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摘 要：随着经济的发展，中小企业在国民经济中的地位更加重要。然而，大多数中小企业面临融资困境。尤其是2010年以来，各项紧缩政策使得中小企业资金链受到严重考验。本文首先提出私募股权融资是适合中小企业进行融资的一种新型渠道，而后对其在中国的发展优势进行分析，最后从政府的角度提出七点建议，以促进私募股权融资市场在中国的发展，希望可以有助于中小企业改善融资现状。
关键词：中小企业；私募股权融资；政府政策
中图分类号：F275 文献标识码：A
随着知识经济全球一体化的不断发展，中小企业的社会地位日渐突出，已成为推动国民经济发展、调整并优化产业结构、促进社会就业的重要力量。然而和世界上大多数国家的中小企业所面临的情况一样，我国中小企业在发展过程中也存在着融资难的问题，资金不足已成为制约中小企业生存发展的主要障碍。
中小企业存在着很多共性的弱点，如综合实力较弱、财务制度不健全、抵押担保能力低，使得绝大多数金融机构不愿意将款项贷给中小企业。此外，由于中小企业规模较小、知名度较低，其股票、债券都难以达到上市发行的门槛。这就形成了中小企业融资难的现象。但考虑到中小企业在国民经济中的重要贡献，政府需要更多地关注中小企业的融资困境，并在促进本国中小企业融资方面进行积极的政策创新，根据实际国情，制定相关的政策和法律法规。
根据企业生命周期的特征以及国外中小企业的融资经验，私募股权融资是中小企业融资的一种有效方式。私募股权融资在我国尚处于探索发展阶段，政府应如何在相关的政策法规上调整和完善才可为中小企业融资提供有利环境，是本文所要研究的重点。
一、私募股权融资是中小企业的融资创新
根据企业募集资金是否公开可以分为公募融资和私募融资两种基本方式，而资本包括股权资本和债权资本两种基本形态。因此，公募融资又分为公募股权融资和公募债权融资，无论是股权融资还是债权融资，对于公开募集来说，都要求企业有良好的社会形象、显著的声誉，一般只有大型的上市企业才能符合标准。私募融资分为私募股权融资和私募债权融资，私募债权融资一般通过向银行借贷实现，这种方式适用于所有企业，然而中小企业自身的缺陷，使得银行等金融机构不愿意与其进行资金往来业务，而是倾向于大型企业。从而可以看出，私募股权融资是适合中小企业的一种新的融资途径。
私募股权融资（Private Equity）是指利用基金管理公司从机构投资者或者富有个人募集的私募股本进行融资的方式，在交易实施过程中已考虑了退出机制，即上市、并购、管理层回购、产权交易市场、柜台交易等方式。在私募股权交易中，投资者将资金注入企业的同时，还会参与到企业的日常经营管理中，为企业提供专业的理财和咨询服务，能够改善公司的治理结构和管理水平，提高企业的整体形象。
二、私募股权融资在中国的发展优势分析
（一）资金来源广泛和民间资本的充足
目前，外国资本不断涌向国内，使得国内资本不断增加。同时，国内居民具有较高的储蓄倾向，在其支付了日常消费后，大多选择将剩余收入存入银行，银行吸收了大量的社会闲散资金。资金的广泛流入和充足的民间资本对企业的融资结构产生有益的影响，这部分资金可以通过不同的金融机构进入私募股权市场，有益于私募市场的繁荣发展，帮助中小企业缓解资金压力。
（二）私募股权投资基金的起步和发展
2006年起，私募股权基金开始在中国展开了大规模的投资活动。仅2007年第一季度，就有17支投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成募集。据投中集团2009 年《中国创业投资及私募股权投资市场募资统计分析报告》的数据显示，2009年中国募资完成基金125支，募集完成基金数量同比上升6.8%；中资基金从数量和规模上都大大超过外资基金；平均单支基金目标募资规模4.19亿美元。私募股权基金在中国已经开始有了很大的发展。
（三）私募股权融资具有优越性
私募融资相对公募融资来说，更具有优越性。首先，在募集的条件要求上，私募没有公开募集那么多的约束，私募股权融资是资格要求最低的，原则上所有企业均可以进行私募股权融资，而其他融资渠道则要受到很高条件的制约。其次，私募股权融资所获得资金不必留有补偿性余额，而可以全部用于企业的经营发展，其资金的利用率最高。同时，私募股权融资能够有助于改善公司治理结构，提供给公司专业化的管理建议。
（四）退出方式多样化
私募股权资本的退出方式多种多样，主要包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易、清算退出等。其中，海外上市退出最受投资者青睐。这与目前的私募投资者大多为海外投资者有关，而且海外上市较比在中国沪深交易所上市更为容易。2009年，在深圳证券交易所主板内设立的创业板市场为私募资本的退出增添了新的渠道。
三、政府支持中小企业私募股权融资的政策建议
从上文的分析可以看出，私募股权融资作为一种新型的适合于中小企业的融资途径，不仅能为企业融入发展所需资金，还能为企业引入良好的治理机制和管理经验，使企业的综合实力得到提高。同时，私募股权融资在中国也具有良好的发展潜力。然而，中国的资本市场还处于起步时期，政府要承担起培育初创期市场的历史责任。政府的强势介入、扶持推动对中小企业私募股权融资的发展具有重大意义。本文基于中小企业私募股权融资所面临的问题，就政府视角从如下5个方面提出建议。
（一）完善社会信用体系，建立中小企业信用评级档案
欧美等发达国家的经验表明，完善的社会信用体系是私募市场得以长期发展的重要保障。基金管理人的信誉和投资基金池中企业的信用等级是投资者关注的重要指标。由此可见，信用在私募股权市场的发展中具有重要的作用。
然而，目前我国社会信用体系尚不健全，没有权威的可供查询的个人或企业的信用资料，在私募股权投资领域存在着严重的信息不对称，使得投资者面临风险，望而却步。信用信息的缺失和信用担保机制的不健全，导致部分优质企业也难以筹得资金。
因此，在我国私募市场的发展中，应注重建立良好的信用体系和信用环境。政府要根据我国实际国情，建立适当的管理制度和运作机制，完善社会信用体系的建设。首先，需要建立像标普、穆迪那样权威的信用评级机构，同时尽快建立适用于我国企业的信用等级评定标准和失信惩罚机制。其次，充分利用金融机构拥有的信用信息，将这些信息录入到社会征信数据库中，以发挥信用信息在中小企业私募股权融资中的作用。
（二）改善中小企业私募股权融资的法律环境
我国私募基金在实践运作中存在着诸多的法律风险，包括发行风险、组织治理风险、并购法律风险等。为了有效规避这些风险，政府应该制定相应的政策法规，建立有效的监管体系。首先，出台关于合伙企业的相关法律，支持有限合伙制基金的设立。其次，适当放开国内金融机构投资私募股权基金的政策限制，允许其在合理比例范围内进行私募投资。最后，明确私募股权投资基金运作的相关法律规范，严防基金管理人的道德风险。
严格的法律规范有利于防范私募基金面临的风险，但应严格与宽松并存，政府可以放宽金融机构、社保基金等成熟的机构投资者进入私募股权投资领域的限制，制定有利于中小企业私募股权投资基金发展的配套政策，为其快速发展创造良好的政策环境。
（三）建立完善的私募股权中介服务体系
由于私募股权融资的专业性很强，需要适时引入中介服务机构，发挥他们的专业作用，以促进私募股权市场的长期发展。企业需要专业的服务公司对企业的估值、发展规划、盈利预测、资金预算及融资金额等方面进行投资价值分析，并形成书面报告以成功地吸引各种投资商。中小企业在私募融资顾问的专业指引下，能够找到切实符合企业特点和需求的私募股权投资商，这样不仅能够减少融资成本、提高融资效率，还能确保与投资者之间的双赢。
目前，以专门服务于私募股权项目的中介机构尚未建立，所以必须积极培育和发展以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的私募股权中介服务机构。由于国内在这一领域还没有成熟的经验可以借鉴，可以考虑与国外这一领域的专业化机构组成中外合资企业，加速我国相关中介服务机构的完善过程。此外，还可以通过建立专业私募股权融资服务平台，促进私募股权融资产业链各个环节的联系，实现信息、物质和价值的快速交换。
（四）提供私募股权投资的合理退出机制
私募资本投资于中小企业的成长阶段，其目的并不是从企业中获取短期的红利分配，而是在最适当的时机退出投资，通过资本的良性循环获得资本的长期增值。从发达国家的私募股权投资基金的退出方式实践来看，目前私募资本的主要退出方式包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易和清算退出等。因此，要在全国范围内建立起多层次的资本市场，使各类资产都能够找到适合的交易市场。
政府在制定政策时可以从以下两个方面进行考虑。第一，完善不同层次的场内市场，这一点目前在中小板和创业板上得到了一定的解决，然而《公司法》规定的中小板和创业板的上市要求，仍是大多数中小企业无法达到的。政府可以通过调节发审制度，在控制风险的前提下，适当的降低上市标准。第二，建立有效的场外市场作为场内市场的有效补充，给私募投资提供更多的退出渠道。政府应当避免出现因部分证券交易机构管理混乱、无法完全有效监管控制场外交易市场，而关闭所有场外交易性质的证券交易场所。
（五）通过税收优惠政策吸引投资并降低投资风险
我国私募股权投资的收益率相对较低，其中一个原因是私募股权投资缺少相应的优惠政策。各国为激励投资者对私募股权领域进行投资，都制定有相应的税收优惠政策，如美国的私募股权资本的发展受利于资本利得税的变动，以及养老金作为投资者的免税待遇。我国可以借鉴美国等发达国家或地区的成功经验，制定有利于吸引私募股权投资的税收优惠政策，从而推动私募股权业的发展。
政府可以制定直接优惠与间接优惠相结合的政策。直接优惠包括对企业进行税收减免，实行优惠税率、再投资退税等。间接优惠包括税收抵扣、加速折旧、准备金制度、税收抵免等。直接优惠直接降低企业税率或对企业经营结果进行税收减免，而间接优惠是对企业征税的税基进行调整，从而激励企业调整生产和经营活动，鼓励企业从长远角度制定投资和经营计划。政府在优惠政策的实际应用中，要根据实际情况，对不同产业、不同情况的公司加以区分，给予适当的优惠政策。
我国私募股权投资基金起步较晚，该方面专业人才相对稀缺。有关部门必须尽快制定私募股权投资基金管理人才的引入和培养政策。一方面，制定科学有效的人才引入政策，吸引具有丰富实战经验的私募股权投资基金专业人才；另一方面，充分学习和借鉴境外基金管理机构的成功经验，培养属于自己的专业管理队伍，全面提高我国私募股权投资基金的管理团队水平。同时，应建立相应的行业自律组织，对基金经理人进行诚信教育并建立基金经理人信用档案，以期最大限度地保护投资者利益。
参考文献：
[1] 李大武. 中小企业融资难的原因剖析及对策选择[J].金融研究，2001，（10）.
[2] 李东， 陈瑞玲. 中小企业私募股权融资的对策探讨[J].浙江金融，2010，（03）.
[3] 刘磊. 中小企业私募股权投资基金发展对策研究[J].农村金融研究，2010，（05）.
[4] 徐子尧. 私募股权融资在中国的发展实践[J].石家庄经济学院学报，2007，（02）.
[5] 虞坷. 中小企业融资困境与创新策略探究[J].江淮论坛， 2008，（06）.
基金项目：吉林大学国家级“大学生创新性试
关键词：中小企业；私募股权融资；政府政策
中图分类号：F275 文献标识码：A
随着知识经济全球一体化的不断发展，中小企业的社会地位日渐突出，已成为推动国民经济发展、调整并优化产业结构、促进社会就业的重要力量。然而和世界上大多数国家的中小企业所面临的情况一样，我国中小企业在发展过程中也存在着融资难的问题，资金不足已成为制约中小企业生存发展的主要障碍。
中小企业存在着很多共性的弱点，如综合实力较弱、财务制度不健全、抵押担保能力低，使得绝大多数金融机构不愿意将款项贷给中小企业。此外，由于中小企业规模较小、知名度较低，其股票、债券都难以达到上市发行的门槛。这就形成了中小企业融资难的现象。但考虑到中小企业在国民经济中的重要贡献，政府需要更多地关注中小企业的融资困境，并在促进本国中小企业融资方面进行积极的政策创新，根据实际国情，制定相关的政策和法律法规。
根据企业生命周期的特征以及国外中小企业的融资经验，私募股权融资是中小企业融资的一种有效方式。私募股权融资在我国尚处于探索发展阶段，政府应如何在相关的政策法规上调整和完善才可为中小企业融资提供有利环境，是本文所要研究的重点。
一、私募股权融资是中小企业的融资创新
根据企业募集资金是否公开可以分为公募融资和私募融资两种基本方式，而资本包括股权资本和债权资本两种基本形态。因此，公募融资又分为公募股权融资和公募债权融资，无论是股权融资还是债权融资，对于公开募集来说，都要求企业有良好的社会形象、显著的声誉，一般只有大型的上市企业才能符合标准。私募融资分为私募股权融资和私募债权融资，私募债权融资一般通过向银行借贷实现，这种方式适用于所有企业，然而中小企业自身的缺陷，使得银行等金融机构不愿意与其进行资金往来业务，而是倾向于大型企业。从而可以看出，私募股权融资是适合中小企业的一种新的融资途径。
私募股权融资（Private Equity）是指利用基金管理公司从机构投资者或者富有个人募集的私募股本进行融资的方式，在交易实施过程中已考虑了退出机制，即上市、并购、管理层回购、产权交易市场、柜台交易等方式。在私募股权交易中，投资者将资金注入企业的同时，还会参与到企业的日常经营管理中，为企业提供专业的理财和咨询服务，能够改善公司的治理结构和管理水平，提高企业的整体形象。
二、私募股权融资在中国的发展优势分析
（一）资金来源广泛和民间资本的充足
目前，外国资本不断涌向国内，使得国内资本不断增加。同时，国内居民具有较高的储蓄倾向，在其支付了日常消费后，大多选择将剩余收入存入银行，银行吸收了大量的社会闲散资金。资金的广泛流入和充足的民间资本对企业的融资结构产生有益的影响，这部分资金可以通过不同的金融机构进入私募股权市场，有益于私募市场的繁荣发展，帮助中小企业缓解资金压力。
（二）私募股权投资基金的起步和发展
2006年起，私募股权基金开始在中国展开了大规模的投资活动。仅2007年第一季度，就有17支投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成募集。据投中集团2009 年《中国创业投资及私募股权投资市场募资统计分析报告》的数据显示，2009年中国募资完成基金125支，募集完成基金数量同比上升6.8%；中资基金从数量和规模上都大大超过外资基金；平均单支基金目标募资规模4.19亿美元。私募股权基金在中国已经开始有了很大的发展。
（三）私募股权融资具有优越性
私募融资相对公募融资来说，更具有优越性。首先，在募集的条件要求上，私募没有公开募集那么多的约束，私募股权融资是资格要求最低的，原则上所有企业均可以进行私募股权融资，而其他融资渠道则要受到很高条件的制约。其次，私募股权融资所获得资金不必留有补偿性余额，而可以全部用于企业的经营发展，其资金的利用率最高。同时，私募股权融资能够有助于改善公司治理结构，提供给公司专业化的管理建议。
（四）退出方式多样化
私募股权资本的退出方式多种多样，主要包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易、清算退出等。其中，海外上市退出最受投资者青睐。这与目前的私募投资者大多为海外投资者有关，而且海外上市较比在中国沪深交易所上市更为容易。2009年，在深圳证券交易所主板内设立的创业板市场为私募资本的退出增添了新的渠道。
三、政府支持中小企业私募股权融资的政策建议
从上文的分析可以看出，私募股权融资作为一种新型的适合于中小企业的融资途径，不仅能为企业融入发展所需资金，还能为企业引入良好的治理机制和管理经验，使企业的综合实力得到提高。同时，私募股权融资在中国也具有良好的发展潜力。然而，中国的资本市场还处于起步时期，政府要承担起培育初创期市场的历史责任。政府的强势介入、扶持推动对中小企业私募股权融资的发展具有重大意义。本文基于中小企业私募股权融资所面临的问题，就政府视角从如下5个方面提出建议。
（一）完善社会信用体系，建立中小企业信用评级档案
欧美等发达国家的经验表明，完善的社会信用体系是私募市场得以长期发展的重要保障。基金管理人的信誉和投资基金池中企业的信用等级是投资者关注的重要指标。由此可见，信用在私募股权市场的发展中具有重要的作用。
然而，目前我国社会信用体系尚不健全，没有权威的可供查询的个人或企业的信用资料，在私募股权投资领域存在着严重的信息不对称，使得投资者面临风险，望而却步。信用信息的缺失和信用担保机制的不健全，导致部分优质企业也难以筹得资金。
因此，在我国私募市场的发展中，应注重建立良好的信用体系和信用环境。政府要根据我国实际国情，建立适当的管理制度和运作机制，完善社会信用体系的建设。首先，需要建立像标普、穆迪那样权威的信用评级机构，同时尽快建立适用于我国企业的信用等级评定标准和失信惩罚机制。其次，充分利用金融机构拥有的信用信息，将这些信息录入到社会征信数据库中，以发挥信用信息在中小企业私募股权融资中的作用。
（二）改善中小企业私募股权融资的法律环境
我国私募基金在实践运作中存在着诸多的法律风险，包括发行风险、组织治理风险、并购法律风险等。为了有效规避这些风险，政府应该制定相应的政策法规，建立有效的监管体系。首先，出台关于合伙企业的相关法律，支持有限合伙制基金的设立。其次，适当放开国内金融机构投资私募股权基金的政策限制，允许其在合理比例范围内进行私募投资。最后，明确私募股权投资基金运作的相关法律规范，严防基金管理人的道德风险。
严格的法律规范有利于防范私募基金面临的风险，但应严格与宽松并存，政府可以放宽金融机构、社保基金等成熟的机构投资者进入私募股权投资领域的限制，制定有利于中小企业私募股权投资基金发展的配套政策，为其快速发展创造良好的政策环境。
（三）建立完善的私募股权中介服务体系
由于私募股权融资的专业性很强，需要适时引入中介服务机构，发挥他们的专业作用，以促进私募股权市场的长期发展。企业需要专业的服务公司对企业的估值、发展规划、盈利预测、资金预算及融资金额等方面进行投资价值分析，并形成书面报告以成功地吸引各种投资商。中小企业在私募融资顾问的专业指引下，能够找到切实符合企业特点和需求的私募股权投资商，这样不仅能够减少融资成本、提高融资效率，还能确保与投资者之间的双赢。
目前，以专门服务于私募股权项目的中介机构尚未建立，所以必须积极培育和发展以项目评估、财务与法律咨询为主要内容的私募股权中介服务机构。由于国内在这一领域还没有成熟的经验可以借鉴，可以考虑与国外这一领域的专业化机构组成中外合资企业，加速我国相关中介服务机构的完善过程。此外，还可以通过建立专业私募股权融资服务平台，促进私募股权融资产业链各个环节的联系，实现信息、物质和价值的快速交换。
（四）提供私募股权投资的合理退出机制
私募资本投资于中小企业的成长阶段，其目的并不是从企业中获取短期的红利分配，而是在最适当的时机退出投资，通过资本的良性循环获得资本的长期增值。从发达国家的私募股权投资基金的退出方式实践来看，目前私募资本的主要退出方式包括上市退出、并购退出、回购退出、产权交易市场退出、柜台交易和清算退出等。因此，要在全国范围内建立起多层次的资本市场，使各类资产都能够找到适合的交易市场。
政府在制定政策时可以从以下两个方面进行考虑。第一，完善不同层次的场内市场，这一点目前在中小板和创业板上得到了一定的解决，然而《公司法》规定的中小板和创业板的上市要求，仍是大多数中小企业无法达到的。政府可以通过调节发审制度，在控制风险的前提下，适当的降低上市标准。第二，建立有效的场外市场作为场内市场的有效补充，给私募投资提供更多的退出渠道。政府应当避免出现因部分证券交易机构管理混乱、无法完全有效监管控制场外交易市场，而关闭所有场外交易性质的证券交易场所。
（五）通过税收优惠政策吸引投资并降低投资风险
我国私募股权投资的收益率相对较低，其中一个原因是私募股权投资缺少相应的优惠政策。各国为激励投资者对私募股权领域进行投资，都制定有相应的税收优惠政策，如美国的私募股权资本的发展受利于资本利得税的变动，以及养老金作为投资者的免税待遇。我国可以借鉴美国等发达国家或地区的成功经验，制定有利于吸引私募股权投资的税收优惠政策，从而推动私募股权业的发展。
政府可以制定直接优惠与间接优惠相结合的政策。直接优惠包括对企业进行税收减免，实行优惠税率、再投资退税等。间接优惠包括税收抵扣、加速折旧、准备金制度、税收抵免等。直接优惠直接降低企业税率或对企业经营结果进行税收减免，而间接优惠是对企业征税的税基进行调整，从而激励企业调整生产和经营活动，鼓励企业从长远角度制定投资和经营计划。政府在优惠政策的实际应用中，要根据实际情况，对不同产业、不同情况的公司加以区分，给予适当的优惠政策。
我国私募股权投资基金起步较晚，该方面专业人才相对稀缺。有关部门必须尽快制定私募股权投资基金管理人才的引入和培养政策。一方面，制定科学有效的人才引入政策，吸引具有丰富实战经验的私募股权投资基金专业人才；另一方面，充分学习和借鉴境外基金管理机构的成功经验，培养属于自己的专业管理队伍，全面提高我国私募股权投资基金的管理团队水平。同时，应建立相应的行业自律组织，对基金经理人进行诚信教育并建立基金经理人信用档案，以期最大限度地保护投资者利益。
参考文献：
[1] 李大武. 中小企业融资难的原因剖析及对策选择[J].金融研究，2001，（10）.
[2] 李东， 陈瑞玲. 中小企业私募股权融资的对策探讨[J].浙江金融，2010，（03）.
[3] 刘磊. 中小企业私募股权投资基金发展对策研究[J].农村金融研究，2010，（05）.
[4] 徐子尧. 私募股权融资在中国的发展实践[J].石家庄经济学院学报，2007，（02）.
[5] 虞坷. 中小企业融资困境与创新策略探究[J].江淮论坛， 2008，（06）.
基金项目：吉林大学国家级“大学生创新性试