荣和衰退等）；而忽略了公司特有的风险（即那些发生于个别公司的特有事件造成的风险），其认为投资者都是理性人，会进行多元化投资，进而将公司特有的风险相互抵消掉，即“不会把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。因此，认为一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。
然而现实中却往往不尽人意，一些跟风，随大流的现象屡见不鲜，大部分人企业可能由于闲置资金有限、投资管理成本高或其它客观原因，会将资金都投在一个看似“高利润”的项目。这样，达到资本市场上的高度分散化是极不可能的。
那么公司特有的风险就不得不引起我们的关注与考虑，下面我仅就这一点进行探讨。
三、对资本定价模型的思考
在资本定价模型中，最关键的就是β的计量。
β=rjm（δj/δm）
δj为一项资产自身的标准差；δm为整个市场的标准差；
β<1 表示该项资产（项目）收益率的变动小于一般市场变动；
β=1 表示该项资产（项目）收益率的变动等于一般市场变动；
β>1 表示该项资产（项目）收益率的变动大于一般市场变动；
由此可看出，β可以度量一项资产系统风险，表示某项资产收益率与市场组合间的相关性；
我们从产业的生命周期来看，一个产业发展必然要经过：
新生→成长→成熟→衰退
其中，在成长期和成熟期，由于产业比较稳定，对市场的适应性强，能迅速的作出调整，对市场的敏感性不是很强，β较小。
在新生期和衰退期（或接近），比较脆弱，对市场的敏感性很强，β较大。
下面我举两个产业进行具体说明。
首先，我们先看一下“风险”的概念。
风险是指预期结果的不确定性。
这就是说，风险不仅包括负面效应的不确定性，即风险中的“危险”；还包括正面效应的不确定性，即风险中的“机遇”。
1新兴产业（新生→成长）
新兴产业非常脆弱，市场的敏感性很强，对市场认可依赖性很大。一旦不被市场接受就可能退出。往往收益的不确定性使人们忽略了风险中的“机遇”，导致投资者要求的报酬率增大，因此会是多数投资者望而却步。其实这很有可能就是投资者挖的“第一桶金”。这也是目前新兴企业发展艰难的一个原因。
四、改进后的资本定价模型
同样的，我们将从产业生命周期这个角度来分析。
A．当产业处于“新生→成长”
Ki=Rf+β（Km-Rf）-a；
其中，a可以由投资者按该行业的历史资料及市场调查，对其的发展潜力作出评估。发展潜力越大，a越大。这样就考虑了该产业特有的机遇，合理降低投资者要求的报酬率，一旦该项投资回报率大于投资者要求的报酬率，就会增强投资者对其的信心，从而吸引更多的投资者，促使该产业的发展。
B．当产业处于“成长→成熟”
Ki=Rf+β（Km-Rf）；
在成长期和成熟期，由于产业比较稳定，对市场的适应性强，能迅速的作出调整，对市场的敏感性不是很强，故可以不考虑其特有风险。
C当产业处于“成熟→衰退”
Ki=Rf+β（Km-Rf）+b；
其中，b可以由投资者按该行业的历史资料及市场调查，对其的产业潜在危机作出评估。潜在危机越大，b越大。这样就考虑了该产业特有的危机，合理提高投资者要求的报酬率，一旦该项投资回报率小于投资者要求的报酬率，就会挫伤投资者对其的信心，退出投资。这样，有利于投资者做出理性的决策。
参考文献：
【1】中国注册会计师协会《财务成本管理》 经济科学出版社
【2】陶晓春李文明效率市场与证券投资[M]杭州出版社1999（7）
【3】陈浪南屈文洲资本资产定价模型的实证研究[J] 经济研究2002（4）