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摘 要：中海油并购尼克森是中国迄今为止单项交易价格最大的海外并购，引起了世界的关注。笔者采用案例分析的方法，以中海油并购加拿大石油公司尼克森这桩至今为止中国最大的海外并购为例，在并购动因、并购过程、并购完成后的整合及实现的协同效应等几个方面对跨国并购进行较深入的分析，吸取其曾经的教训，总结其成功的经验，旨在为我国企业在将来的海外并购中提供参考和借鉴。
关键词：跨国并购;案例分析;中海油;尼克森
随着社会的发展，经济全球化在世界范围内迅速蔓延，各企业、各行业的竞争越来越激烈，企业原有的规模、原有的市场已经不能满足其持续经营的要求。一些企业为了生存和发展，兼并和收购成了它增强市场竞争力、快速成长壮大的重要途径和手段。
一、跨国并购的理论研究及运作现状
1.国外的企业并购理论
从跨国并购的理论研究来看，世界经济环境的巨大变化对跨国并购的理论提出了挑战。基于跨国并购具有外国直接投资（FDI）和并购（M&A）的双重特点，国外学者对其理论的研究主要从FDI和企业并购两个角度分别展开，提出了不少关于外国直接投资和企业并购的理论。外国投资理论主要有斯蒂芬·海默的垄断优势论、弗农的产品生命周期论、巴克利和卡森的内部化理论、邓宁的国际生产折衷理论、小岛清的比较优势理论，这五种具有代表性的外国直接投资理论从不同角度和不同侧面解释了跨国直接投资的动因和条件。对于并购理论，其研究成果主要来源于并购历史悠久的西方，西方学者从各种角度对并购活动进行了不同层面的分析和探讨，但对并购理论研究的基点主要集中在并购效应和并购动机两个方面。根据美国学者Fred Weston 等人的研究，比较有代表性的理论有效率理论、讯息信号理论、代理问题理论、自由现金流量假说理论、市场势力理论、税负考虑等。
2.国内的企业并购研究
我国跨国并购出现比较晚，相关的理论成果还不是很丰富，比较典型的是刘文通博士的“控制权增效假说”、潘伟光博士等提出的“相对优势耦合假说”和林海舰、储慧斌、罗庆成的“诱发因素模型”。但国内学者从实证的角度对中国企业FDI、企业国际化问题研究相对较多，如宋群、陈长缨等的“跨国并购对我国经济的影响与对策研究”、胡峰的“跨国公司并购我国上市公司问题研究”、叶明的“企业海外并购财务风险防范研究”等。
3.企业并购的发展
与经济发展周期相一致，并购从开始到现在世界共经历了6次并购浪潮，第一次是19世纪末到20世纪初期，以横向并购为主要特征，并购的结果形成了多领域的垄断，典型的如美国通用电气公司、钢铁公司、杜邦公司等;第二次是20世纪20年代到30年代，以规避反垄断法的纵向并购为主要特征，在制造业、食品、烟草、冶金等多行业形成了寡头垄断;第三次是20世纪40年代到60年代，此时世界经济发展较繁荣，企业经营向好，于是盲目扩张，实施了大量的混合并购，最终多数以失败告终;第四次是20世纪70年代到80年代，以金融投机型并购为主要特征，在高风险债券和杠杆收购等金融工具的支持下，以小博大的巨额并购屡见不鲜，同时目标企业反并购得到迅速发展;第五次是20世纪90年代到20世纪末，主要发生在通讯、信息、金融等服务业领域，以战略型并购为主，更关注并购后整合带来的协同效应;第六次是新世纪初至今，全球经济一体化，各行业都实施并购，并且跨国并购屡见不鲜，从交易总量到交易金额上，比前五次都有大规模的提升。
近年来，世界各国的企业都在大力寻求和拓展国外市场，跨国企业并购愈演愈烈。中国企业参与并购也只是最近十年的事。最初走出去的企业是以联想、TCL为代表的消费电子和家电企业，紧随其后，汽车行业和金融业在2006年和2007年展开了一系列并购，在市场上引人注目。与此同时，石油、矿产等资源类企业，也成为了国际并购市场上的一股中国力量。但在新一轮并购热潮中，中国企业并购对象的范围已经大大拓展，视野更加开阔。工程机械、汽车、消费品，甚至奢侈品领域，都不断传来中国企业并购的消息。而且，我国企业并购成功率并不低，商务部合作司商务参赞陈润云对“中企走出去失败率全球最高”的说法给予了反驳，他表示我国海外收购成功率在40%以上，远高于国际平均水平，而全球只有25%左右。根据商务部的数据统计，2013年我国跨国并购成功交易项目有397个，交易资金达514亿美元，占我国对境外企业非金融类直接投资总数的37.2%。中企跨国并购正在实现跨越式发展。
4.企业并购的深远意义
截至2012年底，虽然我国对外投资存量已经突破5000亿美元，但与发达国家相比，仅相当于美国对外投资存量的10.2%、英国的29.4%、德国的34.4%、法国的35.5%、日本的50.4%。目前，我国经济正处于结构战略调整期、转型期，通过分析跨国企业并购，进一步认识世界资本市场对我国经济产生的影响，将有助于我国企业及政府采取积极的态度和有效的应对措施，促使跨国并购行为的公平、合理运行。
笔者选择的案例是中海油并购加拿大尼克森公司。2012年7月23日中海油宣布以151亿美元的价格收购加拿大尼克森石油公司，2012年12月7日，该项并购获得了加拿大政府的批准，并购事项初步完成。2013年2月26日，双方完成交割，并购历程圆满结束。
并购类型有三种，横向、纵向和混合并购。混合并购的案例较少，而且多数混合并购是出于原有产业衰落而需要寻求新的利润增长点，或者是企业积累了过多的资金、有剩余的管理能力、生产能力等去经营新的业务领域，但由于对新领域不熟悉，并且并购之后需要不断地投入资源侵蚀原有业务的资金，最终承揽业务过大而削弱核心竞争力而陷入困境。所以分析混合并购意义不大。纵向并购对于一个企业来说发生的次数不多，一般只对企业经营影响大的上游或下游企业实行一次、最多两次战略性并购足以。而横向并购发生最为频繁，是企业迅速发展壮大的最直接、最快捷的方式和手段，研究横向并购的现实意义最为重大。 中海油这类企业是出于对重要稀缺资源的研究目的，它不仅与企业、与市场关系密切，而且与政府有紧密的、敏感性的联系。中海油并购尼克森是迄今为止最大金额的一次海外并购，发生时间较近，而且完成并运营有一年之久，这对于研究非常具有时效性和前沿预测性。在全球经济复苏乏力的当下，这桩“超级交易”将提振相关行业及整体经济的投资和商业信心，对未来中国企业“走出去”提供重要案例。
二、企业并购的动因分析
多数企业的并购都是出于降低交易成本、提高经营效率、占据优势资源等目的，中海油并购加拿大尼克森这起迄今为止最大的海外并购案也有其自己重要的战略目的。通过对并购背景及过程的分析，笔者认为其并购可能出于以下几个目的。
1.获取更多的石油市场信息，取得一定的定价权
由于“金砖五国”及新兴高速发展中国家的巨大需求，特别是中国需求的推动，国际原油的价格一直居高不下，其战略资源的核心地位相对稳固，它不仅仅是一种能源，更是一个国家稳定的基础，其资源价值对于中国市场尤为重要。
我国国内油价挂靠的国际原油之一是英国北海布伦特，而布伦特原油价格是全球超过一半原油价格的定价基础。布伦特基准原油是由四种北海原油构成的一篮子基准，分别是Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk。中海油收购的尼克森石油公司正是Forties最大的油田Buzzard油田的运营者。上述四种原油中价格最低的品种决定一篮子的价格，从而决定布伦特基准原油的价格，而Forties原油价格通常是最低的。所以，中海油完成收购尼克森之后，就会获得石油供给端的关键市场信息，它将在全球石油定价体系中占据重要地位，从而对国内油价产生重要影响。
2.扩充海外市场，增强竞争力
中海油是中国继中石油、中石化之后的第三大石油巨头，主要从事海上石油开采业务。但是2008年中石油、中石化两大巨头都获得了海上原油勘探开采牌照，这使得中海油将直接面对国内两大石油巨头的激烈竞争，经营压力骤然增大。尼克森石油公司除了有中海油擅长的深水项目，而且还拥有先进的页岩气开采技术，收购尼克森不仅能够使中海油在先前落后的非常规油气资源的开发竞争中占据一定的优势，还能够为中海油搭建一个重要的海外发展平台，为它的长远发展储备丰富的资源和多样化的资产组合。同样重要的是，尼克森的主要资产位于法制健全并拥有良好税制的经合组织国家，这些地区是中海油眼中的“最好的境外投资目的地”。并且加拿大作为美国的“后花园”，也成为了中海油在北美开拓市场的重要基地。此项并购成功将大大的增强中海油在国内及国际原油市场中的竞争优势，对于中海油的国际发展战略起到急速催化的作用。
3.争取稀缺资源，维护国家利益
我国对石油的需求量逐年增大，而国内已探明的石油资源远远不能满足我国需求，获取更多的石油资源就成了一个国家级的战略任务。美国、加拿大等地拥有较为丰富的石油储量，加拿大的油砂储量全球第一，但是美国出于政治保护对中国收购美国的石油公司给予坚决的反对，而加拿大其石油资源主要出口给美国，近年来由于美国石油开采量增加，再加上新能源的研发，使得它对加拿大的石油需求锐减。尼克森石油公司作为加拿大的第十四大石油公司，截至2011年底，拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量，还拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜在资源量。这种情况下，我国将资源寻求目标锁定在加拿大，趁机即使高价也力争完成对加拿大尼克森的收购，解决我国对石油的迫切需求。
三、企业并购后存在的问题
跨国并购会遇到很多困难，虽然中海油通过多年的努力避免了一些重要的并购风险，但是仍然会存在一些问题，主要体现在财务风险和文化的整合上。
1.财务风险
中海油并购尼克森之后，虽然收入总额有了大幅的增长，但是由于后期的整合成本高，使其净利润出现了下滑的趋势，整合成本高是对短期财务影响比较明显的一个负面因素。
前面已经提到尼克森是一个典型的非常规油气开发公司，中海油也希望能够在非常规油气开采领域取得突破。但是，非常规油气开发是一项投入成本高而且对油价波动敏感的项目，据有关方面测算，深水石油开采和页岩气的开采类似，只有在国际油价维持在每桶80美元以上才具有商业价值，但是面对现在各项新能源的挑战和全球经济疲软的状态，国际油价能够在这一高位维持多久不能准确预测。
油砂开采属于常规油气开采项目，但是油砂开发成本高、对环境破坏比较大、开采过程久，其经济性尚存在不确定性，这也是中海油在2005年决定先并购优尼科后并购尼克森的重要原因。但是，尼克森已经在这项开采技术和设备升级方面投入了大量的资本进行研究，再加上中海油的海上油气开采的经验和技术，油砂开采成本大幅度降低值得期待。
还有一个重要的财务风险项目就是中海油承担了尼克森43亿美元的巨额债务，而且对于此项债务的具体内容双方都不曾给予详细的解释。从近几年中海油的利息支出来看，2009年到2013年分别是5.04亿、5.11亿、6.01亿和23.65亿，2013年的利息支出极度反常。通过查看中海油2013年度的合并财务报表发现，尼克森在中海油并购之际尚存在39.28亿美元的债券，且均为每半年付息一次，中海油是在2013年第一季度完成对尼克森的收购，按照准则，2013年度合并报表上面应该包含尼克森的债券利息支出，按照债券的票面利率计算得出2013年债券的利息为2.62亿美元。2013年全年人民币对美元的平均汇率为6.1932，所以合并报表包含尼克森公司的利息支出测算数为16.23亿人民币。因此可以得出结论，中海油2013年度巨额的利息支出主要是尼克森的债务所致。目前，合并现金及现金等价物的年末金额为143.18亿人民币，尚且充裕，暂时没有太大的财务风险，但是2013年度减少的现金流为405.40亿人民币，主要是投资加大。虽然中海油的资产负债率很小，融资能力很强，国开行、国有四大商业银行及外资银行都积极地向中海油放贷，但是并购之后其负债率在增加，从2012年的32.08%增加至2013年的45.02%，高于国际石油公司20%～30%的平均负债率（中石油、中石化的资产负债率都在50%、60%以上）。今后能否避免财务风险的加剧主要看中海油集团的经营及管理效率。 2.文化冲突
中海油对尼克森的整合目前来看不论是在资源、技术的整合上，还是在管理、文化价值观的整合上都很顺利，但是，文化方面是否能一直很好的地融合下去还是令人担忧的。中海油一直推崇的是“大庆文化”，而且在盈利的同时还会考虑对国家战略的影响;而国际上是多元文化，最重要的是公司本身的盈利，当公司的利益与国家的利益发生冲突之时，也可能就会是中海油与尼克森文化不相容之时。
四、企业并购整合后的启示和借鉴
通常并购完成以后，两个公司并不能立马像一个公司一样很好的运行，而要经过一个整合过程，这个过程可能很快完成，也可能持续很长的时间。整合的顺利与否很大程度上决定了并购以后该公司的运营是否成功。整合包括资产方面、技术方面、文化方面、管理方面及职员调动方面等，只有各个方面都实现有效的整合，才能实现最大的协同效应，创造更大的价值。
并购尼克森以后，中海油的油气收入有了很大的增长，但是整合过程中所花费的成本也将中海油的整体成本拉高，最终导致净利润明显下降。
通过分析，可以发现这是一次筹划已久的并购，可以说是一次成功的跨国并购。中海油并购尼克森是中国迄今为止最大的一次海外并购，它对中国未来的跨国并购将起到绝对的标杆作用，通过分析这次并购可以得到很多启示，为我国今后的海外并购提供借鉴和参考。
第一，资本的运营不是兴趣上来马上就拍板做出决定并鲁莽实施的事情，它需要长远的周全的考虑和策划，需要事先做好充足的准备工作。跨国并购特有的一大风险就是国家政治风险，尤其对我国这样的政府调控力度极大的国家来说，每一单海外并购都会面临外国政府的政治抵制。中海油2005年收购美国优尼科就是一个典型的例子。也正因为在那一次收购的失败中海油吸取了教训，放弃收购优尼科之后便开始为收购尼克森而悄悄地做准备，这一准备就长达7年。在这7年间，中海油一方面努力地发展壮大自己，另一方面对加拿大政府及尼克森方面展开公关，与其政府及公司的高层建立良好的关系，等待时机成熟便对其实施收购。
第二，跨国并购完成之后会面临诸多的整合困难，一旦双方无法很好的融合就会给母公司造成严重的损失，甚至从此拖垮母公司。所以在并购之前就应该预想到后边的整合，并对能否有信心完成整合做出准确的判断。中海油与尼克森的整合之所以进展的比较顺利，就是因为中海油事先考虑了整合的各方面因素，在技术上要加强引进并运用尼克森先进的石油开采技术;在管理上要利用尼克森的优秀管理团队打造其自身的国际管理平台 ;在人员安排上，中海油决定保留尼克森的现有员工，稳定军心，让他们有归属感并为自己服务;在文化上，中海油也要接受国际多元文化价值观，并且认同尼克森的核心价值观，再加上之前长久的交流与合作，双方早已建立了信任，所以并购之后的整合才不会出现太大的问题。
第三，虽然跨国并购需要足够的谨慎，但是如果从长远来看，国外的资本及资源能够对我国的安全、稳定等起到举足轻重的作用，即使目前多付出一点也要抓住难得的机会，为我们的国家和人民做出贡献。中海油出资151亿美元并且愿意承担尼克森高达43亿美元的烂尾债务，在世界看来都迷惑不解，觉得中海油做了亏本的买卖。但是，金钱至上的国外资本家不会理解中国人肯为自己的国家而牺牲自我利益。石油能源对中国来说极其重要，我国有着巨大的能源缺口，它对维护国家安全和稳定有重要的作用。并购尼克森是中海油在考虑自身发展的同时也考虑了国家长远战略的基础上毅然做出的行动。
综上所析，尼克森拥有稀缺的资源，包括能源和技术，而且这种资源对于我国非常重要，对于中海油的发展非常重要，但是由于战略的失误，为了长远的发展而没有顾及到短期盈利的稳定性使其表现出巨大的经营风险。而中海油可以解决尼克森的资金短缺问题，从而取得尼克森的优质资源，弥补国内的能源缺口，并购之后在产量和收入上有了大幅的增长。
参考文献：
[1]张 寒.跨国并购的理论、运作及我国企业的跨国并购问题研究[D].北京：对外经济贸易大学，2005.
[2]殷德生，胡 峰.跨国公司并购研究（三篇）：交易效率的视角[J].甘肃社会科学，2006（03）.
（作者单位：石家庄铁道大学）
关键词：跨国并购;案例分析;中海油;尼克森
随着社会的发展，经济全球化在世界范围内迅速蔓延，各企业、各行业的竞争越来越激烈，企业原有的规模、原有的市场已经不能满足其持续经营的要求。一些企业为了生存和发展，兼并和收购成了它增强市场竞争力、快速成长壮大的重要途径和手段。
一、跨国并购的理论研究及运作现状
1.国外的企业并购理论
从跨国并购的理论研究来看，世界经济环境的巨大变化对跨国并购的理论提出了挑战。基于跨国并购具有外国直接投资（FDI）和并购（M&A）的双重特点，国外学者对其理论的研究主要从FDI和企业并购两个角度分别展开，提出了不少关于外国直接投资和企业并购的理论。外国投资理论主要有斯蒂芬·海默的垄断优势论、弗农的产品生命周期论、巴克利和卡森的内部化理论、邓宁的国际生产折衷理论、小岛清的比较优势理论，这五种具有代表性的外国直接投资理论从不同角度和不同侧面解释了跨国直接投资的动因和条件。对于并购理论，其研究成果主要来源于并购历史悠久的西方，西方学者从各种角度对并购活动进行了不同层面的分析和探讨，但对并购理论研究的基点主要集中在并购效应和并购动机两个方面。根据美国学者Fred Weston 等人的研究，比较有代表性的理论有效率理论、讯息信号理论、代理问题理论、自由现金流量假说理论、市场势力理论、税负考虑等。
2.国内的企业并购研究
我国跨国并购出现比较晚，相关的理论成果还不是很丰富，比较典型的是刘文通博士的“控制权增效假说”、潘伟光博士等提出的“相对优势耦合假说”和林海舰、储慧斌、罗庆成的“诱发因素模型”。但国内学者从实证的角度对中国企业FDI、企业国际化问题研究相对较多，如宋群、陈长缨等的“跨国并购对我国经济的影响与对策研究”、胡峰的“跨国公司并购我国上市公司问题研究”、叶明的“企业海外并购财务风险防范研究”等。
3.企业并购的发展
与经济发展周期相一致，并购从开始到现在世界共经历了6次并购浪潮，第一次是19世纪末到20世纪初期，以横向并购为主要特征，并购的结果形成了多领域的垄断，典型的如美国通用电气公司、钢铁公司、杜邦公司等;第二次是20世纪20年代到30年代，以规避反垄断法的纵向并购为主要特征，在制造业、食品、烟草、冶金等多行业形成了寡头垄断;第三次是20世纪40年代到60年代，此时世界经济发展较繁荣，企业经营向好，于是盲目扩张，实施了大量的混合并购，最终多数以失败告终;第四次是20世纪70年代到80年代，以金融投机型并购为主要特征，在高风险债券和杠杆收购等金融工具的支持下，以小博大的巨额并购屡见不鲜，同时目标企业反并购得到迅速发展;第五次是20世纪90年代到20世纪末，主要发生在通讯、信息、金融等服务业领域，以战略型并购为主，更关注并购后整合带来的协同效应;第六次是新世纪初至今，全球经济一体化，各行业都实施并购，并且跨国并购屡见不鲜，从交易总量到交易金额上，比前五次都有大规模的提升。
近年来，世界各国的企业都在大力寻求和拓展国外市场，跨国企业并购愈演愈烈。中国企业参与并购也只是最近十年的事。最初走出去的企业是以联想、TCL为代表的消费电子和家电企业，紧随其后，汽车行业和金融业在2006年和2007年展开了一系列并购，在市场上引人注目。与此同时，石油、矿产等资源类企业，也成为了国际并购市场上的一股中国力量。但在新一轮并购热潮中，中国企业并购对象的范围已经大大拓展，视野更加开阔。工程机械、汽车、消费品，甚至奢侈品领域，都不断传来中国企业并购的消息。而且，我国企业并购成功率并不低，商务部合作司商务参赞陈润云对“中企走出去失败率全球最高”的说法给予了反驳，他表示我国海外收购成功率在40%以上，远高于国际平均水平，而全球只有25%左右。根据商务部的数据统计，2013年我国跨国并购成功交易项目有397个，交易资金达514亿美元，占我国对境外企业非金融类直接投资总数的37.2%。中企跨国并购正在实现跨越式发展。
4.企业并购的深远意义
截至2012年底，虽然我国对外投资存量已经突破5000亿美元，但与发达国家相比，仅相当于美国对外投资存量的10.2%、英国的29.4%、德国的34.4%、法国的35.5%、日本的50.4%。目前，我国经济正处于结构战略调整期、转型期，通过分析跨国企业并购，进一步认识世界资本市场对我国经济产生的影响，将有助于我国企业及政府采取积极的态度和有效的应对措施，促使跨国并购行为的公平、合理运行。
笔者选择的案例是中海油并购加拿大尼克森公司。2012年7月23日中海油宣布以151亿美元的价格收购加拿大尼克森石油公司，2012年12月7日，该项并购获得了加拿大政府的批准，并购事项初步完成。2013年2月26日，双方完成交割，并购历程圆满结束。
并购类型有三种，横向、纵向和混合并购。混合并购的案例较少，而且多数混合并购是出于原有产业衰落而需要寻求新的利润增长点，或者是企业积累了过多的资金、有剩余的管理能力、生产能力等去经营新的业务领域，但由于对新领域不熟悉，并且并购之后需要不断地投入资源侵蚀原有业务的资金，最终承揽业务过大而削弱核心竞争力而陷入困境。所以分析混合并购意义不大。纵向并购对于一个企业来说发生的次数不多，一般只对企业经营影响大的上游或下游企业实行一次、最多两次战略性并购足以。而横向并购发生最为频繁，是企业迅速发展壮大的最直接、最快捷的方式和手段，研究横向并购的现实意义最为重大。 中海油这类企业是出于对重要稀缺资源的研究目的，它不仅与企业、与市场关系密切，而且与政府有紧密的、敏感性的联系。中海油并购尼克森是迄今为止最大金额的一次海外并购，发生时间较近，而且完成并运营有一年之久，这对于研究非常具有时效性和前沿预测性。在全球经济复苏乏力的当下，这桩“超级交易”将提振相关行业及整体经济的投资和商业信心，对未来中国企业“走出去”提供重要案例。
二、企业并购的动因分析
多数企业的并购都是出于降低交易成本、提高经营效率、占据优势资源等目的，中海油并购加拿大尼克森这起迄今为止最大的海外并购案也有其自己重要的战略目的。通过对并购背景及过程的分析，笔者认为其并购可能出于以下几个目的。
1.获取更多的石油市场信息，取得一定的定价权
由于“金砖五国”及新兴高速发展中国家的巨大需求，特别是中国需求的推动，国际原油的价格一直居高不下，其战略资源的核心地位相对稳固，它不仅仅是一种能源，更是一个国家稳定的基础，其资源价值对于中国市场尤为重要。
我国国内油价挂靠的国际原油之一是英国北海布伦特，而布伦特原油价格是全球超过一半原油价格的定价基础。布伦特基准原油是由四种北海原油构成的一篮子基准，分别是Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk。中海油收购的尼克森石油公司正是Forties最大的油田Buzzard油田的运营者。上述四种原油中价格最低的品种决定一篮子的价格，从而决定布伦特基准原油的价格，而Forties原油价格通常是最低的。所以，中海油完成收购尼克森之后，就会获得石油供给端的关键市场信息，它将在全球石油定价体系中占据重要地位，从而对国内油价产生重要影响。
2.扩充海外市场，增强竞争力
中海油是中国继中石油、中石化之后的第三大石油巨头，主要从事海上石油开采业务。但是2008年中石油、中石化两大巨头都获得了海上原油勘探开采牌照，这使得中海油将直接面对国内两大石油巨头的激烈竞争，经营压力骤然增大。尼克森石油公司除了有中海油擅长的深水项目，而且还拥有先进的页岩气开采技术，收购尼克森不仅能够使中海油在先前落后的非常规油气资源的开发竞争中占据一定的优势，还能够为中海油搭建一个重要的海外发展平台，为它的长远发展储备丰富的资源和多样化的资产组合。同样重要的是，尼克森的主要资产位于法制健全并拥有良好税制的经合组织国家，这些地区是中海油眼中的“最好的境外投资目的地”。并且加拿大作为美国的“后花园”，也成为了中海油在北美开拓市场的重要基地。此项并购成功将大大的增强中海油在国内及国际原油市场中的竞争优势，对于中海油的国际发展战略起到急速催化的作用。
3.争取稀缺资源，维护国家利益
我国对石油的需求量逐年增大，而国内已探明的石油资源远远不能满足我国需求，获取更多的石油资源就成了一个国家级的战略任务。美国、加拿大等地拥有较为丰富的石油储量，加拿大的油砂储量全球第一，但是美国出于政治保护对中国收购美国的石油公司给予坚决的反对，而加拿大其石油资源主要出口给美国，近年来由于美国石油开采量增加，再加上新能源的研发，使得它对加拿大的石油需求锐减。尼克森石油公司作为加拿大的第十四大石油公司，截至2011年底，拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量，还拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜在资源量。这种情况下，我国将资源寻求目标锁定在加拿大，趁机即使高价也力争完成对加拿大尼克森的收购，解决我国对石油的迫切需求。
三、企业并购后存在的问题
跨国并购会遇到很多困难，虽然中海油通过多年的努力避免了一些重要的并购风险，但是仍然会存在一些问题，主要体现在财务风险和文化的整合上。
1.财务风险
中海油并购尼克森之后，虽然收入总额有了大幅的增长，但是由于后期的整合成本高，使其净利润出现了下滑的趋势，整合成本高是对短期财务影响比较明显的一个负面因素。
前面已经提到尼克森是一个典型的非常规油气开发公司，中海油也希望能够在非常规油气开采领域取得突破。但是，非常规油气开发是一项投入成本高而且对油价波动敏感的项目，据有关方面测算，深水石油开采和页岩气的开采类似，只有在国际油价维持在每桶80美元以上才具有商业价值，但是面对现在各项新能源的挑战和全球经济疲软的状态，国际油价能够在这一高位维持多久不能准确预测。
油砂开采属于常规油气开采项目，但是油砂开发成本高、对环境破坏比较大、开采过程久，其经济性尚存在不确定性，这也是中海油在2005年决定先并购优尼科后并购尼克森的重要原因。但是，尼克森已经在这项开采技术和设备升级方面投入了大量的资本进行研究，再加上中海油的海上油气开采的经验和技术，油砂开采成本大幅度降低值得期待。
还有一个重要的财务风险项目就是中海油承担了尼克森43亿美元的巨额债务，而且对于此项债务的具体内容双方都不曾给予详细的解释。从近几年中海油的利息支出来看，2009年到2013年分别是5.04亿、5.11亿、6.01亿和23.65亿，2013年的利息支出极度反常。通过查看中海油2013年度的合并财务报表发现，尼克森在中海油并购之际尚存在39.28亿美元的债券，且均为每半年付息一次，中海油是在2013年第一季度完成对尼克森的收购，按照准则，2013年度合并报表上面应该包含尼克森的债券利息支出，按照债券的票面利率计算得出2013年债券的利息为2.62亿美元。2013年全年人民币对美元的平均汇率为6.1932，所以合并报表包含尼克森公司的利息支出测算数为16.23亿人民币。因此可以得出结论，中海油2013年度巨额的利息支出主要是尼克森的债务所致。目前，合并现金及现金等价物的年末金额为143.18亿人民币，尚且充裕，暂时没有太大的财务风险，但是2013年度减少的现金流为405.40亿人民币，主要是投资加大。虽然中海油的资产负债率很小，融资能力很强，国开行、国有四大商业银行及外资银行都积极地向中海油放贷，但是并购之后其负债率在增加，从2012年的32.08%增加至2013年的45.02%，高于国际石油公司20%～30%的平均负债率（中石油、中石化的资产负债率都在50%、60%以上）。今后能否避免财务风险的加剧主要看中海油集团的经营及管理效率。 2.文化冲突
中海油对尼克森的整合目前来看不论是在资源、技术的整合上，还是在管理、文化价值观的整合上都很顺利，但是，文化方面是否能一直很好的地融合下去还是令人担忧的。中海油一直推崇的是“大庆文化”，而且在盈利的同时还会考虑对国家战略的影响;而国际上是多元文化，最重要的是公司本身的盈利，当公司的利益与国家的利益发生冲突之时，也可能就会是中海油与尼克森文化不相容之时。
四、企业并购整合后的启示和借鉴
通常并购完成以后，两个公司并不能立马像一个公司一样很好的运行，而要经过一个整合过程，这个过程可能很快完成，也可能持续很长的时间。整合的顺利与否很大程度上决定了并购以后该公司的运营是否成功。整合包括资产方面、技术方面、文化方面、管理方面及职员调动方面等，只有各个方面都实现有效的整合，才能实现最大的协同效应，创造更大的价值。
并购尼克森以后，中海油的油气收入有了很大的增长，但是整合过程中所花费的成本也将中海油的整体成本拉高，最终导致净利润明显下降。
通过分析，可以发现这是一次筹划已久的并购，可以说是一次成功的跨国并购。中海油并购尼克森是中国迄今为止最大的一次海外并购，它对中国未来的跨国并购将起到绝对的标杆作用，通过分析这次并购可以得到很多启示，为我国今后的海外并购提供借鉴和参考。
第一，资本的运营不是兴趣上来马上就拍板做出决定并鲁莽实施的事情，它需要长远的周全的考虑和策划，需要事先做好充足的准备工作。跨国并购特有的一大风险就是国家政治风险，尤其对我国这样的政府调控力度极大的国家来说，每一单海外并购都会面临外国政府的政治抵制。中海油2005年收购美国优尼科就是一个典型的例子。也正因为在那一次收购的失败中海油吸取了教训，放弃收购优尼科之后便开始为收购尼克森而悄悄地做准备，这一准备就长达7年。在这7年间，中海油一方面努力地发展壮大自己，另一方面对加拿大政府及尼克森方面展开公关，与其政府及公司的高层建立良好的关系，等待时机成熟便对其实施收购。
第二，跨国并购完成之后会面临诸多的整合困难，一旦双方无法很好的融合就会给母公司造成严重的损失，甚至从此拖垮母公司。所以在并购之前就应该预想到后边的整合，并对能否有信心完成整合做出准确的判断。中海油与尼克森的整合之所以进展的比较顺利，就是因为中海油事先考虑了整合的各方面因素，在技术上要加强引进并运用尼克森先进的石油开采技术;在管理上要利用尼克森的优秀管理团队打造其自身的国际管理平台 ;在人员安排上，中海油决定保留尼克森的现有员工，稳定军心，让他们有归属感并为自己服务;在文化上，中海油也要接受国际多元文化价值观，并且认同尼克森的核心价值观，再加上之前长久的交流与合作，双方早已建立了信任，所以并购之后的整合才不会出现太大的问题。
第三，虽然跨国并购需要足够的谨慎，但是如果从长远来看，国外的资本及资源能够对我国的安全、稳定等起到举足轻重的作用，即使目前多付出一点也要抓住难得的机会，为我们的国家和人民做出贡献。中海油出资151亿美元并且愿意承担尼克森高达43亿美元的烂尾债务，在世界看来都迷惑不解，觉得中海油做了亏本的买卖。但是，金钱至上的国外资本家不会理解中国人肯为自己的国家而牺牲自我利益。石油能源对中国来说极其重要，我国有着巨大的能源缺口，它对维护国家安全和稳定有重要的作用。并购尼克森是中海油在考虑自身发展的同时也考虑了国家长远战略的基础上毅然做出的行动。
综上所析，尼克森拥有稀缺的资源，包括能源和技术，而且这种资源对于我国非常重要，对于中海油的发展非常重要，但是由于战略的失误，为了长远的发展而没有顾及到短期盈利的稳定性使其表现出巨大的经营风险。而中海油可以解决尼克森的资金短缺问题，从而取得尼克森的优质资源，弥补国内的能源缺口，并购之后在产量和收入上有了大幅的增长。
参考文献：
[1]张 寒.跨国并购的理论、运作及我国企业的跨国并购问题研究[D].北京：对外经济贸易大学，2005.
[2]殷德生，胡 峰.跨国公司并购研究（三篇）：交易效率的视角[J].甘肃社会科学，2006（03）.
（作者单位：石家庄铁道大学）