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摘 要：本文从实证分析的角度出发，统计研究了我国A股市场上市的19家水泥公司财务指标，通过相关性假设检验研究了公司财务指标与公司的股票价格的相关程度，最后得出了一些结论即股票价格与股东权益正相关，其中也发现了一定的问题，并由此提出了一些改进建议。
关键词：股东权益;股票价格;假设;实证分析
一、引言
2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着中国证券市场具有划时代意义的股权分工改革正式启动。经过一、二批试点后，股权分，改革随之进入全面推进阶段。2005年6月27日，证监会主席尚福林明确表示“开弓没有回头箭“。这一年多时间里，市场已经发生了天翻地扭的大变革。股权分t改革对股票市场的影响是根本性的，从一定程度上改变了流通股东和非流通股东激烈不相容的矛盾，并改善了公司治理质结构，在制度上提升了公司价值。证券市场正在恢复其价值发现、资源优化配置的功能，投资者也将更加关注上市公司的投资价值。可以说股改进行得越早，越能占据主动，对其生产经营的影响体现得比较充分。本文以中国A股上市的19家水泥公司为样本，分析其财务指标与股价之间的相关性。
二、国内外研究综述
国内外许多学者在这方面做了研究，取得了有意义的成果。Balland日row(1968)计算出股价与上市公司基本面中的会计盈余(Earings)具有显著的相关关系，ohlson(1993)也得出相同的结论。HowoodandSehefer(1998)从财务报表中计算出资本周转类、应收账款周转类、财务杠杆类及投资报酬类和股价的相关系数较高。Teppo(1990)以1975年至1986年芬兰的28家上市公司为研究对象，运用因子分析方法进行研究，结果显示财务指标确实对股票累计异常收益率有解释能力，但在不同期间其解释能力并不稳定。国内的大部分研究也得出上市公司财务指标与其股价有一定的相关性:汤云为和谷澎(1995)通过对沪市32家上市公司1993年5月3日至5月14日的股价与其基本面的g个会计指标的相关性分析，发现每股收益与股价的相关性级大，其次是每股净资产，再次是速动比率。陆宇峰(1999)用1994一1998年4月末的收盘价和相应的1993一1997年报数据，检验每股收益和每股净资产对股价的解释力度，结果表明每股收益对股价的解释力度存在逐年增强的趋势。陈元信运用Ohlson模型考察了沪市1995-1997年度会计收益的价值相关性，集中考察了收益、净资产、剩余收益、流通股规模、比例在股票定价中的作用，得出的结论为会计信息对股票价格的解释能力显著。魏刚(2002)建立的股票价格业绩与股本信息驱动模型，对2000一2002年的业绩、股本与股价的关系进行了实证分析，结果表明每股收益，净资产收益率，流通股股本和比例这四个指标对公司股价提供部分解释。
三、研究设计
(一)研究假设
上市公司公布的财务报表中有若干个指标，从各个方面反映了公司经营状况，根据其意义将其进行分类并提出相关的假设。
(1)反映公司盈利能力的指标:总资产报酬率、销售净利润率、净资产报酬率、主营业务利润率等。在市场经济中没有免费的午餐，每项资金的来源都有其成本，资本的本质决定了投资者关注投资回报，而要使回报有保障，上市公司必须获利。所以提出假设1盈利能力指标与股价正相关。
(2)反映公司运营能力的指标:存货周转率、应收帐掀周转率、总资产周转率等。企业的经济资源在不断循环中增值，只有加速周转，提高利用效率，才能为企业创造更多的价值，投资者才能得到更多的回报。于是提出假设2:反映公司运营能力的指标与股价正相关。
(3)反映公司成长能力的指标:主营业务收入增长率、总资产增长率、净利润增长率等。企业通过上市发行股票融资以发展壮大，扩大实力，不断提高竞争力。只有这样才能给投资者更好的回报。于是提出假设3:反映公司成长能力的指标与股价正相关。
(4)反映公司偿债能力的指标速动比率、流动比率、资产负债率、资产抵押价值等。资本结构“权衡理论”认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但是负债比率过高就不利于公司的成长。于是提出假设4:反映公司偿债能力的指标与股价有适度的相关性。
(5)反映公司股东权益指标:每股收益、每股净资产、净资产收益率等。股东权益是分析每股价值的一个基础性指标。股东权益指标越大，表明公司越有投资价值。因此可以提出假设5:反映公司股东权益指标与股价正相关。
(6)经营活动净现金流。现金流是所有财务报表中最重要的指标之一。它主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，也就是反映了主营业务的现金收支状况。可以提出假设6:现金流与股价正相关。
（二)样本选取
股权分，改革已经顺利进行三年多了 。目前A股市场上的水泥公司已经全部股改完毕，所以摘录的数据范围为2007年末公布的年度财务报表，考虑到业绩对股价影响的滞后性，所以以2008年.第一个季度首个交易日的收盘价作为上市公司的股价。所用原始数据是招商证券、新浪网和金融界网站上提供的上市公司财务报表资料。
(三)指标选择与研究方法
上市公司公布的财务报表中指标较多，指标之间又有错综复杂的关系，只有将这些指标整合到一个有机的系统，才能对企业的经营情况做出全面而客观的评价，本文采用先因子分析后回归分析的两步棋型。第一步，用因子分析确定主要影响因素;第二步:用多变量回归模型分析第一步所确定的因子与公司股价的相关关系。该方法最早是由Titman和Wessels《1998)在其研究中应用。国内一些学者在这类研究中也运用了这种方法。根据因子分析法构建指标体系为:流动比率，速动比率，总资产增长率，资产负债率，主营业务收入增长率，净利润增长率，每股经营产生的现金流，每股收益，净资产收益率，主营业务利润率。用统计软件spss进行分析。
四、实证分析
(一)因子分析
第一步:将原始数据标准化，以消除不同量纲对样本的影响；第二步:建立变量的相关系数矩阵。第三步:根据相关系数矩阵求得特征根及相应的特征向量。第四步:求出因子对其施行方差最大正交旋转，得出五个主因子，见表1。
根据银子在不同变量上载荷差异进行因子识别：因子1在资产负债率，主营业务增长率，净资产增长率上的载荷较大，其中资产负债率反应公司的偿债能力，主营业务增长率和净资产增长率反应公司的成长能力。因子2在流动比率，速冻比率上的载荷较大，这两个变量反应的是公司的偿债能力，因此可以识别为偿债能力因子。因子3在每股收益上的载荷最大，由于每股收益可以反应股东权益，因此可以将此因子识别为投资收益能力因子。因子4在总资产周转率上的载荷最大，因此可以将此因子识别为公司营运能力因子。
（二）回归分析
根据因子分析得出4个主成分，同时也得出因子得分矩阵，以此矩阵为自变量，以股价为因变量，用加权最小二乘法进行回归。经过逐步回归以及对不显著变量的提出，最后得出多元回归方程，见表2.
由表3可以看出，方程F统计量为6.017，通过了F检验，表明整个方程是显著的。
从回归结果可以看出，只有股东权益和公司营运能力对股票价格的影响嘴显著，在其他条件不变的情况下，股东权益增加1%，其股票价格便会增加6.29%；于此同时，在其他条件不变的情况下，公司营运能力每增加1%其股票价格便会下降6.589%。由此我们验证了假设5，但与我们的假设2相违背，而这也与常理不符。
五、建议
根据前面的分析提出以下几点建议:①增强上市公司的盈利能力。上市公司应将主要精力放在生产、技术创新、管理创新上，努力提高经营业绩，用良好的业绩回报投资者，在市场竞争中旅得更多投资者的拥护。②培育理性投资者。股改之前，由于我国股市的机制不完善，上市公司“一年盈利，二年持平，三年亏损”的现状让投资者不敢有长远的预期，往往出于投机目的进行投资，假设1、2、3、4、6未得到证实也正说明了投资者过多地关注公司的短期业绩，而忽略了长期发展。另外07年股票市场的过分火热产生了很大泡沫使得股价严重失真并不能反应公司的营运能力与经营效益，所以产生了与假设2相矛盾的结果，另外也说明了公司财务指标的可靠程度，即是否真实反应该公司的实际情况。目前市场正处于以筹资为主导的偏差市场定位向以价值发现、优化资源配一为主导的市场定位的转型期，各类投资者也应将投资的眼光更多地放在上市公司的投资价值上，各类机构投资者更应合法经营，健康发展。③提高上市公司披露信息的质量。股权分置改革将逐渐恢复证券市场的市场化本质，证券监管部门要以保护投资者利益为工作核心，负责上市公司信息披露的真实性，着重打击虚假信，股价操纵等违法行为，维护投资者利益，让市场配里资源的功能充分发挥出来，帮助上市公司建立完善的公司治理结构，努力提高上市公司对投资者的回报。
参考文献：
［1］宁光荣,肖燕飞：对我国上市公司负债与企业绩效的研究．哈尔滨金融高等专科学校学报，2005(2)
［2］李国柱,贾洪波.上市公司经营业绩的实证分析［J］.商业现代化,2006(1):33-37.
［3］何晓群.现代统计分析［M］.北京:中国人民大学出版社,2004.
［4］余建英,何旭宏.数据分析与SPSS应用［M］.北京:人民邮电出版社,2003.
［5］张星文.企业财务能力诊断指标体系的构建〔J〕.财会月刊，2003(12):12一13.
［6］黄国良，钟晓东.企业财务能力提升问题研究〔J〕.煤炭经济研究，2003(11):50一51
［7］荆新，刘兴云，王化成.财务分析学〔M〕.北京:经济科学出版社，2000:85一102.
［8］赵培骞，王德华 上市公司财务指标与股票价格定位的实证分析〔J〕财会研究，2007（3）
关键词：股东权益;股票价格;假设;实证分析
一、引言
2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着中国证券市场具有划时代意义的股权分工改革正式启动。经过一、二批试点后，股权分，改革随之进入全面推进阶段。2005年6月27日，证监会主席尚福林明确表示“开弓没有回头箭“。这一年多时间里，市场已经发生了天翻地扭的大变革。股权分t改革对股票市场的影响是根本性的，从一定程度上改变了流通股东和非流通股东激烈不相容的矛盾，并改善了公司治理质结构，在制度上提升了公司价值。证券市场正在恢复其价值发现、资源优化配置的功能，投资者也将更加关注上市公司的投资价值。可以说股改进行得越早，越能占据主动，对其生产经营的影响体现得比较充分。本文以中国A股上市的19家水泥公司为样本，分析其财务指标与股价之间的相关性。
二、国内外研究综述
国内外许多学者在这方面做了研究，取得了有意义的成果。Balland日row(1968)计算出股价与上市公司基本面中的会计盈余(Earings)具有显著的相关关系，ohlson(1993)也得出相同的结论。HowoodandSehefer(1998)从财务报表中计算出资本周转类、应收账款周转类、财务杠杆类及投资报酬类和股价的相关系数较高。Teppo(1990)以1975年至1986年芬兰的28家上市公司为研究对象，运用因子分析方法进行研究，结果显示财务指标确实对股票累计异常收益率有解释能力，但在不同期间其解释能力并不稳定。国内的大部分研究也得出上市公司财务指标与其股价有一定的相关性:汤云为和谷澎(1995)通过对沪市32家上市公司1993年5月3日至5月14日的股价与其基本面的g个会计指标的相关性分析，发现每股收益与股价的相关性级大，其次是每股净资产，再次是速动比率。陆宇峰(1999)用1994一1998年4月末的收盘价和相应的1993一1997年报数据，检验每股收益和每股净资产对股价的解释力度，结果表明每股收益对股价的解释力度存在逐年增强的趋势。陈元信运用Ohlson模型考察了沪市1995-1997年度会计收益的价值相关性，集中考察了收益、净资产、剩余收益、流通股规模、比例在股票定价中的作用，得出的结论为会计信息对股票价格的解释能力显著。魏刚(2002)建立的股票价格业绩与股本信息驱动模型，对2000一2002年的业绩、股本与股价的关系进行了实证分析，结果表明每股收益，净资产收益率，流通股股本和比例这四个指标对公司股价提供部分解释。
三、研究设计
(一)研究假设
上市公司公布的财务报表中有若干个指标，从各个方面反映了公司经营状况，根据其意义将其进行分类并提出相关的假设。
(1)反映公司盈利能力的指标:总资产报酬率、销售净利润率、净资产报酬率、主营业务利润率等。在市场经济中没有免费的午餐，每项资金的来源都有其成本，资本的本质决定了投资者关注投资回报，而要使回报有保障，上市公司必须获利。所以提出假设1盈利能力指标与股价正相关。
(2)反映公司运营能力的指标:存货周转率、应收帐掀周转率、总资产周转率等。企业的经济资源在不断循环中增值，只有加速周转，提高利用效率，才能为企业创造更多的价值，投资者才能得到更多的回报。于是提出假设2:反映公司运营能力的指标与股价正相关。
(3)反映公司成长能力的指标:主营业务收入增长率、总资产增长率、净利润增长率等。企业通过上市发行股票融资以发展壮大，扩大实力，不断提高竞争力。只有这样才能给投资者更好的回报。于是提出假设3:反映公司成长能力的指标与股价正相关。
(4)反映公司偿债能力的指标速动比率、流动比率、资产负债率、资产抵押价值等。资本结构“权衡理论”认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但是负债比率过高就不利于公司的成长。于是提出假设4:反映公司偿债能力的指标与股价有适度的相关性。
(5)反映公司股东权益指标:每股收益、每股净资产、净资产收益率等。股东权益是分析每股价值的一个基础性指标。股东权益指标越大，表明公司越有投资价值。因此可以提出假设5:反映公司股东权益指标与股价正相关。
(6)经营活动净现金流。现金流是所有财务报表中最重要的指标之一。它主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况，也就是反映了主营业务的现金收支状况。可以提出假设6:现金流与股价正相关。
（二)样本选取
股权分，改革已经顺利进行三年多了 。目前A股市场上的水泥公司已经全部股改完毕，所以摘录的数据范围为2007年末公布的年度财务报表，考虑到业绩对股价影响的滞后性，所以以2008年.第一个季度首个交易日的收盘价作为上市公司的股价。所用原始数据是招商证券、新浪网和金融界网站上提供的上市公司财务报表资料。
(三)指标选择与研究方法
上市公司公布的财务报表中指标较多，指标之间又有错综复杂的关系，只有将这些指标整合到一个有机的系统，才能对企业的经营情况做出全面而客观的评价，本文采用先因子分析后回归分析的两步棋型。第一步，用因子分析确定主要影响因素;第二步:用多变量回归模型分析第一步所确定的因子与公司股价的相关关系。该方法最早是由Titman和Wessels《1998)在其研究中应用。国内一些学者在这类研究中也运用了这种方法。根据因子分析法构建指标体系为:流动比率，速动比率，总资产增长率，资产负债率，主营业务收入增长率，净利润增长率，每股经营产生的现金流，每股收益，净资产收益率，主营业务利润率。用统计软件spss进行分析。
四、实证分析
(一)因子分析
第一步:将原始数据标准化，以消除不同量纲对样本的影响；第二步:建立变量的相关系数矩阵。第三步:根据相关系数矩阵求得特征根及相应的特征向量。第四步:求出因子对其施行方差最大正交旋转，得出五个主因子，见表1。
根据银子在不同变量上载荷差异进行因子识别：因子1在资产负债率，主营业务增长率，净资产增长率上的载荷较大，其中资产负债率反应公司的偿债能力，主营业务增长率和净资产增长率反应公司的成长能力。因子2在流动比率，速冻比率上的载荷较大，这两个变量反应的是公司的偿债能力，因此可以识别为偿债能力因子。因子3在每股收益上的载荷最大，由于每股收益可以反应股东权益，因此可以将此因子识别为投资收益能力因子。因子4在总资产周转率上的载荷最大，因此可以将此因子识别为公司营运能力因子。
（二）回归分析
根据因子分析得出4个主成分，同时也得出因子得分矩阵，以此矩阵为自变量，以股价为因变量，用加权最小二乘法进行回归。经过逐步回归以及对不显著变量的提出，最后得出多元回归方程，见表2.
由表3可以看出，方程F统计量为6.017，通过了F检验，表明整个方程是显著的。
从回归结果可以看出，只有股东权益和公司营运能力对股票价格的影响嘴显著，在其他条件不变的情况下，股东权益增加1%，其股票价格便会增加6.29%；于此同时，在其他条件不变的情况下，公司营运能力每增加1%其股票价格便会下降6.589%。由此我们验证了假设5，但与我们的假设2相违背，而这也与常理不符。
五、建议
根据前面的分析提出以下几点建议:①增强上市公司的盈利能力。上市公司应将主要精力放在生产、技术创新、管理创新上，努力提高经营业绩，用良好的业绩回报投资者，在市场竞争中旅得更多投资者的拥护。②培育理性投资者。股改之前，由于我国股市的机制不完善，上市公司“一年盈利，二年持平，三年亏损”的现状让投资者不敢有长远的预期，往往出于投机目的进行投资，假设1、2、3、4、6未得到证实也正说明了投资者过多地关注公司的短期业绩，而忽略了长期发展。另外07年股票市场的过分火热产生了很大泡沫使得股价严重失真并不能反应公司的营运能力与经营效益，所以产生了与假设2相矛盾的结果，另外也说明了公司财务指标的可靠程度，即是否真实反应该公司的实际情况。目前市场正处于以筹资为主导的偏差市场定位向以价值发现、优化资源配一为主导的市场定位的转型期，各类投资者也应将投资的眼光更多地放在上市公司的投资价值上，各类机构投资者更应合法经营，健康发展。③提高上市公司披露信息的质量。股权分置改革将逐渐恢复证券市场的市场化本质，证券监管部门要以保护投资者利益为工作核心，负责上市公司信息披露的真实性，着重打击虚假信，股价操纵等违法行为，维护投资者利益，让市场配里资源的功能充分发挥出来，帮助上市公司建立完善的公司治理结构，努力提高上市公司对投资者的回报。
参考文献：
［1］宁光荣,肖燕飞：对我国上市公司负债与企业绩效的研究．哈尔滨金融高等专科学校学报，2005(2)
［2］李国柱,贾洪波.上市公司经营业绩的实证分析［J］.商业现代化,2006(1):33-37.
［3］何晓群.现代统计分析［M］.北京:中国人民大学出版社,2004.
［4］余建英,何旭宏.数据分析与SPSS应用［M］.北京:人民邮电出版社,2003.
［5］张星文.企业财务能力诊断指标体系的构建〔J〕.财会月刊，2003(12):12一13.
［6］黄国良，钟晓东.企业财务能力提升问题研究〔J〕.煤炭经济研究，2003(11):50一51
［7］荆新，刘兴云，王化成.财务分析学〔M〕.北京:经济科学出版社，2000:85一102.
［8］赵培骞，王德华 上市公司财务指标与股票价格定位的实证分析〔J〕财会研究，2007（3）