网络借贷是金融与科技融合背景下依托信息技术诞生并兴起的新型金融业态。在网络借贷模式下,投资者与借款者绕过金融中介直接进行交易,有助于降低金融交易成本和金融服务门槛,满足多元化的投融资需求。但与此同时,由于网络借贷具有线上化、匿名交易、跨地域等特点,网络借贷投资者与平台、投资者与借款者、平台与借款者之间均存在信息不对称。如果缺乏有效的信号传递机制、科学的风险管理方法和及时的外部监管政策,网络借贷市场将会产生严重的逆向选择和道德风险问题,从而导致市场效率低下,风险爆发。作为信息劣势方的网络借贷投资者,是否具有风险识别能力和风险分散意识,是否可以通过自我学习动态调整风险管理行为,将直接影响网络借贷市场的运行效率和风险传导。我国网络借贷行业经历了“萌芽—初步发展—快速扩张—风险爆发—强监管—完全归零”的曲折发展历程,并发生了大量平台爆雷等风险事件,严重影响了我国金融稳定和网络借贷投资者的财产安全。目前,我国实际运营的网络借贷机构由高峰时期的5000多家压降至完全归零。在全面整治和处置网络借贷行业风险的现实背景下,从投资者的视角进一步剖析我国网络借贷市场的风险,一方面有助于厘清投资者在网络借贷市场运行和风险传导过程中的作用,完善网络借贷风险的相关研究,为我国未来金融科技的发展和监管提供参考;另一方面也丰富了信息经济学、行为金融学等领域对投资者行为决策的研究,为金融科技时代的投资者行为研究拓展了研究思路和方法。鉴于此,本文以金融科技时代网络借贷行业的投资者为研究对象,探究信息不对称条件下我国网络借贷投资者在风险识别、风险分散等方面的风险管理行为特征。本文首先对我国网络借贷市场微观主体的潜在风险点和风险传导路径进行理论分析,发现信息不对称条件下平台和借款者的风险行为是我国网络借贷市场主要的风险来源,但网络借贷投资者的风险识别能力和风险管理行为特征可以起到助推或者缓释网络借贷风险的重要作用。接着,本文以网络借贷市场的投资者为研究对象,基于国内网络借贷平台“人人贷”正常运营期间的交易数据,按照―借款标的选择—投资组合构建—投资行为动态调整‖的完整脉络,从以下三个方面递进研究了网络借贷投资者的风险管理行为特征:第一,借助信号传递模型研究投资者的风险识别行为;第二,借助投资组合理论研究投资者在构建投资组合阶段的风险分散化行为;第三,借助投资者学习理论研究不同的学习类型对投资者风险管理的影响。在网络借贷投资者的风险识别方面,本文参考传统信贷市场关于信息不对称和信号传递问题的研究,选择平台给出的借款者信用评级作为借款者违约风险信号,构建网络借贷市场借款者信用评级信号传递模型。进一步,在理论模型的基础上实证检验信用评级信号揭示借款者违约风险的有效性、信用评级信号对投资者投资决策的作用程度和影响机制。本文发现,网络借贷平台给出的借款者信用评级是反映借款者信用风险的有效信号,借款者的信用等级越高,违约风险越小。因此,理性的投资者在进行投资决策时,应参考平台给出的信用评级识别借款者的信用风险。在关于信用评级对投资者标的选择和投资方案确定的影响的实证分析中,证实了网络借贷投资者会借助信用评级这一信号传递机制识别借款者的信用风险。具体表现为,信用等级越高的借款者发布的借款标的,投资人数越多,投资者对借款标的的投资金额越高,达到满标所需要的时间越短。同时,借款者学历、性别、收入等特征和外部宏观货币政策会影响借款者信用评级对投资者投资决策的信号作用。对于学历较低的借款者和女性借款者,信用评级对投资者投资金额的正向作用更大。货币政策越紧的时候,信用评级对投资者投资决策的正向作用越大。但信用评级无法改变投资者对高收入借款者违约风险较高的判断。在网络借贷投资者的风险分散方面,本文首先构建了网络借贷投资者资产组合理论模型,求解网络借贷投资者通过分散化构造资产组合的最优权重。进而构建实证模型检验网络借贷投资者分配给每笔借款标的的权重的影响因素,以分析投资者是否具有主动通过分散化进行风险管理的意识以及投资者在采取分散化策略时权重设置的决策逻辑。本文发现,在缺乏套利、对冲等风险管理手段的情况下,成熟的网络借贷投资者会采取分散化投资策略以降低投资组合风险。在进行分散化投资时,投资者的投资金额占标的借款金额的权重较小,投资者设置的权重与标的利率呈显著正相关,与借款期限、借款金额的对数等风险变量呈负相关。说明投资者在设置权重时除了考虑利率,也会考虑利率之外其它公开信息所反映的借款者的违约风险。此外,投资者通过分散化进行风险管理的行为特征存在差异。相比其他类型的投资者,投资经验丰富的投资者、投资信用认证标的投资者和复杂分散化投资者更加偏好高利率的借款标的,风险厌恶程度更低,设置的风险权重更大。在网络借贷市场投资者学习对其风险管理行为的影响方面,本文利用网络借贷市场投资者可多次投资、可进行借贷与投资双向交易以及投资者之间信息差异小等交易特点和数据优势,创新性地对比研究了投资实践和角色转换两种不同的学习类型对投资者风险识别、风险偏好以及投资绩效的影响。由于本文既涉及投资者学习对单个标的风险识别过程的影响,又涉及投资者学习对动态投资组合构建的作用。因此,该部分从借款标的和投资组合两个层面设置变量并进行实证分析。通过借款标的层面的实证分析,本文发现:第一,基于投资实践的学习比基于角色转换的学习提升投资绩效的作用更强。历史投资次数越多和历史投资失败次数越多的投资者,投资的借款标的违约概率更小,而借款经历和历史投资时间则不具备这种作用。第二,借款经历会降低投资者对单个标的的投资金额以及对平台给出的借款者信用评级的参考程度。投资经历也会降低投资者设置的投资金额,但历史投资失败经历会提高投资者在投资决策时对借款者信用评级的参考程度。通过投资组合层面的实证分析,本文发现,发生过角色转换和有投资失败经历的投资者,风险意识更强,投资组合中包含高风险借款标的的概率和高风险标的的投资占比更低。本文在从理论上分析投资者对于网络借贷市场风险传导的影响的基础上,进一步对网络借贷投资者的风险识别行为、风险分散行为以及投资者学习行为进行实证检验。根据本文的研究结果,在信息不对称的条件下,我国网络借贷投资者并不是盲目追求高收益,而是具有一定的风险管理能力。具体体现在:投资者会借助借款者的信用评级信号识别借款者的信用风险,会采取投资分散化策略降低投资组合风险,并从投资经验和借款经验中不断进行总结学习,调整风险识别策略和风险偏好。因此,本文为信息不对称条件下我国网络借贷市场的风险传导提供了新的研究视角和研究发现,对于投资者行为研究、金融科技时代新型金融业态的监管等主题具有理论和现实意义。