股价同步性是指市场中个股价格之间“同涨同跌”的现象,同步性产生的原因与影响因素相关研究是金融学领域的热点问题之一。自Roll（1988）首次指出CAPM解释力度较低是由于公司特质信息或偶发狂热因素所导致开始,到分别以Morck等（2000）为代表的“信息效率”假说和West（1988）为代表的“非理性噪音”假说,股价同步性相关问题便开始了较为广泛的研究。我国股票市场经过三十年的快速发展,市场制度与资源配置功能不断完善,但是股市的“暴涨暴跌”仍然被投资者所诟病。现有研究普遍认为,中国股票市场中股价同步性较高,公司特质信息融入股价较少,股价信息效率较低（Morck等,2000;黄俊和郭照蕊,2014）,过高的股价同步性会严重破坏股票市场资源配置效率（伊志宏等,2019）。信息处理与资本配置是证券市场的两大基本职能,资本市场主要通过股票信号机制优化资源配置,而股票价格具有揭示信息效率和资本配置效率的双重功能。同时,股价同步性与股票市场稳定发展关系密切,自2015年8月到2019年5月间,我国资本市场发生“千股跌停”现象累计达到20次,由此可见,公司对于个股特质信息的披露亟待加强,进一步提升市场信息效率迫在眉睫。对股价同步性问题的研究,有助于深入认识我国资本市场发展特征、维护市场稳定和提高市场信息效率,进一步充分发挥信息处理与资本配置的重要功能。当前,国内外关于股价同步性的研究大都集中在公司治理、公司信息环境、分析师跟踪及机构投资者持股等方面,鲜有研究关注投资者信息能力对股价同步性的影响。而经典的市场微观结构理论认为,信息驱动型交易是引起价格变化的主要原因,因而从信息融入的视角,应当更加关注投资者能力对股价同步性的影响。鉴于此,本文试图从信息能力角度深入分析不同投资者对股价同步性的影响,以此判断借助现代信息技术和信息治理制度能否提高投资者信息能力,进而发挥改善市场信息效率的作用进行研究。机构投资者既是资本市场中重要的参与者,也是完善公司治理机制的重要主体,现有文献主要通过机构投资者持股和交易两个途径对股价同步性等问题的研究,但是投资者做出最终决策的依据是其掌握信息的多寡,基于机构投资者掌握信息变化这一视角对股价同步性的影响研究目前还鲜有涉及。深圳交易所于2013年发布的《信息披露业务备忘录第41号—投资者关系管理及其信息披露》中强调,使资本市场参与者能够实时获取机构投资者调研相关信息。基于此,本文将以机构投资者调研这一角度为切入点,深入探究其信息能力的提高对公司股价同步性变化的影响及其作用机理,以期进一步丰富关于公司同步性影响因素和机构投资者治理作用相关研究。同时,考虑到个人投资者作为我国股票市场的另一类重要的参与者,通常表现出明显的非理性投资行为。现有研究提出需要大力发展机构投资者,才能够提高市场的有效性,但是我国作为新兴证券市场,个人投资者市场占比较高的局面短期不会改变。在此背景下,更需要在加快发展成熟机构投资者的同时,着力解决个人投资者非理性行为,降低不利行为因素的冲击,这对于提高我国股票市场效率至关重要。随着互联网普及与大数据等信息技术的发展,投资者获取上市公司信息的途径明显增加。本文以网络搜索和与上市公司互动平台为切入点,据此对信息技术能否提高个人投资者信息能力,并进一步影响股价同步性这一重要问题进行研究。随着上市公司信息披露制度不断完善及现代信息技术的快速发展,投资者信息获取途径和信息能力明显提高。本文通过研究投资者信息能力的提高对我国股价同步性变化的影响,不仅有助于更加深入分析股价同步性变化的经济含义,与此同时,对当前监管部门规范上市公司运作、完善投资者治理制度和现代信息技术在证券市场中的作用、以及促进证券市场稳定健康发展都具有重要意义。基于选题背景和拟探讨的问题,本论文的研究内容共分为七章:第一章,导论。首先对论文的选题背景进行阐释,继而提出选题的主要依据,并从理论和现实两个方面阐述本文的研究价值及意义,最后对本文的研究内容、思路、方法以及可能的创新之处与不足做出说明。第二章,文献综述。本章分别从投资者信息能力、股价同步性影响因素、投资者交易异质性对股价同步性的影响以及投资者信息能力异质性四个方面进行研究综述,重点评析国内外研究成果、存在的不足和争议。通过对多个研究角度现有相关文献进行述评,为本文创新性及假说的提出奠定了文献基础。第三章,理论分析与研究假设。本章分别从机构投资者信息能力和个人投资者信息能力提高对股价同步性影响进行理论分析,并为后续实证检验提出相应的研究假设。第四章和第五章,投资者信息能力对股价同步性影响的实证分析。其中,第四章实证检验了机构投资者信息能力的提高对股价同步性的影响效果和作用机制。第五章实证检验了个人投资者信息能力提高对股价同步性的影响效果和作用机制。第六章,股价同步性“信息效率”假说与投资者交易检验。首先,对支持我国当前股价同步性“信息效率”假说进行定性的研究,并对信息获取途径进行检验。其次,对于文章中分别以订单大小区别机构投资者和个人投资者是否合理,是否能够代表相应投资者交易进行验证。第七章,结论、建议与研究展望。首先,对本文不同投资者信息能力对股价同步性影响研究结论进行总结。其次,在研究结论的基础之上提出有针对性的股票市场完善相关建议。最后,对股价同步性、机构投资者和个人投资者等证券市场问题,未来还需要进一步研究进行展望。基于本文的论证思路与研究内容,得到以下主要结论:一是机构投资者信息能力提高对股价同步性影响研究的结论。本文利用投资者实地调研这一市场信息治理机制,研究了机构投资者信息能力提高对股价同步性变化的影响效果和作用机制。研究发现,第一,在实地调研条件下机构投资者信息能力提高能够显著地降低公司股价同步性,这一结论表明提高机构投资者信息能力是改善上市公司股价信息效率的有效方式。第二,机构投资调研对股价同步性变化的影响在不同条件下呈现不同特征,当公司机构投资者持股越低,监管效应越弱时,机构投资者调研改善股价信息效率的效应越显著。同时,在业绩增长较差和新闻报道较少的公司中,由于信息不对称问题更严重,机构通过调研降低股价同步性的作用也会更加显著。第三,在机构投资者调研降低股价同步性的作用机制研究中,发现机构投资调研一方面能够发挥治理效应,降低公司盈余管理水平,同时能够发挥信息效应,降低分析师预测的分歧,降低股价同步性,提高股价信息含量。二是个人投资者信息能力提高对股价同步性影响研究的结论。本文利用网络搜索和与上市公司互动平台信息技术应用的证据,考察了个人投资者信息能力提高对股价同步性的影响效果与作用机制。研究发现:首先,在信息技术应用条件下,个人机构投资者网络搜索越多,信息能力的提高越能够显著地降低公司股价同步性,这一结论表明提高个人投资者信息能力也是改善上市公司股价信息效率的有效方式。其次,在公司股票流动性越差且分析师关注越少的情况下,投资者与上市公司之间信息不对称越严重,个人投资者通过网络搜索能够获得的额外信息更多,对于改善股价信息效率、降低股价同步性作用更显著。同时当公司控制权与现金流权分离越严重,公司治理水平越低时,公司有更强的动机隐藏真实经营情况,个人投资者通过网络搜索降低股价同步性的作用也更加显著。最后,对于个人投资者信息能力提高影响股价同步性的作用机制检验中发现,个人投资者通过网络搜索获取更多公司特质信息时,非理性的羊群行为明显下降,进而提高股价信息含量。三是在进一步研究检验中的结论。一方面,针对本文研究中以股价同步性“信息效率”假说为研究条件检验发现,知情投资者交易降低了市场中股票价格的同步性,非知情投资者增加了股价同步性,支持股价同步性“信息效率”假说。这说明,尽管当前我国股票市场中存在很多非理性的噪音交易行为,但是仍然是一个以信息交易为主导的市场。另一方面,在本文以小于4万元订单为个人投资者交易和大于30万元为机构投资者交易的识别是否合理进行检验发现,机构投资者通过大单的主动性买入来增持股票,通过大单的卖出来减持股票,小单为个人投资者发起的对手交易。基于研究的主要结论,本文可能的贡献如下:首先,通过对机构投资者信息能力提高对股价同步性影响的研究。第一,探索了机构投资者信息能力提高对公司股价同步性的作用机制,本文的证据表明提高机构投资者信息能力是降低上市公司股价同步性的有效方式,是对机构投资者影响公司股价同步性相关文献重要补充。第二,从投资者信息能力的视角检验实地调研制度对证券市场的影响效果和传导路径,丰富了研究上市公司实地调研对证券市场影响的文献。这说明,提高投资者信息能力的实地调研能够帮助降低个股股价同步性,对于提高证券市场信息效率大有裨益。第三,验证了机构投资者在提高市场监管效率中的作用。本文验证机构投资者能够通过对信息的主动获取,既是资本市场中重要的参与者,也是完善公司治理机制的重要主体,丰富了机构投资者对市场效率作用的研究。其次,通过对个人投资者信息能力提高对股价同步性影响的研究。第一,本文的证据表明提高个人投资者信息能力也是降低上市公司股价同步性的有效方式,是对个人投资者影响公司股价同步性相关文献重要补充。个人投资者作为我国证券市场重要的组成部分,仍然能够发挥提高上市公司股价信息含量、改善市场信息效率的重要作用,第二,从投资者信息能力的视角检验信息技术应用对证券市场的影响效果和传导路径,丰富了研究信息技术对证券市场影响的文献。这为相关政府部门快速发展数字经济,针对投资者信息能力缺陷引入信息技术相应政策措施提供了理论依据。第三,本文验证个人投资者能够通过对信息的主动获取,能够降低非理性羊群行为,这丰富了个人投资者对市场效率作用的研究。最后,通过进一步研究检验。一方面,基于信息获取能力异质性视角,研究投资者交易对股价同步性影响,丰富了对股价同步性问题的研究。对过往股价同步性研究结论对立问题,提供了一种统一的理论分析。研究认为我国证券市场仍然是一个以信息交易为主导的市场,这为继续改善我国股票市场健康发展具有重要的现实意义。另一方面,通过对不同投资者交易的识别验证,这为后续继续研究不同投资者对股票市场影响和作用提供了理论依据。