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摘 要：本文就现代企业发展道路上的融资问题、成本问题、途径选择问题、不同融资途径效益与风险问题、以及从选择融资途径上规避融资风险，降低融资成本，降低和规避融资引进设备进行技改的风险等进行了论述。以不同企业采取不同的融资引进设备的途径导致的企业兴衰不同结果进行论证。从具体实例的论证中，得出了发展期的现代企业，要发展，必须从企业实际出发，正确选择合法、低成本、低风险的融资途径，并能掌握规避融资引进设备的主动权，使企业在发展期乘势而上，长久不衰。
关键词：融资；法律；途径选择
现代企业，尤其是市场前景广阔、成长型、优势明显、效益良好的企业，要乘势而上，发展壮大自己，不得不考虑融资问题和融资成本、风险规避等。而依法融资和降低融资的时间成本，选择适合自己的途径和方案，防范和规避风险，是现代企业发展壮大必须练好的内功，必须修好的大课，是企业高层管理人员必须深谋远虑的大事。大事做好了，做对了，企业的发展壮大就会风顺水顺路路顺；没有做好，没有做对，企业就会一蹶不振，萎缩失败。对于企业发展壮大必须解决好的融资和融资风险规避问题，笔者在近年来调查研究的基础上，结合自己的工作实践，从解剖兴衰企业入手，以本文试作小议，望能起到抛砖引玉、拾遗补缺之作用，并望获得经济界同仁的批评指正，抑或能给现代企业管理者们作为参考。
一、融资途径和方案，力求做到“四要”。
融资途径和方案一要没有法律障碍，二要考虑时间成本，财务成本，三要有综合性，四要规避风险。例如，A市有股份有限上市公司甲，2003年8月8日成立时共发行人民币普通股1亿元，且已经募足。公司净资产额为人民币1.8亿元，资金使用效益良好，市场前景广阔，产品和规模效益优势明显，而且3年来连续盈利，并向股东支付了股利，没有违法行为。甲公司要乘势而上，进一步发展壮大业务，需要筹集资金8000万元。公司董事会开会，提出了向银行借款，增资发行新股A股、发行公司债券、发行公司可转换债券四种筹资设想。作为甲公司的经济和法律顾问，应当根据公司的实际情况，依据相关法律法规，考虑融资时间成本和财务成本，规避融资风险，为公司长远着想，全面分析比较四种设想后，应向甲公司董事会提出符合“四要”的融资建议方案和途径。经分析，四种融资设想的可行性如下：
（1）甲公司资金使用效益良好，向银行借款没有法律上的障碍，且贷款调查、贷款审批到贷款发放等程序的时间成本相对发行股票、债券要少，融资时效快，但银行贷款要求担保，且向银行借款虽能筹集资金，但公司面临到期还本付息的压力。显然，作为成长发展型的甲公司，在业务大发展时期，大量投入的资金需要循环再循环的周转流动，8000万元的资金全从贷款途径解决，一是有巨大的财产担保压力，二是生产经营循环的资金难以保证贷款到期偿还。
（2）增资发行A股没有法律上的障碍。因为距前一次发行股份的时间已超过12个月，公司效益良好，并可向股东支付股利。公司符合发行A股的基本条件。股票筹资没有偿还期限，没有还本付息的压力，公司可以循环再循环的不断利用之，但发行股票程序复杂、审批期长，时间成本和财务成本相对银行贷款融资要高。但增资发行A股筹来的资金，可供公司长期使用，是发展型公司融资的重要途径和公司经营资本的根基构成。
（3）发行债券存在法律上的障碍。因为法律要求公司债券总额不超过公司净资产额的40%，而如果发行8000万元的债券，将突破这一界限，即1.8亿元的40%为7200万元。因此要发行公司债券，必须结合其它融资方式才能筹集到8000万元。
（4）发行可转换公司债券存在法律上的障碍，因为可转换公司债券法律规定发行额应不少于1亿元。
综上分析可见，甲公司董事会提出的四种融资设想，只有3种可以考虑，而从时间成本和财务成本考虑，且公司有足够的财产担保和到期还本付息的能力，可采取银行贷款的融资途径和方案融资8000万元；如无足够财产担保，且因业务扩展需循环使用融入的资金，不能保证到期还本，则只能采取时间成本和财务成本相对高的增资发行A股筹资8000万元的方案；如不考虑时间成本，且能在债券到期日有足够还本付息能力，可采取不突破法律规定界限发行债券与向银行贷款相结合的融资方案。
二、融资租赁之长、补偿贸易之短及其在企业实践的见证。
现代租赁具有双重作用集于一身的性质。这种性质表现在三个方面：1、融资与融物相结合。作为承租企业在获得设备使用权的同时，由于不需要支付设备的购买资金，这对于不能同时顾及既要固定资产投入又要生产经营启动周转资金的企业来说，不惜为一种一钱数用、一举多得的好办法。租一物而发挥了双重作用，既用设备，又解决了经营资金。2、信用和贸易相结合。银行作为出租人为承租人购买进口设备，出租人投入的资金，只能在租期内以租金的方式向承租人逐渐地收回。实质上商业银行参与了国际贸易并作为进口方出现，同时，为承租人提供了贷款信用。这就是一方租赁双方受益，银行收取租金，承租人获取设备使用权。3、银行资本与产业资本交织在一起，发挥着双重作用。一方面，促进产业资本的循环与周转，另一方面促进生产发展。现代租赁除具有以上三个方面特性外，还独具十分有利于承租人的选择权。一是承租人具有对租赁标的物的选择权。承租人有权选择所需的设备，甚至是厂家。承租人可对设备的质量规格，数量以及技术上给予鉴定与验收，一定程度上掌握了使用成本控制和规避融资风险的主动权。二是租赁合同到期后，承租人可以依约或协商，选择退还设备、继续租赁、留购己有三种方式决定租赁设备的归属和使用。融资租赁还有自己独特的功能：一是在资金不足的情况下引进了设备。企业在资金不足的情况下，运用金融租赁方式引进设备、扩大生产，用设备投产后产生的效益，逐年归还租金，而不必等到有足够的资金才购置设备。这样，可以起到早投产早得益的效果，是一种“借鸡生蛋，以蛋还钱”的好办法。二是提高了资金使用效率。由于租金是分次支付，同样一笔资金可以引进多套设备，获得了“一钱多用”的好处，可腾出多余的资金用到急需的地方。三是成本固定，避免通货膨涨的风险，规避了汇率变动的风险损失。由于租金在租赁期间是固定的，可以消除市场利率变动引起成本增加的风险，也不因通货膨涨引起利率上升，导致成本增加而受损失。利率升降的得与失与使用设备的承租人无关，有损失全由出租人承担风险。四是引进速度快，方式灵活。采用融资租赁方式从国外引进设备，由于融资和引进都由租赁公司一手办理，企业可以节省时间和精力，加快引进速度，减少环节，降低了时间成本和财务成本。融资租赁只需支付一小部分款项，就可以得到设备的使用权。租赁期限和还租次数可根据企业需要灵活确定。然而，采取补偿贸易融资引进设备相对于融资租赁来讲，成本高，风险大。补偿贸易具有融资性和补偿性。它的补偿性风险大于融资性效益。补偿贸易究其实质，就是在信贷基础上进口设备，然后以回购产品或劳务所得价款，分期偿还进口设备的价款及利息。与融资租赁引进设备相比，补偿贸易回购产品“补偿”的风险，远远大于融资租赁的租金。用设备生产的产品或用设备使用者的其它产品或劳务“补偿”设备价款及利息，这种“补偿”是分期的多次的和不固定的，使用设备者不仅要受国内通货膨涨的损失，而且要受设备供应商对“补偿”的产品、采取利己手段带来的风险损失。供应商可根据其销售形势随意制造质量问题索赔，转架市场风险给设备使用方。此外，分期的多次的不固定的产品回购“补偿”，还有汇率变化带来的巨大风险。
融资租赁与补偿贸易在Y市企业的实践，见证了二者谁长谁短。Y市有甲、乙、丙三家规模罐头食品生产出口企业。三家企业在成长期产值都在4000万元以上，年创外汇、税收、利润都居Y市工交企业前矛。三家企业均在成长期走过乘势大上，融资技改谋求企业发展之路。甲企业成立得早，乙和丙企业的技术和人员都来自甲企业。到了2004年，甲企业破产消灭，乙、丙两企业发展壮大，产值均上亿元。甲的破产消灭，除带有国有企业管理体制上的弊端外，主要原因在于采用了补偿贸易引进日本低温杀菌设备所致。由于补偿贸易融资引进设备，用分期的多次的不固定的回购产品“补偿”设备价款及利息，而设备供应方设备价格一次固定，无市场风险、汇率风险，稳操了按市场变化回购“补偿”产品的胜券。好销时设备供应方独占甲企业的回购产品，滞销时，小回购或以质量问题拒绝回购，或不时提出索赔。甲企业在采取补偿贸易融资引进设备后，每年索赔受损上30万元人民币；回购产品补偿、汇率变动的累计结汇损失463万元；国际市场罐头食品滞销时，拒购、少购产品造成损失近600万元。而产品好销时，因“补偿”未了，供应商独占甲企业补偿贸易产品，甲企业不能充分、适时扩展自己享有的国际市场。与甲企业相反，乙企业和丙企业在成长期求发展走的是融资租赁引进设备、租入厂房之路。乙和丙降低了成本，规避了市场、汇率风险，提高了资金使用效率，发展了多边贸易，拓展了属于自己的国际市场，生产规模和国际市场份额、产值产量、利税逐年攀升，连年翻番，现已成为Y市和Y市所在省同行业的龙头企业。
综上所述可见，现代企业在成长期乘势而上，谋求大的发展，必须从企业自身实际出发，依法依国际贯例融资，力求降低时间成本、财务成本，比较融资引进设备的不同途径及优劣利弊，提高资金使用效率，规避不同融资途径引进设备的各种风险，注重技改实际效果，不跟招商引资时髦风，只有这样，才能让自己的企业发展壮大，经久不衰。
(作者通讯地址：湖南省湘南罐头食品厂湖南永州425000)
关键词：融资；法律；途径选择
现代企业，尤其是市场前景广阔、成长型、优势明显、效益良好的企业，要乘势而上，发展壮大自己，不得不考虑融资问题和融资成本、风险规避等。而依法融资和降低融资的时间成本，选择适合自己的途径和方案，防范和规避风险，是现代企业发展壮大必须练好的内功，必须修好的大课，是企业高层管理人员必须深谋远虑的大事。大事做好了，做对了，企业的发展壮大就会风顺水顺路路顺；没有做好，没有做对，企业就会一蹶不振，萎缩失败。对于企业发展壮大必须解决好的融资和融资风险规避问题，笔者在近年来调查研究的基础上，结合自己的工作实践，从解剖兴衰企业入手，以本文试作小议，望能起到抛砖引玉、拾遗补缺之作用，并望获得经济界同仁的批评指正，抑或能给现代企业管理者们作为参考。
一、融资途径和方案，力求做到“四要”。
融资途径和方案一要没有法律障碍，二要考虑时间成本，财务成本，三要有综合性，四要规避风险。例如，A市有股份有限上市公司甲，2003年8月8日成立时共发行人民币普通股1亿元，且已经募足。公司净资产额为人民币1.8亿元，资金使用效益良好，市场前景广阔，产品和规模效益优势明显，而且3年来连续盈利，并向股东支付了股利，没有违法行为。甲公司要乘势而上，进一步发展壮大业务，需要筹集资金8000万元。公司董事会开会，提出了向银行借款，增资发行新股A股、发行公司债券、发行公司可转换债券四种筹资设想。作为甲公司的经济和法律顾问，应当根据公司的实际情况，依据相关法律法规，考虑融资时间成本和财务成本，规避融资风险，为公司长远着想，全面分析比较四种设想后，应向甲公司董事会提出符合“四要”的融资建议方案和途径。经分析，四种融资设想的可行性如下：
（1）甲公司资金使用效益良好，向银行借款没有法律上的障碍，且贷款调查、贷款审批到贷款发放等程序的时间成本相对发行股票、债券要少，融资时效快，但银行贷款要求担保，且向银行借款虽能筹集资金，但公司面临到期还本付息的压力。显然，作为成长发展型的甲公司，在业务大发展时期，大量投入的资金需要循环再循环的周转流动，8000万元的资金全从贷款途径解决，一是有巨大的财产担保压力，二是生产经营循环的资金难以保证贷款到期偿还。
（2）增资发行A股没有法律上的障碍。因为距前一次发行股份的时间已超过12个月，公司效益良好，并可向股东支付股利。公司符合发行A股的基本条件。股票筹资没有偿还期限，没有还本付息的压力，公司可以循环再循环的不断利用之，但发行股票程序复杂、审批期长，时间成本和财务成本相对银行贷款融资要高。但增资发行A股筹来的资金，可供公司长期使用，是发展型公司融资的重要途径和公司经营资本的根基构成。
（3）发行债券存在法律上的障碍。因为法律要求公司债券总额不超过公司净资产额的40%，而如果发行8000万元的债券，将突破这一界限，即1.8亿元的40%为7200万元。因此要发行公司债券，必须结合其它融资方式才能筹集到8000万元。
（4）发行可转换公司债券存在法律上的障碍，因为可转换公司债券法律规定发行额应不少于1亿元。
综上分析可见，甲公司董事会提出的四种融资设想，只有3种可以考虑，而从时间成本和财务成本考虑，且公司有足够的财产担保和到期还本付息的能力，可采取银行贷款的融资途径和方案融资8000万元；如无足够财产担保，且因业务扩展需循环使用融入的资金，不能保证到期还本，则只能采取时间成本和财务成本相对高的增资发行A股筹资8000万元的方案；如不考虑时间成本，且能在债券到期日有足够还本付息能力，可采取不突破法律规定界限发行债券与向银行贷款相结合的融资方案。
二、融资租赁之长、补偿贸易之短及其在企业实践的见证。
现代租赁具有双重作用集于一身的性质。这种性质表现在三个方面：1、融资与融物相结合。作为承租企业在获得设备使用权的同时，由于不需要支付设备的购买资金，这对于不能同时顾及既要固定资产投入又要生产经营启动周转资金的企业来说，不惜为一种一钱数用、一举多得的好办法。租一物而发挥了双重作用，既用设备，又解决了经营资金。2、信用和贸易相结合。银行作为出租人为承租人购买进口设备，出租人投入的资金，只能在租期内以租金的方式向承租人逐渐地收回。实质上商业银行参与了国际贸易并作为进口方出现，同时，为承租人提供了贷款信用。这就是一方租赁双方受益，银行收取租金，承租人获取设备使用权。3、银行资本与产业资本交织在一起，发挥着双重作用。一方面，促进产业资本的循环与周转，另一方面促进生产发展。现代租赁除具有以上三个方面特性外，还独具十分有利于承租人的选择权。一是承租人具有对租赁标的物的选择权。承租人有权选择所需的设备，甚至是厂家。承租人可对设备的质量规格，数量以及技术上给予鉴定与验收，一定程度上掌握了使用成本控制和规避融资风险的主动权。二是租赁合同到期后，承租人可以依约或协商，选择退还设备、继续租赁、留购己有三种方式决定租赁设备的归属和使用。融资租赁还有自己独特的功能：一是在资金不足的情况下引进了设备。企业在资金不足的情况下，运用金融租赁方式引进设备、扩大生产，用设备投产后产生的效益，逐年归还租金，而不必等到有足够的资金才购置设备。这样，可以起到早投产早得益的效果，是一种“借鸡生蛋，以蛋还钱”的好办法。二是提高了资金使用效率。由于租金是分次支付，同样一笔资金可以引进多套设备，获得了“一钱多用”的好处，可腾出多余的资金用到急需的地方。三是成本固定，避免通货膨涨的风险，规避了汇率变动的风险损失。由于租金在租赁期间是固定的，可以消除市场利率变动引起成本增加的风险，也不因通货膨涨引起利率上升，导致成本增加而受损失。利率升降的得与失与使用设备的承租人无关，有损失全由出租人承担风险。四是引进速度快，方式灵活。采用融资租赁方式从国外引进设备，由于融资和引进都由租赁公司一手办理，企业可以节省时间和精力，加快引进速度，减少环节，降低了时间成本和财务成本。融资租赁只需支付一小部分款项，就可以得到设备的使用权。租赁期限和还租次数可根据企业需要灵活确定。然而，采取补偿贸易融资引进设备相对于融资租赁来讲，成本高，风险大。补偿贸易具有融资性和补偿性。它的补偿性风险大于融资性效益。补偿贸易究其实质，就是在信贷基础上进口设备，然后以回购产品或劳务所得价款，分期偿还进口设备的价款及利息。与融资租赁引进设备相比，补偿贸易回购产品“补偿”的风险，远远大于融资租赁的租金。用设备生产的产品或用设备使用者的其它产品或劳务“补偿”设备价款及利息，这种“补偿”是分期的多次的和不固定的，使用设备者不仅要受国内通货膨涨的损失，而且要受设备供应商对“补偿”的产品、采取利己手段带来的风险损失。供应商可根据其销售形势随意制造质量问题索赔，转架市场风险给设备使用方。此外，分期的多次的不固定的产品回购“补偿”，还有汇率变化带来的巨大风险。
融资租赁与补偿贸易在Y市企业的实践，见证了二者谁长谁短。Y市有甲、乙、丙三家规模罐头食品生产出口企业。三家企业在成长期产值都在4000万元以上，年创外汇、税收、利润都居Y市工交企业前矛。三家企业均在成长期走过乘势大上，融资技改谋求企业发展之路。甲企业成立得早，乙和丙企业的技术和人员都来自甲企业。到了2004年，甲企业破产消灭，乙、丙两企业发展壮大，产值均上亿元。甲的破产消灭，除带有国有企业管理体制上的弊端外，主要原因在于采用了补偿贸易引进日本低温杀菌设备所致。由于补偿贸易融资引进设备，用分期的多次的不固定的回购产品“补偿”设备价款及利息，而设备供应方设备价格一次固定，无市场风险、汇率风险，稳操了按市场变化回购“补偿”产品的胜券。好销时设备供应方独占甲企业的回购产品，滞销时，小回购或以质量问题拒绝回购，或不时提出索赔。甲企业在采取补偿贸易融资引进设备后，每年索赔受损上30万元人民币；回购产品补偿、汇率变动的累计结汇损失463万元；国际市场罐头食品滞销时，拒购、少购产品造成损失近600万元。而产品好销时，因“补偿”未了，供应商独占甲企业补偿贸易产品，甲企业不能充分、适时扩展自己享有的国际市场。与甲企业相反，乙企业和丙企业在成长期求发展走的是融资租赁引进设备、租入厂房之路。乙和丙降低了成本，规避了市场、汇率风险，提高了资金使用效率，发展了多边贸易，拓展了属于自己的国际市场，生产规模和国际市场份额、产值产量、利税逐年攀升，连年翻番，现已成为Y市和Y市所在省同行业的龙头企业。
综上所述可见，现代企业在成长期乘势而上，谋求大的发展，必须从企业自身实际出发，依法依国际贯例融资，力求降低时间成本、财务成本，比较融资引进设备的不同途径及优劣利弊，提高资金使用效率，规避不同融资途径引进设备的各种风险，注重技改实际效果，不跟招商引资时髦风，只有这样，才能让自己的企业发展壮大，经久不衰。
(作者通讯地址：湖南省湘南罐头食品厂湖南永州425000)