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摘要：近年来，集团公司普遍利用其内部资本市场配置的优越性在各成员企业间分配资源以作为对外部资本市场不完善的替代和对一系列制度缺失的补充，而配置效率如何的问题也是学者研究的焦点。在我国的制度环境下政府补助有其特殊意义所在，在货币紧缩期，当外部资金出现融资难，政府补助作为外在无偿的现金流入，是否会对集团内部资源配置产生影响，意在以往文献基础上进行梳理及评述并找到新的视角和切入点。
关键词：集团内部；资本配置效率；政府补助
一、集团内部资本配置
内部资本市场的理论认为，集团内部资本市场不仅能通过内部化减小信息不对称、降低交易成本、实现内部成员组织的共同利益，而且具有集中资金、改善企业融资环境的重大意义。商业信用作为一种重要的融资方式，在各国企业间得到了普遍应用，金融市场的不完善，会导致银行信贷有利于大企业而对小企业不利，部分企业转而使用商业信用。当然对于目前迅速发展增多的集团公司来说，商业信用行为在集团公司内部可以表现为成员企业间上下游交易的赊销行为，特别是在货币紧缩时期，成员企业之间的商业信用行为也很是常见，表现为成员企业间上下游交易的赊销行为，当从银行获得的借款因货币紧缩而减少时，企业就会转而求助于其供应商，集团内部的商业信用行为也属于内部资本配置行为，因此可以缓解外部资本市场的信贷压力。
（一）内部资本配置效率
在交易成本经济学家看来，内部资本市场是节约交易成本而存在的一种制度安排，内部资本市场的理论认为，内部资本市场不仅能通过内部化减小信息不对称、降低交易成本、实现内部成员组织的共同利益，而且具有集中资金、改善企业融资环境的重大意义，他们都是内部资本市场存在与运作的基础和功能体现（邵毅平，2012）。
有效论认为：处于信息优势的企业总部通过各个分部间的相互竞争，对企业内部各投资机会按回报率高低进行排序，并将有限的资本分配到边际收益最高的部门，内部资本市场具有更优货币效应功能（Stein，1997）。Stein（2002）认为内部资本市场的存在使原来影响资源配置效率的决策者的自利倾向和建立王国倾向等不利因素转变为积极因素，现金流在公司内部进行统一调配，促进资源配置效率的提高。因此内部资本市场具有缓解信息不对称、放松融资约束等优势（2014，邵军，Lensink R，2003），所以内部资本配置是有效率的。
无效论认为：内部资本市场缓解了融资约束但一定程度上会导致过度投资（Jensen，1983），同时由于企业存在代理问题和内部信息不对称，会导致企业总部在资源再配置时出现相对好的分部投资不足而对于差的分部却投资过度的低效率的跨部门“交叉补贴”或公司“社会主义”现象（Shin，2000）。在缺少投资者保护的国家，由于外部资本市场信息不通畅，监管不到位，控股股东更容易为满足私有收益，对其控股部门有很强的利益侵占动机，利用金字塔股权结构进行利益输送，侵占中小股东利益，这种利益侵占主要是通过集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保和资金占用进行公司资金、资产的转移，使内部资本市场功能异化，严重地影响着企业集团的公司治理水平（Clansmens，2000）。
二、政府补助
政府补助是指企业从政府无偿取得的货币性资产或非货币性资产，其作为宏观调控的重要手段，对资本市场以及上市公司产生了重要的影响，在经济发展中扮演着非常重要的角色。政府会出于经济增长、产业发展以及维护稳定和政府形象等考虑给予上市公司补助，在维护社会目标方面起着很大的作用。同时也可能并不是基于企业效率和社会资源配置效率的提高，而很可能是政治家与企业家之间的双向贿赂和寻租活动。
（一）政府补助经济后果
目前政府补助经济后果的研究主要考察其对企业经济效益及产生的社会效益方面的影响。效率理论认为，在经济效益层面，政府往往通过给予补助的方式积极参与企业的盈余管理，帮助企业实现扭亏、保牌、平滑利润等（陈晓，2001）。潘越（2009）等及余明桂（2010）等也认为政府补助可以在救助当年明显改善上市公司业绩。唐清泉和罗党论（2007）以雇员比例及下一年企业缴纳的税收比例来衡量社会目标，并发现受补助企业通常会缓解政府的政策性负担，政府补助有利于企业社会效益的提升。同时已有研究表明，政府补助有利于改变企业的投资效率、偿债能力和企业产出，有利于宏观调控经济运行效率表现“帮助之手”。政府补助能够在货币紧缩时期给企业带来了充足的自由现金流量，提高了偿债能力（Mello R，2008）。在我国的制度背景下，民营企业建立政治联系有助于克服法律、产权和金融发展等制度落后和政府失灵对自身发展的阻碍。建立政治联系的企业能以获得政府补助，这不仅有利于民营企业自身的发展，也有利于整个社会稀缺资源的有效配置和经济发展（余明桂2008；罗党论、唐清泉，2009），支持了政府补助作为“扶持”之手的理论。
寻租观理论认为，政治家通过财政支出向企业提供补贴可能并不是基于企业效率和社会资源配置效率的提高，而很可能是政治家与企业家之间的双向贿赂和寻租活动（Shleifer，1994）。刘浩（2002）发现政府补助已经被不正常地经常化了，甚至已经异化为支持上市公司的重要砝码。黄蓉（2011）研究发现政府补助不具有保壳动机和培优动机。赵宇恒（2014）研究发现企业利用政府补助发放薪酬并没有带来激励效应的提升，补助本身也未改善企业绩效。这种政府补助的滥用行为降低了社会资源的配置效率，会影响社会的整体福利水平，降低了资金的配置效率，支持了政府补助“掠夺”理论。
三、相关文献评述
上述文献无疑对我们理解政府补助对集团公司内部资本配置具有重要的帮助。以往关于集团公司资本市场配置效率的研究多从内部相互间“扶持”着手，而缺乏对政府补助作为外部的资金流入对资本市场配置的影响，政府补助作为外部资金无偿注入能增加企业现金的持有量。
关键词：集团内部；资本配置效率；政府补助
一、集团内部资本配置
内部资本市场的理论认为，集团内部资本市场不仅能通过内部化减小信息不对称、降低交易成本、实现内部成员组织的共同利益，而且具有集中资金、改善企业融资环境的重大意义。商业信用作为一种重要的融资方式，在各国企业间得到了普遍应用，金融市场的不完善，会导致银行信贷有利于大企业而对小企业不利，部分企业转而使用商业信用。当然对于目前迅速发展增多的集团公司来说，商业信用行为在集团公司内部可以表现为成员企业间上下游交易的赊销行为，特别是在货币紧缩时期，成员企业之间的商业信用行为也很是常见，表现为成员企业间上下游交易的赊销行为，当从银行获得的借款因货币紧缩而减少时，企业就会转而求助于其供应商，集团内部的商业信用行为也属于内部资本配置行为，因此可以缓解外部资本市场的信贷压力。
（一）内部资本配置效率
在交易成本经济学家看来，内部资本市场是节约交易成本而存在的一种制度安排，内部资本市场的理论认为，内部资本市场不仅能通过内部化减小信息不对称、降低交易成本、实现内部成员组织的共同利益，而且具有集中资金、改善企业融资环境的重大意义，他们都是内部资本市场存在与运作的基础和功能体现（邵毅平，2012）。
有效论认为：处于信息优势的企业总部通过各个分部间的相互竞争，对企业内部各投资机会按回报率高低进行排序，并将有限的资本分配到边际收益最高的部门，内部资本市场具有更优货币效应功能（Stein，1997）。Stein（2002）认为内部资本市场的存在使原来影响资源配置效率的决策者的自利倾向和建立王国倾向等不利因素转变为积极因素，现金流在公司内部进行统一调配，促进资源配置效率的提高。因此内部资本市场具有缓解信息不对称、放松融资约束等优势（2014，邵军，Lensink R，2003），所以内部资本配置是有效率的。
无效论认为：内部资本市场缓解了融资约束但一定程度上会导致过度投资（Jensen，1983），同时由于企业存在代理问题和内部信息不对称，会导致企业总部在资源再配置时出现相对好的分部投资不足而对于差的分部却投资过度的低效率的跨部门“交叉补贴”或公司“社会主义”现象（Shin，2000）。在缺少投资者保护的国家，由于外部资本市场信息不通畅，监管不到位，控股股东更容易为满足私有收益，对其控股部门有很强的利益侵占动机，利用金字塔股权结构进行利益输送，侵占中小股东利益，这种利益侵占主要是通过集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保和资金占用进行公司资金、资产的转移，使内部资本市场功能异化，严重地影响着企业集团的公司治理水平（Clansmens，2000）。
二、政府补助
政府补助是指企业从政府无偿取得的货币性资产或非货币性资产，其作为宏观调控的重要手段，对资本市场以及上市公司产生了重要的影响，在经济发展中扮演着非常重要的角色。政府会出于经济增长、产业发展以及维护稳定和政府形象等考虑给予上市公司补助，在维护社会目标方面起着很大的作用。同时也可能并不是基于企业效率和社会资源配置效率的提高，而很可能是政治家与企业家之间的双向贿赂和寻租活动。
（一）政府补助经济后果
目前政府补助经济后果的研究主要考察其对企业经济效益及产生的社会效益方面的影响。效率理论认为，在经济效益层面，政府往往通过给予补助的方式积极参与企业的盈余管理，帮助企业实现扭亏、保牌、平滑利润等（陈晓，2001）。潘越（2009）等及余明桂（2010）等也认为政府补助可以在救助当年明显改善上市公司业绩。唐清泉和罗党论（2007）以雇员比例及下一年企业缴纳的税收比例来衡量社会目标，并发现受补助企业通常会缓解政府的政策性负担，政府补助有利于企业社会效益的提升。同时已有研究表明，政府补助有利于改变企业的投资效率、偿债能力和企业产出，有利于宏观调控经济运行效率表现“帮助之手”。政府补助能够在货币紧缩时期给企业带来了充足的自由现金流量，提高了偿债能力（Mello R，2008）。在我国的制度背景下，民营企业建立政治联系有助于克服法律、产权和金融发展等制度落后和政府失灵对自身发展的阻碍。建立政治联系的企业能以获得政府补助，这不仅有利于民营企业自身的发展，也有利于整个社会稀缺资源的有效配置和经济发展（余明桂2008；罗党论、唐清泉，2009），支持了政府补助作为“扶持”之手的理论。
寻租观理论认为，政治家通过财政支出向企业提供补贴可能并不是基于企业效率和社会资源配置效率的提高，而很可能是政治家与企业家之间的双向贿赂和寻租活动（Shleifer，1994）。刘浩（2002）发现政府补助已经被不正常地经常化了，甚至已经异化为支持上市公司的重要砝码。黄蓉（2011）研究发现政府补助不具有保壳动机和培优动机。赵宇恒（2014）研究发现企业利用政府补助发放薪酬并没有带来激励效应的提升，补助本身也未改善企业绩效。这种政府补助的滥用行为降低了社会资源的配置效率，会影响社会的整体福利水平，降低了资金的配置效率，支持了政府补助“掠夺”理论。
三、相关文献评述
上述文献无疑对我们理解政府补助对集团公司内部资本配置具有重要的帮助。以往关于集团公司资本市场配置效率的研究多从内部相互间“扶持”着手，而缺乏对政府补助作为外部的资金流入对资本市场配置的影响，政府补助作为外部资金无偿注入能增加企业现金的持有量。