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本文从马克思主义经济学关于经济危机的启示出发，坚持逻辑分析和历史分析的统一，分析了次级债危机产生的内在逻辑和历史发生次序，并从短期和长期分析了次级债危机的进一步发展可能会对中国股市造成的影响。
一、马克思主义经济危机的本质分析的启示
虽然萨缪尔森认为，现在的美国经济不同于马克思时代的纯的自由竞争时代的资本主义，而是一种自由竞争和政府干预相结合的混合经济，如社会保障制度的建立等等，可以在一定缓和经济危机的爆发，但这种“混合经济”依然没有改变美国资本主义市场经济的本质，马克思所揭示的经济危机的理论仍然适应于美国次级债危机的分析。只不过，现在的经济中由于信用、金融衍生品的不断发展，金融体系要复杂的多，这使得分析对象的本身具有较大的复杂性，并且由于经济全球化的进程加快使得市场经济的范围不断扩大，这又使得分析对象的范围不断的扩大。
马克思认为经济危机的矛盾源于资本主义制度本身，即资本主义私有制和生产社会化的矛盾，表现为两个方面，一是企业内部有组织的生产和整个社会盲目生产之间的矛盾；二是生产力的无限扩大趋势和广大人民群众的有限需求的矛盾。而经济危机的表现直接就是有效需求的不足和供给的过剩，在经济虚拟发达的今天，社会保障制度的相对完善可以使财富从上层转移到下层，在一定程度上减缓有效需求的萎缩，信用的发展使得有效需求过剩在短时期得到掩盖，造成虚假繁荣，经济全球化，使得本国的有效需求过剩可以转移到国际市场，因此，现代的经济危机就往往表现世界性的经济危机，而这又往往从某个具体国家的金融危机(或说是虚拟经济危机)开始的。由于房地产的保值增值的特性，其资本性的定价方式就使得房地产和金融的关系十分紧密，因此一个国家的金融危机又往往和房地产有关。从历史经验看来，上个世纪90年代以后，日本在美国的逼迫下，日元步步升值，一方面导致日本股市节节攀高，另一方面，日本的房地产泡沫也越吹越大，当升值预期消失时，日本的股市和房地产泡沫破灭，由此引发实体经济的滑坡，导致了日本“失去的十年”。
二、对美国次级债危机的逻辑分析
所谓次级债，即次级按揭贷款，指美国向信用分属较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。贷款人可在没有资金的情况下购房，仅需声明收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明，其贷款利率比一般的抵押貸款高出2%至3%，其利润率是最高的，其风险也是最大的。次级债的上述特点就决定了其随着经济周期性的波动首先表现出来自己的特点，即在经济继续增长通货膨胀时期，其表现的是高收益，在经济衰退信用收缩时期，表现出高风险甚至崩溃的局面。
首先，在国际性流动性过剩的背景下，由于石油价格的上涨带来的大量石油美元流入美国，为美国提供了相对充裕的资金，而美国为从恐怖袭击中刺激经济发展，连续13 次降低利率。过剩的资金和低利率使得房地产贷款成本下降，导致了房地产价格上升和进一步上升的预期，从而促使房地产价格进一步上涨，此时，房地产价格上涨的预期具有自我实现作用。利率的持续走低，促使现金流出式再融资开始流行，借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。银行为了获取较高贷款利率，降低了住房贷款门槛，因为在房价不断上涨的预期下，即使借款人还不起贷款，也可以变卖其房屋从而获得较高收益，一些贷款机构甚至推出了“零首付”“零文件”的贷款方式。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，甚至无需提供任何有关偿还能力的证明。就这样，只要房价迅速上涨，炒房者和银行依然有利可图，泡沫可以暂时维持，次级贷款和次级债规模像滚雪球一样迅速膨胀，次级抵押贷款占全部房贷的比例从以往的不足5%跃升到2006 年的20%。房价也不断上涨，美国平均房价2003 年-2006 年四年涨幅超过50%，1995 年-2006 年房价翻了一番多。
其次，次级债的证券化进一步加深了刺激次级债在金融体系中的地位和影响。在美国金融衍生品和金融创新层出不穷的国家，在经济景气通货膨胀时期，对冲基金由于具有杠杆效应因此投资次级债的证券衍生品可以获得巨大收益，这吸引广大的国际对冲基金蜂拥而来的同时，使得该危机的影响扩展到国际范围内。从实际来看，欧洲和日韩等亚洲国家也投身其中。
最后，当利率提高、信贷收缩的时候，泡沫就会破灭而引发危机。房地产价格的上涨，经济的持续通胀，必然带来国家政策的干预。从2004 年开始，美国连续17 次加息，贷款利率提高，使得炒房者成本一路抬高。
利率的提高导致还贷者还贷成本提升，并且还导致房地产价格下降使得抵押品的价值下降，进一步加剧了购房者的还贷压力，而此时的房地产价格下降的预期又进一步降低了投资需求，此时，房地产价格下降与房地产投资需求也使相互加强的累积性反应。此时，世界各地投资于房地产次级债衍生品的银行、投行和对冲基金便遭受重大损失，尤其对冲基金由于其杠杆效应将承受多倍的损失，整个利益链条上的众多商业银行、投资银行、共同基金和对冲基金等机构均被殃及。就表现为房地产次级债危机，甚至进一步扩展为金融危机，随之带来美国乃至全球货币市场和股市的剧烈波动。
三、次级债危机对我国股市的影响
次级债危机对我国股市的影响如何，主要取决于次级债在美国金融体系中的作用、美国金融体系的复杂性、美国经济的基本面和美国对次级债危机采取的解决措施等等诸多因素，但大体上来说，美国次级债危机对我国股市的影响主要是通过以下几个渠道表现出来：
1. 短期来看，主要是通过影响投资者的心理和资金流入作用于中国股市。这一点在短期内表现最为明显，也是国内大多数机构所认同的。前几日美国股市大跌，欧美和亚洲周边股市同样也大幅缩水，导致中国股市也连跌三日。经过美欧等央行的大量注资增加流动性，以及美联储降低再贴现率50个基点后，欧美及亚洲股市井喷，更是充分说明在短期内美国次级债危机对我国投资者有重大的心理影响。另外，由于中国实行资本账户的管制政策，与周边股市在一定程度有一定的隔离，因此在欧美股市不景气的情况下，不排除短期热点经过各种途径进入中国股市的可能性。
2. 长期来看，次级债危机的影响会通过国际贸易和人民币升值预期来影响中国股市。次级债本身的规模可能在美国金融体系中的分量并不大，但由相关债务债权关系链条的错综复杂构成的金融体系极具复杂性，其中某一个链条断裂将引起整个体系的强烈反应，因此，次级债危机引发的美国金融体系的信贷收缩，进而引起欧美和亚洲国家中资本较为开放的国家如日本、韩国的金融体系的动荡也就在情理之中。从这些国家央行的大量输入流动性便可以看出这一点。因此，次级债危机的影响不可小视。问题的关键是次级债危机能够引起美国基本面的变化。由于信贷收缩甚至出现信用危机，进而带来消费的萎缩，使其基本面经济恶化，那么必然造成欧洲和日韩等亚洲国家经济基本面的恶化，由于中国具有较高的外贸依存度，欧美、日韩是我国主要的出口对象，因此必然会减缓我国的出口，进而影响我国经济增长放缓，拖累股市也就是必然的了。另外一种情况是美国为了避免上述情况的发生，美联储可能将息已增加流动性，这就会造成中国利息差的减小，这就会加速人民币升值预期，短期内会造成热钱流入，加快股市和楼市的新高，但长期看来，人民币升值的结果是提高了我国产品的国际价格，削弱其竞争能力，出口受阻的结果依然是经济增长的速度放缓，对股市仍然是一利空消息。
总的来说，短期内，次级债危机我国股市的心理影响比较大，其作用不可忽视，长期来看，无论是美国的经济的基本面的恶化也好，还是加速人民币升值预期也好，对我国股市的影响都比较不利，因此我国政府应该采取措施，积极应对，避免股市的大起大落，建设和谐社会。
参考文献：
[1]《西方经济学》余永定等主编 经济科学出版社1997年版
[2]《宏观经济学》 奥利维尔·布兰查德著 清华大学出版社 中译本 2003年版
(作者通讯地址： 沈阳药科大学 110016)
一、马克思主义经济危机的本质分析的启示
虽然萨缪尔森认为，现在的美国经济不同于马克思时代的纯的自由竞争时代的资本主义，而是一种自由竞争和政府干预相结合的混合经济，如社会保障制度的建立等等，可以在一定缓和经济危机的爆发，但这种“混合经济”依然没有改变美国资本主义市场经济的本质，马克思所揭示的经济危机的理论仍然适应于美国次级债危机的分析。只不过，现在的经济中由于信用、金融衍生品的不断发展，金融体系要复杂的多，这使得分析对象的本身具有较大的复杂性，并且由于经济全球化的进程加快使得市场经济的范围不断扩大，这又使得分析对象的范围不断的扩大。
马克思认为经济危机的矛盾源于资本主义制度本身，即资本主义私有制和生产社会化的矛盾，表现为两个方面，一是企业内部有组织的生产和整个社会盲目生产之间的矛盾；二是生产力的无限扩大趋势和广大人民群众的有限需求的矛盾。而经济危机的表现直接就是有效需求的不足和供给的过剩，在经济虚拟发达的今天，社会保障制度的相对完善可以使财富从上层转移到下层，在一定程度上减缓有效需求的萎缩，信用的发展使得有效需求过剩在短时期得到掩盖，造成虚假繁荣，经济全球化，使得本国的有效需求过剩可以转移到国际市场，因此，现代的经济危机就往往表现世界性的经济危机，而这又往往从某个具体国家的金融危机(或说是虚拟经济危机)开始的。由于房地产的保值增值的特性，其资本性的定价方式就使得房地产和金融的关系十分紧密，因此一个国家的金融危机又往往和房地产有关。从历史经验看来，上个世纪90年代以后，日本在美国的逼迫下，日元步步升值，一方面导致日本股市节节攀高，另一方面，日本的房地产泡沫也越吹越大，当升值预期消失时，日本的股市和房地产泡沫破灭，由此引发实体经济的滑坡，导致了日本“失去的十年”。
二、对美国次级债危机的逻辑分析
所谓次级债，即次级按揭贷款，指美国向信用分属较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。贷款人可在没有资金的情况下购房，仅需声明收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明，其贷款利率比一般的抵押貸款高出2%至3%，其利润率是最高的，其风险也是最大的。次级债的上述特点就决定了其随着经济周期性的波动首先表现出来自己的特点，即在经济继续增长通货膨胀时期，其表现的是高收益，在经济衰退信用收缩时期，表现出高风险甚至崩溃的局面。
首先，在国际性流动性过剩的背景下，由于石油价格的上涨带来的大量石油美元流入美国，为美国提供了相对充裕的资金，而美国为从恐怖袭击中刺激经济发展，连续13 次降低利率。过剩的资金和低利率使得房地产贷款成本下降，导致了房地产价格上升和进一步上升的预期，从而促使房地产价格进一步上涨，此时，房地产价格上涨的预期具有自我实现作用。利率的持续走低，促使现金流出式再融资开始流行，借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。银行为了获取较高贷款利率，降低了住房贷款门槛，因为在房价不断上涨的预期下，即使借款人还不起贷款，也可以变卖其房屋从而获得较高收益，一些贷款机构甚至推出了“零首付”“零文件”的贷款方式。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，甚至无需提供任何有关偿还能力的证明。就这样，只要房价迅速上涨，炒房者和银行依然有利可图，泡沫可以暂时维持，次级贷款和次级债规模像滚雪球一样迅速膨胀，次级抵押贷款占全部房贷的比例从以往的不足5%跃升到2006 年的20%。房价也不断上涨，美国平均房价2003 年-2006 年四年涨幅超过50%，1995 年-2006 年房价翻了一番多。
其次，次级债的证券化进一步加深了刺激次级债在金融体系中的地位和影响。在美国金融衍生品和金融创新层出不穷的国家，在经济景气通货膨胀时期，对冲基金由于具有杠杆效应因此投资次级债的证券衍生品可以获得巨大收益，这吸引广大的国际对冲基金蜂拥而来的同时，使得该危机的影响扩展到国际范围内。从实际来看，欧洲和日韩等亚洲国家也投身其中。
最后，当利率提高、信贷收缩的时候，泡沫就会破灭而引发危机。房地产价格的上涨，经济的持续通胀，必然带来国家政策的干预。从2004 年开始，美国连续17 次加息，贷款利率提高，使得炒房者成本一路抬高。
利率的提高导致还贷者还贷成本提升，并且还导致房地产价格下降使得抵押品的价值下降，进一步加剧了购房者的还贷压力，而此时的房地产价格下降的预期又进一步降低了投资需求，此时，房地产价格下降与房地产投资需求也使相互加强的累积性反应。此时，世界各地投资于房地产次级债衍生品的银行、投行和对冲基金便遭受重大损失，尤其对冲基金由于其杠杆效应将承受多倍的损失，整个利益链条上的众多商业银行、投资银行、共同基金和对冲基金等机构均被殃及。就表现为房地产次级债危机，甚至进一步扩展为金融危机，随之带来美国乃至全球货币市场和股市的剧烈波动。
三、次级债危机对我国股市的影响
次级债危机对我国股市的影响如何，主要取决于次级债在美国金融体系中的作用、美国金融体系的复杂性、美国经济的基本面和美国对次级债危机采取的解决措施等等诸多因素，但大体上来说，美国次级债危机对我国股市的影响主要是通过以下几个渠道表现出来：
1. 短期来看，主要是通过影响投资者的心理和资金流入作用于中国股市。这一点在短期内表现最为明显，也是国内大多数机构所认同的。前几日美国股市大跌，欧美和亚洲周边股市同样也大幅缩水，导致中国股市也连跌三日。经过美欧等央行的大量注资增加流动性，以及美联储降低再贴现率50个基点后，欧美及亚洲股市井喷，更是充分说明在短期内美国次级债危机对我国投资者有重大的心理影响。另外，由于中国实行资本账户的管制政策，与周边股市在一定程度有一定的隔离，因此在欧美股市不景气的情况下，不排除短期热点经过各种途径进入中国股市的可能性。
2. 长期来看，次级债危机的影响会通过国际贸易和人民币升值预期来影响中国股市。次级债本身的规模可能在美国金融体系中的分量并不大，但由相关债务债权关系链条的错综复杂构成的金融体系极具复杂性，其中某一个链条断裂将引起整个体系的强烈反应，因此，次级债危机引发的美国金融体系的信贷收缩，进而引起欧美和亚洲国家中资本较为开放的国家如日本、韩国的金融体系的动荡也就在情理之中。从这些国家央行的大量输入流动性便可以看出这一点。因此，次级债危机的影响不可小视。问题的关键是次级债危机能够引起美国基本面的变化。由于信贷收缩甚至出现信用危机，进而带来消费的萎缩，使其基本面经济恶化，那么必然造成欧洲和日韩等亚洲国家经济基本面的恶化，由于中国具有较高的外贸依存度，欧美、日韩是我国主要的出口对象，因此必然会减缓我国的出口，进而影响我国经济增长放缓，拖累股市也就是必然的了。另外一种情况是美国为了避免上述情况的发生，美联储可能将息已增加流动性，这就会造成中国利息差的减小，这就会加速人民币升值预期，短期内会造成热钱流入，加快股市和楼市的新高，但长期看来，人民币升值的结果是提高了我国产品的国际价格，削弱其竞争能力，出口受阻的结果依然是经济增长的速度放缓，对股市仍然是一利空消息。
总的来说，短期内，次级债危机我国股市的心理影响比较大，其作用不可忽视，长期来看，无论是美国的经济的基本面的恶化也好，还是加速人民币升值预期也好，对我国股市的影响都比较不利，因此我国政府应该采取措施，积极应对，避免股市的大起大落，建设和谐社会。
参考文献：
[1]《西方经济学》余永定等主编 经济科学出版社1997年版
[2]《宏观经济学》 奥利维尔·布兰查德著 清华大学出版社 中译本 2003年版
(作者通讯地址： 沈阳药科大学 110016)