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【摘要】目前，白酒行业正步入整合分化期。本文以安徽金种子酒业股份有限公司（以下简称金种子）为例，对其2011、2012、2013年财务状况进行分析，并对其未来三年经营策略提出建议。
【关键词】金种子 财务分析 经营策略
一、引言
经历了2002-2012年高速发展的“黄金十年”，白酒行业产能过剩、消费者群体结构失衡、产品毛利率过高等问题逐渐暴露出来；塑化剂风波、勾兑门事件使白酒行业遭遇重大挫折；经济增速放缓、国家限制“三公”消费、禁酒令等政策的影响，以及人们对白酒的品牌、质量和中高端白酒的日益关注，都在促进白酒行业步入“整合分化期”。白酒行业具有鲜明的地域性和文化性。安徽省是传统的白酒产销大省，省内众多品牌内部竞争激烈。金种子是安徽省前六大品牌白酒之一，应积极调整政策以应对环境变化和市场竞争。
二、金种子财务分析
（一）金种子近三年基本财务数据的变动情况
金种子是经营主导型企业，投资资产较少，因此本文着重分析其经营资产。公司总资产和固定资产逐年增加，是企业不断发展壮大的结果。从表1可以看出，货币资金、应收账款、流动资产、经营活动现金净流量、营业收入、营业成本及核心利润项目金额均呈现先增后降的趋势。究其原因是2012年之前白酒行业一直在大跃进生产且销量良好；2013年整个白酒行业遭受重挫进入低迷期，销量直线下跌，从而收入利润都大幅减少。存货数量逐年递增只是增长率略有波动。负债的逐年递增，一方面是由于公司为了扩大生产，增加原材料采购量，从而增加应付账款，以及应交税费随收入的相应增加，另一方面主要是由于公司收到与资产相关的政府补助金额较大，2013年补助金额尤其多。另外公司2013年营销力度加强，年末为春节备货订单相应增加，流动负债中预收款项余额环比增长71.64%。一般而言，在存货周转速度超过每年2次的情况下，企业核心利润产生的经营净现金流量较为理想的规模是相当于核心利润的1.2-1.5倍。通过计算，2011-2013年经营活动净现金流量分别为核心利润的0.32、0.75、1.46倍，可见尽管公司效益下降，但盈利质量得到很大提高。（具体存货周转率的计算见下文分析）
（二）财务指标的分析与评价
1、盈利能力分析
根据财务指标，金种子销售毛利率在60%以上，这是由其所在白酒这一暴利行业的特殊属性决定的。销售毛利率的逐年上升，表明其初始盈利能力逐渐增强。其他指标均呈先升后降趋势，主要是因为在行业调整期，高端酒销售量下滑销售收入和利润大幅下降。公司为稳定市场份额而加大销售费用，销售费用率提升，导致2013年销售净利率大幅下降，再加上总资产周转率的小幅下降，净资产收益率和总资产报酬率均出现相似幅度的下降。2013年净资产收益率行业均值为28.95%，公司与行业均值差距明显，这是公司加大营销力度的结果，也表明公司盈利能力还有进一步提升空间。
2、偿债能力分析
白酒行业资产负债率均值为26%，金种子资产负债率稳定在30%左右，权益乘数稳定在1.4左右，表明企业长期偿债能力比较稳定，财务风险较小。公司非流动负债中没有长期借款，主要构成是收到的政府补助。流动比率大于2，现金比率远远高于0.2，速动比率大于1，这些一致说明公司营运资本十分充足，短期偿债能力较强。主要原因在于公司2010年12月实际募集资金净额538，919，985.68元用于特定投资项目，资金分批投入额较少，因此存在大量闲置未使用募集资金。公司将闲置资金进行风险较小的理财产品和定期存单的投资以提高闲置现金收益。值得关注的是，公司加快投资进度才是更好提高核心竞争力和盈利能力的方法。另外，公司除了股本的募集资金，没有其他筹资活动，因此也不必支付利息费用。这样的资本结构非常安全，但发展潜力也很受局限。
3、营运能力分析
总资产周转率的变化取决于流动资产周转率的相应变化以及流动资产在总资产的比重的增减。金种子总资产周转率和流动资产周转率2011-2012年比较稳定，2013年有小幅下降，资产的流动性和收益性相应的下降。一方面是由于货币资金的减少使流动资产余额减少，另一方面是由于公司购入土地使用权，增加无形资产，并增加对在建工程的投入，使得非流动资产比重上升，流动资产比重下降。应收账款周转率逐年降低，表明公司销售回款能力逐渐下降，笔者认为这是扶持经销商的经营策略。另外，公司对供应商的欠款主要是应付账款科目，且欠款能力较差，但近年来预收款能力也有所提高，综合来看，公司在以存货为核心的上下游关系管理中，议价能力还有待提高。存货周转率逐年降低，2012年是由于扩大生产导致半成品的增加，2013年是由于产品销路不畅导致库存积压。
4、发展能力分析
近三年，金种子净利润增长率呈下降趋势，因为公司净利润主要来源于营业利润，而营业利润呈下降趋势。营业利润增长率大于收入增长率，说明公司处于不断拓展阶段，2013年的负数是由于行业调整期使得公司利润减少。收入增长率高于资产增长率，表明公司销售方面具有较好成长性，利润增长率也高于资产增长率，表明资产规模的增长具有效益性，并且资产的增长主要来源于所有者权益，是非常好的现象。2013年，收入增长率行业均值为-1%，公司收入增长率减少幅度是行业均值的9倍，表明公司应对市场风险能力有待提高。通过以上分析，公司整体发展能力比较平稳，由于处在行业格局洗牌的环境中，其未来的发展还有许多不确定性。
三、对金种子经营策略的建议
国家限制三公消费主要打击了高端白酒的销售，中低端白酒消费的能力并没有受到影响，反而加剧了中低端白酒的竞争激烈程度。金种子是区域性的二线白酒品牌，主要销售中低端大众白酒。面临一线白酒厂商对中低端白酒市场的争夺，公司应当全力巩固本土市场。
（一）提升品牌影响力。随着整个行业的消费升级，品牌集中度将进一步提高。品牌优势将成为白酒企业重要的核心竞争力。作为徽酒的代表品牌之一，金种子应深入挖掘和传播符合消费者心理需求的企业文化、品牌文化，并用优质的产品，赢得消费者的信赖与关注，提升品牌在安徽省的影响力。金种子可尝试发展核心明星产品，从而带动增加所有产品的销售额，提高产品盈利能力。
（二）加速研发和技术升级，引入新的生产设备和技术，提高其资产利用效率。尽管金种子已规划建设金种子生态产业园，但投资建设进程缓慢。金种子应充分利用募集资金增加研发投入。一方面是进行产品创新，进一步开发迎合中产阶级消费者需求的产品；另一方面是减少募集资金的闲置，提高资产利用效率。同时金种子应减少库存积压，制定合理的生产进度和采购计划，提高存货周转率。
（三）创新营销方法。成功的商业运作将极大提高企业品牌的商业价值。作为安徽知名白酒企业之一，金种子在渠道及市场营销推广方面具有一定的优势，金种子可以尝试各种互联网营销渠道，改善包装等营销方式，在加大营销投入的同时分析营销带来的效益，不能盲目增加销售费用，而要采用能带来最高投入产出比的营销方法。同时金种子应依据销售政策制定合理的收账政策，提高应收账款周转率。
【关键词】金种子 财务分析 经营策略
一、引言
经历了2002-2012年高速发展的“黄金十年”，白酒行业产能过剩、消费者群体结构失衡、产品毛利率过高等问题逐渐暴露出来；塑化剂风波、勾兑门事件使白酒行业遭遇重大挫折；经济增速放缓、国家限制“三公”消费、禁酒令等政策的影响，以及人们对白酒的品牌、质量和中高端白酒的日益关注，都在促进白酒行业步入“整合分化期”。白酒行业具有鲜明的地域性和文化性。安徽省是传统的白酒产销大省，省内众多品牌内部竞争激烈。金种子是安徽省前六大品牌白酒之一，应积极调整政策以应对环境变化和市场竞争。
二、金种子财务分析
（一）金种子近三年基本财务数据的变动情况
金种子是经营主导型企业，投资资产较少，因此本文着重分析其经营资产。公司总资产和固定资产逐年增加，是企业不断发展壮大的结果。从表1可以看出，货币资金、应收账款、流动资产、经营活动现金净流量、营业收入、营业成本及核心利润项目金额均呈现先增后降的趋势。究其原因是2012年之前白酒行业一直在大跃进生产且销量良好；2013年整个白酒行业遭受重挫进入低迷期，销量直线下跌，从而收入利润都大幅减少。存货数量逐年递增只是增长率略有波动。负债的逐年递增，一方面是由于公司为了扩大生产，增加原材料采购量，从而增加应付账款，以及应交税费随收入的相应增加，另一方面主要是由于公司收到与资产相关的政府补助金额较大，2013年补助金额尤其多。另外公司2013年营销力度加强，年末为春节备货订单相应增加，流动负债中预收款项余额环比增长71.64%。一般而言，在存货周转速度超过每年2次的情况下，企业核心利润产生的经营净现金流量较为理想的规模是相当于核心利润的1.2-1.5倍。通过计算，2011-2013年经营活动净现金流量分别为核心利润的0.32、0.75、1.46倍，可见尽管公司效益下降，但盈利质量得到很大提高。（具体存货周转率的计算见下文分析）
（二）财务指标的分析与评价
1、盈利能力分析
根据财务指标，金种子销售毛利率在60%以上，这是由其所在白酒这一暴利行业的特殊属性决定的。销售毛利率的逐年上升，表明其初始盈利能力逐渐增强。其他指标均呈先升后降趋势，主要是因为在行业调整期，高端酒销售量下滑销售收入和利润大幅下降。公司为稳定市场份额而加大销售费用，销售费用率提升，导致2013年销售净利率大幅下降，再加上总资产周转率的小幅下降，净资产收益率和总资产报酬率均出现相似幅度的下降。2013年净资产收益率行业均值为28.95%，公司与行业均值差距明显，这是公司加大营销力度的结果，也表明公司盈利能力还有进一步提升空间。
2、偿债能力分析
白酒行业资产负债率均值为26%，金种子资产负债率稳定在30%左右，权益乘数稳定在1.4左右，表明企业长期偿债能力比较稳定，财务风险较小。公司非流动负债中没有长期借款，主要构成是收到的政府补助。流动比率大于2，现金比率远远高于0.2，速动比率大于1，这些一致说明公司营运资本十分充足，短期偿债能力较强。主要原因在于公司2010年12月实际募集资金净额538，919，985.68元用于特定投资项目，资金分批投入额较少，因此存在大量闲置未使用募集资金。公司将闲置资金进行风险较小的理财产品和定期存单的投资以提高闲置现金收益。值得关注的是，公司加快投资进度才是更好提高核心竞争力和盈利能力的方法。另外，公司除了股本的募集资金，没有其他筹资活动，因此也不必支付利息费用。这样的资本结构非常安全，但发展潜力也很受局限。
3、营运能力分析
总资产周转率的变化取决于流动资产周转率的相应变化以及流动资产在总资产的比重的增减。金种子总资产周转率和流动资产周转率2011-2012年比较稳定，2013年有小幅下降，资产的流动性和收益性相应的下降。一方面是由于货币资金的减少使流动资产余额减少，另一方面是由于公司购入土地使用权，增加无形资产，并增加对在建工程的投入，使得非流动资产比重上升，流动资产比重下降。应收账款周转率逐年降低，表明公司销售回款能力逐渐下降，笔者认为这是扶持经销商的经营策略。另外，公司对供应商的欠款主要是应付账款科目，且欠款能力较差，但近年来预收款能力也有所提高，综合来看，公司在以存货为核心的上下游关系管理中，议价能力还有待提高。存货周转率逐年降低，2012年是由于扩大生产导致半成品的增加，2013年是由于产品销路不畅导致库存积压。
4、发展能力分析
近三年，金种子净利润增长率呈下降趋势，因为公司净利润主要来源于营业利润，而营业利润呈下降趋势。营业利润增长率大于收入增长率，说明公司处于不断拓展阶段，2013年的负数是由于行业调整期使得公司利润减少。收入增长率高于资产增长率，表明公司销售方面具有较好成长性，利润增长率也高于资产增长率，表明资产规模的增长具有效益性，并且资产的增长主要来源于所有者权益，是非常好的现象。2013年，收入增长率行业均值为-1%，公司收入增长率减少幅度是行业均值的9倍，表明公司应对市场风险能力有待提高。通过以上分析，公司整体发展能力比较平稳，由于处在行业格局洗牌的环境中，其未来的发展还有许多不确定性。
三、对金种子经营策略的建议
国家限制三公消费主要打击了高端白酒的销售，中低端白酒消费的能力并没有受到影响，反而加剧了中低端白酒的竞争激烈程度。金种子是区域性的二线白酒品牌，主要销售中低端大众白酒。面临一线白酒厂商对中低端白酒市场的争夺，公司应当全力巩固本土市场。
（一）提升品牌影响力。随着整个行业的消费升级，品牌集中度将进一步提高。品牌优势将成为白酒企业重要的核心竞争力。作为徽酒的代表品牌之一，金种子应深入挖掘和传播符合消费者心理需求的企业文化、品牌文化，并用优质的产品，赢得消费者的信赖与关注，提升品牌在安徽省的影响力。金种子可尝试发展核心明星产品，从而带动增加所有产品的销售额，提高产品盈利能力。
（二）加速研发和技术升级，引入新的生产设备和技术，提高其资产利用效率。尽管金种子已规划建设金种子生态产业园，但投资建设进程缓慢。金种子应充分利用募集资金增加研发投入。一方面是进行产品创新，进一步开发迎合中产阶级消费者需求的产品；另一方面是减少募集资金的闲置，提高资产利用效率。同时金种子应减少库存积压，制定合理的生产进度和采购计划，提高存货周转率。
（三）创新营销方法。成功的商业运作将极大提高企业品牌的商业价值。作为安徽知名白酒企业之一，金种子在渠道及市场营销推广方面具有一定的优势，金种子可以尝试各种互联网营销渠道，改善包装等营销方式，在加大营销投入的同时分析营销带来的效益，不能盲目增加销售费用，而要采用能带来最高投入产出比的营销方法。同时金种子应依据销售政策制定合理的收账政策，提高应收账款周转率。