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摘 要：风险投资一直备受淘金者与创业者的青睐，近年来VC成就了大批壮志雄心的创业家，风险投资者也从中淘到了许多金。IDGVC在中国的风险投资赚取巨额收益就是风险投资成功的典型。文章通过Markowitz投资组合模型分析IDGVC在中国的风险投资策略，并揭示其集中持有与分散投资并存的投资策略的奥秘。
关键词：风险投资；Markowitz模型；投资组合；集中持有；分散投资
中图分类号：F015 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）07-0161-02
一、风险投资概述与投资组合风险测量
风险投资（venture capital），简称VC，在我国更多指的是创业投资。风险投资广义上泛指具有高风险和高潜在收益的投资，狭义上指风险投资者投入到新兴的、迅速发展的、以高新科技为基础的企业的权益资本。从投资行为的角度来看，风险投资者把资本投向蕴藏着失败风险的高新科技产品的研究和开发，促使高新科技成果尽快商品化、产业化，以赚取高资本收益的回报。
风险投资，顾名思义，具有相当高的风险，任何资本投资家做出任何投资决策时，该投资的收益均是不确定的，而这不确定的程度恰好反映了投资风险的高低。由于风险的不确定性，而多数人并非风险爱好者，因此，风险投资家始终遵循“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的黄金原则，不选择单一的投资，而选择多样化的投资，也就是组合投资。下面基于Markowitz方法建立衡量投资组合风险的模型。
设有n种投资项目可供选择，收益率分别为r1,r2…rn,投资份额分别为 ,各项投资的风险(用标准差衡量)分别为o1,o2…on,用R表示投资组合的期望收益率，o表示投资组合的总风险，则
其中cov(ri,rj)表示第i种投资收益率与第j种投资收益率的协方差，pij为两者的相关系数。
风险投资家进行风险投资的目的是使收益率尽可能高，且风险尽可能低，即可得到以下的模型：
基于上述的投资组合模型，风险投资家可以根据现有的市场信息估算各项投资的收益率和潜在的风险oi，再从市场上得到各项投资的相关系数pij，通过求解上述多目标规划模型（可根据企业的风险偏好对（2）、（3）两个目标赋予一定的权重，从而转化为单目标规划模型），求出用于各项投资的最优比例xi。上述风险投资组合模型非常值得风险投资家在进行投资决策时借鉴运用，从而有效地避免收益不佳且风险不低的投资，选择符合风险投资家风险偏好下的最优投资组合。
二、IDGVC在中国的投资风云
IDGVC是最早进入中国的美国风险投资公司之一，1993年就进入中国，至今已经在中国投资了150多个风险投资项目。从1997年到2000年第一轮互联网泡沫破灭前，IDG在中国互联网市场接连投下了搜狐、当当书店、金蝶软件、搜房、易趣、3721、创联万网、百度在线、快步易捷、腾讯、携程旅行网、雅宝竞价交易网、美商网、中华假日旅游网、中华学习网、天极网、书生科技、冠日通讯、慧聪国际、亚信等数十个如今在中国互联网市场上风头正劲的公司。从2000年开始，由IDG投资的网络公司开始登陆纳斯达克，IDG进入收获期。在已经登陆纳斯达克的中国概念股中，搜狐、携程、前程无忧、金融界、百度等背后都有着IDG慷慨的风险资本支持。
其实风险投资是个风险投资商与创业者互利双赢的枢纽。对创业者而言，创业投资资金无疑是沙漠里的一杯凉茶，帮助企业有足够的资金用于生产运营，从默默无闻的小企业茁壮成长为声名显赫的大公司。对风险投资商而言，收益虽然很高，风险肯定也不是一般的大，特别是创业投资，投资十个项目也不一定成功一个，但一旦有一个项目成功，往往是几倍甚至几十倍的收益。因此，从数学期望的角度来看，总收益还是不错的，只要不是把鸡蛋放在同一个篮子里。IDG创始人兼董事长麦戈文强调，现在IDG技术创业投资基金组合内有90家企业，每月都会物色一个新的投资项目加入到基金组合里，并且会继续在内地寻找合适的投资项目。其实从上面的Markowitz模型可以看出，每个风险投资基金都不会把鸡蛋放在同一个篮子里，而是寻找最优投资组合，即在保证投资组合的风险不超过某一阀值的情况下，使组合收益率最大化。
IDGVC投资于各个领域的企业，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高新科技行业。这种分散化投资主要是为了分散风险，因为同行业不同项目的收益率往往是同升同降。这主要因为同行业的关联性较强，即相关系数pij较大，从而风险
也较大。因此为了降低风险投资组合的风险，IDGVC选择了对不同行业的分散化投资，因为不同行业的关联性较弱，即不同行业相关系数pij较小，从而投资组合的风险
也较小。这就是不要把鸡蛋放在同一个篮子里的原因所在。
三、IDGVC的成功给风险投资的启示
作为一个全球性的风险投资公司，IDGVC试图通过全球化投资以在全球分散风险。不过在分散风险的同时，IDGVC更注重收益的丰厚性。自1993年进入中国风险投资市场以来，IDGVC对于具有发展潜力的高新科技项目，毫不吝啬地大笔投资，但事实证明IDGVC的选择是正确的。IDGVC在中国十几年，把大批优秀的中国企业成功带到纳斯达克和香港联交所，从而通过套现赚取巨额收益。其实作为一个风险投资商，IDGVC投资一个公司的目的就是在有利可图时寻求退出机制，而被投资公司的上市能为IDGVC提供最好的退出机制，因为上市能使投资公司在资本市场上顺利套现，从而获利。正如前面所述，金融界、搜狐、百度、携程、前程无忧登陆纳斯达克，腾讯、金蝶在香港联交所挂牌上市，这使得IDGVC有更廣阔的资本市场空间等待股票增值后套现获利。
其实IDGVC之所以能在中国取得如此可观的投资回报，是因为中国拥有巨大的潜在技术市场，高新科技市场的高速发展给创业者带来良好机遇的同时，也为风险投资商带来了大量高投资回报率的投资机会。并且中国本土的风险投资资金和进入中国的外国风险投资商都比较少，风险投资市场的竞争自然就少，因此企业的估值比较低。对于IDGVC而言，既然在中国的投资风险较小，就必须抓住这些有利可图的投资机会，在帮助广大壮志雄心的创业者圆梦的同时，也可以从风险投资当中淘到不少金，这就是风险投资商与创业者互利共赢的合作模式。
虽然风险投资十个项目未必会有几个成功，但一旦有一个项目成功，则投资回报往往是几倍甚至几十倍，高风险高收益的原理就体现在这里，只要能有效地分散投资，并能成功选择极具发展潜力的项目，则风险投资家往往可以获得可观的期望收益。对风险投资家而言，只要风险在期望的阀值以内，且期望的收益大于投资于本市场上的收益，则该投资组合值得投资。因此，风险投资者需要通过上述（2）、（3）、（4）式描述的Markowitz投资组合模型，根据风险投资者的风险偏好程度，求出满足其风险偏好的最优投资组合。
作者单位：中山大学管理学院
作者简介：何志华（1990— ），男，广东湛江人，中山大学管理学院，2008级本科生，研究方向：财务管理。
作者单位：
[1]高岳林,苗世清.基于var和cvar风险控制下的m_v投资组合优化模型[J].统计与决策.2010,5:34-36.
[2]雷全林.IDG在华获得高回报[J].中国外资.2004,1:18-20.
[3]余勇.成功之道_广东风险投资经典案例_IDGVC投资深圳金蝶[J].广东科技.2008,7:34-37.
[4]宁未清.深圳金蝶软件公司引入风险投资案例分析[J].华东科技管理.2003,3:20-22.
[5]董德刚,朱荣.投资组合理论在风险管理中的应用研究[J].厦门大学学报(哲学社会科学版).2008,4:48-53.
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
关键词：风险投资；Markowitz模型；投资组合；集中持有；分散投资
中图分类号：F015 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）07-0161-02
一、风险投资概述与投资组合风险测量
风险投资（venture capital），简称VC，在我国更多指的是创业投资。风险投资广义上泛指具有高风险和高潜在收益的投资，狭义上指风险投资者投入到新兴的、迅速发展的、以高新科技为基础的企业的权益资本。从投资行为的角度来看，风险投资者把资本投向蕴藏着失败风险的高新科技产品的研究和开发，促使高新科技成果尽快商品化、产业化，以赚取高资本收益的回报。
风险投资，顾名思义，具有相当高的风险，任何资本投资家做出任何投资决策时，该投资的收益均是不确定的，而这不确定的程度恰好反映了投资风险的高低。由于风险的不确定性，而多数人并非风险爱好者，因此，风险投资家始终遵循“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的黄金原则，不选择单一的投资，而选择多样化的投资，也就是组合投资。下面基于Markowitz方法建立衡量投资组合风险的模型。
设有n种投资项目可供选择，收益率分别为r1,r2…rn,投资份额分别为 ,各项投资的风险(用标准差衡量)分别为o1,o2…on,用R表示投资组合的期望收益率，o表示投资组合的总风险，则
其中cov(ri,rj)表示第i种投资收益率与第j种投资收益率的协方差，pij为两者的相关系数。
风险投资家进行风险投资的目的是使收益率尽可能高，且风险尽可能低，即可得到以下的模型：
基于上述的投资组合模型，风险投资家可以根据现有的市场信息估算各项投资的收益率和潜在的风险oi，再从市场上得到各项投资的相关系数pij，通过求解上述多目标规划模型（可根据企业的风险偏好对（2）、（3）两个目标赋予一定的权重，从而转化为单目标规划模型），求出用于各项投资的最优比例xi。上述风险投资组合模型非常值得风险投资家在进行投资决策时借鉴运用，从而有效地避免收益不佳且风险不低的投资，选择符合风险投资家风险偏好下的最优投资组合。
二、IDGVC在中国的投资风云
IDGVC是最早进入中国的美国风险投资公司之一，1993年就进入中国，至今已经在中国投资了150多个风险投资项目。从1997年到2000年第一轮互联网泡沫破灭前，IDG在中国互联网市场接连投下了搜狐、当当书店、金蝶软件、搜房、易趣、3721、创联万网、百度在线、快步易捷、腾讯、携程旅行网、雅宝竞价交易网、美商网、中华假日旅游网、中华学习网、天极网、书生科技、冠日通讯、慧聪国际、亚信等数十个如今在中国互联网市场上风头正劲的公司。从2000年开始，由IDG投资的网络公司开始登陆纳斯达克，IDG进入收获期。在已经登陆纳斯达克的中国概念股中，搜狐、携程、前程无忧、金融界、百度等背后都有着IDG慷慨的风险资本支持。
其实风险投资是个风险投资商与创业者互利双赢的枢纽。对创业者而言，创业投资资金无疑是沙漠里的一杯凉茶，帮助企业有足够的资金用于生产运营，从默默无闻的小企业茁壮成长为声名显赫的大公司。对风险投资商而言，收益虽然很高，风险肯定也不是一般的大，特别是创业投资，投资十个项目也不一定成功一个，但一旦有一个项目成功，往往是几倍甚至几十倍的收益。因此，从数学期望的角度来看，总收益还是不错的，只要不是把鸡蛋放在同一个篮子里。IDG创始人兼董事长麦戈文强调，现在IDG技术创业投资基金组合内有90家企业，每月都会物色一个新的投资项目加入到基金组合里，并且会继续在内地寻找合适的投资项目。其实从上面的Markowitz模型可以看出，每个风险投资基金都不会把鸡蛋放在同一个篮子里，而是寻找最优投资组合，即在保证投资组合的风险不超过某一阀值的情况下，使组合收益率最大化。
IDGVC投资于各个领域的企业，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高新科技行业。这种分散化投资主要是为了分散风险，因为同行业不同项目的收益率往往是同升同降。这主要因为同行业的关联性较强，即相关系数pij较大，从而风险
也较大。因此为了降低风险投资组合的风险，IDGVC选择了对不同行业的分散化投资，因为不同行业的关联性较弱，即不同行业相关系数pij较小，从而投资组合的风险
也较小。这就是不要把鸡蛋放在同一个篮子里的原因所在。
三、IDGVC的成功给风险投资的启示
作为一个全球性的风险投资公司，IDGVC试图通过全球化投资以在全球分散风险。不过在分散风险的同时，IDGVC更注重收益的丰厚性。自1993年进入中国风险投资市场以来，IDGVC对于具有发展潜力的高新科技项目，毫不吝啬地大笔投资，但事实证明IDGVC的选择是正确的。IDGVC在中国十几年，把大批优秀的中国企业成功带到纳斯达克和香港联交所，从而通过套现赚取巨额收益。其实作为一个风险投资商，IDGVC投资一个公司的目的就是在有利可图时寻求退出机制，而被投资公司的上市能为IDGVC提供最好的退出机制，因为上市能使投资公司在资本市场上顺利套现，从而获利。正如前面所述，金融界、搜狐、百度、携程、前程无忧登陆纳斯达克，腾讯、金蝶在香港联交所挂牌上市，这使得IDGVC有更廣阔的资本市场空间等待股票增值后套现获利。
其实IDGVC之所以能在中国取得如此可观的投资回报，是因为中国拥有巨大的潜在技术市场，高新科技市场的高速发展给创业者带来良好机遇的同时，也为风险投资商带来了大量高投资回报率的投资机会。并且中国本土的风险投资资金和进入中国的外国风险投资商都比较少，风险投资市场的竞争自然就少，因此企业的估值比较低。对于IDGVC而言，既然在中国的投资风险较小，就必须抓住这些有利可图的投资机会，在帮助广大壮志雄心的创业者圆梦的同时，也可以从风险投资当中淘到不少金，这就是风险投资商与创业者互利共赢的合作模式。
虽然风险投资十个项目未必会有几个成功，但一旦有一个项目成功，则投资回报往往是几倍甚至几十倍，高风险高收益的原理就体现在这里，只要能有效地分散投资，并能成功选择极具发展潜力的项目，则风险投资家往往可以获得可观的期望收益。对风险投资家而言，只要风险在期望的阀值以内，且期望的收益大于投资于本市场上的收益，则该投资组合值得投资。因此，风险投资者需要通过上述（2）、（3）、（4）式描述的Markowitz投资组合模型，根据风险投资者的风险偏好程度，求出满足其风险偏好的最优投资组合。
作者单位：中山大学管理学院
作者简介：何志华（1990— ），男，广东湛江人，中山大学管理学院，2008级本科生，研究方向：财务管理。
作者单位：
[1]高岳林,苗世清.基于var和cvar风险控制下的m_v投资组合优化模型[J].统计与决策.2010,5:34-36.
[2]雷全林.IDG在华获得高回报[J].中国外资.2004,1:18-20.
[3]余勇.成功之道_广东风险投资经典案例_IDGVC投资深圳金蝶[J].广东科技.2008,7:34-37.
[4]宁未清.深圳金蝶软件公司引入风险投资案例分析[J].华东科技管理.2003,3:20-22.
[5]董德刚,朱荣.投资组合理论在风险管理中的应用研究[J].厦门大学学报(哲学社会科学版).2008,4:48-53.
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文