根据1956年联合国对人口老龄化的定义,我国自2001年即已进入老龄化社会（根据统计局数据,2001年我国65岁以上人口占比达到7.1%）。而根据2021年国务院公布的第七次全国人口普查结果,我国老龄人口占比已达到13.5%,且60岁及以上人口占比已达到18.7%。人口老龄化已成为我国一个需要社会各阶层共同的问题。我国自1978年以来的经济增长离不开我国高度的资本形成率,而资本回报率又对资本形成率有着至关重要的影响。在当前我国经济向高质量发展转型又遭遇新冠疫情、面临百年变局的关卡,在制造强国战略下,研究人口老龄化如何影响制造业企业资本回报率及其影响方式显得尤为重要。随着老年人口占比的提高,我国人口红利正在慢慢消失,在这一过程中,老龄化对企业资本回报率的影响到底是以正面为主还是负面影响为主?同时,人口老龄化的影响因素非常广泛,涉及家庭资产配置等微观,企业用工、资本支出政策等中观,资本深化、金融结构等宏观各个层面,这些因素又在人口老龄化对资本回报率的影响过程中扮演了什么角色?本文针对这些问题,以2005-2020年沪深及北交所A股制造业上市公司为样本,在大量阅读现有文献资料基础上,利用双重固定效应模型以及中介效应模型,分析了人口老龄化对制造业上市公司资本回报率的影响方向,以及不同地区间上市公司的影响程度,并进一步研究了人口老龄化的具体影响路径,对人口老龄化与制造业上市公司资本回报率之间关系这一细分领域的研究做了有效的补充,并利用替代关键变量、工具变量、改变研究时间区间方法对模型进行了稳健性检验和内生性检验,加强了模型应用的可靠性。本文主要结论如下:1)在2005-2020年期间,人口老龄化对制造业上市公司资本回报率表现出显著的抑制作用,老年人口占比每提升1个百分点,将对制造业上市公司资本回报率起到0.07个百分点的抑制作用。同时,验证了其他因素对资本回报率的影响,国有企业相对民营企业明显资本回报率较低;而外延式的发展,一味通过扩大人力规模实现增长的方式在人口老龄化的趋势下,随着劳动力成本的提高,效益越来越低,对制造业企业的资本回报率起到了显著的负面效果。2)虽然人口老龄化对制造业上市公司整体造成负面影响,但在不同地区间,人口老龄化的影响程度表现出较强的异质性。其中,东部地区经济相对发达,人口老龄化的抑制作用均在1%水平下显著,而经济相对较为不发达的中部、西部地区,则因为老龄化程度相对较低,劳动力成本较低等原因,表现为影响不显著。3)人口老龄化的趋势会减少整体的劳动力供给,导致劳动力成本上升,但在企业应对劳动力成本上升的不同方式下,会呈现出不同的结果。劳动力成本具有部分中介效应,当前呈显著的负面影响,但从程度上,影响程度较小,中介效应占比为约0.03,这主要是劳动力成本对制造业上市公司资本回报率有多方面的影响,既有正面的“倒逼效应”,也有负面的“挤出”效应等影响,而当前仍为负面效应相对较强。本文可能的创新点在于:1)当前国内外文献中针对人口老龄化对资本回报率这一关乎投资、经济发展的关键影响因素之一的影响研究却较少,本文大胆以人口老龄化对企业资本回报率的影响作为研究对象,有效补充这一细分领域的研究;本文针对关键变量资本回报率采用更细化更具体的制造业上市公司数据,更符合当前社会背景和需求;同时本文更进一步分析了老龄化对资本回报率在不同区域上的影响差异以及具体的影响路径,对在未来企业及政府如何有效应对人口老龄化这一长期趋势带来的冲击可以提供有效建议。