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作者简介：李志超（1983-），男，河南郑州人，云南财经大学06级研究生，专业方向：货币政策与商业银行经营管理。
摘 要：2007年，我国国民经济继续维持高速增长态势，物价涨幅也呈加速趋势，内在经济失衡、结构矛盾突出的问题尚未根本缓解，经济增长出现过热迹象。奥运经济接近尾声，地方政府换届加之国际经济环境的不稳定，特别是受次贷危机影响而有可能步入衰退的美国经济是否企稳等内外因素都增加了我国宏观经济政策实施的难度。综合目前宏观经济的具体情况，笔者认为08年宏观经济的实施基调不会有太大变化，仍是适度从紧的，政策协调是关键，应注重对国民经济的结构性调控。
关键词：通货膨胀；结构失衡；政策协调
一、2008年国内外经济环境
国内经济环境预测：
1.物价水平高涨：受奥运经济及国际经济环境良好态势的影响，中国经济在过去的五年内持续保持了10%以上的高增长速度，2007年GDP继续维持了11%的增速，在值得欣慰的同时，伴随而来的则是物价水平的持续攀高，投资过度以及流动性的大量投放造成的回收困难，尤其是2007下半年CPI连创新高，加之雨雪冰冻灾害的影响，CPI在2008年一月份达到7.1%，国家信息中心有分析员认为，虽然受食品价格变化的影响，CPI在2008年上半年回较07年有所回落，但此后一段时间仍有可能继续上升，预计2008年全年通货膨胀将维持在4.5%的水平，仍然高于国际警戒水平，通胀压力凸现。对于目前不断创下新高的CPI，著名经济学家厉以宁2008年3月6日在参加政协经济组讨论间隙接受记者采访时预计，物价上半年仍降不下来，下半年或将出现一定回落。
2.投资继续增加：虽然政府紧缩了信贷投放力度以及严格控制新开工项目的审批，但08年出现投资大幅放缓的可能性依然较小，原因有以下几方面：（1）目前中国的投资回报率远远高于资本成本，并且这一现状并未得到根本改变，事实证明，政府屡次的行政调控并未起到持久有效的作用，所以，单纯依靠政府的短期调控不能彻底解决这一困境。（2）地方政府的短视造成伴随政府换届而来的是新一轮投资冲动，新任政府为了追求任期的政绩以及刺激当地经济，必然进行新一轮的固定资产投资，造成大量的重复建设，无效投资。（3）企业自有资金的不断充裕，融资渠道的拓宽，使自身对银行贷款的依赖性降低，货币政策对抑制投资的作用降低。
3.社会消费品零售额仍将保持较快增长。一是城乡居民收入稳步提高和社会保障力度继续加大将支持消费进一步扩大；二是奥运效应可望极大地助推消费增长；三是人民币加速升值也将在一定程度上刺激国内消费，2008年人民币升值幅度的加大将降低我国商品在国际市场的竞争力，国外需求下降可能导致部分出口商品流回国内，增大国内市场供给，这有助于抑制国内价格水平，从而刺激居民消费。
4.人民币继续升值：鉴于中国宏观经济基本面没有太大的变化（前提是次级债危机对全球经济没有形成超预期的影响）和美国经济体增长的放缓，有理由相信2008年人民币对美圆将继续保持升值的态势。中信证券所做的“2008宏观经济展望”预测到2008年底美元对人民币的汇率1：6.80，更有研究甚至把这一水平提高到6.57。人民币升值无疑将会对沿海出口加工企业的赢利以及社会就业形成挑战，占我国出口额比重较大的加工企业长期依赖于廉价的劳动力，从而保持了在国际市场的价格优势，人民币的升值将使这一优势逐步减弱，短期内为了平衡利润企业必将削减劳动力雇佣量，结果是就业形式更加严峻。
二、当前宏观经济政策的局限
面临当前复杂的国内外经济环境，宏观经济政策的运用存在着一些左右为难的尴尬局面，例如：
1.利率、存款准备金等货币工具向上运用空间有限。运用加息、准备金等工具回收流动性，防止投资过热可以起到一定作用，虽然我国目前的利率水平还不算高，然而不巧的是美国及欧元区的利率水平缺相对较低，次贷危机是两大经济体经济遭到减缓的可能，不排除这种影响最终导致政府利用降息来刺激经济，由此形成我国利率与两大经济体的利率倒挂，如此，国外大量在欧美经济中找不到利润的游资将会在08年更多得涌入中国，加大回收流动性的压力。可以归结为这样的理论：加息→回收流动性→加大国内外利差→资金流入→增加流动性。存款准备金的提高虽然在短期内效果明显，但其对经济潜在的负面作用也不小，尤其在当前我国存款准备金已经达到远远高于巴塞尔8%标准的15%水平，难以判断如果再连续提高准备金会产生什么拐点效应，所以应该慎用这一工具。同时如此高的准备金率也大大提高了央行未来的货币投放，准备金是有利率的，央行今日紧缩大量银根，迟早会释放更多的存量。
2.通胀与降低失业率间的权衡。菲利普斯曲线指出，降低通胀将会以提高失业率为代价，如果按照2008年CPI4.5%的预测，今年肯定要花费精力在控制物价上涨上，而结果则是降低企业的利润，从而增大失业人数。如大幅压低CPI，则社会利润空间及投资机会将受极大压缩，不仅经济发展受到严重阻滞，而且在我们这个有着全世界最高储蓄率和最大规模的“剩余劳力”的国度必定会出现大量无投资出路的闲置资本和大量失业人口同时并存的巨大浪费。而我们认为，在就业问题倍受关注的今天，就业比一定的通胀更加重要，因为这已不单纯是经济问题。
3.内外均衡的困境。当前情况下流动性过剩、投资过度、顺差过大的局面未见根本改观，通胀压力又有所上升，加之次贷危机使美联储被迫进入降息通道，使得我国货币政策将面临“多向夹击”，运作空间进一步趋窄。近年来，货币政策取向从“稳健”到“适度从紧”再到“从紧”，2007年，央行6次加息、10次上调存款准备金率、7次发行定向央票、重启3年期央票和特种存款、扩大人民币对美元汇率波幅，以及多次“窗口指导”，紧缩力度可谓空前。可经济运行的实际情况却是，既定调控目标屡遭突破。实际上，自2005年汇率改革以来，为了抑制通胀，保持人民币币值稳定，央行一方面需要对冲巨量贸易顺差带来的过剩流动性，另一方面，为了防止境外热钱过多流入，维护人民币汇率相对稳定，又要维持一定的中美利差。这种多目标调控使货币政策空间受到严重制约，也令货币调控的效果大打折扣。从今年的情况来看，对冲过多流动性依然是央行的重头戏，但央行对冲的难度和成本将加大。
三、结论
2008年复杂的国内外经济环境使得监管当局必须使用多管齐下的财政货币政策综合调控，合理进行政策间的协调，防止政策过激导致经济拐点的出现：
1.在防范可能出现的通货膨胀形势方面，鉴于当前只是由于粮油和煤电等基础资料的价格上涨引起的结构性通货膨胀，应该增加粮食产量和住房供给，抑制价格总水平过快上涨，同时加大对煤电油运价格的调控降低通胀压力，2008年监管层应加大从供给层面来降低通胀压力的力度：一是加强粮食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生产、供给和市场调控，稳定物价；二是搞好煤电油运和重要原材料的供需衔接，并合理掌控公用事业价格体制改革的进度，以避免价格过快攀升。杨芳洲认为“首先应减企业所得税，将内资企业所得税率降至15％，与外资拉平”。由此既能增加就业，也能有效抑制通胀，而且可改变内资企业在与外资竞争中的不利地位。另外，“停止对外汇储备毫无意义且浪费巨大的二次对冲。而将此巨额国债资金用于水电、水利、农业、教育、科研、国防、就业培训、航天、气象、环保等瓶颈领域。”这样既能有效抑制通胀，又能增加就业加快发展，避免衰退，并可大大减少房地产投机资金的数量。
2.加强窗口指导，增强政策刚性，优化信贷结构，严控银行信贷扩张，降低银行体系的货币创造能力。严格控制08年新增贷款量，可能动用行政手段对商业银行信贷规模实行按季调控，更好地把握银行信贷的投放节奏并防止商业银行信贷冲动过度扩张；对外资银行新增贷款规模加强管理，防止其信贷尤其是房地产信贷快速增长。
3.继续控制固定资产投资尤其是房地产投资和“两高一资”行业投资的过快增长，严格控制新开工项目。一是继续加强土地调控，切实控制对高耗能高污染行业建设项目的供地，严格执行闲置土地处置政策；二是继续严格执行市场准入标准，严格执行投资项目新开工条件，有可能继续提高投资项目资本金比例；三是加大对商业银行信贷增长和投向的窗口引导。
4.改善财政政策在促进经济结构调整和区域协调发展方面的功能。促进经济结构调整和区域协调发展，改善“民生”并努力扩大消费需求对经济增长的贡献度。一是继续加大转移支付力度，提高个人所得税起征水平，扩大中低收入居民的消费需求；二是加大“三农”投入，大幅度地增加粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴，健全粮食风险基金政策，继续实施粮食最低收购价政策，适当提高稻谷最低收购价；三是进一步调整出口退税率和进出口关税税率，调整进出口产品结构。
5.在促进国内出口导向企业成功转型应对人民币升值带来的挑战上，政府应该继续控制人民币升值速度，给企业留下更多的时间。因为短期升值幅度过大，将使出口企业的对售价的降低达到一个极限程度，那么要素价格的改革也就没有空间了。所以在升值幅度上，要做谨慎的权衡，一方面需要升值，以通过降低通胀预期和进口产品价格而将通胀控制在一个合理的水平，也要把握升值幅度，为要素价格的改革留下余地。
参考文献：
［1］杨芳洲《当前宏观经济调控的难点及出路》www.china.com，2007.07.24。
［2］朱民《2007：影响全球经济金融的五大风险》［J］国际金融研究2007.06。
［3］李扬、殷剑峰《劳动力转移过程中的高储蓄、高投资和中国经济增长》，《经济研究》2005年第2期。
［4］国家信息中心网站www.sic.gov.cn。
［5］陈利平.中央银行货币政策的透明和模糊［J］.世界经济，2005（2）。
［6］华民.中国资本项目的开放：挑战与机遇［M］.学林出版社，2003。
摘 要：2007年，我国国民经济继续维持高速增长态势，物价涨幅也呈加速趋势，内在经济失衡、结构矛盾突出的问题尚未根本缓解，经济增长出现过热迹象。奥运经济接近尾声，地方政府换届加之国际经济环境的不稳定，特别是受次贷危机影响而有可能步入衰退的美国经济是否企稳等内外因素都增加了我国宏观经济政策实施的难度。综合目前宏观经济的具体情况，笔者认为08年宏观经济的实施基调不会有太大变化，仍是适度从紧的，政策协调是关键，应注重对国民经济的结构性调控。
关键词：通货膨胀；结构失衡；政策协调
一、2008年国内外经济环境
国内经济环境预测：
1.物价水平高涨：受奥运经济及国际经济环境良好态势的影响，中国经济在过去的五年内持续保持了10%以上的高增长速度，2007年GDP继续维持了11%的增速，在值得欣慰的同时，伴随而来的则是物价水平的持续攀高，投资过度以及流动性的大量投放造成的回收困难，尤其是2007下半年CPI连创新高，加之雨雪冰冻灾害的影响，CPI在2008年一月份达到7.1%，国家信息中心有分析员认为，虽然受食品价格变化的影响，CPI在2008年上半年回较07年有所回落，但此后一段时间仍有可能继续上升，预计2008年全年通货膨胀将维持在4.5%的水平，仍然高于国际警戒水平，通胀压力凸现。对于目前不断创下新高的CPI，著名经济学家厉以宁2008年3月6日在参加政协经济组讨论间隙接受记者采访时预计，物价上半年仍降不下来，下半年或将出现一定回落。
2.投资继续增加：虽然政府紧缩了信贷投放力度以及严格控制新开工项目的审批，但08年出现投资大幅放缓的可能性依然较小，原因有以下几方面：（1）目前中国的投资回报率远远高于资本成本，并且这一现状并未得到根本改变，事实证明，政府屡次的行政调控并未起到持久有效的作用，所以，单纯依靠政府的短期调控不能彻底解决这一困境。（2）地方政府的短视造成伴随政府换届而来的是新一轮投资冲动，新任政府为了追求任期的政绩以及刺激当地经济，必然进行新一轮的固定资产投资，造成大量的重复建设，无效投资。（3）企业自有资金的不断充裕，融资渠道的拓宽，使自身对银行贷款的依赖性降低，货币政策对抑制投资的作用降低。
3.社会消费品零售额仍将保持较快增长。一是城乡居民收入稳步提高和社会保障力度继续加大将支持消费进一步扩大；二是奥运效应可望极大地助推消费增长；三是人民币加速升值也将在一定程度上刺激国内消费，2008年人民币升值幅度的加大将降低我国商品在国际市场的竞争力，国外需求下降可能导致部分出口商品流回国内，增大国内市场供给，这有助于抑制国内价格水平，从而刺激居民消费。
4.人民币继续升值：鉴于中国宏观经济基本面没有太大的变化（前提是次级债危机对全球经济没有形成超预期的影响）和美国经济体增长的放缓，有理由相信2008年人民币对美圆将继续保持升值的态势。中信证券所做的“2008宏观经济展望”预测到2008年底美元对人民币的汇率1：6.80，更有研究甚至把这一水平提高到6.57。人民币升值无疑将会对沿海出口加工企业的赢利以及社会就业形成挑战，占我国出口额比重较大的加工企业长期依赖于廉价的劳动力，从而保持了在国际市场的价格优势，人民币的升值将使这一优势逐步减弱，短期内为了平衡利润企业必将削减劳动力雇佣量，结果是就业形式更加严峻。
二、当前宏观经济政策的局限
面临当前复杂的国内外经济环境，宏观经济政策的运用存在着一些左右为难的尴尬局面，例如：
1.利率、存款准备金等货币工具向上运用空间有限。运用加息、准备金等工具回收流动性，防止投资过热可以起到一定作用，虽然我国目前的利率水平还不算高，然而不巧的是美国及欧元区的利率水平缺相对较低，次贷危机是两大经济体经济遭到减缓的可能，不排除这种影响最终导致政府利用降息来刺激经济，由此形成我国利率与两大经济体的利率倒挂，如此，国外大量在欧美经济中找不到利润的游资将会在08年更多得涌入中国，加大回收流动性的压力。可以归结为这样的理论：加息→回收流动性→加大国内外利差→资金流入→增加流动性。存款准备金的提高虽然在短期内效果明显，但其对经济潜在的负面作用也不小，尤其在当前我国存款准备金已经达到远远高于巴塞尔8%标准的15%水平，难以判断如果再连续提高准备金会产生什么拐点效应，所以应该慎用这一工具。同时如此高的准备金率也大大提高了央行未来的货币投放，准备金是有利率的，央行今日紧缩大量银根，迟早会释放更多的存量。
2.通胀与降低失业率间的权衡。菲利普斯曲线指出，降低通胀将会以提高失业率为代价，如果按照2008年CPI4.5%的预测，今年肯定要花费精力在控制物价上涨上，而结果则是降低企业的利润，从而增大失业人数。如大幅压低CPI，则社会利润空间及投资机会将受极大压缩，不仅经济发展受到严重阻滞，而且在我们这个有着全世界最高储蓄率和最大规模的“剩余劳力”的国度必定会出现大量无投资出路的闲置资本和大量失业人口同时并存的巨大浪费。而我们认为，在就业问题倍受关注的今天，就业比一定的通胀更加重要，因为这已不单纯是经济问题。
3.内外均衡的困境。当前情况下流动性过剩、投资过度、顺差过大的局面未见根本改观，通胀压力又有所上升，加之次贷危机使美联储被迫进入降息通道，使得我国货币政策将面临“多向夹击”，运作空间进一步趋窄。近年来，货币政策取向从“稳健”到“适度从紧”再到“从紧”，2007年，央行6次加息、10次上调存款准备金率、7次发行定向央票、重启3年期央票和特种存款、扩大人民币对美元汇率波幅，以及多次“窗口指导”，紧缩力度可谓空前。可经济运行的实际情况却是，既定调控目标屡遭突破。实际上，自2005年汇率改革以来，为了抑制通胀，保持人民币币值稳定，央行一方面需要对冲巨量贸易顺差带来的过剩流动性，另一方面，为了防止境外热钱过多流入，维护人民币汇率相对稳定，又要维持一定的中美利差。这种多目标调控使货币政策空间受到严重制约，也令货币调控的效果大打折扣。从今年的情况来看，对冲过多流动性依然是央行的重头戏，但央行对冲的难度和成本将加大。
三、结论
2008年复杂的国内外经济环境使得监管当局必须使用多管齐下的财政货币政策综合调控，合理进行政策间的协调，防止政策过激导致经济拐点的出现：
1.在防范可能出现的通货膨胀形势方面，鉴于当前只是由于粮油和煤电等基础资料的价格上涨引起的结构性通货膨胀，应该增加粮食产量和住房供给，抑制价格总水平过快上涨，同时加大对煤电油运价格的调控降低通胀压力，2008年监管层应加大从供给层面来降低通胀压力的力度：一是加强粮食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生产、供给和市场调控，稳定物价；二是搞好煤电油运和重要原材料的供需衔接，并合理掌控公用事业价格体制改革的进度，以避免价格过快攀升。杨芳洲认为“首先应减企业所得税，将内资企业所得税率降至15％，与外资拉平”。由此既能增加就业，也能有效抑制通胀，而且可改变内资企业在与外资竞争中的不利地位。另外，“停止对外汇储备毫无意义且浪费巨大的二次对冲。而将此巨额国债资金用于水电、水利、农业、教育、科研、国防、就业培训、航天、气象、环保等瓶颈领域。”这样既能有效抑制通胀，又能增加就业加快发展，避免衰退，并可大大减少房地产投机资金的数量。
2.加强窗口指导，增强政策刚性，优化信贷结构，严控银行信贷扩张，降低银行体系的货币创造能力。严格控制08年新增贷款量，可能动用行政手段对商业银行信贷规模实行按季调控，更好地把握银行信贷的投放节奏并防止商业银行信贷冲动过度扩张；对外资银行新增贷款规模加强管理，防止其信贷尤其是房地产信贷快速增长。
3.继续控制固定资产投资尤其是房地产投资和“两高一资”行业投资的过快增长，严格控制新开工项目。一是继续加强土地调控，切实控制对高耗能高污染行业建设项目的供地，严格执行闲置土地处置政策；二是继续严格执行市场准入标准，严格执行投资项目新开工条件，有可能继续提高投资项目资本金比例；三是加大对商业银行信贷增长和投向的窗口引导。
4.改善财政政策在促进经济结构调整和区域协调发展方面的功能。促进经济结构调整和区域协调发展，改善“民生”并努力扩大消费需求对经济增长的贡献度。一是继续加大转移支付力度，提高个人所得税起征水平，扩大中低收入居民的消费需求；二是加大“三农”投入，大幅度地增加粮食直补、农资综合直补、良种补贴和农机具购置补贴，健全粮食风险基金政策，继续实施粮食最低收购价政策，适当提高稻谷最低收购价；三是进一步调整出口退税率和进出口关税税率，调整进出口产品结构。
5.在促进国内出口导向企业成功转型应对人民币升值带来的挑战上，政府应该继续控制人民币升值速度，给企业留下更多的时间。因为短期升值幅度过大，将使出口企业的对售价的降低达到一个极限程度，那么要素价格的改革也就没有空间了。所以在升值幅度上，要做谨慎的权衡，一方面需要升值，以通过降低通胀预期和进口产品价格而将通胀控制在一个合理的水平，也要把握升值幅度，为要素价格的改革留下余地。
参考文献：
［1］杨芳洲《当前宏观经济调控的难点及出路》www.china.com，2007.07.24。
［2］朱民《2007：影响全球经济金融的五大风险》［J］国际金融研究2007.06。
［3］李扬、殷剑峰《劳动力转移过程中的高储蓄、高投资和中国经济增长》，《经济研究》2005年第2期。
［4］国家信息中心网站www.sic.gov.cn。
［5］陈利平.中央银行货币政策的透明和模糊［J］.世界经济，2005（2）。
［6］华民.中国资本项目的开放：挑战与机遇［M］.学林出版社，2003。