受惠于2004年新推出的棉花、玉米、燃料油以及更具市场广度的豆2号，加上以期铜为代表的工业品期货持续走强，今年中国期货市场年度成交额将挑战20万亿元的历史新高，增长速度接近30%，其中的铜、豆、铝甚至棉花和玉米将成为投资者重点关注的重点品种。
　　


　　2004年中国期货市场在金融市场整体疲软的背景下年度成交额逼近15万亿元，增长率超过35%（图1）。国际化程度最高的交易制度及其巨大的“赚钱效应”持续积聚了大量外部资金，使其逐步成为国内机构和个人组合投资的“投资明星”。在“国九条”的持续强化措施下，期货市场注入的资金量将持续成长，进一步推出新品种（包括期权产品）以及新的交易模式都将壮大期货市场的规模和影响力，预计2005年期货市场成交额增速不低于30%，达到20万亿元的规模。
　　


　　
　　主流资金依旧青睐期铜和大豆
　　
　　从2004年国内期货品种成交额比重图可以看出，市场主流资金依然青睐期铜和大豆（图2），其中，期铜在历史高价区积蓄做空能量将近三个季度之后，已成为当前期货市场的“众矢之的”。供应缺口缩小及转向平衡、美元汇价走稳及生产商暴利等诱因都将成为基金大举“多翻空”的刺激性因素，而大豆在推出2号之后市场宽度和容量已经大为提升同时也增强了DCE（大连商品交易所）和CBOT（芝加哥期货交易所）套利的条件，季节性因素将成为主力资金运作的主要参考。其他新老品种当中，我们认为，在2005年当中，铝、棉花和玉米有可能成为市场新的热点（附表）。
　　


　　作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经成为欧美对冲基金所擅长和喜爱的投资品种，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上（最重要的原因之一应该就是国际金属期货套利的成熟性和稳健性）。在中国目前交易的所有期货品种当中，金属期货套利交易无疑是其中最成熟和最稳健的一个，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的匹配度极其相关。经过2004年期货市场的组合投资探索，我们认为今年的期货市场规模资金将继续推行组合投资方式，即“套利80%+投机20%”的组合。
　　


　　2005年，期铜市场的“跨市反套”—即买SHFE（上海期货交易所）、抛LME（伦敦金属交易所）依然是套利的上上之选，SHFE/LME的比价图可以为投资者提供足够的操作指引（图3）；从盈利空间和市场容量的角度出发，从国内期货品种中遴选出“战略性抛空期铜”为2004/05年首选投机项目（图4）。
　　
　　


　　警惕弱势美元走强带来的牛熊转换“拐点”
　　
　　比照2002-2004年CRU（英国商品研究机构）商品指数、主要商品期货品种的期价与美
　　元指数的走势后可以发现，全球商品期货近两年的牛市行情很大程度上受惠于美元的持续大幅贬值（图5）。在欧元/美元创纪录的上涨至1.367之后，在美国重申强势美元政策、欧洲央行驱动亚洲货币升值以及美联储持续加息等变化的支持下， 2005年美元兑主要货币将维持区间震荡行情（不排除在一定程度内的走强），从这一角度来看，2005年全球商品期货整体上无法避免牛熊转换的“拐点”。
　　


　　
　　作者供职于实达期货研发部