命途多舛的“米老鼠”又陷入了“小猫”的穷追猛赶之中
　　一场猫捉老鼠的游戏正在上演。这是一场小猫捉大老鼠的游戏。
　　2月11日，美国最大的有线电视公司——康卡斯特公司（Comcast）提出以660亿美元收购迪斯尼公司。根据两家公司公布的最新业绩报告，2003年康卡斯特营业收入为183亿美元，而迪斯尼为284亿美元，几乎比康卡斯特高出一半。康卡斯特这只“小猫”为什么有如此的胆量要抓迪斯尼这只“大老鼠”？
　　这起恶意收购与不久前赛诺菲对安万特提出的恶意收购相比，有一个共同点，即在营业收入方面，收购者小于被收购者，而在市值方面则刚好相反。康卡斯特提出收购时，迪斯尼的市值为485亿美元，不足年营业收入的两倍。而康卡斯特的市值超过营业收入的4倍，约为770亿美元。这是康卡斯特敢提出恶意收购，并保证其股东在合并后仍保持多数股的一个基点。
　　接下来的问题是，为什么迪斯尼这只“大老鼠”会沦落到被“小猫”追堵的地步？业绩是众所周知的原因。自1998年后，迪斯尼业绩步步下滑，迄今其利润仍比1998年低1/3，而股价则仍位于1997年的水平。
　　但是，康卡斯特似乎把握住了一个绝好的机会。1月份，迪斯尼的重要商业伙伴，苹果公司CEO乔布斯的Pixar动画制片公司终止了与迪斯尼的合作。尽管这不会立即对迪斯尼的业绩造成不良影响，但迪斯尼公司CEO艾斯纳的领导能力却因此受到进一步的怀疑和挑战。据了解，迪斯尼与Pixar公司关系破裂的原因之一，是艾斯纳曾数次在私下场合发表让乔布斯极为不满的谈话。
　　另一方面，去年愤然辞职的两名董事罗伊·迪斯尼和斯坦利·戈尔德又发动了一场“倒艾”运动，并在最近获得重要支持。迪斯尼将于3月3日在费城召开股东年会。据称，迄今戈尔德已获得15%股东的支持。一家为机构投资者投票提供咨询的公司——机构股东服务公司也在最近建议迪斯尼的投资者不要投票支持艾斯纳连任。
　　康卡斯特的恶意收购使艾斯纳陷于内忧外患之中。康卡斯特其实是先礼后兵。它是在合并谈判意向遭拒绝后才提出恶意收购的。当然，这种趁火打劫能否成功仍是个未知数。
　　迪斯尼最能吸引康卡斯特的是其被低估的资产。比如，迪斯尼皇冠上的宝石ESPN是美国收视率最高的体育频道，这也是康卡斯特最为垂涎的。在康卡斯特的业务中，内容只占一小部分，而迪斯尼在内容方面则是个巨头，双方的互补关系非常明显。按照康卡斯特总裁兼CEO布赖恩·罗伯茨的设想，两家公司合并能将康卡斯特的分销能力及技术与迪斯尼的内容完美结合在一起，打造出超过时代华纳的世界最大的媒体巨头。目前，康卡斯特要在其有线电视网上播出必须支付很高而且仍在迅速上升的费用。当它把相关成本转嫁给顾客时，不仅顾客不满，连监管机构和政客也都有意见。
　　康卡斯特的最终目标是建立一个通信与媒体融合的新业务模式。在有线电视市场，康卡斯特的地位已无人能动摇。简单地增加有线电视用户已不能提高其利润率。更何况，康卡斯特的主营业务已受到了来自卫星电视的强有力竞争。
　　如果康卡斯特成功收编迪斯尼，其市值将达1200亿美元，年营业收入将达470亿美元（时代华纳的市值和营业收入分别为780亿美元和396亿美元），每年的现金流可增加10亿美元。另外，由于迪斯尼的负债率要低于康卡斯特，如果收购按康卡斯特的设想以股票交易的形式进行，康卡斯特的债券信用等级将因此得到提高。
　　当然，任何一起并购的背后，都不会那么简单。以艾斯纳的性格，他是不会轻易就范的，即使他下台，罗伯茨与艾斯纳一样，也有同样的决心把他的公司打造成数一数二的媒体航母。
　　美国监管机构仍会例常地对收购进行严格审查，但估计不会以垄断为由加以阻止。消息公布后，美国联邦通信委员会已做出这方面的暗示。去年6月，该委员会表示将适当放宽媒体公司合并方面的规定，去年新闻集团对卫星电视运营公司DirecTV的收购获得批准就是松绑的体现。
　　部分分析师指出，在各大媒体公司中，维亚康姆、雅虎等都有可能参与对迪斯尼的角逐。迄今只有新闻集团排除了这种可能性。最终，“鼠”死谁手还很难预料。