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摘要：本文首先阐述了中小企业可持续发展的目的和意义，简要介绍了国内外研究相关动态。接着通过对温州某阀门有限公司融资环境的实证分析，阐述了该公司融资现状、主要存在的问题及其原因，提出了相关的改进措施。此外，我们提出了几点建议，以引导企业更好的构建可持续发展的融资结构。
关键词：中小企业 可持续发展 融资结构 实证分析
0 引言
中小企业作为市场竞争的主体，是维持经济稳定发展的重要力量，是创造就业和技术创新的重要源泉。浙江作为全国经济增长最快、发展态势最好的省份之一，主要得益于浙江中小企业的经济活力。然而在市场竞争日益激烈的环境下，中小企业想要获得一个长远的可持续的发展，必须要解决的一个至关重要的问题就是资金问题，而融资是获取资金的一个重要途径。
可持续是二十世纪80年代随着人们对全球环境与发展问题的广泛讨论而提出的一个全新概念，是人们对传统发展模式进行长期深刻反思的结晶。而企业可持续发展理论则是一个产生较晚但发展相对较快的一个领域。鉴于我国中小企业在繁荣经济、增加就业、推动创新中发挥重要作用，研究我国中小企业可持续发展问题在当前具有重要战略意义。
本文将从研究中小民营企业的融资结构方面入手，选取温州一家民营阀门有限公司，对其融资现状及结构进行分析，研究存在的问题并提出改进措施。此外，本文还对企业建立可持续发展的融资结构提出积极的建议。
1 文献综述
企业的融资结构受诸多因素的影响，国外学者对于企业的融资结构进行了大量的研究，并对影响企业融资结构的因素进行了分析。如卡萨和霍姆斯（Cassar， G. & Holmes， S，2003）以澳大利亚1555家中小企业为样本，实证检验了企业规模、资产结构、盈利能力、成长性和风险五个方面的因素对中小企业资本结构以及融资决策的影响。巴尔沃萨和莫赖斯（Barbosa & Moraes，2003）对巴西三类制造业企业（服装、家具和食品）的回归分析表明，企业规模、资产结构和经营周期是企业资本结构三个最主要的决定因素。
而国内学者主要是依据信息不对称理论并结合中国国情来对中小企业融资结构进行分析和探讨的。张杰（2000）指出：内源融资只是用于处在初创阶段的民营经济，当企业发展进入追求技术进步和资本密集阶段后就需要外源融资机制的接应，问题的关键在于如何在确立外源融资制度的同时不损害民营经济的内源融资机制。
基于国内外学者的研究成果的同时，我们从企业可持续发展角度出发，研究其融资结构。对于什么是企业可持续发展，理论界给出了很多不同解释。邱英、干胜道（2006）认为，企业可持续发展可以表述为：企业的经营行为不能以牺牲长远利益为代价来换取眼前的利益，企业规模的扩张应与企业的生命周期、人才培养、自身的财务能力以及社会未来的发展趋势相适应；同时，企业能够自觉保持对外界环境敏锐的反映，并且能够通过持续学习和持续创新活动，与外界环境协调一致，促进企业的不断发展。可持续发展要求企业具有竞争优势，要求与社会、环境和谐持续地发展，其途径是不断学习和创新。
2 对温州XX阀门有限公司的融资现状分析
2.1 公司基本情况
温州XX阀门有限公司成立于1994年，注册资本1000万元。到目前为止，该企业没有进行过增资扩股。三年来，公司的银行贷款一直维持在300万元。另一方面，从权益资本的组成来看，500万元由企业主自己出资，还有500万元是亲朋好友的投资。该公司是专业生产阀门系列、球体、精密铸造的企业。表1是该公司近三年的资产规模、所有者权益及销售收入情况。
从表中可以看出企业资产规模和所有者权益都平稳扩张，销售收入也逐步增长。企业资产规模的增长与所有者权益的增长大致相当。
2.2 公司融资存在的主要问题及原因分析
2.2.1 融资方式单一。从表1中可以看出，该企业资产增长的资金来源主要是企业利润的积累，而非股东投资的增加或债务的增加。这一方面与企业取得银行信贷难有关，另一方面由于企业规模不大，达不到上市条件，因此无法从资本市场筹集资金。而该企业也不属于高新技术企业，无法获得风险投资者的青睐。
2.2.2 银行贷款获取困难。调查中我们发现，当企业遇到资金困难时，首先选择银行借款，接着是民间借贷、向亲朋好友借款等。然而，由于企业规模小、担保抵押不足以及银行信贷规模紧缩等原因，企业通常很少从银行取得借款，即便有数额也大大低于需求。获得银行贷款常用的担保方式便是利用房产等不动产。为了获得贷款，企业主常常是以自身财产甚至是亲朋好友的财产作抵押。
2.2.3 民间资金成为主要的融资渠道。由于从银行获得贷款难，该企业更愿意从民间取得借款，尽管利息偏高，但程序简单、快捷，更具灵活性，可以及时解决企业的资金问题。但是民间资金也存在隐患。据反映，民间资金的利率确定不十分规范，一般是根据同地区其他企业支付的利率。还款期限则是预先约定一个期限，到时候再商量。这在一定程度上给了企业资金融通的可能。
由于融资存在的许多难题，使得企业的资金链比较紧张，企业发展也受到限制。因此解决融资问题迫在眉睫。我们认为，造成该公司融资困难的主要原因有三点：
①企业自身不足。温州XX阀门有限公司的注册资本只有1000万元，规模偏小、实力弱。由于缺乏核心技术和自主创新能力，产品的市场竞争力还不够强，抵御风险的能力薄弱，经营状况不稳定，难以同大企业抗衡。温州XX阀门有限公司的这些特点导致了企业在遇到融资困难时内源融资的力度不够，银行等外源融资的主体因企业的高风险又不愿意为企业提供融资。另外，该公司的经营管理存在不规范的现象，财务制度和财务管理相对不健全，财务信息不透明。银行等金融中介在收集、分析公司经营和状况问题上存在障碍，面临着信用风险，因此选择少放贷款或者不放贷，这就加剧了公司融资难的现状。
②金融机构对中小企业的政策歧视。银行对中小企业申请贷款审核十分严格，除了要求一定的担保方式，还对申请人的资信状况以及企業经营经营情况有一定要求。而银行对中小企业实行信贷配给主要是由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险。在许多情况下，即使借款人愿意接受更高的利率，同时银行也具有继续提供信贷的能力，银行还是不愿意提供信贷。公司就是因为受到商业银行的这类信贷配给而导致了融资困难。
③金融环境及配套体系不完善。除了内源融资，传统的外源性融资方式有银行贷款、资本市场和债券市场融资。我们知道，银行贷款很难取得。然而，在公开市场上发行股票、债券的成本比较高，存在着发行规模经济，而发行规模和企业资产规模有着很强的正相关关系，这是中小企业无法克服的困难。另外，公开发行需要公布企业的经营状况和财务信息，而大多数中小企业的信息不透明，经营业绩也往往难以达到公开上市所要求的水平，这些都制约中小企业通过在公开市场上发行股票、债券等方式来筹措资金。从新型融资方式如创业投资的角度讲，虽然创业投资是支持有高收益、高风险特点的中小企业的极佳方式，但是温州XX阀门有限公司不属于这类型的中小企业，更不用说目前我国创业投资还存在许多问题。另外，长期以来，我国政府的许多政策法规是按照企业规模和所有制设计操作的，对大企业和公有制企业考虑较多，对中小企业考虑较少，虽然近年国家也制定了一些有利于中小企业融资的相关政策法规，但是整体来说，政府的扶持力度还比较小，与中小企业有关的法律制定和执行明显滞后于其发展实践。
2.3 针对融资问题采取的措施
造成该公司融资现状有企业自身原因，也有外部因素。对于企业内部，应做到：①建立健全财务会计制度。调查中，我们发现温州XX阀门有限公司并没有建立健全的财务会计制度，企业财务数据比较混乱，由此导致企业财务信息的可信度不高，银行贷款也受到影响。②提高企业管理者的文化素质水平。根据我们前面的分析，由于企业经营管理水平不高使得企业发展难以有质的提升，在市场上的竞争力不强，对市场波动的风险承受力差。此外，囿于企业主的知识水平，其对一些新型融资方式不敢贸然接受。较高的文化素质水平，有助于增强企业的自主创新精神及企业主对创业板等新兴融资方式的接受能力。
而从外部着手，我们希望我国金融环境及体制能够有所改善，大力發展中小型银行来为民营中小企业服务，以提高中小企业的融资效率和融资成本。这就需要政府降低银行业市场准入壁垒，为内生于民营经济的中小金融机构的发展构筑起开放、透明、规范的制度环境，使这类机构的产生获得充分的激励。
3 构建可持续发展的融资结构的几点建议
本文在国内外文献资料的基础上，通过对温州XX阀门有限公司的实地调查，对其融资结构及现状进行分析。通过分析，我们发现公司融资存在的主要问题及其原因，并对改善融资现状提出了改进措施。在此，我们要从可持续发展角度对企业的融资结构提出几点建议：
3.1 企业的融资结构要与企业战略目标相适应
企业在制定融资策略确定融资结构时必须充分考虑企业未来的发展方向。企业选择不同融资结构对企业的融资成本不同，因而对于企业的市场价值的影响不同。企业在确定融资结构时，需根据其自身特点等方面，运用数学模型分析工具来对其成本收益等各方面因素进行综合考虑分析，以求得企业价值最大化目标。
3.2 构建可持续发展的融资结构必须处理好企业发展阶段与资金需求的关系
已有研究表明企业生命周期大致分为创业期、成长期、成熟期和衰退期。企业在初创期时相应的人财物等资源都比较匮乏，因资产规模小、财务制度会计不健全，企业信息是封闭的，因而外源融资获得性很低，企业主要依赖内源融资。当企业处于成长期时，市场销售额迅速扩大，盈利能力逐渐增强，这时企业可以考虑让股票公开上市。企业进入成熟期以后，企业组织结构完善，管理经验丰富，销售量持续增长，经营风险降低，可扩大负债筹资的比例。处于衰退期的企业销售增长率和利润率下降，应当设法进一步提高负债比例，以获得节税好处，增加企业价值。不过企业要注意不可过度负债，应借入与公司资产最终变现价值相等的钱。
3.3 企业的融资结构要符合成本效益原则
企业的融资成本是随着融资量的增大而增加的，企业在确定一个融资结构时首先必须要对各方面因素如企业规模、企业负债承受能力等进行综合考虑分析。同时，还要考虑融资借入资金的需求时间及使用时间，以准确估计融资成本，降低融资风险。
参考文献：
[1]唐敏娟.中小企业融资现状及对策[J].合作经济与科技，2009(5)：66-68.
[2]黄永明.金融支持与中小企业发展[M].武昌：华中科技大学出版社，2006：66-68，74-82.
[3]陈鸿祥.我国中小企业融资的困境、成因及对策[J].海南金融，2009（4）：85-88.
[4]叶陈云，潘惠敏.我国中小企业融资难的原因及解决对策[J].财会月刊，2008（4）：29-31.
[5]柯卫.基于可持续发展的中小企业融资方式研究——以宁波HL公司为例[D].山东：山东大学硕士学位论文，2009：3，37-38.
[6]保定金融高等专科学校课题组.中小企业融资及成长战略研究[J].金融教学与研究，2005（6）：16-17.
[7]刘东皇.家族企业：融资和治理结构基于我国家族企业可持续发展的分析[D].江西：江西师范大学硕士学位论文，2008:23-30.
[8]秦少卿，王晓莹.中小企业可持续发展的融资、投资问题的思考[J].商业研究，2006（24）：50-52.
[9]万俊毅，文晓巍.中小企业融资难：争鸣与探索[J].中央财经大学学报，2008（4）：79-80.
[10]裘益政，竺素娥.高级财务管理[M].上海：立信会计出版社，2009（5）:16-17.
本文是浙江工商大学财务与会计学院的学生创新课题《基于可持续发展下的企业融资结构的研究》，指导教师：刘海生。
关键词：中小企业 可持续发展 融资结构 实证分析
0 引言
中小企业作为市场竞争的主体，是维持经济稳定发展的重要力量，是创造就业和技术创新的重要源泉。浙江作为全国经济增长最快、发展态势最好的省份之一，主要得益于浙江中小企业的经济活力。然而在市场竞争日益激烈的环境下，中小企业想要获得一个长远的可持续的发展，必须要解决的一个至关重要的问题就是资金问题，而融资是获取资金的一个重要途径。
可持续是二十世纪80年代随着人们对全球环境与发展问题的广泛讨论而提出的一个全新概念，是人们对传统发展模式进行长期深刻反思的结晶。而企业可持续发展理论则是一个产生较晚但发展相对较快的一个领域。鉴于我国中小企业在繁荣经济、增加就业、推动创新中发挥重要作用，研究我国中小企业可持续发展问题在当前具有重要战略意义。
本文将从研究中小民营企业的融资结构方面入手，选取温州一家民营阀门有限公司，对其融资现状及结构进行分析，研究存在的问题并提出改进措施。此外，本文还对企业建立可持续发展的融资结构提出积极的建议。
1 文献综述
企业的融资结构受诸多因素的影响，国外学者对于企业的融资结构进行了大量的研究，并对影响企业融资结构的因素进行了分析。如卡萨和霍姆斯（Cassar， G. & Holmes， S，2003）以澳大利亚1555家中小企业为样本，实证检验了企业规模、资产结构、盈利能力、成长性和风险五个方面的因素对中小企业资本结构以及融资决策的影响。巴尔沃萨和莫赖斯（Barbosa & Moraes，2003）对巴西三类制造业企业（服装、家具和食品）的回归分析表明，企业规模、资产结构和经营周期是企业资本结构三个最主要的决定因素。
而国内学者主要是依据信息不对称理论并结合中国国情来对中小企业融资结构进行分析和探讨的。张杰（2000）指出：内源融资只是用于处在初创阶段的民营经济，当企业发展进入追求技术进步和资本密集阶段后就需要外源融资机制的接应，问题的关键在于如何在确立外源融资制度的同时不损害民营经济的内源融资机制。
基于国内外学者的研究成果的同时，我们从企业可持续发展角度出发，研究其融资结构。对于什么是企业可持续发展，理论界给出了很多不同解释。邱英、干胜道（2006）认为，企业可持续发展可以表述为：企业的经营行为不能以牺牲长远利益为代价来换取眼前的利益，企业规模的扩张应与企业的生命周期、人才培养、自身的财务能力以及社会未来的发展趋势相适应；同时，企业能够自觉保持对外界环境敏锐的反映，并且能够通过持续学习和持续创新活动，与外界环境协调一致，促进企业的不断发展。可持续发展要求企业具有竞争优势，要求与社会、环境和谐持续地发展，其途径是不断学习和创新。
2 对温州XX阀门有限公司的融资现状分析
2.1 公司基本情况
温州XX阀门有限公司成立于1994年，注册资本1000万元。到目前为止，该企业没有进行过增资扩股。三年来，公司的银行贷款一直维持在300万元。另一方面，从权益资本的组成来看，500万元由企业主自己出资，还有500万元是亲朋好友的投资。该公司是专业生产阀门系列、球体、精密铸造的企业。表1是该公司近三年的资产规模、所有者权益及销售收入情况。
从表中可以看出企业资产规模和所有者权益都平稳扩张，销售收入也逐步增长。企业资产规模的增长与所有者权益的增长大致相当。
2.2 公司融资存在的主要问题及原因分析
2.2.1 融资方式单一。从表1中可以看出，该企业资产增长的资金来源主要是企业利润的积累，而非股东投资的增加或债务的增加。这一方面与企业取得银行信贷难有关，另一方面由于企业规模不大，达不到上市条件，因此无法从资本市场筹集资金。而该企业也不属于高新技术企业，无法获得风险投资者的青睐。
2.2.2 银行贷款获取困难。调查中我们发现，当企业遇到资金困难时，首先选择银行借款，接着是民间借贷、向亲朋好友借款等。然而，由于企业规模小、担保抵押不足以及银行信贷规模紧缩等原因，企业通常很少从银行取得借款，即便有数额也大大低于需求。获得银行贷款常用的担保方式便是利用房产等不动产。为了获得贷款，企业主常常是以自身财产甚至是亲朋好友的财产作抵押。
2.2.3 民间资金成为主要的融资渠道。由于从银行获得贷款难，该企业更愿意从民间取得借款，尽管利息偏高，但程序简单、快捷，更具灵活性，可以及时解决企业的资金问题。但是民间资金也存在隐患。据反映，民间资金的利率确定不十分规范，一般是根据同地区其他企业支付的利率。还款期限则是预先约定一个期限，到时候再商量。这在一定程度上给了企业资金融通的可能。
由于融资存在的许多难题，使得企业的资金链比较紧张，企业发展也受到限制。因此解决融资问题迫在眉睫。我们认为，造成该公司融资困难的主要原因有三点：
①企业自身不足。温州XX阀门有限公司的注册资本只有1000万元，规模偏小、实力弱。由于缺乏核心技术和自主创新能力，产品的市场竞争力还不够强，抵御风险的能力薄弱，经营状况不稳定，难以同大企业抗衡。温州XX阀门有限公司的这些特点导致了企业在遇到融资困难时内源融资的力度不够，银行等外源融资的主体因企业的高风险又不愿意为企业提供融资。另外，该公司的经营管理存在不规范的现象，财务制度和财务管理相对不健全，财务信息不透明。银行等金融中介在收集、分析公司经营和状况问题上存在障碍，面临着信用风险，因此选择少放贷款或者不放贷，这就加剧了公司融资难的现状。
②金融机构对中小企业的政策歧视。银行对中小企业申请贷款审核十分严格，除了要求一定的担保方式，还对申请人的资信状况以及企業经营经营情况有一定要求。而银行对中小企业实行信贷配给主要是由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险。在许多情况下，即使借款人愿意接受更高的利率，同时银行也具有继续提供信贷的能力，银行还是不愿意提供信贷。公司就是因为受到商业银行的这类信贷配给而导致了融资困难。
③金融环境及配套体系不完善。除了内源融资，传统的外源性融资方式有银行贷款、资本市场和债券市场融资。我们知道，银行贷款很难取得。然而，在公开市场上发行股票、债券的成本比较高，存在着发行规模经济，而发行规模和企业资产规模有着很强的正相关关系，这是中小企业无法克服的困难。另外，公开发行需要公布企业的经营状况和财务信息，而大多数中小企业的信息不透明，经营业绩也往往难以达到公开上市所要求的水平，这些都制约中小企业通过在公开市场上发行股票、债券等方式来筹措资金。从新型融资方式如创业投资的角度讲，虽然创业投资是支持有高收益、高风险特点的中小企业的极佳方式，但是温州XX阀门有限公司不属于这类型的中小企业，更不用说目前我国创业投资还存在许多问题。另外，长期以来，我国政府的许多政策法规是按照企业规模和所有制设计操作的，对大企业和公有制企业考虑较多，对中小企业考虑较少，虽然近年国家也制定了一些有利于中小企业融资的相关政策法规，但是整体来说，政府的扶持力度还比较小，与中小企业有关的法律制定和执行明显滞后于其发展实践。
2.3 针对融资问题采取的措施
造成该公司融资现状有企业自身原因，也有外部因素。对于企业内部，应做到：①建立健全财务会计制度。调查中，我们发现温州XX阀门有限公司并没有建立健全的财务会计制度，企业财务数据比较混乱，由此导致企业财务信息的可信度不高，银行贷款也受到影响。②提高企业管理者的文化素质水平。根据我们前面的分析，由于企业经营管理水平不高使得企业发展难以有质的提升，在市场上的竞争力不强，对市场波动的风险承受力差。此外，囿于企业主的知识水平，其对一些新型融资方式不敢贸然接受。较高的文化素质水平，有助于增强企业的自主创新精神及企业主对创业板等新兴融资方式的接受能力。
而从外部着手，我们希望我国金融环境及体制能够有所改善，大力發展中小型银行来为民营中小企业服务，以提高中小企业的融资效率和融资成本。这就需要政府降低银行业市场准入壁垒，为内生于民营经济的中小金融机构的发展构筑起开放、透明、规范的制度环境，使这类机构的产生获得充分的激励。
3 构建可持续发展的融资结构的几点建议
本文在国内外文献资料的基础上，通过对温州XX阀门有限公司的实地调查，对其融资结构及现状进行分析。通过分析，我们发现公司融资存在的主要问题及其原因，并对改善融资现状提出了改进措施。在此，我们要从可持续发展角度对企业的融资结构提出几点建议：
3.1 企业的融资结构要与企业战略目标相适应
企业在制定融资策略确定融资结构时必须充分考虑企业未来的发展方向。企业选择不同融资结构对企业的融资成本不同，因而对于企业的市场价值的影响不同。企业在确定融资结构时，需根据其自身特点等方面，运用数学模型分析工具来对其成本收益等各方面因素进行综合考虑分析，以求得企业价值最大化目标。
3.2 构建可持续发展的融资结构必须处理好企业发展阶段与资金需求的关系
已有研究表明企业生命周期大致分为创业期、成长期、成熟期和衰退期。企业在初创期时相应的人财物等资源都比较匮乏，因资产规模小、财务制度会计不健全，企业信息是封闭的，因而外源融资获得性很低，企业主要依赖内源融资。当企业处于成长期时，市场销售额迅速扩大，盈利能力逐渐增强，这时企业可以考虑让股票公开上市。企业进入成熟期以后，企业组织结构完善，管理经验丰富，销售量持续增长，经营风险降低，可扩大负债筹资的比例。处于衰退期的企业销售增长率和利润率下降，应当设法进一步提高负债比例，以获得节税好处，增加企业价值。不过企业要注意不可过度负债，应借入与公司资产最终变现价值相等的钱。
3.3 企业的融资结构要符合成本效益原则
企业的融资成本是随着融资量的增大而增加的，企业在确定一个融资结构时首先必须要对各方面因素如企业规模、企业负债承受能力等进行综合考虑分析。同时，还要考虑融资借入资金的需求时间及使用时间，以准确估计融资成本，降低融资风险。
参考文献：
[1]唐敏娟.中小企业融资现状及对策[J].合作经济与科技，2009(5)：66-68.
[2]黄永明.金融支持与中小企业发展[M].武昌：华中科技大学出版社，2006：66-68，74-82.
[3]陈鸿祥.我国中小企业融资的困境、成因及对策[J].海南金融，2009（4）：85-88.
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[6]保定金融高等专科学校课题组.中小企业融资及成长战略研究[J].金融教学与研究，2005（6）：16-17.
[7]刘东皇.家族企业：融资和治理结构基于我国家族企业可持续发展的分析[D].江西：江西师范大学硕士学位论文，2008:23-30.
[8]秦少卿，王晓莹.中小企业可持续发展的融资、投资问题的思考[J].商业研究，2006（24）：50-52.
[9]万俊毅，文晓巍.中小企业融资难：争鸣与探索[J].中央财经大学学报，2008（4）：79-80.
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本文是浙江工商大学财务与会计学院的学生创新课题《基于可持续发展下的企业融资结构的研究》，指导教师：刘海生。