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作者简介：郭文瑞（1992.11—）女，汉，江西吉安人，江西师范大学14级会计学研究生，主要从事公司财务会计研究。
摘要：从2010年开始，国际做空机构就将触角伸向了中概股，在尝到甜头后，近几年来更是频繁的狙击中国企业，大有借打假之名而造假之势，使得在美上市的中国企业处境愈发恶劣，不可否认，中国企业自身存在一定问题给做空机构可趁之机，但欲加之罪，何患无辞？在资本逐利的大氛围下，一些做空机构恶意做空，中概股损失惨重，我国资本市场遭受巨大损失。本文拟通过对近期天合化工遭受Anonymous做空的事件进行研究，探讨应对国际机构投资者做空中概股时我国企业应采取的相关措施，以更好的促进在美上市的中国企业的发展壮大。
关键词：做空；天合化工；国际机构投资者
一、天合化工遭做空的事件介绍
2014年6月20日，民企天合化工首次在港交所上市，IPO募资6.5亿元，募资规模列于港交所IPO的前列，由瑞银，美银美林和摩根士丹利联合保荐的天合化工无疑成为当年IPO中最耀眼的明星之一。然而树大招风，上市还不到三个月，天合化工就遭到沽空机构匿名分析的指控，指控报告称，市值80亿美元、由辽宁首富魏奇创立的天合化工堪称IPO历史上的最大骗局，受此报告的影响，公司9月2日紧急停牌，并否认所有指控，董事长魏奇表示将尽快回应报告中的质疑并保留追讨赔偿的权利，随后，天合化工连续发布多份报告澄清，直指匿名报告所示工商资料为假，其董事长魏宣先后三次共斥资3.83亿港元增持天合化工股份，该公司计划，未来6个月，最多斥资1.5亿美元陆续回购公司股份，约占现有股本的3.25%。10月9日复牌当日，该公司的股价暴跌39.8%，低至1.39港元，大股东身价大幅缩水。
二 天合化工遭到做空袭击的原因
1 、利润水平远高于同行业水准。在匿名分析看来，天合化工虽然处于整个行业产业链内的下游，议价能力较高，但是国际化工同业的毛利率仅为15%，然而天合化工在其财务报表中显示，2013年，公司整体毛利率为60.5%，其氟化工产品的毛利率为83.8%，远超同行业平均水平，所以匿名分析认为，天合化工存在财务造假的可能性。
2 、信息披露不够透明化。匿名分析声称，天合化工存在着关联交易，3家主要客户上海锡达通、上海泰普及黑龙江泰纳被揭发属内部关联人士控制且3家公司共用上海办公地址并且匿名分析认为3家公司本身的财务状况并不足以支撑相应的购买力，所以匿名分析质疑天合化工与这3家大客户的销售额均为账面交易。
3 、国外机构投资者恶意做空。做空在美国原本是一种合法的监督机制，运用市场这只无形的手去判断和调节，客观上扮演了清道夫的角色，但在资本市场上，追逐利益是永恒的目标，做空机构通过在股价处于高位时通过券商的融券业务，从券商处融入股票并卖出，随后发布做空的投资者研究报告称目标上市公司存在欺诈行为，待目标上市公司股票暴跌后再低位买入股票并还给券商，从差价中获取巨额利润[1]。中国企业的表面繁荣激起了做空机构强烈的猎杀兴趣。
4 、国外投资者对中概股的信任危机。据有关数据显示，2010年共有55家中国企业赴美IPO，其中50家已经破发。2011年只有12只中概股在美成功IPO上市，并且已经有30家中国概念股从美国三大主板市场退市，其中有22家先后转入粉单市场，1家转入美国场外柜台交易系统，7家企业实施私有化退市，其余的中概股也元气大伤，公司股票估值被严重低估，在低股价的漩涡中苦苦挣扎，反观做空机构则早已通过其后的对冲基金做空把大把的银子捞入了自己的口袋中。如此战绩，让做空机构愈战愈勇，对中概股更是蠢蠢欲动。
三 、天合化工当前应当采取的措施
1、及时发布信息，粉碎谣言。中国有句俗语“沉默是金”，但在应对做空机构的挑衅时，是万万不得的。企业应该“快”字出头，及时粉碎谣言，根据危机公关3T原则，企业必须牢牢掌握信息发布的主动权，在危机面前应尽快不断的发布信息而且必须实言相告强调信息发布全面，真实。媒体的公众威信力是淡化危机的最好的办法，天合化工应该要重视媒体的作用，采取紧急召开新闻发布会，召开全球投资者电话会议等措施详细回应质疑，并提供工商年检报告，银行对账单，纳税申报表等多份文件，用铁证击碎谣言，变被动为主动，主动向媒体说明情况，避免媒体对事故的无故猜测和炒作。
2 、巧借权威机构的证实作用。借助投行，评级机构的权威报告来成为化解危机事件的新的突破口，同时，也可邀请上下游的合作伙伴和经手自己经济业务的银行，政府，事务所等在商业保密行为允许的情况下出具相关证据来反击这次猎杀事件。对于匿名机构质疑的企业毛利率偏高的问题，天合化工可邀请行业内知名专家、学者一同召开新闻发布会进行解释，利用第三方的权威来证实企业不存在财务造假的情况。
3 、利用法律手段维护自身的合法权益。适当利用法律手段包括诉讼手段打击这些造假行为，有效的揭露和证明做空机构在造假，才能打击其报告在海外投资者中的公信力，用法律手段来维权的同时也能证明公司自身有足够的信心来应对做空机构的子虚乌有，对市场投资者也起着积极暗示作用[2]。所以天合化工可以宣布将成立独立特别委员会来专门负责调查这个案件，维护自身的合法权益。
4 、承担责任，真诚沟通。中国古话说：“攻心为上”。危机事件中常牵涉到两大问题，即利益和感情问题。在利益问题上，无论谁对谁错，企业都应承担责任，同样，在感情问题上，公众很看重企业是否在意他们的感受。此时，天合化工可宣布发放股票股利，或将回购部分股票并进行现金股利分配，以期获得私募基金或其他投资者的支持，并表示公司高管不出售任何股票或存托凭证，鼓励公司高管身先士卒，以个人资金购入股票，对投资者起正面引导效应。
四、天合化工遭到国际机构投资者做空案例的启示
1、加强公司的内部治理。习总书记说过，“风物长宜放眼量，企业家的眼界决定境界，企业家应着眼长远，要树立好诚实信用的理念，完善公司的治理结构，提高企业的信息披露质量和透明度，增强独立董事的独立性和专业性，杜绝大股东操纵市场，加强对内部审计人员的业务培训[3]。
2、熟悉美国证券市场的法律以及会计规则。中国的会计准则是与国际会计准则趋同的，更加强调基于原则的判断，会计师有一定的判断权，而美国通用会计准则更加强调基于具体规则的判断，会计师必须依照具体准则行事[4]。所以中国公司的财务人员还应当对美国通用会计准则熟识，加强和海外财务制度的对接。
3、 建立健全预警机制。团结一致的内部员工关系，稳定的客户关系，与律所、事务所、评级机构保持良好的沟通关系，与媒体保持互动，对于当企业遇到外来袭击时发挥着及其重要作用，企业平日应该重视维系这些重要的关系，在企业内成立反猎杀危机预警小组，建立反猎杀危机监视系统。（作者单位：江西师范大学财政金融学院）
参考文献：
[1]薛乾. 中概股频遭做空的原因及对策分析[J]. 中国外资，2012，16：213.
[2]本报记者 屈丽丽. 中概股做空VS反做空：正义还是利益[N]. 中国经营报，2012-09-10A16.
[3]陈彬. 中概股危机反思：从财务造假到诚信缺失[J]. 证券法苑
[4]Lee， Kenneth Yip Kan. Essays on the Cross-listed Chinese Securities[D].University of California， Los Angeles，2011.，2012，02：301-315.
摘要：从2010年开始，国际做空机构就将触角伸向了中概股，在尝到甜头后，近几年来更是频繁的狙击中国企业，大有借打假之名而造假之势，使得在美上市的中国企业处境愈发恶劣，不可否认，中国企业自身存在一定问题给做空机构可趁之机，但欲加之罪，何患无辞？在资本逐利的大氛围下，一些做空机构恶意做空，中概股损失惨重，我国资本市场遭受巨大损失。本文拟通过对近期天合化工遭受Anonymous做空的事件进行研究，探讨应对国际机构投资者做空中概股时我国企业应采取的相关措施，以更好的促进在美上市的中国企业的发展壮大。
关键词：做空；天合化工；国际机构投资者
一、天合化工遭做空的事件介绍
2014年6月20日，民企天合化工首次在港交所上市，IPO募资6.5亿元，募资规模列于港交所IPO的前列，由瑞银，美银美林和摩根士丹利联合保荐的天合化工无疑成为当年IPO中最耀眼的明星之一。然而树大招风，上市还不到三个月，天合化工就遭到沽空机构匿名分析的指控，指控报告称，市值80亿美元、由辽宁首富魏奇创立的天合化工堪称IPO历史上的最大骗局，受此报告的影响，公司9月2日紧急停牌，并否认所有指控，董事长魏奇表示将尽快回应报告中的质疑并保留追讨赔偿的权利，随后，天合化工连续发布多份报告澄清，直指匿名报告所示工商资料为假，其董事长魏宣先后三次共斥资3.83亿港元增持天合化工股份，该公司计划，未来6个月，最多斥资1.5亿美元陆续回购公司股份，约占现有股本的3.25%。10月9日复牌当日，该公司的股价暴跌39.8%，低至1.39港元，大股东身价大幅缩水。
二 天合化工遭到做空袭击的原因
1 、利润水平远高于同行业水准。在匿名分析看来，天合化工虽然处于整个行业产业链内的下游，议价能力较高，但是国际化工同业的毛利率仅为15%，然而天合化工在其财务报表中显示，2013年，公司整体毛利率为60.5%，其氟化工产品的毛利率为83.8%，远超同行业平均水平，所以匿名分析认为，天合化工存在财务造假的可能性。
2 、信息披露不够透明化。匿名分析声称，天合化工存在着关联交易，3家主要客户上海锡达通、上海泰普及黑龙江泰纳被揭发属内部关联人士控制且3家公司共用上海办公地址并且匿名分析认为3家公司本身的财务状况并不足以支撑相应的购买力，所以匿名分析质疑天合化工与这3家大客户的销售额均为账面交易。
3 、国外机构投资者恶意做空。做空在美国原本是一种合法的监督机制，运用市场这只无形的手去判断和调节，客观上扮演了清道夫的角色，但在资本市场上，追逐利益是永恒的目标，做空机构通过在股价处于高位时通过券商的融券业务，从券商处融入股票并卖出，随后发布做空的投资者研究报告称目标上市公司存在欺诈行为，待目标上市公司股票暴跌后再低位买入股票并还给券商，从差价中获取巨额利润[1]。中国企业的表面繁荣激起了做空机构强烈的猎杀兴趣。
4 、国外投资者对中概股的信任危机。据有关数据显示，2010年共有55家中国企业赴美IPO，其中50家已经破发。2011年只有12只中概股在美成功IPO上市，并且已经有30家中国概念股从美国三大主板市场退市，其中有22家先后转入粉单市场，1家转入美国场外柜台交易系统，7家企业实施私有化退市，其余的中概股也元气大伤，公司股票估值被严重低估，在低股价的漩涡中苦苦挣扎，反观做空机构则早已通过其后的对冲基金做空把大把的银子捞入了自己的口袋中。如此战绩，让做空机构愈战愈勇，对中概股更是蠢蠢欲动。
三 、天合化工当前应当采取的措施
1、及时发布信息，粉碎谣言。中国有句俗语“沉默是金”，但在应对做空机构的挑衅时，是万万不得的。企业应该“快”字出头，及时粉碎谣言，根据危机公关3T原则，企业必须牢牢掌握信息发布的主动权，在危机面前应尽快不断的发布信息而且必须实言相告强调信息发布全面，真实。媒体的公众威信力是淡化危机的最好的办法，天合化工应该要重视媒体的作用，采取紧急召开新闻发布会，召开全球投资者电话会议等措施详细回应质疑，并提供工商年检报告，银行对账单，纳税申报表等多份文件，用铁证击碎谣言，变被动为主动，主动向媒体说明情况，避免媒体对事故的无故猜测和炒作。
2 、巧借权威机构的证实作用。借助投行，评级机构的权威报告来成为化解危机事件的新的突破口，同时，也可邀请上下游的合作伙伴和经手自己经济业务的银行，政府，事务所等在商业保密行为允许的情况下出具相关证据来反击这次猎杀事件。对于匿名机构质疑的企业毛利率偏高的问题，天合化工可邀请行业内知名专家、学者一同召开新闻发布会进行解释，利用第三方的权威来证实企业不存在财务造假的情况。
3 、利用法律手段维护自身的合法权益。适当利用法律手段包括诉讼手段打击这些造假行为，有效的揭露和证明做空机构在造假，才能打击其报告在海外投资者中的公信力，用法律手段来维权的同时也能证明公司自身有足够的信心来应对做空机构的子虚乌有，对市场投资者也起着积极暗示作用[2]。所以天合化工可以宣布将成立独立特别委员会来专门负责调查这个案件，维护自身的合法权益。
4 、承担责任，真诚沟通。中国古话说：“攻心为上”。危机事件中常牵涉到两大问题，即利益和感情问题。在利益问题上，无论谁对谁错，企业都应承担责任，同样，在感情问题上，公众很看重企业是否在意他们的感受。此时，天合化工可宣布发放股票股利，或将回购部分股票并进行现金股利分配，以期获得私募基金或其他投资者的支持，并表示公司高管不出售任何股票或存托凭证，鼓励公司高管身先士卒，以个人资金购入股票，对投资者起正面引导效应。
四、天合化工遭到国际机构投资者做空案例的启示
1、加强公司的内部治理。习总书记说过，“风物长宜放眼量，企业家的眼界决定境界，企业家应着眼长远，要树立好诚实信用的理念，完善公司的治理结构，提高企业的信息披露质量和透明度，增强独立董事的独立性和专业性，杜绝大股东操纵市场，加强对内部审计人员的业务培训[3]。
2、熟悉美国证券市场的法律以及会计规则。中国的会计准则是与国际会计准则趋同的，更加强调基于原则的判断，会计师有一定的判断权，而美国通用会计准则更加强调基于具体规则的判断，会计师必须依照具体准则行事[4]。所以中国公司的财务人员还应当对美国通用会计准则熟识，加强和海外财务制度的对接。
3、 建立健全预警机制。团结一致的内部员工关系，稳定的客户关系，与律所、事务所、评级机构保持良好的沟通关系，与媒体保持互动，对于当企业遇到外来袭击时发挥着及其重要作用，企业平日应该重视维系这些重要的关系，在企业内成立反猎杀危机预警小组，建立反猎杀危机监视系统。（作者单位：江西师范大学财政金融学院）
参考文献：
[1]薛乾. 中概股频遭做空的原因及对策分析[J]. 中国外资，2012，16：213.
[2]本报记者 屈丽丽. 中概股做空VS反做空：正义还是利益[N]. 中国经营报，2012-09-10A16.
[3]陈彬. 中概股危机反思：从财务造假到诚信缺失[J]. 证券法苑
[4]Lee， Kenneth Yip Kan. Essays on the Cross-listed Chinese Securities[D].University of California， Los Angeles，2011.，2012，02：301-315.