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H股公司2008年每股盈利增长将显著下滑；2009年还存在进一步降低的可能
现在，中国公司的盈利预期是近几年来最差的。与2007年相比，我们相信2008年的每股盈利增长将显著下滑。根据花旗的预测，相对于2007年高于43％的超高速增长（以人民币计），2008年的每股盈利增长有可能迅速下降为21％－22％左右。
即便如此，盈利增长中还存在着一个很大的技术因素——因“两税合一”导致的税务支出减少，使得高市值股票，如中移动及银行企业等获益最大，从而给2008年的每股盈利带来5％－6％的上升。如果把此因素剔除，每股核心盈利增长只有16％左右。
另一个对2008年每股盈利增长极有贡献的因素来自银行板块。通常，银行股盈利增长变化会比其他板块迟钝，是股市周期的滞后指标。因为在经济放缓期间，其他行业的盈利下降通常需要一段时间才会传导至银行，进而从不良贷款上升中反映出来。
我们预期，银行2008年仍然会是利润增长状况较好的一个行业。净利息收益率在2008年，特别是2008年上半年将继续扩大。理由在于：2007年下半年的利率上调对银行有利；房产贷款利率提高；债券收益率、同业拆借息率上升等。
再者，貸款增长速度没有丝毫放缓迹象，这保证了银行业的收入增长。虽然银行手续费收入会因国内股市弱势而有所下降，但支持银行利润增长的最重要因素在于不良贷款比率，其在2008年末之前应该不会有显著上升。
当然，如前所述，对银行板块的投资策略是由其他行业的利润状况决定的，不能只盯着银行本身短期的利润前景。
至于电信业，虽然存在对行业重组的投机炒作因素，但它本身受宏观环境不稳定性的影响也较小。预测中移动在2008年有35％的盈利增长，应该颇为保险。另一方面，如果电信公司在重组完成后提高资本开支，相关公司的盈利，也会加速增长。
能源板块中，煤炭业今年的势头比较好；而石油板块在很大程度上受到下游业务的拖累。只要石油价格不出现显著下降，成品油价格不进行调整，石油股的盈利情况都将乏善可陈。
对于消费类股票，投资者需要小心选择，因为不同类别公司的表现会各走极端。销售管道如百货股，应该仍是消费物价指数上扬的最大得益者。而消费品制造商如食品饮料生产商，其利润率会因成本迅速上升而面临较大压力。特别是政府对多种日用消费品价格的限制，都使此板块的盈利前景蒙上一层阴影。此外需要指出的是，消费股的估值目前远远高于目前其他板块，盈利出现任何令人失望的状况，都可能导致大幅度的股价调整。
接下来的日子，我们需要关注的是，持续的通货膨胀会否最终削弱消费者的购买力，特别是削弱对非必需品消费的购买。周期性行业如航空和集装箱船运，对于经济下滑较为敏感。3月空运增长速度比起今年头两个月有明显下滑；而4月前两个星期的情况并没有明显好转。这是值得注意的，因为通常航空公司的上客率对宏观大环境的变化最为敏感，且具有前瞻性。
保险公司目前正面对两个挑战：第一，新业务增长放缓；第二，A股市场走弱，带来投资收益下滑的潜在风险。
在2007年饱受压力的制造业，今年仍然积弱难返。我们看不到原材料价格掉头向下的迹象，而同时，工资、市场推广、销售及其他经营费用仍呈现上升趋势。即使是高附加值的产品如大型机械，毛利率下滑的势头也未见扭转。
至于电力行业，虽然煤价从2005年初至今涨了100％以上，合同价在同期也上升了40％，但电力公司在此期间只加了两次电价，一次在2005年5月，另一次在2006年7月；每次加价仅约4个百分点。其结果是，从2005年到2008年，电力公司的平均利润率下降了一半。我们认为，由于政府对通货膨胀的高度关注，电价提升会延迟到今年三季度末，即奥运会之后。因此，我们预计电力行业盈利将在2008年大幅度下滑。
有些人认为，中国市场已自高峰下跌了40％，现在的估价为投资者提供了好机会。但由于2008年－2009年企业盈利的可见性不高，因此市净率是更为可靠的估值方法。从历史上的交易走势可以看到，H股1.5倍－2倍市净率及红筹股2倍－2.5倍市净率是一个较好的长期支持位。现在，H股指数大约在2.5倍市净率左右，红筹股指数则大约在3.5倍市净率水平。而且，2009年盈利增长速度还存在进一步降低的可能。因此，现在还不是投资者抄底的时机。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管
现在，中国公司的盈利预期是近几年来最差的。与2007年相比，我们相信2008年的每股盈利增长将显著下滑。根据花旗的预测，相对于2007年高于43％的超高速增长（以人民币计），2008年的每股盈利增长有可能迅速下降为21％－22％左右。
即便如此，盈利增长中还存在着一个很大的技术因素——因“两税合一”导致的税务支出减少，使得高市值股票，如中移动及银行企业等获益最大，从而给2008年的每股盈利带来5％－6％的上升。如果把此因素剔除，每股核心盈利增长只有16％左右。
另一个对2008年每股盈利增长极有贡献的因素来自银行板块。通常，银行股盈利增长变化会比其他板块迟钝，是股市周期的滞后指标。因为在经济放缓期间，其他行业的盈利下降通常需要一段时间才会传导至银行，进而从不良贷款上升中反映出来。
我们预期，银行2008年仍然会是利润增长状况较好的一个行业。净利息收益率在2008年，特别是2008年上半年将继续扩大。理由在于：2007年下半年的利率上调对银行有利；房产贷款利率提高；债券收益率、同业拆借息率上升等。
再者，貸款增长速度没有丝毫放缓迹象，这保证了银行业的收入增长。虽然银行手续费收入会因国内股市弱势而有所下降，但支持银行利润增长的最重要因素在于不良贷款比率，其在2008年末之前应该不会有显著上升。
当然，如前所述，对银行板块的投资策略是由其他行业的利润状况决定的，不能只盯着银行本身短期的利润前景。
至于电信业，虽然存在对行业重组的投机炒作因素，但它本身受宏观环境不稳定性的影响也较小。预测中移动在2008年有35％的盈利增长，应该颇为保险。另一方面，如果电信公司在重组完成后提高资本开支，相关公司的盈利，也会加速增长。
能源板块中，煤炭业今年的势头比较好；而石油板块在很大程度上受到下游业务的拖累。只要石油价格不出现显著下降，成品油价格不进行调整，石油股的盈利情况都将乏善可陈。
对于消费类股票，投资者需要小心选择，因为不同类别公司的表现会各走极端。销售管道如百货股，应该仍是消费物价指数上扬的最大得益者。而消费品制造商如食品饮料生产商，其利润率会因成本迅速上升而面临较大压力。特别是政府对多种日用消费品价格的限制，都使此板块的盈利前景蒙上一层阴影。此外需要指出的是，消费股的估值目前远远高于目前其他板块，盈利出现任何令人失望的状况，都可能导致大幅度的股价调整。
接下来的日子，我们需要关注的是，持续的通货膨胀会否最终削弱消费者的购买力，特别是削弱对非必需品消费的购买。周期性行业如航空和集装箱船运，对于经济下滑较为敏感。3月空运增长速度比起今年头两个月有明显下滑；而4月前两个星期的情况并没有明显好转。这是值得注意的，因为通常航空公司的上客率对宏观大环境的变化最为敏感，且具有前瞻性。
保险公司目前正面对两个挑战：第一，新业务增长放缓；第二，A股市场走弱，带来投资收益下滑的潜在风险。
在2007年饱受压力的制造业，今年仍然积弱难返。我们看不到原材料价格掉头向下的迹象，而同时，工资、市场推广、销售及其他经营费用仍呈现上升趋势。即使是高附加值的产品如大型机械，毛利率下滑的势头也未见扭转。
至于电力行业，虽然煤价从2005年初至今涨了100％以上，合同价在同期也上升了40％，但电力公司在此期间只加了两次电价，一次在2005年5月，另一次在2006年7月；每次加价仅约4个百分点。其结果是，从2005年到2008年，电力公司的平均利润率下降了一半。我们认为，由于政府对通货膨胀的高度关注，电价提升会延迟到今年三季度末，即奥运会之后。因此，我们预计电力行业盈利将在2008年大幅度下滑。
有些人认为，中国市场已自高峰下跌了40％，现在的估价为投资者提供了好机会。但由于2008年－2009年企业盈利的可见性不高，因此市净率是更为可靠的估值方法。从历史上的交易走势可以看到，H股1.5倍－2倍市净率及红筹股2倍－2.5倍市净率是一个较好的长期支持位。现在，H股指数大约在2.5倍市净率左右，红筹股指数则大约在3.5倍市净率水平。而且，2009年盈利增长速度还存在进一步降低的可能。因此，现在还不是投资者抄底的时机。
作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管