论文部分内容阅读
摘要：我国人口老龄化的加快和社会养老保障制度的覆盖面的扩大使得社会养老保险基金的积累规模越来越庞大，而如何使用这一笔巨大的财富以通过保值增值保障人们的后顾之忧显得尤为重要，而社会养老保险基金的投资收益率的高低与养老保险替代率之间也存在一定的关系，通过实证分析可以找出两者的关系以为社会养老保险基金的投资实践提供参考。
关键词：养老保险基金；投资运营；替代率
中图分类号：D63 文献标识码：A 文章编号：1009-0118（2011）-08-0-03
随着我国社会养老保险制度的不断完善，城镇居民养老保险制度的逐步推行，我国形成了针对农村居民的新型农村社会养老保险制度、城镇居民的社会养老保险制度和城镇企业职工的养老保险制度以及机关事业单位的退休制度的养老保障体系。随着我国机关事业单位养老保险制度的改革推进和城乡一体化社会养老保险制度的形成。我国将面临规模巨大的养老保险基金如何保值增值的一个世纪难题。研究养老保险基金的投资运营就显得极为紧迫。
一、我国养老保险基金投资运营的必要性
（一）人口老龄化的加快是呼吁社会养老保险基金投资的直接原因。据国家统计局发布的第六次人口普查结果显示：我国大陆31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口中，0-14岁人口为222，459，737人，占16.60%；15-59岁人口为939，616，410人，占70.14%；60岁及以上人口为177，648，705人，占13.26%，其中65岁及以上人口为118，831，709人，占8.87%。同2000年第五次全国人口普查相比，0-14岁人口的比重下降6.29个百分点，15-59岁人口的比重上升3.36个百分点，60岁及以上人口的比重上升2.93个百分点，65岁及以上人口的比重上升1.91个百分点。数据显示：我国人口年龄结构中表现为出生人口放缓，但是老年人口比重增长速度较快。人口老龄化的加快加大了社会的负担，而社会养老保险基金的投资运营是减轻社会养老负担的重要手段。
（二）个人账户做实急切呼唤科学合理的投资运营。我国针对企业职工现在实行的是社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度。如果从财务模式上，前者采用现收现付制，后者采用部分积累制。但两个账户未分开管理，统筹基金可以向个人账户透支，造成个人账户“空账”运行。国家在2001年左右开始了做实个人账户试点工作，据2008年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，数据显示：截至2008年末，13个试点省份共积累基本养老保险个人账户基金1100多亿元。个人账户做实之后，随之面临的是投资管理模式的选择问题，但无论是采取政府管理模式还是私营化管理模式，都将面临困局。按照我国目前的通行做法是把养老保险的个人账户基金放在银行或购买国债，每年收益率在3%左右，但是这几年受物价上涨的影响，其实个人账户每年都在缩水。中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在2010年7月14日中国和拉美养老金制度国际研讨会上透露：“2009年，中国养老金累计结余1.25万亿，五险累计结余1.93万亿，但中国养老金账户投资的收益率不到2％，面对高于收益率的CPI，形成了福利的巨大损失。
（三）巨大的社会养老保险累积额是我国经济增长的源泉。现代的社会养老保障制度在建立初期是出于政治的需要，但是现在人们越来越认同养老保险与经济增长之间是相互促进的。从世界上大多数国家的养老保险基金运作的经验来看，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。人口老龄化的加快导致这些不断增长的养老保险基金反过来刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金的投资有了一个良好的投资环境。资本市场越发达将使得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。
二、社会统筹账户投资运营的简单模型
为了使分析简化，本文讨论社会统筹账户投资运营的简单模型：
社会统筹养老金收入=企业缴费比率*缴费工资总额+以前年度基金累计结余*投资收益率
社会统筹养老金收入=企业缴费比率*缴费职工工资人数*职工平均工资+以前年度基金累计结余*投资收益率
社会统筹养老金收入为S，企业缴费比率为t，缴费职工工资人数为N,职工平均工资为W，以前年度基金累计结余为Gn-1，投资收益率为r，则有：
S=t*N*W+r*Gn-1
社会统筹养老金支出一部分为已退休人员的养老费用，另一部分为新增的退休人员的养老费用。
社会统筹养老金支出为D，退休职工工资人数为Q，退休职工平均养老金为P，则有：
D=Q*P
社会统筹养老金累计结余为Gn
则有Gn=S-D
Gn=t*N*W+r*Gn-1-Q*P
从上面的公式可以看出社会统筹养老金累计结余与投资收益率也有一定的关系。从理论上讲，社会统筹部分基金是当期收入用于当期支出，但是近年来由于结构图所示的因素的影响，统筹部分也有部分结余了，如何真正做到基本养老保险的社会保障功能，这部分基金也必须实现保值增值。当然由于其要满足支付的需要，合理预测其支出量，并有效的进行资产负债的匹配投资，以取得一定的收益率。
三、个人账户基金运营的简单模型及投资与替代率的关系
（一）个人账户基金运营的简单模型
在个人账户基金积累制度下，雇员在工作的年份内必须积累起足够的基金以备给付自己退休后一定目标的退休金。雇员工作第一年的供款頟为CW，这里的W为起始工资；在随后的年份，随着工资的增长，供款将以每年1+g的速度增长，这里的g为工资增长率。考虑到基金的投资增值因素，基金将以每年1+r的速度增长，r为这里的投资收益率。n为工作年限，m为领取年限，到退休时，雇员退休基金的积累为：
CW[(1+r)n+(1+g)(1+r)n-1+…+(1+g)n-1(1+r)]
=CW (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n]/[1-(1+g)/(1+r)]（1）
如果给付水平与工资指数化的话，那么，年的退休生涯在其开始年份的现值为:
BW (1+g)n [1+(1+g)/(1+r)+…+(1+g)m-1/(1+r)m-1]
= BW (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]/[ 1-(1+g) /(1+r)] （2）
在积累制度下，退休时，基金的积累量必须与退休后所需求的退休支出值相等。则有式（1）与 式（2）相等得：
CW[(1+r)n+(1+g)(1+r)n-1+…+(1+g)n-1(1+r)]=BW(1+g)n[1+(1+g)/(1+r)+…+(1+g)m-1/(1+r)m-1]（3）
CW (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n]/[1-(1+g)/(1+r)]= BW (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]/[ 1-(1+g) /(1+r)]
进一步得到：
C (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n] = B (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]
从我国人口的平均预期寿命和法定退休年龄，可以测算出我国职工退休后，领取养老金的平均余命。按以往人口统计数据计算，退休职工有17年的平均余命。为了使模型简化，本文分析基于以下前提假设即假设劳动者的工作年限为35年，领取年限为17年可得：
C (1+r)35 [1-(1+g)35/(1+r)35] = B (1+g)35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]
（二）投资收益率对替代率影响的实证分析
养老金替代率是指退休（包括离休、退休、退职，下同）人员年人均养老金与在职人员人均工资的比值，它是养老金制度设计中需要考虑的一个重要因素。替代率的高低，直接决定着退休金的多少和缴费水平的高低。
在假定个人账户缴费率为8%的情况下，讨论替代率在不同收益率和工资增长率下的分布。
B = 8% [(1+r)35 /(1+g)35 ][1-(1+g)35/(1+r)35]/ [1-(1+g)17/(1+r) 17]
当投资收益率和工资增长率相等的时候，由（3）式可以得到：
B= C*n/m ，当C=8%，n=35，m=17时，B=0.164706
从表1中我们可以得出只有当投资收益率大于工资增长率的条件下，替代率才为正值；在投资收益率一定的情况下，随着工资增长率的上升，替代率是逐渐下降的；在工资增长率一定的情况下，随着投资收益率的增加，替代率也逐渐增加，r-g=0.01的情况下，替代率的数值相差不大，如表1中与对角线平行的数值所反映出来的。
注：①为替代率之差，b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8、b9分别为表1中投资收益率所对应的替代率的取值。
（三）投资收益率对缴费率影响的实证分析
基本养老保险金的替代率将来可下降到50%，本文把这个替代率称为最终目标替代率。在假定个人账户替代率为20%的情况下讨论缴费率在不同收益率和工资增长率下的分布。
C (1+r)35 [1-(1+g)35/(1+r)35] = B (1+g)35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]
C=20% [(1+g)/ (1+r)]35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]/ [1-(1+g)35/(1+r)35]
当投资收益率和工资增长率相等的时候，由（3）式可以得到：
C = B * m / n ，当B =20%，n=35，m=17时，C =0.097143
从表3中我们可以得到，在投资收益率一定的条件下，随着工资增长率的提高，缴费率也是逐渐提高的；在工资增长率一定的情况下，随着投资收益率的逐渐增加，缴费率是逐渐下降的；缴费率是下降的幅度却是逐渐减小的；如表4所示：
注：①为缴费率之差，c1、c2、c3、c4、c5、c6、c7、c8、c9分别为表3.3中投资收益率所对应的缴费率的取值。
从以上模型分析中，我们可以得到投资收益率对无论是对社会统筹部分还是对个人账户部分的替代率和缴费率都有较大的影响，不可否认的事实是提高投资收益率的确很重要，但目前主流的观念提倡将养老保险基金大量投资于股票市场还是值得探讨的。基本养老保险基金进入股票市场分享经济发展的成果是不可避免的，但需要一个时间和过程，认识到投资收益率的提高对缴费率和替代率的影响，是为了让我们认识到虽然在目前进入股票市场还须慎行，但我们可以通过完善资本市场环境和有关法制方面的建设来缩短这一时间。我国早已开始研究养老保险基金如何摆脱现在的只能存在银行和购买国债的束缚，由于我国的资本市场已逐步成熟，应该尽早制定出拓宽投资渠道、提高养老保险基金投资收益率的管理办法。
参考文献：
[1]李珍.社会保障理论[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2001,(12):219.
[2]赵俊康.我国养老金目标替代率的统计研究[J].山西财经大学学报,2004,(5).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
关键词：养老保险基金；投资运营；替代率
中图分类号：D63 文献标识码：A 文章编号：1009-0118（2011）-08-0-03
随着我国社会养老保险制度的不断完善，城镇居民养老保险制度的逐步推行，我国形成了针对农村居民的新型农村社会养老保险制度、城镇居民的社会养老保险制度和城镇企业职工的养老保险制度以及机关事业单位的退休制度的养老保障体系。随着我国机关事业单位养老保险制度的改革推进和城乡一体化社会养老保险制度的形成。我国将面临规模巨大的养老保险基金如何保值增值的一个世纪难题。研究养老保险基金的投资运营就显得极为紧迫。
一、我国养老保险基金投资运营的必要性
（一）人口老龄化的加快是呼吁社会养老保险基金投资的直接原因。据国家统计局发布的第六次人口普查结果显示：我国大陆31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口中，0-14岁人口为222，459，737人，占16.60%；15-59岁人口为939，616，410人，占70.14%；60岁及以上人口为177，648，705人，占13.26%，其中65岁及以上人口为118，831，709人，占8.87%。同2000年第五次全国人口普查相比，0-14岁人口的比重下降6.29个百分点，15-59岁人口的比重上升3.36个百分点，60岁及以上人口的比重上升2.93个百分点，65岁及以上人口的比重上升1.91个百分点。数据显示：我国人口年龄结构中表现为出生人口放缓，但是老年人口比重增长速度较快。人口老龄化的加快加大了社会的负担，而社会养老保险基金的投资运营是减轻社会养老负担的重要手段。
（二）个人账户做实急切呼唤科学合理的投资运营。我国针对企业职工现在实行的是社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度。如果从财务模式上，前者采用现收现付制，后者采用部分积累制。但两个账户未分开管理，统筹基金可以向个人账户透支，造成个人账户“空账”运行。国家在2001年左右开始了做实个人账户试点工作，据2008年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，数据显示：截至2008年末，13个试点省份共积累基本养老保险个人账户基金1100多亿元。个人账户做实之后，随之面临的是投资管理模式的选择问题，但无论是采取政府管理模式还是私营化管理模式，都将面临困局。按照我国目前的通行做法是把养老保险的个人账户基金放在银行或购买国债，每年收益率在3%左右，但是这几年受物价上涨的影响，其实个人账户每年都在缩水。中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在2010年7月14日中国和拉美养老金制度国际研讨会上透露：“2009年，中国养老金累计结余1.25万亿，五险累计结余1.93万亿，但中国养老金账户投资的收益率不到2％，面对高于收益率的CPI，形成了福利的巨大损失。
（三）巨大的社会养老保险累积额是我国经济增长的源泉。现代的社会养老保障制度在建立初期是出于政治的需要，但是现在人们越来越认同养老保险与经济增长之间是相互促进的。从世界上大多数国家的养老保险基金运作的经验来看，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。人口老龄化的加快导致这些不断增长的养老保险基金反过来刺激了资本市场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金的投资有了一个良好的投资环境。资本市场越发达将使得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。
二、社会统筹账户投资运营的简单模型
为了使分析简化，本文讨论社会统筹账户投资运营的简单模型：
社会统筹养老金收入=企业缴费比率*缴费工资总额+以前年度基金累计结余*投资收益率
社会统筹养老金收入=企业缴费比率*缴费职工工资人数*职工平均工资+以前年度基金累计结余*投资收益率
社会统筹养老金收入为S，企业缴费比率为t，缴费职工工资人数为N,职工平均工资为W，以前年度基金累计结余为Gn-1，投资收益率为r，则有：
S=t*N*W+r*Gn-1
社会统筹养老金支出一部分为已退休人员的养老费用，另一部分为新增的退休人员的养老费用。
社会统筹养老金支出为D，退休职工工资人数为Q，退休职工平均养老金为P，则有：
D=Q*P
社会统筹养老金累计结余为Gn
则有Gn=S-D
Gn=t*N*W+r*Gn-1-Q*P
从上面的公式可以看出社会统筹养老金累计结余与投资收益率也有一定的关系。从理论上讲，社会统筹部分基金是当期收入用于当期支出，但是近年来由于结构图所示的因素的影响，统筹部分也有部分结余了，如何真正做到基本养老保险的社会保障功能，这部分基金也必须实现保值增值。当然由于其要满足支付的需要，合理预测其支出量，并有效的进行资产负债的匹配投资，以取得一定的收益率。
三、个人账户基金运营的简单模型及投资与替代率的关系
（一）个人账户基金运营的简单模型
在个人账户基金积累制度下，雇员在工作的年份内必须积累起足够的基金以备给付自己退休后一定目标的退休金。雇员工作第一年的供款頟为CW，这里的W为起始工资；在随后的年份，随着工资的增长，供款将以每年1+g的速度增长，这里的g为工资增长率。考虑到基金的投资增值因素，基金将以每年1+r的速度增长，r为这里的投资收益率。n为工作年限，m为领取年限，到退休时，雇员退休基金的积累为：
CW[(1+r)n+(1+g)(1+r)n-1+…+(1+g)n-1(1+r)]
=CW (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n]/[1-(1+g)/(1+r)]（1）
如果给付水平与工资指数化的话，那么，年的退休生涯在其开始年份的现值为:
BW (1+g)n [1+(1+g)/(1+r)+…+(1+g)m-1/(1+r)m-1]
= BW (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]/[ 1-(1+g) /(1+r)] （2）
在积累制度下，退休时，基金的积累量必须与退休后所需求的退休支出值相等。则有式（1）与 式（2）相等得：
CW[(1+r)n+(1+g)(1+r)n-1+…+(1+g)n-1(1+r)]=BW(1+g)n[1+(1+g)/(1+r)+…+(1+g)m-1/(1+r)m-1]（3）
CW (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n]/[1-(1+g)/(1+r)]= BW (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]/[ 1-(1+g) /(1+r)]
进一步得到：
C (1+r)n [1-(1+g)n/(1+r)n] = B (1+g)n [1-(1+g) m/(1+r) m]
从我国人口的平均预期寿命和法定退休年龄，可以测算出我国职工退休后，领取养老金的平均余命。按以往人口统计数据计算，退休职工有17年的平均余命。为了使模型简化，本文分析基于以下前提假设即假设劳动者的工作年限为35年，领取年限为17年可得：
C (1+r)35 [1-(1+g)35/(1+r)35] = B (1+g)35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]
（二）投资收益率对替代率影响的实证分析
养老金替代率是指退休（包括离休、退休、退职，下同）人员年人均养老金与在职人员人均工资的比值，它是养老金制度设计中需要考虑的一个重要因素。替代率的高低，直接决定着退休金的多少和缴费水平的高低。
在假定个人账户缴费率为8%的情况下，讨论替代率在不同收益率和工资增长率下的分布。
B = 8% [(1+r)35 /(1+g)35 ][1-(1+g)35/(1+r)35]/ [1-(1+g)17/(1+r) 17]
当投资收益率和工资增长率相等的时候，由（3）式可以得到：
B= C*n/m ，当C=8%，n=35，m=17时，B=0.164706
从表1中我们可以得出只有当投资收益率大于工资增长率的条件下，替代率才为正值；在投资收益率一定的情况下，随着工资增长率的上升，替代率是逐渐下降的；在工资增长率一定的情况下，随着投资收益率的增加，替代率也逐渐增加，r-g=0.01的情况下，替代率的数值相差不大，如表1中与对角线平行的数值所反映出来的。
注：①为替代率之差，b1、b2、b3、b4、b5、b6、b7、b8、b9分别为表1中投资收益率所对应的替代率的取值。
（三）投资收益率对缴费率影响的实证分析
基本养老保险金的替代率将来可下降到50%，本文把这个替代率称为最终目标替代率。在假定个人账户替代率为20%的情况下讨论缴费率在不同收益率和工资增长率下的分布。
C (1+r)35 [1-(1+g)35/(1+r)35] = B (1+g)35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]
C=20% [(1+g)/ (1+r)]35 [1-(1+g)17/(1+r) 17]/ [1-(1+g)35/(1+r)35]
当投资收益率和工资增长率相等的时候，由（3）式可以得到：
C = B * m / n ，当B =20%，n=35，m=17时，C =0.097143
从表3中我们可以得到，在投资收益率一定的条件下，随着工资增长率的提高，缴费率也是逐渐提高的；在工资增长率一定的情况下，随着投资收益率的逐渐增加，缴费率是逐渐下降的；缴费率是下降的幅度却是逐渐减小的；如表4所示：
注：①为缴费率之差，c1、c2、c3、c4、c5、c6、c7、c8、c9分别为表3.3中投资收益率所对应的缴费率的取值。
从以上模型分析中，我们可以得到投资收益率对无论是对社会统筹部分还是对个人账户部分的替代率和缴费率都有较大的影响，不可否认的事实是提高投资收益率的确很重要，但目前主流的观念提倡将养老保险基金大量投资于股票市场还是值得探讨的。基本养老保险基金进入股票市场分享经济发展的成果是不可避免的，但需要一个时间和过程，认识到投资收益率的提高对缴费率和替代率的影响，是为了让我们认识到虽然在目前进入股票市场还须慎行，但我们可以通过完善资本市场环境和有关法制方面的建设来缩短这一时间。我国早已开始研究养老保险基金如何摆脱现在的只能存在银行和购买国债的束缚，由于我国的资本市场已逐步成熟，应该尽早制定出拓宽投资渠道、提高养老保险基金投资收益率的管理办法。
参考文献：
[1]李珍.社会保障理论[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2001,(12):219.
[2]赵俊康.我国养老金目标替代率的统计研究[J].山西财经大学学报,2004,(5).
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文